Uniswap V3の更新によるマーケットメイキングメカニズム：CurveやSushiSwapにはどのような影響があるのか？

この記事は白話区块链からのもので、原文のタイトルは「Uniswap V3 がもたらす利点は、あなたが想像するほど単純ではない」、著者：五火球教主です。

Uniswap V3は先週発表されましたが、もちろん発表されたばかりで、実際のローンチまでにはまだ約2ヶ月の時間があります。市場の反応は平凡でした。Uni Tokenは上昇するどころか、むしろ下落し、「十分に破壊的な革新ではない」という抗議の意を示しました。

結局のところ、皆が以前考えていたのは、本当のL2、Rollup、爆発的に安いGas費用などであり、V3の中ではそれらが言及されていないようです。V3のローンチ後、二層解決策であるOptimismネットワークにデプロイされる可能性があるとだけ言われており、これもV3の核心内容とは言えません。

V3の核心内容は、主に以下の点に集約されています：粒度制御の集約流動性、多段階手数料、範囲注文、歴史的オラクル、ソフトウェアライセンス保護。過去数日間、これらの点についての分析や解釈に関する記事は山のように出ているはずなので、ここでは繰り返しません。全く知らない方は、自分で調べることをお勧めします。

この記事で書きたいのは、プロのDeFiプレイヤーと一般のプレイヤーの目に映るV3の違いは何か？実際、熟練したDeFi界隈では、V3の発表と設計に対する称賛の声が絶えず、一般市場のV3に対する反応とは全く異なります。

彼らの目には、Uniswapが一歩踏み出すと、これこそがAMMを発展させ、AMMを最も深く理解しているチームが設計した作品であり、「正規軍」の感覚を持っています。

現在市場にある多くのForkDexやAMMアルゴリズム、無償損失の改善策は、UniswapのV3の前では「小打小闹」のゲリラ部隊に過ぎないかもしれません。

すべては資本効率のために

もし「DeFiトラス帝国？ACが主導する「買収」の複数のプロジェクトが大幅に上昇」という記事に印象があるなら、あなたはそこに書かれていたことを覚えているかもしれません：

DeFiの神ACはTwitterで「自分は資本効率の改善策に夢中だ」と公言しており、これが彼が多くのDeFiプロジェクトを買収し、資本効率を高めるためのトラス帝国を築こうとする理由です。

誇張ではなく、2021年のDeFiの増量市場の半分以上は、資本効率を効果的に高めることができるプロジェクトから来るでしょう。これはすでに伝統的な金融市場で演じられており、資本、あるいは金融の本質がもたらす必然的な結果です。

したがって、V3は現在市場にあるすべての解決策よりも優雅なものを私たちに見せてくれました------粒度制御のAMM集約流動性。理論的には、資本効率を最大4000倍に高めることができます（もちろんこれは極端な値であり、あまり参考にはなりません）。

これは多くのプレイヤーが好むグリッドトレーディングのようなもので、もしあなたが取引ペアの最も頻繁な価格帯を正確に判断できれば、例えばBTC/USDTのように、上下限を設定することで非常に良い年率を得ることができます。

例えば、昨年BTCが1万ドル前後で数ヶ月間横ばいだったとき、あなたのグリッドが9000-11000に設定されていれば、あなたの利益は3000-30000のような大きなグリッドを持つプレイヤーよりもはるかに多くなるでしょう。

Uniswap V3も同様です。現在、LP（流動性提供者）が資金を特定の価格帯の曲線内に配置することを許可することで、LPが価格を比較的正確に判断できる前提の下、以前よりもはるかに少ない資金で、以前と同じ手数料を稼ぐことができます。

同時に、元々無償損失を非常に嫌っていたLPにとって、今や彼らはこの価格帯制御を通じて、自分が受け入れられる無償損失の割合を完全にコントロールできるようになりました。この資本効率の向上は、誇張ではなく、「現在市場にあるすべてのSwapの解決策を圧倒する」ものです。

もちろん、その結果として、LPトークンは価格帯を分けることになり、以前のような汎用型LPではなく、NFTのようなモデルに変わります。

誰に影響を与えたのか？

AAVE、Curve、Sushi、そしてすべてのAMMに基づく模倣盤。

最初に思いつかないかもしれませんが、業界内で最初に影響を受けると考えられているのは、さまざまなSwapではなく、むしろAAVEです。DeFi界の二大巨頭の一つであるAAVEは、資本効率の向上を探求し続けています。

最近、AAVEはLPに基づく担保を発表しましたが、その本質は資本の利用率を高めることです。現在、Uniswapの最大のLPトークンが直接NFTのようなものに変わったため、LPを利用した借代のアプリケーションは大半が塞がれてしまいました。

さらに重要なのは、この粒度制御LPメカニズムがあるため、元々LPが100万で1万の手数料を稼いでいたのが、正確に判断できる場合、10万の市場資金で1万の手数料を稼げるようになり、残りの90万を他のことに使えるようになることです。

この資本効率の向上は、LP担保借代の方法をはるかに上回っており、後者の方法は「鶏肋」のように感じられます。

Curve

粒度制御LP区間の他に、Uniswapには分級手数料があり、現在は0.05%、0.30%、1.00%の3つの段階があります。

例えば、高リスクの新しい山寨コイン/ETHには1%を設定し、中リスクのETH/DAIには0.3%、低リスクのUSDC/DAIには0.05%を設定します。

安定コインの相互交換に関して、Uniswap V3は粒度制御があるため、非常に少ない資金量（例えばUSDC/DAI、ほとんどのLPの区間は0.99-1.01に設定されると思います）でCurveに似たスリッページを実現できます。

また、分級手数料の理由から、手数料はCurveよりも安く、Curveの契約呼び出し方式はUniswapよりもGas費用がかなり高くなります。

したがって、Curveが相応の調整を行わなければ、V3がローンチされると、安定コインの相互交換市場はUniswapに大きな肉を食われることになるでしょう！

Sushiなどの一連のUniswap模倣盤

技術面でのさまざまな革新に加えて、Uniswap V3にはソフトウェアライセンス保護があり、2年間は商業または生産レベルのアプリケーションがUniswap V3のコードを直接使用することはできません。簡単に言えば、2年間は商業目的でフォークすることはできません。

これは明確な防御戦略であり、見た目には「それほどブロックチェーン的ではない」と思われ、一定の議論を引き起こしましたが、彼らはこう設定したのですから、あなたも彼らが「間違っている」とは言えません。したがって、Sushiなどの他のチームには難題が残されます。V3がローンチされた後、選択肢は3つしかありません：

厚かましく無視してプロトコルをそのままコピーする。Sushiのような大きなDEX取引プラットフォームは、恐らくこのようなことはできないでしょう。結局、彼らのソフトウェアライセンスは法律で保護されています。

明確に大所がコピーすれば、一つは訴訟に巻き込まれ、二つはユーザーの印象が非常に悪くなります。元々制約がなかった時に取っていたものを、今は取ってはいけないと言われているのに取るのは「盗む」ことです。

匿名チームの小さなDEXはフォークするかもしれませんが、チームが匿名であれば訴訟を恐れず、最初は流量がないので裸足の者は靴を恐れないということです。しかし、フォークした後、Uniswap V3とSushiの挟撃の下では、中小DEXが生存するスペースはほとんどないでしょう。

コピーせず、何もしない。今やUniswapは支配的な地位にあり、他のDEXが一席を占めようとする場合、新技術V3のUniswapの襲来に対して何もしなければ、その結果は……

アイデアをコピーするが、コードはコピーしない。これが唯一の道かもしれません。さらにはV3の基盤の上にもっと革新を生み出すこと、これが業界全体が望んでいることです。

しかし、これは最も難しい道であることは間違いありません。なぜなら、この道は、あなたがUniswapチームよりも優れたアイデアを持ち、AMMをより深く理解し、より強力なエンジニアリング能力を持つ必要があることを意味するからです。これらは非常に難しいことです……

かつて「6ヶ月でBinanceを超える」と豪語したCEXの創業者たちを思い出すと、私はあまり楽観的ではありません。

Uniswap V3は何かを壊し、何か新しいものを生み出すだろう

Uniswap V3は予見的に何かを壊すでしょう。

例えば、現在非常に人気のある流動性マイニングは、LPトークンの完全な改変により、うまくいかないか、V2またはSushiのLPしか使用できなくなるでしょう。V3のLPの可組み合わせ性は破壊されます。

例えば、先ほど言及した安定コインの相互交換を専門とするプロジェクト、Curveのようなものです。DAI/USDCに対して0.999と1.001の価格の間で流動性を提供することで、V3のポジションはMakerdaoの安定モジュールを完全に代替することができます。

Uniswap V3は予見的に何か新しいものを生み出すでしょう。

例えば、新しいLPトークンに基づくDeFiの組み合わせ方やプレイスタイル。V3の中で強化されたオラクル機能により、過去約9日間の任意のTWAP価格を一度のオンチェーン呼び出しで計算でき、Uniswapはオラクルを必要とせず、むしろより良いオラクルそのものです。

また、価格帯の判断がLPの収益に大きな影響を与えるため、以前のように単純に資金を投じて取引ペアで手数料を得たり、マイニングしたりする日々は二度と戻らないかもしれません。

市場はおそらく、ますます専門的なUniswap V3 LPや、LPの各種データ統計に基づく調整などの新しいプロジェクトに移行するでしょう。

Optimismメインネットの延期、塞翁失馬？

最近、V3に密接に関連するニュースがあります。元々3月にメインネットを立ち上げる予定だったスターL2プロジェクト、Rollupを主打とするOptimism（以下OP）が7月に延期されました。

OPのエコシステムにはUniswap、SNX、CompoundなどのトップDeFiが含まれているため、皆が期待を寄せています。SNXはすでにOPのテストネットでしばらく動いており、時折小さなバグが出たものの、全体的な反響は良好です。

最初は、V3にとって悪材料かもしれないと皆が考えていました。結局、V3は5月にローンチされ、スムーズにローンチされた後にOPのLayer 2にデプロイされると言われていたからです。今、OPが直接7月に延期されたため、UniswapのL2はそれまでに実現しないでしょう。

しかし、塞翁失馬、焉知祸福。万が一、その時に事がこのように進展するかもしれません？

V神も必ずそうなるとは言っていませんが、技術的には完全に可能だと言っています。

もし本当にそうなれば、Uniswapはホワイトリストプロジェクトとして5月にOPに最初にログインし、当時は元々の最大のDEXとしての取引深度に加え、V3自体の多くの技術革新、さらにL2の超低Gas費用と超高速取引速度を持つことになります。他のDEXはOPが正式にメインネットを発表する前に、依然としてETH L1上で走り、数十ドルの高くて遅い取引体験を耐えなければなりません……

Uniswapは本当にすべてのDEXを圧倒することになるでしょう。もちろん、すべては非常に無責任な推測や憶測です。