去中心化ステーブルコインFei：イーサリアムを「肥やし」、アービトラージャーを「廃止」した

この記事は蜂巣财经からのもので、原文タイトルは「Fei（肥）了以太坊，Fei（废）了套利人」です。

新型ステーブルコインプロジェクトFei Protocolは、創世開始後に大きな市場の売り圧力を受け、ステーブルコインFEIが1ドルに安定せず、「水中」に沈んでしまいました。その結果、ガバナンストークンTRIBEのエアドロップを受け取ったり、創世マイニングに参加したほとんどのユーザーが損失を被り、彼らはこれを「水牢に閉じ込められた」と表現しています。

Fei Protocolのホワイトペーパーによれば、FEIが1ドルの「水中」にあるとき、ユーザーがFEIを売却するとFEIの価値が減少し、FEIを購入すると追加のFEI報酬が得られます。もし市場が長期間FEIを1ドルに戻せない場合、プロトコル特有のPCV「金庫」がReweight（再調整）を行い、FEIを「水上」に戻すことになります。

4月6日、Fei ProtocolはReweightを経て、FEIが再度売り込まれました。1ドルに戻ることはこのステーブルコインの難題となっています。

議論が巻き起こる中、Fei Protocolの創設者Joey Santoroは5つの緊急解決策を提案しました。核心はReweightの発動頻度を変更し、FEIの価格を安定させることです。しかし、一部のユーザーにとって、FEIがステーブルコインのコンセンサスを強化し、使用シーンを増やさなければ、単純に準備金に依存して調整するのは長期的な解決策ではないと考えています。

さらに、F2Poolの共同創設者である神魚は、Fei ProtocolのPCVに含まれる資産の価値がETHに直接連動しているため、熊市が訪れるとプロトコルが管理する資産が大幅に減少し、コイン価格の安定に潜在的なリスクをもたらすと考えています。

水中に留まるFEIは、市場の信頼を蝕んでいます。本来、市場の利益追求によってコイン価格を調整することを期待していたはずが、市場の恐怖感には勝てませんでした。この時、誰かが問いかけました：多くのステーブルコインの中で、誰がFEIを使うのでしょうか？

一、Feiが売り込まれ 巨大なクジラが「水牢」に閉じ込められる

熱狂的な新型ステーブルコインプロジェクトFei Protocolは、FEIの価格が1ドルを下回り続けているため、参加者から非難されています。

4月7日、FEIの価格は0.921ドルで、1ドルを下回っており、このドルからの乖離状態はユーザーによって「水中」と表現され、Fei Protocolはちょうど3日間の運用を開始したばかりです。

FEIの価格は0.921ドルに下落

それ以前、Fei Protocolはa16z、Framework Ventures、Coinbase Ventures、AngelListなどの著名な業界機関からの投資を受け、注目を集めていました。正式に開始する前から、このステーブルコインプロジェクトは名声を得ていました。

創世開始のルールに従い、参加者は4月1日から3日の3日間にわたり、公式サイトのGenesisページからETHを預け入れることができました。この時、ユーザーには2つの選択肢がありました。何もしないでプロトコルが自動的にETHと同等の価値のステーブルコインFEIを配布し、ユーザーに総量の10%のプロトコルガバナンストークンTRIBEをエアドロップするのを待つか、もちろん、参加ユーザーはPreswapで預けたETHをTRIBEに交換することもでき、これはIDOに参加することに相当し、追加のTRIBEエアドロップも得られます。

どちらの形式でも、このプロトコルは表向きに参加者にアービトラージの機会を提供しています。最初の方法を選択した場合、投資家はFEIとTRIBEを得た後、2つのトークンを売却して早期の利益を得ることができます。一方、IDO方式はTRIBEを二次市場で利益を得る機会を提供します。

著名な機関の支持を受けたFei Protocolは、多くの資金を引き寄せました。3日間の創世期間中に約639,000ETHが流入し、価値は約130億ドルに達しました。また、この3日間でETHは1849ドルから2070ドルに上昇し、上昇率は12%に達しました。当時、Fei Protocolの参加者はFeiの発展を予測できませんでしたが、ETHの市場需要を高めました。

Fei Protocolの創世開始が終了した後、どの方法でも参加した投資家は一斉にスピード競争に参加しました。ユーザーが募資に参加したETHはすべてFEIとTRIBEに交換されているため、暗号資産のハードカレンシーを取り戻すためには、TRIBEが高値の時に売却する必要があります。しかし、イーサリアムネットワーク上では、先行することは技術的なスキルを要します。

技術に精通したプレイヤーの中には、ボットを利用してTRIBEを迅速にFEIに売却し、さらにFEIをETHに売却することで、TRIBEとFEIが同時に下落し、大多数の人々が「水中」に閉じ込められました。

ある人は冗談を言いました。アービトラージを狙う巨大なクジラたちが「水牢」に閉じ込められ、今の願いは水面で息をすることですが、FEIは今もなお「上水」していません。

二、安定メカニズムはユーザーの回収意欲に敵わず

明らかに、Fei Protocolのこの新型ステーブルコイン実験は、ある段階で問題が発生しました。

ホワイトペーパーによれば、Fei Protocolの目標はETH/FEIの取引価格をETH/USDの価格に厳密に追随させ、市場の高い流動性を維持することで、FEIの価格が常にドルの価格に相当することを実現することです。

その高い流動性を維持する方法は特異です。Fei Protocolはプロトコルが管理する資産価値（Protocol Controlled Value、略称PCV）という概念を創造しました。DeFiユーザーがよりよく知っているTVL（総ロック価値）とは異なり、PCVはプロトコルによって管理され、ユーザーはいつでも出入金できず、FEIが流動性枯渇によって長期間脱ペッグしないように保証されています。

FEI-ETH流動性プールの資金はUniswapで首位に

PCVの存在は、このステーブルコインプロジェクトの創世開始方法を決定します。639,000ETHを募った後、Fei Protocolは同等の価値のFEIを鋳造し、それをUniswap FEI-ETH流動性プールに追加しました。創世終了後、FEI-ETH取引ペアは25億ドルを超える流動性を持ち、Uniswapのすべての取引ペアの中で首位に立ちました。

高い流動性を保証することは、FEIの価格を1ドルに安定させるには不十分です。そこで、Fei Protocolは直接インセンティブ（Direct Incentives）の概念を提唱しました。ホワイトペーパーの説明によれば、「直接インセンティブ」とは、取引活動やステーブルコインの使用行動がインセンティブを受け、報酬と罰がFEIの価格をアンカー方向に向かわせることを指します。

簡単に言えば、FEIが1ドルを下回ると、ユーザーがFEIを売却すると罰を受け、その一部のFEIが焼却され、ユーザーが持つFEIの価格が減少します。FEIの価格が低いほど、FEIを売却する際の損失が大きくなります。現在のFEIの価格0.921ドルで計算すると、売却時の「焼却率」は72.48%に達します。一方、「水中」でFEIを購入したユーザーは、追加で鋳造されたFEIを報酬として得られますが、報酬の係数は罰の係数よりも低いです。

「水牢」に閉じ込められた大量の資金は、「罰」を恐れて簡単に売却できません。ホワイトペーパーによれば、もしFEIが長期間水上に戻らない場合、PCVが問題を解決し、Reweightメカニズムを利用して金庫の資金でFEIを交換し、FEIを1ドルに戻すことになります。

ホワイトペーパーでは、次のような例が挙げられています。FEI/USDCで評価されるUniswapの資産プールがあり、現在の流動性深度は1100 FEI：1000 USDCです。この例では、FEIの価格は1USDCを下回っています。Fei ProtocolはPCVを利用して一部のUSDCでFEIを購入し、FEIの価格を1USDCにします。

一見完璧に見える価格安定メカニズムは、最終的に市場のFEI売却の強い意欲と恐怖感によって効果を失いました。4月6日、PCVは一度Reweightを行い、FEIの価格と報酬率をリセットしました。しかし、FEIを売却しようと待っていたプレイヤーたちは、すぐに再びそれを水中に叩き落としました。

「牢獄の味は良くない。今はFEIを主流コインに交換したい。ステーブルコインとしての位置付けがあるが、USDTを持つように持ちたくはない。」あるプレイヤーが蜂巣财经に不満を漏らし、FEIのパフォーマンスに恐怖を感じており、今は元本を取り戻したいと述べました。

大Vの藍狐は、ETHをロックするPCVモデルには問題がないが、TRIBEトークンをエアドロップしてユーザーを引き付ける方法には問題があると考えています。多くのユーザーは何が起こっているのか全く知らず、ただのコインをもらうと思っているため、現在の信頼が不足しています。

三、公式がコミュニティ討論のために5つの提案を発表

市場のアービトラージメカニズムに依存してコイン価格の安定を図ろうとしたFei Protocolは、市場の急いで逃げ出そうとする感情に直面し、困難な状況に陥っています。過剰担保で生成されたDAIや、中央集権的な主体が保証するUSDT、USDCなどのステーブルコインと比較して、FEIの市場での認知度はあまり高くないようです。

Fei Protocolのコミュニティでは、一部の焦るユーザーが「PCVの資金を分けて解散しよう」と提案しています。また、FEIがステーブルコインであるなら、1ドル以下の時にそれを使ってETHを購入しようとすると罰があるのは「非常に不合理だ」と考える人もいます。

外部からの議論に対して、Fei Protocolの創設者Joey Santoroは反応しました。彼は、FEIの価格が1ドルを下回る主な理由は、流通しているFEIの量が膨大であり、現在の使用シーンが非常に限られているため、巨大な売却圧力をもたらしていると考えています。また、直接インセンティブ措置も機能しており、市場の購入行動がReweightの発生時間を遅らせています。

Joey Santoroは、FEIがより良くステーブルコインの目標を達成するために、以下の5つの緊急改善提案を提出しました。

1. ガーディアン（Guardian）メカニズムを使用してReweightを強制的に発動し、人々がFEIを売却できるようにする。これは少し不器用かもしれませんが、FEIの価格が上下することを引き起こす可能性がありますが、すぐに実行できます。

2. 報酬の成長速度を高める。これにより、最終的には大量の購入支援とインフレの状況が生じ、価格が0.90ドル程度の低位に維持される可能性があります。

3. Reweightの予め定義されたリズムを設定する。例えば、数時間ごとや価格が一定のパーセンテージを下回るたびに。これには契約の変更とDAO投票が必要です。

4. ETHの準備金を利用してFEIの価格をより直接的に安定させる。これにはより実質的な契約の変更が必要で、作成、審査、投票の全プロセスには1〜2週間かかる可能性があります。

5. 焼却のパーセンテージを2%〜5%に制限することで、Reweightを加速し、統合を簡素化します。

Joey Santoroの提案に対して、コミュニティのユーザーは、Reweightの発動頻度を変更するのは良い解決策だと考えています。なぜなら、PCVには大量の資金があり、FEIを迅速に1ドルに戻すのを助けることができるからです。一方で、単にReweightに依存するだけでは、実際には売却圧力の問題を解決しておらず、FEIの使用シーンを増やし、コンセンサスを強化することが長期的な解決策であると考える人もいます。

F2Poolの共同創設者である神魚は、Fei ProtocolのPCVも万能ではないと考えています。なぜなら、PCVの資金は直接イーサリアムの価格に連動しており、ETHが急激に下落するとPCVの価値が減少し、プロトコルが熊市で資産を枯渇させやすくなるからです。

彼は、ガバナンストークンTRIBEの本質はPCV内の資産を管理することであり、ETHが下落すればPCVの資産が減少し、TRIBEの価格も下落する可能性が高いと考えています。投資家はTRIBEを購入する際にリスクを適切に評価するべきです。

金のスプーンを持って生まれたFei Protocolは、わずか1週間で輝かしい瞬間から徐々に暗い状況に戻っています。そのPCVメカニズムを除けば、市場のアービトラージによってコイン価格を安定させることを期待するのは効果がありません。特にコイン価格が1ドルを下回り続けると、人々の信頼はますます弱まります。報酬を得るために購入する人が減少する可能性があります。この点は、以前のアルゴリズムステーブルコインで確認されています。

過去の時間の中で、人々は市場の利益追求によって、過剰担保なしで分散型のステーブルコインを創造することを望んできましたが、新型ステーブルコインを標榜するFei Protocolは人間の本性を把握できていません。FEIがなかなか「上水」しないのを見て、誰かがソーシャルメディアに問いかけました：多くのステーブルコインの中で、ユーザーがFEIを選ぶ理由は何でしょうか？