一文でわかる合成資産の新星Kalata

大鵬一日風に乗り、扶摇直上九万里。

多くの人々は、DeFiの後にNFT（非代替性トークン）がまるで大鵬が羽を広げるように、2021年に爆発的な成長を迎えるとは思っていなかった。実際、この新しいトークンが主流に迅速に受け入れられた理由は、そのモデルが現実世界の事例（例えば、トレーディングカード、アート作品、デジタルコンテンツなど）と非常に良く結びついているからである。

しかし、NFTの他にも、暗号通貨の世界には現実世界と完璧に相互作用し、「すべてのものがトークン化できる」資産の形態が存在する。それが合成資産である。簡単に言えば、合成資産は現実世界と暗号世界の架け橋であり、チェーン上で特定の資産（暗号通貨、株式、金、商品、デリバティブなど）のシミュレーションを実現し、一つまたは複数の資産/デリバティブの組み合わせから成る金融商品を代表するものである。それは「初期」資産ではなく、「合成」されたものであり、初期資産を保有できない、または保有したくない投資家の投資ニーズを満たすことを目的としている。

一、合成資産はDeFi牛市の新たなエンジンとなる可能性がある

2019-2020年のDeFiブームから、2020-2021年のNFTの盛り上がりまで、市場は次の成長のエンジンを探しているようである。バイナンスの創業者である趙長鵬や暗号スタートアップ投資家のQiao Wangを含む多くの業界関係者は、合成資産に非常に期待を寄せており、合成資産がこのエンジンを起動する「スパークプラグ」である可能性が高いと考えている。

NFTが一夜にして「火」が付いたと感じる人もいるかもしれないが、実際にはそうではない。NFTという概念は2017年にすでに登場しており、約4年間の沈黙を経て、私たちが目にする驚くべき結果を得た。合成資産も同様で、2019年に登場したSynthetixから、最近の2年間で去中心化金融分野で急成長を遂げ、現在では「DeFi運動」の重要な構成要素となっている。------The Blockのデータによれば、合成資産のロック量は2021年2月12日に46.3億ドルに達し、歴史的な新高値を記録した（以下の図を参照、データ抽出日時は3月27日）：

この記事執筆時（3月27日）、主流の暗号合成資産の時価総額は以下の通りである：

（データ出典：バイナンス傘下のブロックチェーン分析サイトCoinMarketCap）

データは嘘をつかない。間違いなく、市場の合成資産に対する熱意は高まっている。2019年に戻ると、当時のDeFiのロック量はわずか200万ドルだったが、わずか2年でその指標は650億ドルを突破した。そして現在、合成資産のロック量は約30-40億ドルの間にあり、DeFiの爆発的な軌跡を参考にすると、将来的にブロックチェーンで発行される合成資産の規模は1兆ドルを超える可能性がある。

この観点から見ると、現段階の合成資産市場はおそらく転換点にあるかもしれない。このレースで誰がカーブを抜け出すことができるかに注目が集まる。

合成資産レースで注目すべき「新しいドライバー」

統計によれば、世界の未満足な金融需要の規模は5.2兆ドルに達しており、それに対してDeFi市場の規模はわずか数十億ドル（この記事執筆時は約600億ドル）である。地理的障壁、高い取引コスト、流動性制限などの伝統的金融の束縛を考慮すると、去中心化金融市場には巨大な機会が潜んでいる。ネイティブの暗号通貨と比較して、合成資産トークンの市場規模の潜在能力はより大きく、合成資産トークンは伝統的金融分野でユーザーに受け入れられやすく、間違いなく新しい投資家を引き寄せるだろう。

去中心化金融市場が加速するにつれて、合成可能な資産の種類と数量も増えていく。このレースは驚くべき成長を迎えることは間違いない。現在、合成資産分野で比較的人気のあるプロジェクトにはMirror、UMA、Synthetixがあり、Kalata、Linearなどの新興企業も登場している。これらは合成資産レースの「新しいドライバー」である。

では、これらの新旧の競争相手の間にはどのような違いがあるのだろうか？以下では、このレースからいくつかの代表的な合成資産プロジェクトを選び、比較して誰が次の勝者になる可能性が最も高いかを見てみよう。

Kalataプロトコルは合成資産発行プロトコルおよび合成資産取引の基盤ネットワークであり、誰もがどこでもチェーン上で実際の金融商品資産を自由に取引できることを目指している。バイナンススマートチェーン上で開始されたDeFiプロトコルとして、Kalataは実際の資産に対するチェーン上の市場を提供する。

KalataはSynthetixやMirror Protocolのビジネスモデルに似ており、伝統的な金融商品をデジタル通貨に変換することで、ユーザーがこれらの伝統的な金融商品を実際に保有することなく投資エクスポージャーを得られるようにしている。Kalataがサポートする合成金融商品の数はさらに多く、バイナンススマートチェーンの「後押し」がある。我々は、イーサリアムと比較して、バイナンススマートチェーンが低コストと高スループットの明らかな利点を持っていることを知っている。これは、現在もイーサリアムブロックチェーンに展開されているSynthetixやUMA合成資産プロトコルに比べて、Kalataのユーザーが合成資産の高収益取引とスムーズなユーザー体験を得やすく、製品性能も優れていることを意味する。さらに、バイナンススマートチェーンに基づいて、KalataはBUSDを通じて合成資産を生成でき、将来的には債務プールモデルに基づいてユーザーにスリッページなし、対手なしの無限深度取引サービスを提供する予定であり、これもバイナンススマートチェーンがKalataに資産面での優位性を与える要因である。

なぜKalataが合成資産レースでカーブを抜け出す能力があると言えるのか

特筆すべきは、KalataがKALAトークンに基づいた効率的な経済モデルを設計していることである。合成資産を発行する人や合成資産の流動性を提供する人に対して、KalataシステムはKALAのネイティブトークンの報酬を与える。このトークンは、ガバナンストークンとして投票活動に使用できるだけでなく、将来的にはKalataのデリバティブ取引プラットフォームで合成資産の取引手数料にも使用される。KALAトークンはbep20標準に基づき、総数は2億枚で、配分計画は以下の通りである：

• 40% ユーザーが合成資産の発行に参加することを奨励
• 20% プライベートファンド調達
• 15% 創業チームと初期投資家への配分
• 15% 財団の保留
• 5% 流動性プール
• 5% ビジネス開発と顧問

Kalataで合成資産を発行する際には担保を提供する必要があり、対応する数量の合成資産トークンを支払わなければならない。Kalataプロトコルはオラクルを利用して、発行資産に必要な担保の数量を決定し、現在の担保の価値が合成資産トークンの価値を返済するのに十分かどうかを評価する。担保の価値がシステムで設定された最小値を下回ると、Kalataは自動的に清算を実行し、合成資産の価値が損なわれないようにする。担保比率がシステムで設定された最小値を下回ると、Kalataは極端な状況での清算リスクを防ぐためのオークションメカニズムを導入し、KALAトークンを保有するユーザーは割引価格で合成資産トークンを販売したい人にオークションを行い、再帰的に行うことができる。これにより、担保率が清算指定値に達するまで続けられる。

Kalataはオラクルを使用して合成資産の価格が実際の資産の価値と同じであることを保証する：

• 合成資産トークンの価格がオラクルの価格を上回る場合、Kalataはユーザーに合成資産を発行するよう奨励し、合成資産ユーザーが支払う必要のあるプロトコル手数料のKALAトークンを焼却する
• 合成資産トークンの価格がオラクルの価格を下回る場合、Kalataはプロトコル使用料を免除し、一定量のKALAトークンを奨励する

KalataのKALAトークンに基づく経済モデルは、トレーダーや流動性提供者に多くの利益をもたらし、最終的にウィンウィンを実現することができる。これらの利点は、Kalataが合成資産レースでカーブを抜け出すのを助けるだろう。

Kalataは今年の第2四半期にバイナンススマートチェーンネットワークに上場し、合成米国株資産の担保をサポートする予定である。米国株市場は現在、合成資産の最も一般的な応用シーンの一つであることは否定できない。順調に上場すれば、KalataはMirror Protocolのような合成資産プロトコルに衝撃を与える可能性がある。

発行メカニズムの面では、Mirror ProtocolはユーザーにTerra安定コイン（UST）を担保として提供させ、150%の割合で過剰担保を要求する。Mirror Protocol独自の合成資産mAssetを担保にする場合、過剰担保の割合は200%以上でなければならない。一方、Kalata合成プロトコルは、誰でも担保をロックすることで合成資産トークンを発行でき、担保は合成資産の価値の1.5倍以上でなければならない。Kalataが自社の合成資産を担保として使用することを許可しているかどうかはまだ不明である。

インセンティブとステーキングの面では、Mirror ProtocolはTerraswapやUniswapで流動性マイニングを行う投資家やコミュニティメンバーにMIRトークンを固定比率で配分する。また、ユーザーがmAssetsを焼却して基礎担保を回収する際、MIRトークンの保有者は手数料収入を得る。MIRトークンのインフレ率は年々低下し、プロジェクト開始から4年目には新しいトークンの発行が停止される。Kalata Exchangeでは、各取引に0.03%の手数料がかかり、この収入は担保プールに入り、KALAトークン保有者に報酬を提供する（毎週一度受け取れる）。報酬額は担保提供者の総債務プールに対する割合に基づいて分配され、さらにデリバティブ取引を行うユーザーも取引額の総取引量に対する割合に基づいてKALAトークンの報酬を得ることができる。

公式データによれば、Mirror Protocolは現在、テスラ、マイクロソフト、ツイッター、アリババ、グーグル、アマゾン、ゲームストップなど22の合成資産を上場しており、ロック量は16.2億ドルに達している。Mirror Protocolに対抗するKalataが上場すれば、最大の競争相手の一つになる可能性がある。開発ロードマップによれば、Kalataは第3四半期に商品チェーン上資産の合成を上場し、第4四半期には合成資産デリバティブ取引をサポートするKalata Exchangeを上場する予定であり、その後もNearやイーサリアムブロックチェーン上に構築する計画である。この一連の動きは合成資産市場全体に「強心剤」を注入することになるだろう。

まとめ

合成資産は暗号通貨市場の未来の大きな方向性となるだろう。合成資産は現実世界のさまざまな伝統的金融商品に「次元上昇」を実施し、間接的にこれらの伝統的金融商品を資産としてブロックチェーン上に実現することを意味する。合成資産レースにとって、2021年は非常に重要な「重要な時間点」となるだろう。ビットコインの時価総額が1兆ドルを突破し、DeFiのロック量が千億ドルに達する中、合成資産の発展の勢いは確実に衰えず、現在のNFT市場と同様に指数関数的な成長を見せるだろう。

現段階では、合成資産レースの「ドライバー」の数はそれほど多くないため、誰がこのレースに最初に乗り出すかが先発優位を得ることができる。Kalataのような非常に活力のある新興プロジェクトは、長期的に注目に値する。