一文でわかるNFT金融化の全方位実験：非同質化トークンを「同質化」する

この記事は1kxファンドの medium に掲載され、著者はDmitriy Berenzon、暗号通貨投資ファンド1kxの研究パートナー、翻訳：李科

2018年初頭以来、非代替性トークン（NFT）は存在していますが、当初は少数の暗号通貨愛好者によって、デジタル猫の収集などの周辺的なアプリケーションシーンでのみ使用されていました。3年後、私たちはアーティスト、デザイナー、ゲーム開発者、ミュージシャン、作家がこの技術を採用し始めるのを目撃しました。

これは、NFTがビットコインや分散型金融（DeFi）と同様に、金融、社会、政治の運動であるからです。NFTはデジタルコンテンツの権利確定と追跡を可能にし、世界中のクリエイターからこれらのコンテンツを即時価値転送の方法で購入できるようにします。この運動は、直接的に自分の成果を貨幣化することが難しいさまざまな業界や地域の個人によって特に推進されています。

ある意味で、私たちはこの技術の広範な適用からまだ遠く、技術の潜在能力を十分に発揮していません。

この技術の適用の第一段階は、オフチェーンとオンチェーンのメディア資産のトークン化であり、第二段階はDeFiプロトコルを使用してこれらの資産に資金を提供し、その価値提案を改善し、新しいアプリケーションシーンに適用することです。

この記事では、なぜDeFiプロトコルがNFTに有利であるのか、NFTを利用したいくつかの金融事例を紹介し、NFT資産の未来の展望を探ります。

DeFiはNFTのロケット燃料

DeFiプロトコルを通じてNFTを「資金調達」することで、NFTが現在直面している多くの問題、特に以下の問題を解決します：

アクセシビリティ

NFTは定義上唯一であるため、バイヤーは特定の資産について専門知識を持つ必要があり、賢明な売買決定を下すために必要です。さらに、独自の資産の希少性はその価格を急速に押し上げ、バイヤーが負担できる範囲を超えることがあります。

これらの2つの要因は、新しいバイヤーが市場に参入する際の障壁を高め、NFT自体の価値の蓄積を妨げます。NFTの一部の価値はその基盤となるコミュニティから来ており、長尾バイヤーのアクセスを制限することで、NFTがインターネット全体に浸透するのを難しくしています。DeFiプロトコルは、NFT市場への参加に必要な資金と知識の要求を減少させ、新たな小売ユーザーの波を開放します。

流動性

特定のNFTの売買を行う流動的な市場は、より良い価格発見をもたらします。なぜなら、NFTが二次市場で取引される速度を高めるからです。つまり、取引が多ければ多いほど、NFTの公正市場価値に対する認識が強まります。これにより、売り手は自分の作品から利益を得やすくなり、経験の少ないバイヤーは新しい市場に入りやすくなります。なぜなら、彼らは投資から簡単に撤退できるからです。

ユーティリティ

権利確定と追跡はNFTの重要な属性であり、これらはすべて無許可の暗号ネットワークによって実現されていますが、その価値提案はまだ小口投資家に完全には共鳴していません。DeFiプロトコルの豊富で強力なユーティリティ、例えばキャッシュフロー、コンテンツ、体験へのアクセスは、より多くの主流のオーディエンスをNFT資産の購入に引き付けるでしょう。

DeFiとNFTの相乗効果

DeFiとNFTをうまく組み合わせた多くのアプリケーションケースがあります：

担保

1980年代以来、銀行は伝統的なアートを担保にしたローンを提供しており、これは大きなビジネスです。デロイト（Deloitte）によると、2019年の世界のアート担保ローンの価値は210億から240億ドルと推定されています。

デジタルアート、コレクション、仮想空間、その他のコンテンツに無追索権ローンを提供することで、人々はNFTに対して同様のことを行うことができます。Rocketプロジェクトは2020年初頭にこれを試験的に行い、NFTfi*プロジェクトはEthereum上でNFT貸出をサポートする双方向市場を構築しています。しかし、これらはまだ初期段階であり、現在NFTfiは約250万ドルの貸出量を持っています。

貸出プロトコルでNFTを担保として受け入れることは、NFTの所有者にとってのユーティリティを増加させ、同時にプロトコルの経済的活性度を高めることができる、ウィンウィンの状況です。

重要な関連要素は価格設定であり、これはNFTにとってより広範な問題ですが、これらの資産を金融環境で使用する場合には特に重要です。二次市場取引がない場合、特に清算活動中には、NFTの価値を推定するために評価が必要になることがあります。ライセンスを持つ鑑定士や質屋などの非公式な場所での評価は、伝統的なアートやコレクション市場で広く使用されている慣行です。Upshotプロジェクトは、ネットワーク参加者をインセンティブ化する方法でNFTの資産評価をクラウドソーシングしています。

クラウドファンディング

ICOはEthereum上で最初のキラーアプリケーションであり、このプラットフォームは世界的な資本形成と配分の理想的な選択肢です。このユースケースはNFTにも適用されます。世界中のユーザーは、創造的な作品のライフサイクルの異なる段階で投資でき、これがデジタルアートの復興をもたらし、さまざまなコンテンツクリエイターに新しいビジネスモデルを提供する可能性があります。

例えば、エミリー・シーガル（Emily Segal）という作家は、次の小説のために約5万ドル（25 ETH）を調達し、70％の作品をNOVELトークンの形で寄付しました。これらのトークンはNFTの部分的な所有権を表します。もしNFTが二次市場でより高い価格で販売されると、104のNOVELトークンの保有者は比例配分された利益を受け取る権利を持ち、書籍内での謝辞などの他の特典も享受できます。

出典：Mirror

書面コンテンツを所有することは、出版社に新しいビジネスモデルを提供することもできます。例えば、ニューヨークタイムズのコラムのNFTは最近560万ドルで販売され、これは同社がその記事から得た広告収入を大きく上回る可能性があります。

協同組合

伝統的なビジネスの世界では、協同組合はそのメンバーによって共同で所有される会社であり、通常は出資が必要です。分散型自律組織（DAO）は、暗号的性質を持つ類似の協同組織であり、DeFiプロトコルのガバナンスの標準的な方法となっています。DAOはNFTにとってさらに重要であり、NFTの周りに形成される資産とコミュニティは、数量的に増加します。

これらの「コレクター協同組合」は、個人にとってコストが高いNFTに団体で投資できるため、私たちの目を引いています。DAOSakaプロジェクトは2019年末にこれを試験的に行い、FlamingoDAOプロジェクトは現在、個人から資金を調達し、どのNFTを購入・販売するかを共同で決定しています。コレクター協同組合は自発的に形成され、有機的に発展することができます。例えば、PleasrDAOは特定のNFTを購入するために資金を調達し、その後範囲を拡大し、エドワード・スノーデンから550万ドルでNFTを購入しました。この2つのケースでは、DAOは単独の裕福なバイヤーよりも高い入札を行い、オークションに勝利しました。

経済的分配

公開された追跡記録は、以前は不可能または非常に困難だったアプリケーションシーンを実現できます。例えば、二次市場で販売されるアート作品やその他の資産の著作権料です。

Rarible*と SuperRareは、異なる程度の柔軟性で市場レベルで著作権料を実施しており、ZoraはERC-721標準を拡張することでプロトコルレベルで著作権料を実施し、NFT自体にオプションの「クリエイター料金」を組み込んでいます。Mirrorは「分配」機能を持つアプリケーションレイヤーを通じて著作権料を実現しており、この機能により著者は各作品が販売されるたびに一部の経済的価値を他者に分配できます。

著作権料はデジタルアートや音楽以外のコンテンツにも適用される可能性があります。例えば、TikTokでの反抗的なダンスは、チャーリー・ダミリオを一夜にして有名にしました。現在、1.12億人以上のフォロワーを持つチャーリーとTikTokは経済的利益を得ていますが、そのダンスを創作した14歳の少女ジャラヤは、自分の作品に対して認識されていません。NFTはこのようなコンテンツにタグを付ける機能を通じてこの問題を解決し、収益が発生した際にクリエイターに利益分配を提供します。将来的には、アスリート、ダンサー、写真家、その他のクリエイターがNFTを通じて自分の作品を直接発行し、自らの創作物に対して補償と報酬を得ることができるでしょう。

経済的分配は、特定のNFT所有者や複数のNFT所有者にプログラムで分配することもできます。Planckプロジェクトは最近、科学研究の成果をNFTとして発表し、「分流」という機能を展開する概念を試験的に行いました。この機能により、NFTは将来の販売収入の一部を、引用または使用されたNFTに分配することができます。

出典：マット・スティーブンソン（Matt Stephenson）

学術界では、これは科学成果論文の引用の社会的グラフを作成することを目的としており、これらのNFT所有者に対して段階的に支払いを行うことで、学術研究を奨励し資金提供します。

取引

NFT間での取引機能は重要です。なぜなら、潜在的な取引ペアの範囲を開放することで流動性を高め、価格発見を実現するからです。しかし、NFTの無流動設計特性のため、この機能を実現するのは難しいです。

0xプロトコルは2019年にZEIP-28を使用してこの問題を解決しました。このプロトコルにより、バイヤーは取引ペア内で別のNFTを手数料トークンとして使用してNFTの購入費用を支払うことができ、NFTからNFTへの取引が実現しましたが、これでもバイヤーが購入したいNFTを指定する必要があります。0xはその後、資産ベースの注文を展開し、バイヤーが特定の属性を持つ任意の資産を購入するためのオファーを作成できるようにしました。実際、この流動性は特定の属性に基づいていますが、特定のタイプのNFTにとって流動性は依然として散発的です。

他の解決策は、中間の代替可能なERC20トークンを利用して取引を促進しようとしています。NFT20は、各NFTタイプを表すERC20トークンを鋳造し、これらのトークンをそのタイプに基づいて集約することでこの構想を実現しています。次に、共通の価格単位を持つCFMMを使用して、複数のプール間でこれらのNFTタイプを取引できます。

例えば、MASK20 / ETHプールとMCAT20 / ETHプールがある場合、ユーザーはUniswap上で直接MASKをMCATに交換できます。この解決策は、少数の価値のある資産と長尾の低価値資産を持ち、底値が理解しやすいコレクションに特に適しています。

さらに、Ethereum取引の原子性とDeFiプロトコルの相互運用性により、開発者は単一の取引で複数の中間トークンと流動性プールをリンクさせて、さまざまなNFT間で取引を実現できます。

分散化

所有権の分散は、資産の取得を民主化する効果的な方法であり、歴史的に高価値資産、例えばバケーションプロパティに使用されてきました。Otisは、資産を購入し、それを金庫に保管し、その資産の所有権を表すトークンを発行することで、伝統的なアートやコレクションを扱っています。

NIFTEX*プロジェクトもこの方法をNFTに適用しています。特定のNFTの所有者はNFTをスマートコントラクトに預け、その資産を表す「Shards」ERC-20トークンを発行できます。基礎となるNFTは、すべての「shards」トークンを取得するか、買い取り条項を通じて償還できます。

また、一揃いの資産の所有権をいくつかの部分に分けることもできます。MetakovanはB.20トークンを使用してこれを実現しました。このトークンには、Beepleの暗号アートやCryptovoxels、Decentraland、Somnium Spaceのデジタル土地を含む28の資産が含まれています。

インデックスファンド

過去10年間、インデックスベースの伝統的金融市場への投資は非常に人気があり、さまざまな市場での多様化投資を実現するための透明で低コストの方法を提供しています。

同様に、NFTに焦点を当てたインデックスファンドは、投資家が特定のNFTカテゴリーにアクセスできるようにし、特定のNFTを評価する必要がありません。

NFTXは、Cryptopunksなどのさまざまなコレクションのインデックスファンドを作成することでこれを実現しています。各ファンドは基礎となるNFTによって1：1でサポートされています。例えば、PUNK-ZOMBIE ERC20は、いつでもプールからCryptoPunkを償還できます。

NFTに特化したインデックスファンドは、より多くのユーザーと需要を引き付けることで、基礎となるNFTの流動性と価格発見を向上させることができます。

レンタル

時には人々は家を買うのではなく、借りたいと思うことがあります。アート界では、現代美術館が1957年からアート作品を借りているように、この事実が受け入れられています。アーティストやコレクターは追加の収入源を得ることができ、借り手は高価なアートを少額で楽しむことができます。

出典：オタワ日報1980年3月15日

このモデルは、アートやデジタル土地などのNFTにも適用できます。ReNFTプロジェクトは、NFTレンタルのピアツーピア市場を通じてこれを試みています。ほとんどのDeFiプロトコルと同様に、これは現在過剰担保の解決策です。借り手はNFT市場価値に等しい担保を預け入れることでNFTを借り、追加の賃料を支払います。つまり、EIP-2615提案がプロトコルレベルで改善されており、この提案はERC-2615トークン自体のレンタル機能をサポートし、もはや保証金を必要としません。

Yield Guild Gamesのゲーム環境でのモデルは少し異なり、新しいプレイヤーにAxies（仮想土地と装備）を貸し出し、ゲーム内で得られるSLPトークン報酬の一部を分配します。実際、プレイヤーは将来のゲームプレイから得られる収益の一部を使ってAxieを借りています。

合成品

合成資産は、他のツールを模倣する金融ツールです。今日のほとんどのNFTは伝統的な意味での真の金融ツールではありませんが、この概念はこれらのNFTの流動性と市場アクセスを向上させるために使用できます。

複数のブロックチェーン上にNFTを鋳造することの1つの問題は、資産の購入が難しくなることです。さらに、NFTを実際に所有するのではなく、その価格を推測したいバイヤーのグループが存在する可能性もあります。これらのユーザーにとって、特定のNFTに合成価格リスク投資を提供する機会があります。例えば、価格オラクルを使用してEthereumユーザーにFlow上のNBA Topshot資産の価格リスク投資を提供することができます。

つまり、特定のNFT（例えばUniswap V3流動性プールの株式）は実際には金融ツールです。この観点から、さまざまなタイプのデリバティブの収益構造を複製するために、複数の流動性プールの株式を組み合わせることができます。

NFTの未来

時間が経つにつれて、私たちはよりユニークで複雑で相互接続された暗号メディアを目にすることになります。これらは、従来の世界では実現できない価値提案やアプリケーションシーンを実現するために、さまざまなDeFiプロトコルを利用します。これらの設計パターンは、以下のようなものが考えられますが、これに限りません：

バンドル：Index Coop*は、NFTXからのAXIE、MASK、PUNKインデックスファンドの同等加重インデックスを作成することで、ユーザーにさまざまなNFTにアクセスする簡単な方法を提供できます。

分散+バンドル：1ユニットのAxie、Catalogレコード、Cryptopunk、およびSandbox*の仮想土地をそれぞれ100のERC-20トークンに細分化し、各資産の25トークンをCharged Particlesに預け入れて、多様化されたバスケットの分散資産を表すNFTを鋳造します。

合成：複数のNFTを合成することができるか、既存のNFTに機能と価値を追加することができます。AlchemyNFTプロジェクトは、AutographNFTを通じて後者を実現しており、既存のNFTにデジタル署名を行う機能を提供します。Punkbodiesは前者を実現しており、ユーザーがCryptoPunk（ERC-721トークン）をPunkBody（同じくERC-721トークン）と合成して、新しいPunksterトークンをダウンロードまたは鋳造できるようにします。元のERC-721トークンをロックして新しいPunksterNFTを鋳造し、ユーザーは合成されたNFTを破棄することで元のトークンを解放できます。これらの新しい合成NFTトークンは、元のトークンの追跡性とユーティリティを継承し、新しい特性やユーティリティを追加します。

出典：Bankless

今後数年間で、私たちはこれらの概念に基づく一連の実験を目にし、開発者、クリエイター、コミュニティがどのように協力してこれを実現するかを見守ることができるでしょう。これは非常に楽しみです。

注：「*」は1kxポートフォリオ会社を示します。

この記事に対するフィードバックをいただいたJake Brukhman、Richard Chen、hristopher Heymann、Peter Panに感謝します。