一文でわかる分散型収益アグリゲーター

CoinGecko

2021-07-29 14:43:14

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収益アグリゲーターの役割は、アクティブ運用ファンドやヘッジファンドに似ています。彼らの仕事は、最良の投資機会を見つけ出し、そこから利益を得ることです。

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出典：《How to DeFi：Advanced》第Ⅲ部分第12章

著者：Lucius Fang、Benjamin Hor、Erina Azmi、Khor Win Win

編訳：バビット

暗号通貨は、ユーザーがDeFiプロトコルに資本を配分するだけで収益を得られる「イールドファーミング」の活動を生み出しました。多くの暗号通貨の住民は、魅力的な収益を提供するファームを探す収益農場主となりました。

毎日大量の新しい収益農場が発表されるため、誰もがすべての機会を捉えることはできません。高額なリターンのもとで、新しい収益農場の機会を逃すコストはますます高くなっています。

収益アグリゲーターの誕生は、ユーザーの投資戦略の自動化のニーズを満たすためにあり、ユーザーは市場を監視して最適な収益農場を探す手間を省くことができます。以下では、いくつかの分散型収益アグリゲーターのプロトコルを調査します。

一、収益アグリゲーターのプロトコル

1、Yearn Finance

Yearn Financeは、Andre Cronjeによって発起された創造的なプロジェクトで、異なるDeFi貸出プラットフォームが提供する最適な収益を求めて資金を自動的に切り替えることを目的としています。これはユーザーにとって非常に重要です。なぜなら、ほとんどのDeFi貸出プラットフォームは固定金利ではなく変動金利を提供しているからです。dYdX、Aave、Compound間の金利が絶えず変動する中で、資金は異なるプラットフォーム間で移動します。

このサービスには、DAI、USDT、USDC、TUSDなどの主要な米ドル安定コインが含まれています。たとえば、ユーザーがDAIをYearn Financeに預けると、ユーザーはyDAIトークンを受け取ります。これは収益を生むDAIトークンです。

その後、Yearn FinanceはCurve Financeと提携し、yUSDという収益を生む米ドルトークンプールを発表しました。Curve Financeは、米ドル安定コインのような価値がほぼ同じ資産間の取引に特化した分散型取引所です。yUSDは、yDAI、yUSDT、yUSDC、yTUSDの4つのyトークンを含む流動性プールです。

yUSDを保有するユーザーは、以下の5つの収益源を得ることができます：

DAIの貸出収益率
USDTの貸出収益率
USDCの貸出収益率
TUSDの貸出収益率
Curve Financeに流動性を提供することで得られる取引手数料

したがって、純粋に安定コインを保有するよりも、yUSDを保有する方が良い方法です。

2、Vaults

Yearn Financeは、そのトークン発行後に初めてVault機能を導入し、自動化されたイールドファーミングのブームを引き起こし、収益農業アグリゲーターのカテゴリーの発起者と見なされています。Vaultは、ユーザーが流動性マイニング報酬を得るのを助け、プロトコルのネイティブトークンを売却して関連資産を得ることを可能にします。

Vaultは、ガスコストを社会化し、収益を自動的に受け取り、資産を再バランスし、機会が発生したときに自動的に資産を移動させることで、ユーザーに利益をもたらします。ユーザーは、関連する基盤プロトコルに関する熟練した知識を持つ必要もありません。したがって、Vaultはユーザーの受動的な投資戦略を表しています。それは、ユーザーが預けた資産の数量を増やすことを目指す暗号通貨ヘッジファンドに似ています。

単純なイールドファーミングに加えて、Yearn FinanceはVaultの収益を向上させるためのさまざまな新しい戦略を統合しています。たとえば、任意の資産を担保として使用して安定コインを借り、安定コインを安定コインVaultに戻すことができます。その後、得られた収益はVaultの資産を買い戻すために使用できます。

Yearn v2は2021年1月18日に発表され、このv2バージョンでは、各Vaultで複数の戦略（最大20の戦略を同時に使用可能）を採用できるようになりました。初版のVaultでは、各Vaultは1つの戦略しか採用できませんでした。

3、戦略

収益アグリゲーターとして、Yearn FinanceはEthereumのコンポーザビリティ機能を最大限に活用しています。以下では、Curve Financeの流動性マイニングプログラムがYearn FinanceのVault戦略でどのように機能するかを調査します。

Curve Financeは、安定コインペアの取引に特化した分散型取引所です。かなり複雑なガバナンスシステムを利用しています。ユーザーはCRVトークンをロックすることでveCRVを取得し、プロトコルのガバナンス投票権を持つことができます。

1つのCRVを4年間ロック = 1 veCRV
1つのCRVを3年間ロック = 0.75 veCRV
1つのCRVを2年間ロック = 0.50 veCRV
1つのCRVを1年間ロック = 0.25 veCRV

veCRVは、新しい取引ペアを開始するための投票に使用され、各取引ペアにどれだけのCRVマイニング報酬を与えるかを決定します。さらに重要なのは、veCRVが流動性提供者が得られるマイニング報酬の増加係数を決定するために使用されることです。

上の図に示されているように、yUSDは収益を生む安定コインプールです。ユーザーはyUSDをYearn Financeに預けてyCRVを取得し、CRVの報酬はVaultによって収穫され、さらに多くのyUSDを得るために売却されます。

基礎年収率（Base APY）は、Curveプールの流動性提供者として得られる取引手数料を指します。報酬APYは、CRVトークン形式の流動性マイニングプログラムの報酬を指します。veCRVの使用により、8.68%の基礎報酬は21.69%に拡大し、基礎から2.5倍の増加が見込まれます。全体として、期待されるリターン率は約31.59%から44.60%です。

米ドル安定コインをYearn Financeに預けることで、CRVをロックすることなく、最大2.5倍のイールドファーミングの向上速度を享受できます。

4、Yearnのパートナーシップ

2020年11月24日から2020年12月3日まで、Yearn FinanceはYFIを中心にした一連の提携（M&A）を発表しました。

SushiSwapが自動マーケットメイカー（AMM）部門として参加
Coverが保険部門として参加
CREAMが貸出部門として参加
Akropolisが機関サービスプロバイダーとして参加し、Vaultと今後の貸出製品を提供
Pickleが収益戦略部門として参加

さらに、Yearn Financeは2021年3月5日にCover Protocolとの提携を終了しました。

Yearn Finance v2は、コミュニティの貢献を促進するために、コミュニティ戦略家と利益の一定割合を共有することによってインセンティブを提供しています。Yearn Financeは、協調関係を形成する意欲のある他のプロトコルと提携プログラムを構築しており、最大50%の収益を得ることができます。言い換えれば、Yearn Financeは、さまざまな収益ファーミング製品とサービスを提供する大規模なエコシステムとなっています。

Alpha Finance

Alpha Financeは、最初の製品であるAlpha Homoraを通じてレバレッジ型イールドファーミングを導入し、ユーザーが借入資本を使用してイールドファーミング活動のリスクを増加させることを可能にしました。本質的には、これは貸出プロトコルであり、収益アグリゲーターのプロトコルでもあります。

Alpha Homora v2では、ユーザーは多くの資産を借り出し（借りた利息を得る）たり、借り入れたり（イールドファーミングポジションのレバレッジを増やす）することができます。これにはETH、DAI、USDT、USDC、YFI、SNX、sUSD、DPI、UNI、SUSHI、LINK、WBTCが含まれます。

例：

第2章で言及されたSUSHI/ETHの例を用いると、1000ドルの資産だけでマイニングを行うのではありません。Alpha Homoraを使用することで、1000ドル相当のETHを借り入れて2倍の資産をレバレッジすることができます。

1000ドルを借り入れることで、現在は1000ドル相当のETHと1000ドル相当のSUSHI、合計2000ドルを提供して流動性マイニングに参加できます。この戦略は、取引手数料と流動性マイニング報酬がAlpha Homoraの借入コストを上回る場合にのみ利益を生むことになります。

さらに、ETHとSUSHIの両方が借入可能な資産であるため、取引手数料を削減するためにETHとSUSHIのレバレッジを借りることで収益を得ることができます。

Alpha Homoraの借入コストは変動金利で計算され、需給関係の影響を受けます。借入が増加した場合、借入コストが急上昇することがあるため、レバレッジポジションが損失を被る可能性があります。もう一つのリスクは、借入資産の価格がイールドファーミングポジションに比べて上昇することです。上の例で言えば、ETHの価格が急上昇し、SUSHIの価格が下落した場合、レバレッジポジションが清算される可能性があります。

より高いリターンを得ることに加えて、収益農場でレバレッジポジションを持つことは、ユーザーにとってより高い無常損失のリスクをもたらします。得られる利益は借入資産の変動に大きく影響されます。たとえば、ETHを借りて米ドル安定コインを使用すると、全く異なるリターンの状況が生じます。無常損失に関する詳細は、本書の第5章を参照してください。

Alpha Homora V2は、流動性提供者（LP）トークンを担保としてサポートしています。たとえば、SushiswapでETH/SUSHIプールの流動性提供ポジションを持つユーザーは、Alpha Homora V2にETH/SUSHI LPトークンを担保として預け入れ、さらに多くのETHとSUSHIトークンを借り入れてより高いレバレッジを得ることができます。

Badger Finance

Badger DAOは、ビットコインをEthereumに導入するDeFi製品エコシステムを構築することを目指しています。これは、ビットコインを主要な準備資産として選択し、Ethereumを使用しない最初のDeFiプロジェクトです。

Settは、トークン化されたBTCに特化した収益アグリゲーターです。Settは主に3つのカテゴリに分かれます。

1.トークン化されたBTC Vault

Yearn FinanceのVaultからインスパイアを受けた初期製品には、CRV収益を得るビットコインVaultが含まれています。これには、SBTCCURVE、RENBTCCURVE、TBTC/SBTCCURVEメタプールが含まれます。

彼らはまた、Harvestプロトコルと提携し、Harvest上のRENBTCCURVEに預けてCRVとFARMトークンを得ることを利用しています。

2.LP Vault

より多くのユーザーを引き付けるために、WBTC/WETHのSettがあり、SUSHI報酬を得ることができます。

さらに、BADGERとDIGGの流動性を誘導するために、以下の4つのSettが作成されました：

WBTC/BADGER UNI LP
WBTC/DIG UNI LP
WBTC/Badger sushi LP
WBTC/Digg sushi LP

3.プロトコルVault

ユーザーは、無常損失とトークン化されたBTCのリスクを回避するために、ネイティブのBADGERとDIGGトークンをbBADGERとbDIGG Vaultに担保として預け入れ、プロトコル手数料とイールドファーミング報酬を得ることができます。

小知識：Settという言葉は、アナグマの巣を指すために選ばれました。

Harvest Finance

Harvest Financeは、Yearn Financeのフォークとして始まり、迅速な立ち上げ戦略を採用しました。新しい戦略の発表速度は、他の収益アグリゲーターのプロトコルよりも速く、リスクが高いと見なされるプロトコルよりも速いです。

2021年4月時点で、Ethereum上で63の異なるファームをサポートしており、カテゴリーは安定コイン、SushiSwap、ETH2.0、BTC、NFT、1inch、アルゴリズム安定コイン、mirrorプロトコルのmAssetsを含んでいます。

最近、Binance Smart Chain（BSC）にも拡張し、Ellipsis、Venus、Popsicle Finance、PancakeSwap、Goose Finance、bDollarでファームを提供しています。

Harvestチームは、ユーザーがFARMを株式として使用してプロトコル手数料を得ることができる利息のあるFARM（iFARM）トークンを発行しました。

二、収益アグリゲーターの比較

どの収益アグリゲーターを使用するかを決定する際に考慮すべき重要な要素の一つは、請求される手数料です。Yearn Financeは標準的なヘッジファンドモデルに従い、2%の管理手数料と20%のパフォーマンス手数料を請求します。Badger DAOとHarvest Financeは、それぞれ20%と30%のパフォーマンス手数料のみを請求します。Alpha Financeは、EthereumとBSC上のAlpha Homora v1で借入れたレバレッジ額に基づいて10%の利息を請求し、Alpha Homora V2では20%を請求します。

手数料構造から見ると、ユーザーはYearn Financeに投資する際に最高の手数料を支払う可能性があり、展開された戦略が収益を上げられたかどうかにかかわらず、毎年投資額の2%を持っていかれます。

パフォーマンス手数料を請求することは比較的公平だと言えます。なぜなら、これは単にユーザーのリターン率が低くなることを意味するからです。Yearn Financeは業界のリーダーであるため、プレミアムを請求することができ、多くのVaultが他のプロトコルと統合されています。たとえば、Alchemix、Powerpool、Inverse Financeなどです。

Yearn Financeはロックされた総価値（TVL）で依然としてリードしており、Harvest Financeは収益アグリゲーターの中で最も過小評価されているようです。同時に、完全に希薄化された評価とロックされた総価値の比率（FDV/TVL）に基づくと、Alpha Financeの評価が最も高いです。

三、他に言及すべきプロトコル

Pancake Bunnyは、Binance Smart Chain（BSC）エコシステムで最大の収益アグリゲーターです。これはPancakeSwapに基づくファームのみを提供します。BSC上の低ガスは、より頻繁な再投資戦略を可能にし、収益を複利化し、より高いAPYを提供します。提供されるファームは常に100%を超える収益率を持っています。

AutoFarmは、Binance Smart Chain（BSC）とHuobiエコシステムチェーン（HECO）をサポートするクロスチェーンの収益アグリゲーターです。Pancake Bunnyと同様に、AutoFarmはより高い再投資頻度を提供し、そのためファームのAPYも高いです。これはBSCチェーンエコシステムで2番目に大きな収益アグリゲーターです。

まとめ

収益アグリゲーターの役割は、アクティブマネジメントファンドやヘッジファンドに似ています。彼らの仕事は、最適な投資機会を探し、それから収益を得ることです。

DeFiでは、流動性マイニングプロジェクトが収益を得るための特別な方法を生み出しました。DeFiのコンポーザビリティがますます創造的な方法で利用されるにつれて、収益アグリゲーターが採用する戦略はより複雑になると予測しています。

ほとんどのイールドファーミングプロジェクトの有効期限は約3〜4ヶ月であり、いつでもガバナンスによって変更される可能性があります。収益アグリゲーターはユーザーが高い収益を得られるファームを見つけるのを助けますが、新しいファームは通常、ハッキングのリスクがあります。高収益とリスクの間でバランスを取ることは非常に挑戦的です。

また、収益率アグリゲーターが提供する高収益が持続可能でない可能性を懸念する声もあります。2021年4月時点で、高収益率の一部は投機的な市場環境によって支えられています。たとえば、CRVトークンの価格が高いことが高収益率の報酬に変換されます。収益率がベアマーケットでどのように変動するかは誰にも正確にはわかりませんが、ゼロに圧縮される可能性が高いです。これは収益アグリゲーターにとって良い現象ではありません。

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