a16zのパートナーがステーブルコインの規制について語る：政策立案者はこの3つの核心原則を考慮すべき

著者：Katie Haun（a16zパートナー）、Tomicah Tillemann（a16zグローバル政策責任者）、James Rathmell（a16z法律顧問）

原文タイトル：《Stablecoins, Stability, and Financial Inclusion》

翻訳：チェーンキャッチャー

世界中のサービス不足コミュニティに金融サービスを提供するという約束は、私たちの仕事の主要な原動力であり、過去数十年にわたって西洋経済に根付いた直感に反する傾向を懸念しています。GDPのシェアの増加は金融部門に流れていますが、数百万の人々は依然として基本的な金融サービスを拒否されています。上院議員Cynthia LummisやPat Toomeyから上院議員Elizabeth WarrenやKyrsten Sinemaに至るまで、ますます多くの人々がデジタル通貨が「より多くの人々をシステムに取り込む」ための強力なツールである可能性を認めています。
ドルなどの安定資産に連動する民間発行の暗号通貨として、ステーブルコインは次世代の民主化された金融サービスにおいて重要な役割を果たしています。過去1年間で、ステーブルコインの総供給量は20億ドルから1250億ドル以上に増加しました。この驚異的な成長は、当然のことながら立法者や規制当局の関心を引きました。アメリカの技術と金融の優位性は、民間部門が実験と構築を行えるようにするために、ビジネスリーダーと政策立案者の協力に依存してきました。そして、適切な規制制度は、消費者に損害を与える可能性のある真の下方リスクを管理するのに役立ちます。
ステーブルコイン技術とともに、スマートで効果的なステーブルコインの規制は、消費者を保護し、金融犯罪を防止し、金融システムの安全性と安定性を維持するために不可欠です。
ステーブルコイン発行者は、通常、次の2つのメカニズムのいずれかを使用して、ステーブルコインの価値を基準資産の価値に連動させます：政策立案者は、このような規制を考慮する際に3つの核心原則に注目すべきです：(1) 公平なアクセスを促進する；（2）発行者と準備金の完全性を確保する；(3) ステーブルコインネットワークの技術的および運用的な弾力性を強化する。
さまざまなタイプのステーブルコインがすでに存在し、市場は絶えず革新を続けているため、リスクを軽減し、この技術を活用したいのであれば、一律の規制は悪い選択です。私たちはまだこの競争の初期段階にいます。今こそ、私たちがこの技術を社会にどのように役立てるかを考えるための適切な枠組みを策定する時です。
今日のステーブルコインの状況
これらの原則をより深く探求する前に、まず準備を整えたいと思います。3つの主要なステーブルコインの価値は、1年前と比べて約10倍に上昇しました。

Visa、マスターカード、JPモルガン、ウェルズファーゴなどの伝統的な企業は、既存のインフラの効率を向上させるためにステーブルコインの統合を試験しています。さらに重要なのは、ステーブルコインが伝統的金融部門の脱媒を促進する新しい消費金融商品を支援することで、より広範な金融サービスのチャネルを開いていることです。最も明白な例は、去中心化金融（DeFi）におけるその応用です。
ステーブルコインはDeFiの成長の背後にある核心的な支援技術であり、DeFiは日常取引のために低ボラティリティのオンチェーン資産を必要とします。実際、ステーブルコインが完全に銀行の関与なしにコア金融サービスを提供できる場合、「銀行口座を持たない人々に銀行サービスを提供する」という概念は過去のものになるかもしれません。
ステーブルコイン発行者は、通常、次の2つのメカニズムのいずれかを使用して、ステーブルコインの価値を基準資産の価値に連動させます：

• 資産担保型ステーブルコインは、法定通貨または暗号通貨を担保として資産準備を維持し、需要側が価格のアービトラージを行って価格を安定させることを可能にします。
• アルゴリズム型ステーブルコインは、価格を安定させるために自動実行されるスマートコントラクトを使用します。

資産担保型ステーブルコインの1つの問題は、基礎資産が安全であるかどうか、そしてそれらが伝統的金融システムと接触点を持っているかどうかです。アルゴリズム型ステーブルコインにとって、今日の主要なリスクは技術と運用です------スマートコントラクトが期待通りに実行されるか、悪意のある行為者による妨害を受けやすいか、プロトコルの経済とインセンティブが予期しない結果を生むかどうかは、容易に特定し適切に軽減できます。
政策討論に入る前に、この点は重要です。なぜなら、一律の解決策ではこれらの非常に異なる問題を解決できないからです。
ステーブルコインの規制原則

私たちは、政策立案者がステーブルコインを支持し、責任を持って規制すべきだと考えています。民間のステーブルコインの急成長するエコシステムを活用することで、アメリカは金融革新の新興地政学的軍拡競争で迅速に行動を起こすことができます。これは非常に重要な考慮事項です。将来的には、ある国のデジタルインフラの選択が、その地政学的方向性を形作る影響は、過去数世代の北大西洋条約機構（NATO）やワルシャワ条約機構への加入と同じくらい重要かもしれません。ドル建てのステーブルコインは、ドルの持続的な優位性を確保し、アメリカの金融システムが世界経済の中心に留まるのを助けます。

これらの見解は、立法者や規制者の間で広く理解されているわけではありません。最近のいくつかの立法提案は、財務長官に法定通貨を担保としたステーブルコインを完全に禁止する裁量権を与えるものです。他の提案では、グラス・スティーガル法が発行者に対する刑事制裁の権限を司法省に与えているとされています。これらのアプローチは、ドルを基盤としたステーブルコインからの機会を活用することができず、国家の核心的利益を損なうことになります------これが、私たちが慎重な規制を行う必要がある理由です。

良好な規制は、不正行為者を阻止し、価格下落リスクを制御するだけでなく、技術がどのように人類に積極的に利益をもたらすかの枠組みとビジョンを構築します。これを考慮に入れ、私たちは責任を持ってステーブルコイン規制の3つの原則を提案します：それは公平なアクセスを促進すべきであり；ステーブルコイン発行者と準備金の完全性を確保すべきであり；運用ステーブルコインネットワークの技術的および弾力性を強化すべきです。

1）公平なアクセスを促進する

ステーブルコインの規制フレームワークは、まずすべての消費者が平等にアクセスでき、既存のアクセス障壁を克服できることを確保すべきです。上院議員Robert Menendez (D-NJ)が最近の公聴会で指摘したように、金融サービスを享受できないアメリカ人、特にいつでもクレジットカードを利用できない人々は、経済に十分に参加することが難しいのです。

これは主に、伝統的金融システムがもたらす高コスト、効率の悪さ、その他の障壁によるものです。政策立案者は、現在の金融システムの誤りや限界を繰り返すべきではなく、ステーブルコインを基本的な構成要素として、私たちの基盤金融インフラを改造し、新しい軌道を敷くことで、効率と競争を高め、社会がこれらの障壁を減少または排除し始めるようにすべきです。

ステーブルコインに対する一般の認識と理解を高めることは、消費者が金融革新から信頼できる利益を得るために必要です。民間部門、政府、そして市民団体は、透明性を高め、消費者を教育する義務があります。新しい製品やサービスに関連するリスクと機会を十分に認識できるようにするためです。ブロックチェーンに基づくインフラの結果として、消費者は、今日の消費金融分野において、何よりも強力な監査と開示から利益を得ることができます。伝統的な開示に基づく制度は、現代化されるべきであり、この技術の利点を活用し、開示基準が消費者が利用可能な製品やサービスを理解することに重点を置くようにするべきです。

2）ステーブルコイン発行者と準備金の完全性を確保する

発行者が市場に参入し、規制の期待に応えるための明確で予測可能な道筋を提供する。これまでのところ、州が連邦政府ではなく、ステーブルコイン発行者に対して通貨移転者としてのライセンスを付与するプロセスを主導してきました。連邦政府は、連邦法に基づいてステーブルコイン発行者を認可することの実現可能性を真剣に検討すべきです。OCCはこのプロセスに関して、Paxos、Anchorage、Protegoに対して3つの条件付き国民信託銀行ライセンスを発行し、ステーブルコインに関する多くのガイダンスを発表しました。

国立銀行がステーブルコインの準備金を保管する権限や、ステーブルコインを支払い手段として使用する権限に関するガイダンスを含みます。バイデン政権がこの活動を見直している間、規制当局は新しいステーブルコイン発行者が特定の状況に応じて市場に参入する選択肢を創出することを真剣に検討すべきです。たとえば、特定のステーブルコイン発行者は、銀行特許を求めるかもしれません（これにより一部の準備金ステーブルコインの銀行業務が加速する可能性があります）または狭義の銀行ライセンスを求めるかもしれません（中央銀行の準備金と米国債のみを保有することを望む場合）。

同時に、一部のステーブルコインは、高度に監査可能なスマートコントラクトで構成されたプロトコルによって管理されており、これらのプロトコルはアルゴリズムによって価格を安定させ、人工的な介入を必要としません。これらのプロトコルにとって、銀行の章程は調和しておらず、必要でもありません。この多様性を考慮して、政策立案者はステーブルコイン規制の目的に適した選択肢を提案すべきです。持続的な曖昧な規制は、現実世界に大きな影響を及ぼします。2年前、規制の不確実性がこの分野の有望なプロジェクトを閉鎖に追い込み、明確性の欠如は革新を妨げ、才能の流出を引き起こし続けます。

資産担保型ステーブルコイン発行者がどのように準備金を監査し、開示するかについての明確な枠組みを作成する。2018年以来、CircleとCenter Consortiumは、USDCを支える準備金に関するGrant Thornton LLPの証明書を発表しています。規制当局は、発行者や監査人と協力して、資産担保型ステーブルコインの準備金に関する定期的な証明書として何を提供すべきかを管理するための特定の基準を採用すべきです。

さらに、規制当局は、Grant Thorntonの報告書のように、開示内容が簡潔であり、一般の消費者にとって理解可能であることを確保すべきです。ステーブルコイン発行者は、透明性を確保するために積極的に行動する必要があります。暗号担保に基づくプロトコルの場合、データはオンチェーンに存在するため、担保の確認は比較的容易です；オフチェーン資産を持つ発行者の場合、開示には公認会計士による定期的な公開監査報告書が含まれるべきです。

ステーブルコインのコンプライアンスの利点を最大限に活用する。その監査可能性を考慮すると、ブロックチェーンは国家安全保障および法執行機関に対して違法活動を検出し、制裁を実施する新しい方法を提供します。迅速な技術革新は、規制コンプライアンスをスマートコントラクトに組み込むことが期待され、伝統的なコンプライアンスプロジェクトが抱える運用上の欠陥を減少または排除することができます。適切なプライバシー優先の構造を持つことで、ステーブルコインに関する公私の協力、たとえば共有分析ツールやデータリポジトリの作成は、現状を大幅に改善する可能性があります。一般的な見解とは逆に、既存のシステムはこのような行為を検出または阻止するのに十分ではありません。

3）技術的および運用的な弾力性を強化する

市場参加者と協力して、暗号担保およびアルゴリズム型ステーブルコインの検証とガバナンスに関する具体的なガイダンスを策定します。アルゴリズム型ステーブルコインは、安定した分散型の取引媒体を作成することで巨大な経済的潜在能力を解放する能力を持っています。この分野の多くのプロジェクトはDAOによって管理されており、これは規制当局にとっての課題です。

したがって、政策立案者は、まず確立された参加者と協力し、基盤金融モデルの検証とプロトコルのガバナンスに関する適切な標準ガイドラインを策定することに焦点を当てるべきです。DAOが管理するステーブルコインなどのプロジェクトに対するコミットメントや、伴うリスクへの対処方法については多くの考察がなされています。政策立案者や規制者は、この対話を加速し、積極的に参加する機会があります。また、かなりの数の暗号ネイティブなステーブルコインプロジェクトは、その安定メカニズムにおいて透明性と監査可能性を持っており、これは自然に開示に基づくフレームワークと整合性を保つことができます。

弾力性と冗長性を支援します。ステーブルコインに関する対話は、政府が発行し主権義務を代表する暗号通貨であるCBDC（中央銀行デジタル通貨）に関する対話と密接に関連しています。しかし、CBDCもプライバシーやセキュリティの面で一連の課題に直面しています。これらの問題が権威主義的な政権の手に渡ると、問題はさらに深刻になります。

これらのプライバシーとセキュリティのリスクは解決可能であり、解決されるべきですが、CBDCとステーブルコインは共存できます。最も重要な目標は、アメリカの開発者が遅れを取らず、ドルがこの新興産業の基軸通貨であり続けることを確保することです。ドルに裏打ちされたさまざまなステーブルコインプロジェクトを育成することは、これらの目標を支え、単一障害点を回避することで私たちの金融インフラの弾力性を高めるでしょう。