Perpetualエコシステムの基差取引プロトコルLemmaを理解する：永続契約でアービトラージを実現する方法は？

執筆：angelilu

昨年の DeFi Summer では、AMM メカニズムの成功により、オンチェーン金融の拡張性が見えてきました。これまで中央集権的な取引所が主導していた永続的契約市場の構図が変わり始め、分散型永続契約プラットフォームが次々と登場しましたが、性能や流動性の問題から、分散型永続契約プラットフォームのユーザーや資金はあまり多くありませんでした。しかし、今年はさまざまな Layer 2 ソリューションの立ち上げに伴い、分散型デリバティブプラットフォームが性能の問題を突破し急速に発展し、新しいプロジェクトが次々と登場し、主要プロジェクトも自らのエコシステムを発展させています。

今年の 2 月、分散型永続契約取引プラットフォーム Perpetual Protocol は、比較的速い速度と低価格のサイドチェーン xDai により、1 日の取引量が 1 億ドルを超えました。新しい V2 バージョンでは、Perpetual はイーサリアムの Layer 2 ネットワーク Arbitrum を立ち上げ、Uniswap V3 の流動性を利用します。

同時に、Perpetual のエコシステムも発展しており、その中で基差取引プロトコル Lemma Finance は、Perpetual エコシステムファンド契約の最初の受益者の一つとして、分散型市場において永続契約を自動的に利用してアービトラージを実現するプラットフォームを提供します。

Lemma Finance とは

伝統的な金融分野において、基差とは現物価格から先物価格を引いた差額を指します。基差の概念を応用することで、投資家は現物市場と先物市場で同一商品に対して数量が等しく方向が逆の売買を行い、ヘッジを行うことで現物市場の商品変動リスクを相殺します。

永続契約は暗号通貨特有のデリバティブ取引の一種であり、資金調達率は永続契約特有のモデルで、永続契約市場と現物価格の差に基づいて、定期的にロングまたはショートのトレーダーに対して費用を支払うことを指します。永続先物契約において、ある資産のロングトレーダーが多い場合、先物価格が引き上げられ、永続先物契約の価格が現物価格を上回ります。この時、基差は負で資金調達率は正となり、供給と需要のバランスを取るために、ロングトレーダーはショートトレーダーに対して費用を支払う必要があります（ロングポジションを抑制し、ショートポジションを奨励する）、逆もまた然りです。

一部のプロのトレーダーは、資金調達率のモデルを利用して一定のリスクをヘッジしながら利益を得ることができますが、その操作には専門性が必要で一定のハードルがあります。そこで、Lemma はスマートコントラクトを用いて資金調達率のアービトラージモデルを組み合わせ、ユーザーは資金を Lemma に預けるだけで、Lemma が自動的に取引を行いアービトラージを実現します。

Lemma の戦略

Lemma は現在、分散型デリバティブ取引プラットフォーム Perpetual を統合しており、サポートされる資産は ETH です。公式文書によると、ユーザーが ETH をプラットフォームに預けると、Lemma はまず分散型デリバティブ取引所の現在の資金調達率を確認し、対応するヘッジ利益の方法を選択します。

現在の状況を例に挙げると、過去の一定期間、Perpetual の ETH 契約の資金調達率は常に負の状態を維持しており、つまりショートの資金量がロングの資金量を上回っていることを意味します。これは「ショートがロングに支払う」状況です。この場合、Lemma はユーザーがプラットフォームに預けたイーサリアムをすべて売却し、USDC に交換します。そして、Perpetual でユーザーが預けたイーサリアムと同量のロングポジションを購入します。これにより、プラットフォーム全体のイーサリアムの保有量はユーザーの預け入れ量と同じになりますが、「ショートがロングに支払う」資金調達収入を追加で得ることができます。Lemma は受け取った資金調達収入を再投資し、さらに多くのイーサリアムのロング契約を購入し、ユーザーにより多くの利益を提供します。

一方、資金調達率が正の場合、つまりプラットフォームが「ロングがショートに支払う」状況にある場合です。この場合、Lemma はユーザーが預けたイーサリアム資産の半分を Perpetual プラットフォームに預けてショートポジションを開き、残りの半分のプラットフォーム内資産の価格変動リスクをヘッジします。この部分のショートポジションは定期的に「ロングがショートに支払う」資金調達収入を受け取ることができます。

もちろん、実際の実施においては、Lemma の戦略はもっと複雑になる可能性があり、プロセスはガスコスト、スリッページ、市場などの影響を受けます。簡単に言えば、Lemma が選択した契約プラットフォームの資金調達率が負の場合、プラットフォームはユーザーが預けたイーサリアムの現物を等量のロングポジションに交換し、追加の資金調達収入を得ます。一方、資金調達率が正の場合、プラットフォームは現物を用いてショートポジションの価格変動リスクをヘッジしつつ、ショートポジションの資金調達収入を得ます。

まとめ

Lemma Finance は現在テスト段階にあり、テスト参加時に資金上限に達したことが表示され、チームはプロトコルには負の資金利率、スリッページ、その他の費用などさまざまなリスクが存在することを示しています。プロトコルはイーサリアムブロックチェーン上に展開されたスマートコントラクトによって運営され、今後のアップグレードや修正はますますコミュニティ主導の方法で管理される予定です。Lemma の公式文書では、より多くの取引所が統合される予定であり、Perpetual は Lemma が近日中に Arbitrum メインネットに展開されると述べています。Arbitrum を選択した理由は、Perpetual V2 が Arbitrum に立ち上がることに関連している可能性があります。