NFTX、UniclyなどのNFT流動性プロトコルを詳しく解説し、NFTの金融化の未来を探る。

執筆：Eshita Nandini & Mason Nystrom

編纂：DeFiの道

DeFiの資産と同様に、非代替性トークン（NFT）も、貸付、流動性、資産管理などの基本要素を必要としています。これは現在構築中の分野です。さらに、NFTの基本的な価値提案はその独自性にありますが、流動性を高め、NFTの金融化を進めるためには、代替性が非常に重要です。

資料出典：MessariのNFTスタック

流動性トークンには何千人もの買い手と売り手がいますが、各NFT取引には必ず買い手と売り手が必要です。これは流動性が低いことを示しています。これまで、NFTの金融化に焦点を当てたプロジェクトは、NFTをできるだけ代替可能（および流動的）にしようとしています。

流動性を見てみる

実物のコレクション（例えば、野球カードの取引）と同様に、NFTは流動性不足の問題に直面しています。特に価値が低く、魅力的でないプロジェクトにおいて顕著です。NFT市場は上昇していますが、私たちは通常、この資産の潜在能力が未開発であることを目にします。NFTの取引量は、イーサリアム上だけで130億ドルを超えており、新しい資産がブロックチェーンにトークン化されるにつれて、取引量は時間とともに増加し続けるでしょう。

市場のブルーチップNFT（例えばPunks）は最大の流動性を持っていますが、これらは集中しており高価であるため、大多数のコレクターはアクセスできません。

NFT流動性プロトコル

ほとんどのNFT流動性プロトコルは、2つのアプローチのいずれかを採用しています。最初のアプローチは、流動性プールを作成することを促進することによって流動性を生み出すもので、個人は類似のNFTをプールに預け、特定の時点で引き出すことができます。NFTXやNFT20などのプロトコルの利点は、資産の流動性プールの上に市場を効果的に構築することです。

2つ目は、UniclyやFractionalが採用しているアプローチで、単一のNFTの断片を作成し、代替可能な分数トークンとして取引します（例えば、1つのNFTが10000の代替可能なトークンに変わる）。このアプローチは、購入価格を下げることによって全体のNFTの一部を取得し、流動性を高めることを促進します。これは、Robinhoodが株を断片化するのと似ており、個人は1000ドルのテスラ株を1株購入する代わりに、100ドルのテスラ株を2株購入できます。

上位4つのNFT流動性プロトコルは、NFTX、NFT20、Unicly、Fractionalであり、約8000万ドルの総価値がロックされています（TVL）。

注意すべきは、NFT20のTVL計算がNFTXのようにNFTの価値を考慮していないため、より低い可能性があることです。それにもかかわらず、NFT20の総報告TVLは約900万ドルで、NFTXの1500万ドルにはまだ及びません。さらに、断片の流動性は、プールにロックされている金庫トークンを考慮していません。

Uniclyは現在、4つのプロトコルの中で最大の市場シェアを持ち、ロックされた総価値の43%を占めています。NFTXは流動性プールプロトコルの中でNFT20をリードしています。Fractionalは7月下旬に最近ローンチされて以来、かなりの市場シェアを獲得しています。

NFT流動性プールと市場プロトコル

私たちは、NFTXとNFT20という2つの主要なNFT流動性プールプロトコルを調査します。

NFTX

NFTXは、NFTの売買を促進する市場および流動性プロトコルです。

コレクターは、全体のNFTをNFTX金庫に預け、NFTの価値を表す代替トークン（vToken）を鋳造できます。いつでも、コレクターは自分のvTokenを使用して金庫内の資産をランダムに購入できます。または、個人は追加料金を支払うことで、同じ金庫から特定のトークンを引き出すことができます。

金庫取引の手数料を得るために、コレクターはそれぞれの流動性プール（例えばSushiSwap）に自分のvTokensをステーキングする必要があります。個人がNFTを売却または購入するたびに、ステーキング者は手数料を得ます。

NFTXのモデルが実現する特徴の1つは、ユーザーが高いvToken流動性を持つNFTの即時流動性を得られることです。例えば、BAYCの所有者は、自分のBored ApeをNFTX金庫に即座に預け、BAYC vTokensを得ることができます。しかし、所有者はBAYC vTokenを担保にするのではなく、SushiSwapのような分散型取引所でトークンを販売できます。流動性が悪い場合、NFT所有者はOpenSeaなどの取引所よりも低い価格でNFTを販売する可能性がありますが、即時流動性を得る能力はしばしば価格を下げる価値があります。

最近、NFTXはFutureswapと提携し、NFTX金庫にNFTの永続契約を提供しました。これにより、投機家はNFTXのデリバティブをショートまたはロングすることが可能になります。

NFT20

NFT20は、個人がNFTを取引、販売、交換できる分散型NFT取引所です。NFTXと同様に、NFT20はNFT所有者が自分のNFT（例えばCryptopunk）を流動性プールに追加できるようにし、その見返りとして特定のプールの代替ERC20トークン（例えば100ドルPunksトークン）を得ることができます。代替トークン（ERC20）を使用して、個人は対応するプールでNFT（例えばCryptoPunk）を購入したり、Uniswapなどの取引所で販売したりできます。

さらに、NFT ERC20トークンはLPとしてSushiSwapやUniswapプールに参加するために使用でき、代替トークンの流動性を高め、基盤となるNFTの流動性を向上させます。特定のNFT20資金プールには、NFT20のネイティブトークンMUSEに流動性マイニング報酬があります。

NFT20の既存のNFTプールの中で、Boring Banana's Co、Cyber Kongz、Wrapped Moon Cats、Gutter CatsがこのプロトコルのNFT総価値の約50%を占めています。

誰もがMUSEを必要とする

NFT20のネイティブガバナンストークンMUSEは、100万トークンの供給量を維持しており、そのうち50万トークンは2020年9月にVery Niftyゲームをプレイしたコミュニティに配分されました。さらに、30万トークンは流動性マイニング報酬のために保持されています。残りの20万トークンのうち、50%（10万）はNFT20 DAOに配分され、残りの50%は創業チームに保持されます。

NFTがNFT20プロトコルに預けられるたびに、100トークンが鋳造され、そのうち5%のトークンがNFT20プロトコルに配分されます。NFT20プロトコルはERC20 NFTトークンをETHで販売し、その後MUSEを購入します。最後に、購入されたMUSEの50%がMUSEステーキング者に配分されます。

フロアプライスの問題

フロアプライスは、コレクション内の資産の最低または最小販売価格を指し、NFTにおいて広く追跡される指標です。PunksやBAYCのようなコレクションでは、フロアプライスは通常、コレクション内で最も希少性が低い（最も望ましくない特徴を持つ）資産によって設定されます。NFTXやNFT20のようなプロトコルは自然にプールを作成しますが、これらのプールはコレクション内のフロアプライスNFTで完全に構成される必要があります。なぜなら、ユーザーがコレクション内のより価値のあるNFTをプールに預けると、そのNFTはより価値の低いNFTと購入または交換されるからです。例えば、誰かがZombie Punk（最も価値のあるNFT）をFloor Punk NFTX金庫に預けると、別のコレクターはすぐにFloor Punkトークンを購入してZombie Punkを取得します。

NFTXは、NFTX金庫内に特定の基準（特徴、記録など）を持つNFTを要求するパラメータを作成することによって、フロアプライスの問題を緩和しようとしています。NFTXは、コレクターが異なるカテゴリのNFTのために複数の金庫を作成できるようにすることでこれを促進します。例えば、Cryptokittyのフロアプライス金庫や第0世代Cryptokitty金庫があり、そこには第0世代のメタデータを反映したCryptokittyのみを追加することが許可されています。NFT20は、NFT売り手がNFT20の資産ページ内で分散型オランダ式オークションを作成することを可能にすることで、フロアプライスの問題を解決しようとしています。

NFTXとNFT20

これら2つのプロトコルはすでに1年以上稼働していますが、6月下旬のNFTXのV2アップグレードは、NFTの蓄積において非常に成功したことを証明しています。わずか数ヶ月のうちに、NFTXはCryptoPunks（PUNK）、HashMasks（MASK）、CryptoPhunks（PHUNK）からなるトップ流動性金庫を持ち、大量の高価値NFTを吸収しました。

対照的に、NFT20は流動性プール内により多くのNFTを持っていますが、これらのNFTの平均価値はしばしば低く（そのTVLは明らかにNFTXよりも低い）、このプロトコルのNFTの成長は過去数ヶ月間停滞しています。

過去数ヶ月間、NFT20の手数料は大幅に減少しましたが、NFTXの手数料も減少しましたが、8月の歴史的高値の50%を維持しています。

注目すべきは、NFTX金庫からのすべての手数料が金庫のステーカー（ステーキング者）によって負担されるのに対し、NFT20市場からの手数料はすべてのMUSEステーキング者によって直接負担されることです。現在の段階では、NFT金融化プロトコルが手数料を直接取得する必要はありませんが、NFTXには将来的に手数料を生み出す信頼できる道があります。

NFT断片化プロトコル

資産の断片化は、伝統的な金融システムでますます一般的になっています。不動産からアート作品、キャッシュフローの伝統的な金融資産まで、これらの資産カテゴリーを細分化する革新的なソリューションが生まれています。

資料出典：Jump Capital

既存のスタートアップが独自のネットワークとシステムを使用して資産を細分化しようとしている一方で、暗号ネットワークはよりオープンで流動性が高く、組み合わせが容易なソリューションを提供しています。

いくつかのプロトコルは、Niftexが最初のものである断片化トークンを採用しています。これは、NFT所有者がNFTの「断片」（分数）を代替トークンとして作成できるようにします。Niftexは最近、未知のエンティティによって買収されましたが、大手取引所が買収者である可能性が示唆されています。その間、ユーザーは自分の断片にアクセスできますが、新しい断片を作成することはできません。

現在、NFT断片化の分野でリーダーシップを取っている2つの主要なプロトコルがあります：UniclyとFractionalです。

Unicly

Uniclyは、ユーザーがNFTコレクションを組み合わせ、uTokenを作成することでそれらを断片化できる許可不要のプラットフォームです。コレクションの断片（ERC-721およびERC-1155トークン）は取引可能で、AMMと混合してUnicly上での収益耕作に使用できます。

NFTコレクションがトークン化されると、特定のコレクション（例えばuPunks、これはNFTコレクションを表すERC-20トークン）がUniclyのスマートコントラクトにロックされ、十分なコレクションのトークン保有者がそのコレクションを解除することを選択するまでロックされます。Uniclyの最大の金庫であるJennyDAOは、Unicly上で彼らのすべてのNFTを収集し管理することを選択しました。uJennyトークンはDAOの金庫のガバナンスに使用されます。現時点で、DAOはコレクションを解除するために50%の閾値を達成する必要があります。

NFTの断片化数の急増は、今年のNFT市場サイクルのピークと大体一致しています。Uniclyの使用量はわずかに減少していますが、その一因は断片化競争者Fractionalの登場と普及です。

UNICトークン

Uniclyは5月に基本的な公平なトークンリリースを行い、90%のUNICトークンが流動性マイニングを通じてコミュニティに提供され、10%はコア開発チームに保持されました。UNICはUNICをステーキングすることで得られ、xUNICに変換されます。さらに、Unicly取引所のすべての取引量の0.05%が手数料としてUNICの買い戻しに使用されます。UNICトークンの月間鋳造率は5%減少し、供給量が100万に達しないようにしています。

Fractional

Fractionalは、誰でも断片化されたNFTを購入、販売、鋳造できるようにします。NFTまたはNFTコレクションの所有者は、Fractionalを使用してそのトークンを断片化できます。キュレーターは基本的に、各断片化されたNFTまたはNFTコレクションの資産管理者であり、各オークションから手数料を受け取ります。コレクターは、NFTの断片を代替トークンとして作成でき、これらのトークンを組み合わせてNFTを引き換えたり、底値より高い価格で基盤となるNFTを購入したりできます。購入者は、底値を設定した大多数の部分保有者によって設定された底値でNFTまたはバンドル製品を入札できます。例えば、Art Blocks Curated Bundleのリアルタイム評価が175 ETHである場合でも、底値が230 ETHである場合、Art Blocksバンドルのトークン保有者は、230 ETH以上の入札がない限り、バンドル全体の販売を受け付けないと表示します。

部分NFTの所有者が全体のNFTを販売したい場合、彼らはまず保留価格に対して投票します。買い取りが発生したり、ETHの預金が保留価格以上である場合、NFTの部分所有者は自分の部分トークンを引き換えることができます。現在、このプラットフォームには2277のNFTがロックされています。

これまでのところ、Fractionalの断片化トークンの取引量は15億ドルを超えており、このプロトコルが最近リリースされたことを考えると、かなり印象的なデータです。

ほとんどの取引と同様に、この物語は長尾の物語であり、Fractional上のいくつかのNFTコレクションが取引量の大部分を占めています。2つのミーム、The Doge NFTとEtherrock #72は、3億ドル以上の取引量を占めています。

PartyBidは、誰でも「パーティー」を開始して、任意の公開オークションで共同入札できるプロトコルで、Fractionalのスマートコントラクトを使用して入札プロセスを促進します。PartyBidは最近、Openseaオークションのサポートを開始したばかりで、これによりPartyBidとFractionalにさらなる活動がもたらされると予想されます。

UniclyとFractional

UniclyはFractionalよりも早く設立され、より多くの金庫と高いTVLを維持しています。しかし、6月以降、UniclyのTVLは約50%減少しており、これは新しいプレーヤーがこの分野に参入し、より大きなNFTシェアを獲得しているためであり、これらのNFTは通常Uniclyで終了します。上記のグラフは、Fractionalの金庫を確認しており、複数のNFTを持つことができますが、FractionalにロックされているNFTの総量は、UniclyにロックされているすべてのNFTの約10%です。NFT20やNFTXの状況と同様に、NFTXとFractionalは少ないNFTを持っていますが、彼らが持つ平均NFT/コレクションは競合他社よりも価値があります。

2つのプロトコル間の主な違いは、ユーザーが断片化トークンを取得した後に何ができるかです。Fractionalを使用すると、ユーザーはトークンを販売したり、SushiSwapなどの第三者取引所に持ち込むことができます。一方、UniclyはAMMであり、ユーザーがuTokenを使用してステーキングや収益耕作に参加できるようにします。機能はUniclyよりも少ないですが、Fractionalは特に新しいNFTユーザーにとってよりユーザーフレンドリーです。

断片化トークンの世界

NFTから断片化された代替トークンに至るまで、DeFiの外にも所有者が参加できる興味深い使用シーンがたくさんあります。NFTと同様に、システムは以下のように使用できます：

• コミュニティやDAOへのゲート
• 分数でコンテンツを解除
• 著作権料の提供
• ゲーム内/PFPアバター

ETHLisbonハッカソンプロジェクトであるdefragment.artは、断片化金庫のキュレーターが新しい派生NFTを作成できるようにし、これらのNFTは元のNFTの断片所有者によって鋳造されます。これにより、散発的なNFTコミュニティにユーティリティが解放され、共同で構築し管理する機会が生まれます。

NFT交換と断片化プロトコルの橋渡しに関する説明

これらのプロトコルは本質的にNFTに対する競争ですが、使用は必ずしも相互排他的ではありません。前述のように、各NFT流動性カテゴリには異なる機能のセットがあり、ユーザーが達成したい目標に応じて、より良いパフォーマンスを発揮する可能性があります。例えば、NFTXは特定のNFT資産カテゴリに適しているかもしれません。例えば、Sorareは同じプレーヤーに基づいて数十枚の同様に価値のあるカードを発行しています。

NFTXやNFT20は、底値の多くの基盤資産を持つNFTコレクションの基盤価格を改善するためにも使用できます。逆に、コレクションや単一のコレクションを断片化することで、DAOは異なる資産の組み合わせ（BAYC + フロアPunks + 非フロアPunks）を作成でき、より価値があり流動的なNFTバンドルを生み出す可能性があります。

ただし、これらのプロトコルの多くは、流動性を提供する方法において一貫性を持ち、価値が類似したコレクション内で独自の価値を持つNFT（FractionalおよびUnicly）や単一のNFT（NFTXおよびNFT20）のポートフォリオに流動性プールを作成しています。しかし、これらのプロトコルは流動性を競っており、流動性は自然にいくつかのプロトコルに集まります。

NFT流動性の未来

NFT市場が進化し、新しいユーザーが参加するにつれて、NFTの流動性問題は緊急に解決される必要があります。現在、NFTの金融化は流動性と断片化プロトコルを通じて解決されています。伝統的な資産カテゴリがNFTとして発行されるにつれて、金融化プロトコルはますます重要になります。さらに、非代替性資産がMakerやCompoundなどのDeFiプロトコルの担保として受け入れられるにつれて、これらの非代替性資産をシステムに追加する代替方法を見つけることは、流動性危機が発生した際に意味のある改善をもたらす可能性があります。

重要なのは、組み合わせ性がこれらの金融NFTプロトコルをさらに発展させ、他のプロトコルと統合することを可能にすることです。FractionalはParty Bidを利用して、見知らぬ人がNFT（Nounsなど）を共同で資金調達し購入できるようにしています。他の場所では、GenieがNFT20とNFTXの間で集約を行い、NFTに即時流動性を提供し、大規模な取引を促進しています。これにより、特定のコレクションから大量のフロアNFTを購入するなど、容易なNFT行動が実現されます。既存のNFT流動性プロトコルは、新しいプロトコルから利益を得る独自の機会を持ち、既存の機能を活用し、新しいユーザー行動をサポートします。