V1からV4まで、クロスチェーンレンディングからロングテール資産まで、Fluxの「イノベーションモデル」には一体何が詰まっているのかを深く分析します。

著者：胡韬

最近、赵長鵬が華人の首富になったというニュースが注目を集めています。財経雑誌の微博によると、赵長鵬の資産は現在900億ドル（約5733億元）に達していますが、彼自身の反応は意味深いものでした。彼は「もし私が1ドルで会社の0.01%の株式を誰かに売却した場合、その会社の価値は1万ドルになる」と述べました。

「もし私が供給量1兆のトークンを発行し、1ドルで誰かに売却した場合、私は1兆ドルを持つことになります。流動性のない評価はあまり意味がありません。」確かに、暗号業界では流動性が王道です。

実際、革新的な暗号市場でも、伝統的な銀行機関でも、預金と借入という2つの基本的な金融活動は欠かせません。なぜなら、借入は金融エコシステム全体により柔軟な流動性を提供し、各方面が取引から利益を得ることができるからです。しかし、暗号通貨が誕生してからの時間は非常に短いため、この分野の借入市場は伝統的な金融業界ほど成熟していません。一部の主要なプロトコルでも「ブラックスワン」事件（例えばMakerなど）が発生し、清算の不透明さ、手数料や担保率の高さなどの問題が存在します。したがって、より質の高い借入プロトコルが存在するかどうかが暗号業界の注目の焦点となっており、これこそがFluxプロトコルが解決しようとしている問題です。

Fluxプロトコルは、ZeroOneチームによって開発された分散型借入プラットフォームであり、業界内で数少ない自主開発の安全で非保管型のデジタル暗号資産担保借入プロトコルです。既存の分散型金融借入商品の金利モデル、担保モデル、清算ロジックを改善することを目的としています。

Fluxプロトコルはマルチチェーンモデルを採用しており、現在Polygon、Arbitrum、OEC、Heco、BSC、Conflux公チェーンへの展開が完了しており、Harmony、Avalanche、Solanaなどの新しい公チェーンへの拡張を進めています。また、Optimsmのホワイトリストにも登録されており、今後そのネットワーク上での展開の機会があります。

Zero Oneは非常に革新的な精神を持ち、開拓経験が豊富な優れたチームであり、核心メンバーの多くは清華大学や北京大学、Tencent、Alibabaなど出身です。豊富なブロックチェーン開発技術経験とトップクラスの金融業界の職務経験を持ち、Fluxプロトコルの安全で安定した運用を保証しています。

現在、Fluxは業界のA&T Capital、ConFlux、OKEx Blockchain Ventures、LP Capital、Kernel Ventures、YBB Foundationなどの主要な投資機関からの支持を受けています。

私たちは、現在のほとんどの暗号借入プロトコルが「ゼロ金利債券」の方式で収益を実現していることを知っています。これは、借り手が担保を預け、一定の満期日を持つ債券を発行し、債券を売却してステーブルコインを得るというものです。預金者はステーブルコインなどの資産を使って満期日を持つ債券を購入します。しかし、実際にはこのモデルは借入双方にとって友好的ではなく、特にブル市場環境下では、ユーザーが市場の優位性を利用してより高い収益を得ることが難しいです。

Fluxプロトコルは、各ユーザーが供給する資産を集約し、集約された通貨市場を形成します。Flux通貨市場は、供給金利と借入金利のペアによって定義され、すべてのユーザーに統一的に適用されます。時間の経過とともに、この金利ペアは需給関係の変化に応じて調整されます。各通貨市場において、金利の変化は金利指数（Interest Rate Index）によって把握されます。

金利の変化は、ユーザーの供給、引き出し、借入、返済または清算資産によって生じます。ユーザーの残高には利息が含まれ、簡単に言えば、現在の金利指数をユーザー残高の最後の更新時の金利指数で割った比率です。

疑いなく、Flux通貨市場モデルは取引効率と資金金利を効果的に向上させることができます。これは、あるユーザーが資産を供給すると、その資産が実際には現金化可能なリソースに変わるためです。流動性提供者（預金者）はいつでも資産を引き出すことができ、特定の預金の満期日を待つ必要はありません。

通貨市場内の残高は、その資産特有の供給金利に基づいて利息が計算され、ユーザーはリアルタイムで残高（計上利息には受取利息と支払利息が含まれます）を確認できます。ユーザーが残高を更新する取引（供給、移転またはトークンの引き出し）を行うと、計上利息は元本に変換され、ユーザーに支払われます。

Fluxは、ユーザーが信用担保を通じて資産を簡単に借りることを可能にし、ユーザーは借りた資産に完全な所有権を持ち、自由に使うことができ、他のどこでも適用できます。ユーザーは返済日や借入金利を設定する必要はなく、借りたい資産を指定するだけで迅速に資産を借りることができます。供給資産と同様に、各通貨市場には市場資産の利用率によって決定される変動金利があり、その金利が借入コスト（借入金利）を決定します。

Fluxプロトコルの各通貨市場は、その市場内の各資産の供給関係に基づいて動的に金利を調整し、借入人と預金者の双方が契約や金利の交渉を行う必要がなく、市場金利に基づいて資産の流動性を実現します。

Fluxプロトコルは、各資産に独立した通貨市場MoneyMarketを開設しており、これを「通貨市場市場」とも呼びます。ここで資産はFluxプロトコル内で標準のERC20トークン：fTokenにマッピングされ、借入人は資産をこの契約に転送することでfTokenと交換できます。時間の経過とともに、借入人はfTokenの利息を受け取ることができます。

Fluxのこの革新的な借入モデルは、市場で非常に競争力があり、エコシステム内のすべての関係者が利益を得ることができます。

Flux経済モデル

Fluxプロトコルのプラットフォームトークン$FLUXは、コミュニティ管理のDAOトークン（現在DAOは準備中）に基づいており、中本聡を記念して最大トークン供給量は2100万個の$FLUXに設定されています。すべてのトークンは今後4年間にわたり、プラットフォームとの連携やFluxチームを通じてコミュニティ参加者に配布されます。

そのうち、75%の$FLUXはコミュニティ参加者に配布され、10%の$FLUXはFluxプロトコルチームに配布され、15%の$FLUXはFluxコミュニティ基金に配布されます（1%は初期コミュニティボランティアのために保持され、14%はコミュニティの発展およびFluxの流動性準備金に使用されます）。

$FLUXの主な目的は、Fluxプロトコル上の流動性提供者を奨励することであり、Fluxプロトコルのガバナンスの核心でもあります。$FLUXは、Fluxの改善提案の結果を決定するための投票に使用されます。さらに、$FLUXはプロトコルの安全モジュールに置くことができ、プロトコル自体および預金者に安全性と保険を提供し、この方法でプロトコルから一定の報酬や手数料を得ることができます。Fluxの総供給量は2100万枚で、トークンモデルはERC-20であり、$FLUXのすべてのトークンはマイニングによって生成され、エンジェルやVC投資の配分はなく、プライベートセールやプレマイニングもありません。

V1からV4まで、Fluxの「革新モデル」は不断にアップグレード

これまでのところ、Fluxが正式にリリースしたバージョンは3つあり、現在V4のロングテール資産借入を開発中です。V1バージョンでは、Fluxは他の借入プラットフォーム（例えばCompound）と似た戦略を採用し、ユーザーが特定の資産を預け入れたり引き出したりして利息を得るための集約通貨市場を提供するか、過剰担保を提供して一定の利息を支払って資産を借りることを可能にしました。

これはFluxの最初のバージョンですが、実際には伝統的な暗号借入金利、担保モデル、清算ロジックに対して一定の最適化が行われています。このバージョンの明らかな利点は、資産のボラティリティに応じて異なる貸出金利を設定できることです。これは、同じ資金を担保にした場合でも、Fluxプロトコルがより多くの暗号資産を貸し出すことができることを意味します。

Fluxは、ユーザーが信用担保を通じて資産を簡単に借りることを可能にし、ユーザーは借りた資産に完全な所有権を持ち、自由に使うことができ、他のどこでも適用できます。ユーザーは返済日や借入金利を設定する必要はなく、借りたい資産を指定するだけで迅速に資産を借りることができます。クロスチェーン資産の場合、Confluxチェーンから指定のEthereumまたはBitcoinアドレスに資産を一括で借りることもできます。

供給資産と同様に、各通貨市場には市場資産の利用率によって決定される変動金利があり、その金利が借入コスト（借入金利）を決定します。リスクを管理するために、Fluxはリスクに応じて各資産の担保因子を設定しています（以下の表参照）。過剰担保はできず、資産価格、残高、担保因子を組み合わせて各アカウントの借入限度額を動的に計算します。各アカウントは担保資産を提供し、借入限度内で資産を借りることができます。担保資産は引き出すことはできませんが、同様に預金利息を得ることができます。

同時に、各アカウントの借入残高は借入限度を超えてはならず、アカウントの預金額と借入額の比率を担保率と呼びます。担保率がある閾値（清算担保率）を下回ると、清算がトリガーされます。ユーザーは追加の預金を行うか、全額または一部の借入を返済することで担保率を引き上げ、資産が清算されるのを防ぎます。

Flux V1の最大の特徴は統一された清算モデルです。Fluxプロトコルのリスクを低減し、流動性提供者を保護するために、借入人のアカウントの担保率が清算担保率を下回ると、その借入人の預金資産は任意のアカウント（清算人）によって清算され、借入を流動性に返済します。清算人は借入人のすべての借入を流動性プールに返済しなければ、借入人のすべての預金（担保資産）を取得することができません。ここで、清算担保率は常数の110%であり、アカウント担保率はアカウントの預金と借入額の比率です。

任意のConfluxチェーン上のアドレスは公平に、抵抗なく清算に参加でき、中央集権的なシステムに依存しません。時間優先の原則に基づき、清算人は「清算アカウント」（すなわち清算担保率を下回るアカウント）を清算できます。

アカウントの担保率が清算担保率を大きく下回り、110%を下回ると、これを「破綻（breakdown）」と呼び、プラットフォームが参加します。この時、Fluxプロトコルが指定した特定の清算人が清算に参加します。破綻清算は必然的に損失を伴うため、清算人は清算資産を清算する際に、特定の清算人契約に6%の手数料を支払う必要があります。これは清算準備金として使用され、破綻清算に提供される流動性を確保します。

誇張ではなく、清算はすべての借入製品にとって非常に重要なプロセスです。主流の清算方法にはイギリス式オークション、オランダ式オークション、密封オークションなどがありますが、これらは不安定な市場や価格の激しい変動にはあまり適していません。そのため、Fluxは独自の担保率と清算モデルを探求し、担保率と清算を分離しました。例えば、ステーブルコインUSDT、DAIなどの担保因子は130%、ETH、BTCなどの主流コインは140%で、最大借出資産は70%を超えます。

しかし、清算は単独で統一されており、110%すなわち担保率の90.91%が清算されることになります。最大借出資産の70%と清算の90%の間には20%の余裕があり、ユーザーのリスクを緩和するのに十分です。また、清算ラインに達した場合、ユーザーの資産を迅速にオークションにかけ、価格変動による破綻リスクを回避することができます。

したがって、Fluxプロトコルの高い担保率、高い清算ライン、および最大借出資産ラインと清算ラインを分離する方法は、最終的に大きな暴落の中でも0清算を実現し、ユーザーの資産が損失を受けないことを保証します。

「貸し」の側で良い改善が行われたにもかかわらず、Flux V1は依然として過剰担保モデルを採用しています。つまり、一定の金額の暗号通貨を借りたい場合は、「その金額」を超える担保を預け入れる必要があります。もちろん、この借入モデルは依然として暗号業界の主流ですが、ユーザーにとっては友好的ではなく、資産の利用率も大幅に低下します。したがって、ユーザーの担保資産を最大限に活用する方法がFluxが解決しようとしている次の問題となります。

Flux V2では、Fluxはマージン借入モデル（またはレバレッジ借入モデル）を導入し、ユーザーが担保をロックすることで価値を確保し、担保資産をマージンとして使用して数倍の価値の資産を借りてマイニングや取引を行うことを可能にしました。

このバージョンでは、Fluxは最大10倍のレバレッジマイニングを提供し、ユーザーは担保を預けることで資金調達の権利を得ることができます。レバレッジと自動再投資機能により、ユーザーはより高い年利回りを得ることができ、借入人はより大きな元本を使って絶対的な利益を得ることができ、貸出人もより多くの利息収入を得ることができます。また、Flux V2のユーザーのレバレッジマイニングの利益資金費、ポジション開設費、預金手数料はすべて0です。

この時点で、Fluxはほとんどの借入ニーズを満たすことができるようになりましたが、より大規模な暗号市場にとって、流動性は完全には解放されていないようです。これは、現在暗号市場がマルチチェーン時代に入っており、流動性が異なるチェーンに「分割」されているためです。この状況は、ユーザーの利益に影響を与え、暗号借入市場の拡大を制限することになります。

この問題に対処するために、Flux V3クロスチェーン借入プロトコルが登場しました。ZeroOneチームが開発したHotpot Swap無損失クロスチェーン交換プロトコルおよびPoly Network異種チェーンクロスチェーン相互運用プロトコルをクロスチェーンの基盤技術としてサポートし、ユーザーは異なるブロックチェーン間で無損失の資産調整と借入を行うことができます。さらに重要なのは、Flux V3はクロスチェーン手数料を徴収せず、わずかな取引手数料のみを徴収します。

疑いなく、Flux V3はクロスチェーン借入メカニズムを導入することで、より多くの想像力を広げました。率直に言って、現在暗号借入の発展を妨げている重要な障害の1つは、流動性が特定のチェーンに制限されていることです。その結果、「流動性の孤島」問題が発生し、エコシステム全体のリソースやユーザーを捕捉することが難しくなっています。

実際、Flux自体もリソースの利点を持っています。例えば、Confluxの高性能公チェーンに支えられており、Confluxエコシステム内のユーザーや開発者もFlux V3に有効なサポートを提供できます。また、Flux V3のクロスチェーン借入機能は、複数のブロックチェーン間の「流動性通路」を効果的に開通させ、一方でネイティブチェーンに継続的な流動性とユーザーリソースを提供します。

他方で、ユーザーはより広範なコミュニティやエコシステムに接触することができます。現在、Fluxプロトコルのクロスチェーン製品はPolygon、Arbitrum、OKExChain、Heco火幣エコチェーン、BSCバイナンススマートチェーンをカバーしており、クロスチェーン調整、無損失クロスチェーン、異種チェーンの預金・借入などの操作を実現し、DeFi借入エコシステムを強化しています。

現段階で、FluxはFlux V4ロングテール資産借入の開発作業を開始しました。私たちは、伝統的な市場では短期需要が低迷している資産が通常ロングテール資産と呼ばれ、これらの資産は強力な後発優位性を持つことを知っています。

暗号市場において、人気や主流のトークン以外の「ロングテール暗号資産」はまだ大きな注目を集めておらず、サポートツールも不足しています。Flux V4は、市場に無視されているトークンに借入市場への進出の可能性を提供します。

ロングテール資産の保有者が流動性を借りる場所を持っていれば、急いで自分の資産を売却する必要はなく、資産の価格変動リスクを効果的にヘッジすることができます。

誇張ではなく、Flux V4が初期の発展段階で一席を占めることができれば、今後数年でこの分野の主要なプロトコルの1つになる可能性が高いです。

革新の道で安全の初心を忘れない

もしあなたが暗号業界の「老舗」であれば、2020年3月12日に発生した「ブラックスワン事件」を忘れることはないでしょう。短時間でETHが暴落したため、MakerDaoやCompoundをはじめとする借入プラットフォームで大量の清算資産が発生し、Ethereumネットワークは史上類を見ない混雑状態に陥り、借入人は保証金を支払うことができず、清算人もEthereumネットワークを通じてデジタル資産を転送してオークションにかけることができませんでした。

借入は他のブロックチェーンのユースケースとは異なり、借入はユーザーの資産に直接関与するため、ユーザーに最高レベルの安全サポートを提供し、資産の安全を確保する必要があります。この点に関して、Fluxは十分な対策を講じています。例えば、彼らはアクティブ清算ロボットを開発しており、ネットワークの混雑、チェーン攻撃、契約攻撃などの参考因子を含む完全なリスク管理体系を持っています。

さらに、Fluxの清算契約は迅速清算オークションの方式を採用しており、いかなる清算対象が発生した場合でも、直接97%の価格でプラットフォームで販売され、オークションプロセスはありません。特筆すべきは、FluxがCertikと長期的な監査パートナーシップを結んでおり、後者はFluxのコードとスマート契約を厳密に監査し、リスクを排除します。現在、V1およびV2バージョンは監査に成功し、V3監査はZO自社開発のクロスチェーンプロトコルHotpotの監査と統合されています。

まとめ

発展の道筋から見ると、Fluxは常にブロックチェーン業界と同じ歩調で進んでおり、流動性の改善、クロスチェーンによるエコシステムの拡大、ロングテール資産のサポートを通じて、各回のアップグレードで革命的な革新をもたらし、暗号借入市場におけるリーダーシップを強化し続けています。これらすべては、プロジェクトの背後にある強力なチームなしには実現できません。

Zero Oneチームの基盤開発能力は大部分のプロジェクトよりも優れており、ゼロから借入契約を書くという勇気と忍耐力は十分な自信を示しています。また、このチームは契約をどのようにアップグレードするかを非常に明確に理解しています。なぜなら、各契約の詳細は何度も推敲されており、Flux V2とV3の2つのバージョンは、実際にはV1のコードがまだ書かれていない段階で理論的に形成されていたからです。実際、Zero Oneの技術チームは現在も拡大しており、より多くの開発者がエコシステムに参加しています。

農耕時代から工業時代にかけて、どの時代においても、借入は金融市場の最も核心的で基本的な機能であり、経済発展の重要な原動力でもあります。暗号の世界も例外ではありません。今後の暗号金融分野において、Fluxは間違いなく欠かせない役割を果たすことになるでしょう。その後の発展に注目が集まります。