USDTの料金ゲートの争い：Tetherのプラズマ陰謀

原文作者： @BlazingKevin_ ，Movemaker の研究者

TL;DR

• コアポジショニング：Plasma は Tether によって支援されるビットコインサイドチェーンであり、USDT とビットコインの究極の決済レイヤーになることを目指しています。
• ビジネスモチベーション：Plasma のコア目標は、Tether が毎年イーサリアム、トロンなどのパブリックチェーンから得られる数十億ドルの USDT 取引手数料を取り戻し、「ステーブルコイン発行者」から「グローバルな決済インフラ」に戦略的にアップグレードすることです。
• 技術戦略：堅実な組み合わせ：Plasma は高リスクの新技術を追求するのではなく、業界で検証された成熟したソリューションを統合しています：
• USDT 最適化：アカウント抽象化技術（Paymaster）を利用して、USDT のゼロ手数料送金を実現します。
• BTC サポート：バリデータネットワークのクロスチェーンブリッジアーキテクチャを採用し、pBTC を導入し、LayerZero を組み合わせてクロスチェーン後の BTC 流動性分散の問題を解決します。
• 壮大なアプリケーションシナリオ：
• ネイティブ BTC の DeFi：機関投資家と個人投資家に対して、保有するビットコインを DeFi プロトコルに投入して利益を得るためのより安全で使いやすいチャネルを提供します。
• 現実世界の決済：ゼロ手数料の USDT を活用し、国際送金とオンチェーン給与支払いという二つの兆ドル規模の巨大市場を狙います。
• 伝統的金融への挑戦：Plasma One Neobank を立ち上げ、高利率の貯蓄と高額な消費キャッシュバックを提供し、PayPal、Visa などの決済大手と直接競争します。
• 展望と課題：
• 強み：トップクラスのリソースと背景を持ち、明確で壮大なストーリーを展開し、暗号業界の最もコアな二大資産（USDT と BTC）に基づいています。
• 課題：イーサリアム、トロンなどの既存エコシステムからの激しい競争に直面し、ユーザーの移行には時間とコストがかかる上、その金融商品も大きな規制の不確実性に直面しています。

TGE 熱潮の回顧

Plasma の年中の募集活動は、市場初期の魅力を観察するための重要なウィンドウです。「先に預けてから申請する」という入場メカニズムは、客観的に一定の資金力と高い参加意欲を持つユーザー群を選別しました。活動は 30 分以内に約 10 億ドルの資金流入を記録し、プロジェクトのメインネット前に市場が非常に高い価値期待と強い参加コンセンサスを形成していることを証明しました。

その後、Plasma と Binance の資産管理プラットフォーム Binance Earn の協力は、もう一つの重要な市場拡大となりました。カスタマイズされた「Plasma USDT ロック製品」を立ち上げることで、Plasma はトップクラスの中央集権取引所の支持を得ただけでなく、その巨大なユーザーベースに直接アクセスしました。

製品の最初の 2.5 億 USDT の枠は 1 時間以内に迅速に購入され、その後段階的に 10 億 USDT の上限まで増発され、この一連のデータは市場の需要が高額な初期ユーザーからより広範な小売市場へと成功裏に伝達されたことを確認しました。この製品設計の二重収益構造------日次決済の USDT 収益と TGE 後の XPL トークン報酬------は、ユーザーの短期的な収益期待と長期保有のインセンティブを効果的にバランスさせました。

先週の TGE イベント自体、Plasma のパフォーマンスは現象的でした。エアドロップ配分戦略から見ると、プロジェクト側は非常に魅力的な普遍的なハードルを設定しました：参加者は少なくとも 9,300 XPL トークンを確保することが保証されました。最近の $1.69 の高値で計算すると、最低エアドロップの資産価値は 15,700 ドルに達します。この高価値で広範囲にわたるエアドロップモデルは、XPL トークンの堅実な価値基盤と積極的な市場感情を構築しました。

TGE 前後の資本流動を分析すると、二つの全く異なる段階が観察されます。TGE 前、ネットワーク内のステーブルコイン預金は主に AETHUSDC（約 60%）と AETHUSDT（約 39%）などのクロスチェーン封装資産で構成されていました。TGE 終了後、今週のデータはステーブルコインの総預金額が約 9.5 億ドル縮小したことを示しています。この大規模な資本流出は、正常で予測可能な市場行動と見なされるべきであり、主に早期のアービトラージを目的とした短期資金が目標を達成した後に利益確定したことに起因しています。

しかし、より注目すべきは、その後の戦略的調整と資本構造の最適化です。短期投機資本の離脱は、長期戦略資本の参入のためのスペースを作りました。

Plasma は Tether がオンチェーン USDT 決済の主要な入り口を握っており、Bitfinex、Flow Traders、DRW などの機関級流動性サービスプロバイダーと協力して、ネットワークに安定、高効率、深さと弾力性を持つ金融インフラを構築することを目指しています。

ただし、Plasma は Tether と協力してネイティブ USDT を導入し、Bitfinex、Flow Traders、DRW などの流動性パートナーと協力しています。Plasma 上の USDT は 1 週間で 4 M から 37 m に増加しました。

Plasma の使命：Web 2 と Web 3 の核心的な痛点を解決する

Plasma は強力な戦略的リソース背景と正確な市場ポジショニングを持っています。Plasma の投資家陣はトップクラスであり、その中にはエコシステムとの強力なシナジーを持つ Bitfinex（Tether の親会社）や、主流のテクノロジー投資分野からの Peter Thiel の Founders Fund、暗号原生分野のトップベンチャーキャピタル Framework が含まれています。この独特な投資ポートフォリオは、Plasma に資本、戦略的提携、技術的信頼性の三つの側面から強力なサポートを提供し、初期の発展における重要な競争壁を形成しています。

これらのリソースに基づいて、プロジェクトチームは今年の 9 月にそのフラッグシップアプリケーションレイヤー製品------Plasma One を発表しました。この製品は、ステーブルコイン向けの「ネイティブデジタルバンク」として位置付けられ、その核心は伝統的金融と暗号世界をつなぐシームレスな橋を構築することです。Signify Holdings と提携して Visa 認可の実体カードを発行することで、Plasma One は USDT の使用シーンをオンチェーンから世界中の数千万のオフラインおよびオンライン決済端末に拡大します。同時に、USDT ゼロ手数料送金、「使いながら稼ぐ」革新的なアカウントシステム、高額な 4% の消費キャッシュバックなどの機能を提供することで、既存の暗号決済ソリューションの核心的な痛点を正確に解決し、先進的なフィンテック企業と競争できるユーザーインセンティブを提供します。

Plasma の長期的な潜在能力を評価する際、私たちはその巨大な初期成功が偶然ではなく、市場の二重の痛点に対する深い洞察と正確な応答から生じていることを認識する必要があります。私たちは Web 2（外部市場の引き上げ）と Web 3（内生的戦略の推進）の二つの次元からそのコアストーリーを解体することができます。

1. Web 2 の視点：合法化後の決済インフラの真空を埋める

外部市場環境から見ると、決定的なマクロカタリストは 2025 年 7 月に米国で通過した「天才法案（Genius Act）」です。この法案は歴史的にステーブルコインをデビットカードネットワークや ACH システムと並ぶ合法的な決済ツールとして認定しました。しかし、このトップダウンの規制の放出は、むしろ基盤インフラの深刻な遅れを浮き彫りにしました。USDT は現在、主にイーサリアム（Ethereum）、トロン（Tron）などの汎用パブリックチェーン上で運用されています。これらのネットワークは高頻度の決済シーンを想定して設計されておらず、三つの核心的な欠陥があります：

• 取引コストの摩擦：ユーザーが USDT を送金するためには、ETH や TRX などの変動資産で計算されたガス代を持ち、支払う必要があり、暗号原生ユーザー以外の使用ハードルとコストの不確実性を増加させています。
• パフォーマンスのボトルネック：汎用チェーンのアーキテクチャは、将来の大規模決済に必要な拡張性を満たすことができません。
• コンプライアンスの不足：機関ユーザー向けに設計された、プロトコルレベルに組み込まれたコンプライアンスと身元確認のフレームワークが不足しています。

このような背景の中で、Plasma の戦略的ポジショニングは明確です：USDT のために設計された、ビットコインネットワークのコンセンサスを安全基盤とする専用決済レイヤーになることを目指し、上記のすべてのインフラ層のボトルネックを解決することです。

2. Web 3 の視点：Tether のビジネスモデルの進化と価値の回帰

内部戦略の観点から見ると、Plasma はその親会社 Tether がビジネスモデルを根本的に飛躍させるための重要なピースです。長い間、Tether は USDT の発行者として、千億規模の資産準備を持ち、その中から利益を得ていましたが、創出された巨大なネットワーク効果と取引価値の大部分は、取引手数料の形でイーサリアムやトロンなどの基盤パブリックチェーンに捕らえられていました。この部分は Tether が「利益を譲渡」した「市場の利益」であり、ビジネスモデルにおける大きな欠陥です。

したがって、Tether が Plasma を推進する核心的な動機は、価値チェーンの垂直統合を実現し、長年にわたり失われた経済的利益を自社のエコシステムに取り戻すことです。これは単に手数料収入を取り戻すだけでなく、受動的な「ステーブルコイン負債発行者」から、ネットワークのルールとビジネスモデルを掌握する能動的な「グローバル決済インフラ運営者」への完全な戦略的転換です。Plasma を通じて、Tether は USDT の発行、流通、決済、アプリケーションシーンをすべて自社の管理下に置くことを目指し、その商業帝国の長期的な強化を図ります。

Tether は一体どれだけ「損失」を被ったのか？

Plasma の戦略的必然性を理解するためには、まず Tether の現在のビジネスモデルに存在する顕著な「価値捕獲の非対称性」問題を検討する必要があります。USDT のネットワーク規模は前例のない高さに達しており、その流通時価総額は 1,700 億ドルに達し、年処理の取引決済量は PayPal と Visa の合計を超えているとされています。しかし、この巨大なオンチェーン経済体の運営は、その発行者 Tether のコア収入モデルとの間に根本的な乖離があります。

Tether の現在の約 130 億ドルの年利益の大部分は、準備資産（主に米国債）を管理することから得られる 3-4% の年利収益に由来しています。利益の絶対値はかなりのものですが、USDT が支える日々の巨大な経済活動のネットワークと比較すると、この収入モデルは非常に受動的で間接的です。本質的に、Tether は暗号世界で最も流動性の高いコア資産を創出しましたが、その資産の「流通」段階から直接利益を得ることができていないのが、ビジネスモデルの根本的な痛点です。

この価値捕獲の不均衡は、具体的には USDT がそのホストパブリックチェーンに対して創出する巨大な外部性利益に現れます。

イーサリアム上の Tether の「損失」

イーサリアムエコシステムにおいて、USDT は DeFi の基盤的な流動性源です。USDT に関連する送金やスマートコントラクトの相互作用は、毎日イーサリアムネットワークに約 10 万ドルのガス代を貢献し、イーサリアム手数料の総消費の 6% 以上を安定的に占めています。

このかなりのかつ持続的な収入は、イーサリアムのバリデータノードによって捕らえられ、ネットワークの安全性を維持するための経済的インセンティブの一部となっています。しかし、価値創造の源として、Tether は何の利益も得ていません。

トロンネットワーク上の Tether の「損失」

価値の外溢れ現象はトロンネットワーク上でより極端に現れます。トロンは送金コストと速度を最適化することで、USDT の最主要な小売決済および送金ネットワークとしての地位を確立しました。USDT に関連する活動は、トロン全体の総送金量とガス消費の 98% 以上を占めています。

これはほぼ、トロンネットワークの取引活性度と経済モデルが、USDT に「決済アウトソーシングサービス」を提供することに完全に基づいていると言えます。トロンはこの高度に結びついた関係により、2024 年には約 20 億ドルの年収を得ました。この巨額の利益は、USDT の巨大な需要に完全に由来していますが、同様に Tether の資産負債表に直接伝達されることはありません。

戦略的結論：Plasma は価値回帰の必然的選択

以上のように、Tether が Plasma を立ち上げる直接的な動機は、長年存在していた価値分配の不均衡を修正することです。イーサリアムやトロンなどの第三者パブリックチェーンは、実際には Tether が一手に創出した巨大なステーブルコイン経済体に対する完全な管理権と収益権を制限しています。

したがって、Plasma の設立は、Tether が「価値チェーンの垂直統合」を実現するための戦略の核心です。その根本的な目的は：

1. 収益権の回収：現在イーサリアムやトロンなどのネットワークに捕らえられている USDT 取引手数料、決済サービス料、および関連する DeFi エコシステムの収益を自社の体系に取り戻すこと。
2. 経済主権の確立：第三者パブリックチェーンへの依存を脱却し、USDT をネイティブ資産とする自主的で制御可能な金融インフラを構築すること。
3. ビジネスモデルのアップグレード：単一の準備管理利益モデルから、取引、決済、アプリケーション開発などの複数の次元から価値を捕らえるプラットフォーム型ビジネスモデルに拡張すること。

Plasma のインフラが徐々に成熟するにつれて、Tether は過去数年間に「譲渡」した外部パブリックチェーンへの巨額市場利益を取り戻すことを目指しています。これは単に目の前の痛点を解決するための戦術的な措置ではなく、将来のデジタル経済においてコア競争力を維持するための長期的な戦略的配置です。

Plasma の二大根本と二大革新

Plasma の戦略的意図を明確にした後、基本面を分析します。Plasma の全体構造は二つのコア支柱を中心に構築されています：1) USDT を絶対優先とする資産サポート、および 2) BTC のネイティブ統合。

したがって、Plasma の技術基本面に対する有効な評価は、以下の二つの重要な問題を中心に展開されなければなりません：

• USDT に関して：Plasma はどのようなメカニズムで他のネットワークよりも優れた効用を提供していますか？その技術実現は、再現が難しい持続可能な競争壁を構成していますか？
• BTC に関して：その「ネイティブサポート」プランは、分散化と安全性の上でどのようなトレードオフを行っていますか？その導入された信頼仮定は業界標準の実践ですか、それとも新しい、未検証のリスクモデルを導入していますか？

1. コアネットワークアーキテクチャ：性能と互換性の基盤

アプリケーションレイヤーに深入りする前に、まずその基盤ネットワークを見てみましょう。Plasma はアーキテクチャ上で二つの重要な最適化を採用しています：

• コンセンサスレイヤー - PlasmaBFT：これはオリジナルの BFT コンセンサスアルゴリズムであり、その設計目標は取引の最終確認時間を大幅に短縮することです。決済と決済を目的とするネットワークにとって、高速な最終性はユーザー体験と商業アプリケーションの実現可能性を保証する基盤です。
• 実行レイヤー - Reth Client：Plasma は Rust 言語で書かれた高性能イーサリアムクライアント Reth を採用しています。この措置の核心的な目的は、EVM との完全な互換性を確保しつつ、ネットワークの取引処理能力と実行効率を最大化することです。

これら二つの基盤最適化は孤立して存在するものではなく、USDT の高頻度使用シーンとネイティブ BTC のクロスチェーンセキュリティを維持するための高性能基盤を共同で構成しています。

2. USDT 優先戦略：モジュール化アプリケーション、技術壁ではなく

USDT の効用を向上させるために、Plasma の実現パスは、イーサリアムコミュニティで広く議論され受け入れられている「アカウント抽象化」標準、具体的には EIP-4337 と EIP-7702 提案を採用しています。アカウント抽象化フレームワーク内の Paymaster 機能を統合することで、Plasma は「USDT ゼロ手数料送金」や「ユーザーが USDT などの複数のトークンでガスを支払うことを許可する」といった重要な機能を実現しました。

ここまで分析した結果、私たちが得た結論は：これらの機能はユーザー体験を大幅に最適化しましたが、その基盤技術は Plasma の独創ではありません。これは典型的なモジュール化設計の考え方------すなわち、業界内で最前線の、かつ合意が形成された成熟したプロトコルを優先的に採用し、自ら一つの閉じたシステムを開発するのではなく、迅速かつ効果的に既存の先進技術を統合することに基づいています。したがって、技術基本面の観点から見ると、Plasma のステーブルコイン機能の優位性は、越えがたい技術的な城壁からではなく、既存の先進技術の迅速かつ効果的な統合から生じています。

3. BTC ネイティブサポート：成熟したソリューションの再構成と最適化

BTC のネイティブサポートに関して、いかなるパブリックチェーンの実現パスも、何らかの形のクロスチェーンブリッジを含むことが必然です。Plasma はそのクロスチェーンブリッジプランが、単一の中央集権的な管理者や小型の高リスクマルチシグウォレットの欠点を回避していると強調しています：

• セキュリティモデル：分散型のバリデータネットワークがセキュリティを提供し、各バリデータは独立してビットコインのフルノードを運営します。
• 資産管理：資金庫はどの単一の側にも管理されず、BTC の入金と引き出し操作は、法定数のバリデータによる閾値署名の集団承認を必要とします。

Plasma のプランは、他のバリデータネットワークを仲介とする汎用クロスチェーンブリッジとの重要な違いはその「専門性」にあります。汎用型クロスチェーンネットワークのバリデータは複数のブロックチェーンを監視する必要がありますが、Plasma のバリデータネットワークはビットコインメインネットと Plasma 指定の保険庫アドレス間の相互作用を監視することにのみ集中する必要があり、理論的にはシステムの複雑性と攻撃面を低減します。

USDT の戦略と同様に、Plasma のネイティブクロスチェーンブリッジも既存の成熟した技術の再構成です。安全性の面では業界の先進的な実践を実現していますが、破壊的な革新は導入していません。

4. 流動性ソリューション：LayerZero OFT 標準の統合

クロスチェーン成功後に生成される pBTC は、すべての封装型 BTC 資産（例：WBTC）が直面する共通の課題------流動性の断片化に直面します。この問題を解決するために、Plasma は LayerZero の全チェーン同質化トークン（OFT）標準を統合しました。この標準により、pBTC はすべてのサポートされている EVM チェーン上で同一の資産と見なされ、分割されない単一の流動性プールに集約されます。

まとめ：安定性の中で勝利を求める技術哲学

総合的に見ると、Plasma の技術開発の考え方は明確な二層構造を示しています：

1. 基盤インフラ：コンセンサスと実行レイヤーで性能最適化を行い、ネットワークの効率と安定性を確保します。
2. アプリケーションと製品レイヤー：モジュール化の考え方を全面的に採用し、アカウント抽象化の Paymaster、Axelar のバリデータネットワークモデル、LayerZero の OFT 標準など、業界内で最も優れた既存のソリューションを統合します。

最終的に私たちが得た結論は、Plasma の技術基本面の最大の特徴は低リスク性と理論的安全性であり、追加の危険な信頼仮定を導入していないことです。しかし、その城壁は技術そのものにはありません。その技術開発の核心哲学は「安定性の中で勝利を求め、後れを取らない」------すなわち、技術アーキテクチャの絶対的な堅牢性を確保し、それを誤らない堅実なプラットフォームにすることで、Tether 主導のエコシステム、巨大なネイティブ流動性、トップクラスの戦略的提携という真の城壁を十分に発揮させることです。

pBTC と USDT の市場切り込み戦略

Plasma の技術アーキテクチャを詳細に評価した後、私たちはそのコア資産がどのように実際の市場効用に変換されるかをさらに検討する必要があります。Plasma の市場切り込み戦略は、その二大支柱資産：pBTC と USDT に高度に焦点を当てており、それぞれビットコインの収益市場とステーブルコインの高頻度決済市場を狙っています。

1. ネイティブ BTC (pBTC)：ビットコイン資産の「収益化」潮流を狙う

pBTC のコアバリュー提案は、ビットコイン保有者に安全で効率的なチャネルを提供し、より広範な DeFi エコシステムに参加することで、この巨大なストック資産の収益潜在力を活性化することです。

ストック市場の検証と小売ユーザーの機会：

封装型ビットコイン（Bridged/Wrapped BTC）への市場の需要は十分に検証されています。現在のデータによれば、すでに 24.26 万 BTC がさまざまなスマートコントラクトプラットフォームに移行されており、そのうち 86.5%（約 20.98 万 BTC）がさまざまな DeFi プロトコルに積極的に展開されて収益を得ています。これは、ビットコイン保有者が収益を求める意欲が非常に強いことを示しています。pBTC の基盤市場機会は、以前のさまざまな封装ソリューションの安全性に疑問を持つ小売ユーザーから生じています。彼らはより信頼できる方法を必要としています：

• DeFi プロトコルで BTC を担保または流動性資産として使用すること。
• ユーザー体験がより友好的で、取引コストが低い EVM 互換チェーン上で BTC を安全に保管すること。

コア成長エンジン：機関と企業財庫の資産管理

pBTC のより想像力豊かな成長点は、加速する機関と企業レベルのビットコイン採用トレンドを捉えることにあります。現在、世界中の上場企業および私企業が保有するビットコインの総量は約 138 万 BTC に達し、2025 年初頭から 83.3 万 BTC 増加しています。この増加データは、機関採用の強い勢いを浮き彫りにしています。

私たちは、これらの企業レベルの保有者の資産戦略が、徐々に初歩的な「受動的保有」（Passive Holding）から、より成熟した「能動的財庫管理」（Active Treasury Management）へと進化するだろうと予測しています。

この進化の過程で、どのように安全かつコンプライアンスに則ってストックビットコインから追加の収益を生み出すかが、彼らの核心的な要求となります。この背景の中で、pBTC は理想的な機関レベルのソリューションとして位置付けられています。機関ユーザーがインフラを選択する際に安全性を無条件の最優先事項とするため、Plasma が以前に分析した、分散型バリデータネットワークと閾値署名に基づく堅実な安全モデルが、この客群を引き付ける核心的な競争力を構成します。

2. ゼロ手数料 USDT：高頻度決済の垂直市場を奪取

Plasma がアカウント抽象化技術を通じて実現した「ゼロ手数料 USDT 送金」は、コストに非常に敏感で、市場規模が巨大な二つの決済垂直分野を正確に狙っています。

国際送金と送金：

Plasma はブロックチェーン技術の固有の低コスト、高効率の利点を利用して、伝統的な国際送金業界を破壊することを目指しています。この市場の潜在規模は非常に巨大です：

• 市場規模：2023 年には、世界で 2 億人の国際居住者が安定した送金需要を形成しています。2024 年には、中低所得国への送金総額が 7000 億ドルに達する見込みです。
• 業界の痛点：伝統的なモデルの中間業者（銀行、外貨機関）が過剰な価値を奪っています。米国からインドへの送金経路を例に取ると、平均 4% の取引コストは、毎年 6 億ドル以上の価値が送金者と受取人から失われることを意味します。オンチェーンのステーブルコイン決済ソリューションは、理論的にはこの部分の価値をユーザーに返還できる可能性があります。

オンチェーン給与支払い：

これはもう一つの潜在的に巨大な企業向けアプリケーションシナリオです。米国市場を例に取ると、2023 年の給与総額は 11 兆ドルに達し、伴う決済処理手数料も 14 億ドルに達しました。グローバルでリモートワークチームを持つ企業にとって、ステーブルコインを使用して給与を支払うことは、プロセスを大幅に簡素化し、コストを削減することができます。

ここで指摘すべきは、上記のアプリケーションシナリオは新しい概念ではなく、前回の市場サイクルで多くのプロジェクトが試みてきたものであるということです。現在の環境と過去の最も本質的な違いはマクロ規制政策の明確な転換であり、これがコンプライアンスアプリケーションの窓口を開きました。

しかし、私たちは高レベルの政策の放出から、中規模企業が実際に採用し、明確な規制実行のサポートを得るまでには、依然として巨大な「実施のギャップ」が存在することを冷静に認識する必要があります。これには、プロジェクト側が技術以外の面でも、コンプライアンス、法務、企業ソリューションの層で長期的かつ深い配置を行う必要があります。

Plasma の戦略的価値、成長の飛輪と未来展望

Plasma の USDT に対する戦略的エンパワーメント

現在（2025 年 9 月）の視点から見ると、Plasma が USDT にもたらすコアバリューは多次元的です。まず、地政学的競争の観点から、Plasma は USDT の市場リーダーシップを強化し、USDC などの競合に対抗するための重要な武器となります。Plasma のポジショニングは、Tether エコシステムがエンドユーザーに向けた商業および小売接続レイヤー (Tether-to-C Terminal) であり、その核心戦略は、二つのドライブによる「キラーメソッド」を通じて実現されます：

1. 伝統的金融 (TradFi) に対する破壊：Plasma One 製品マトリックスを通じて、PayPal、Visa などの伝統的決済大手の市場地位に直接挑戦します。
2. 暗号金融 (DeFi) に対する集約：その技術的互換性を利用して、100 以上の主流 DeFi プロトコルを統合し、暗号世界のネイティブ収益をそのエコシステム内部に吸い上げる計画です。

成長の飛輪のコアエンジン：Plasma One 製品と収益集約

Plasma One デジタルバンクは、上記の戦略を具現化した製品です。その提供する10% の受動的貯蓄年利と4% の消費キャッシュバックデビットカードは、非常に攻撃的な市場浸透戦略です。理想的な規制環境下では、このレベルのユーザーインセンティブは、伝統的な決済および貯蓄市場に対して顕著な衝撃を与え、既存のシステムからユーザーと市場シェアを効率的に獲得することができます。

この高収益の持続可能性は、精密な収益集約モデルに由来します。Plasma はその完全な EVM 互換性を活用して、暗号世界全体のインフラをシームレスに統合できます。その明確な目標は、Aave、Ethena Labs などの強力で持続可能な収益生成能力を持つプロトコルを「収益マップ」に取り込むことです。この方法を通じて、Plasma は DeFi 世界の複雑な操作を抽象化し、外部プロトコルから生成される収益（Tether 自身の準備資産から得られる 4% の国債収益を大きく上回る）を Plasma One に流し込み、消費者向けの高額インセンティブを補填します。

ユーザー体験を極限まで最適化するために、Plasma は Paymaster メカニズムを通じて取引手数料補助チャネルを構築しました。この設計により、ユーザーが DeFi プロトコルと相互作用する際に必要なネットワークコストがプロトコル側に転嫁され、エンドユーザーに完全無料の相互作用体験を実現します。これは、コストに非常に敏感な大規模小売ユーザーを引き付け、維持するための決定的な優位性です。

壮大なストーリーと Tether の最終目標

マクロなストーリーの観点から見ると、Plasma のポジショニングは暗号業界の最もコアで持続的な二大主軸：ビットコインとステーブルコインに基づいています。USDT をネイティブガス代トークンとして設定し、pBTC にシームレスな全チェーン流動性プールを構築し、設計においてプライバシーとコンプライアンスの考慮を兼ね備えたことで、Plasma は戦略的な高さにおいて非常に強い説得力を構築しました。

その背後には Tether の最終的な戦略的ビジョンがあります：

• USDT を多チェーンで流通する「ゲスト資産」から、自社主権ネットワーク上の「ネイティブ決済通貨」に引き上げること。
• 会社が保有する BTC 準備を、受動的な資産負債表プロジェクトから、自社エコシステム内で能動的に管理できる「生産的資産」に変換すること。
• 最終的には、現在十数の異なるネットワークに分散している、総計 1,500 億ドルの USDT 供給を、Tether が自主的に掌握する統一決済レイヤーに集約すること。

この目標が達成されれば、すべての USDT の送金、交換、発行、回収は Tether の「ホームグラウンド」で行われることになります。その時、Tether は前例のないネットワークの価格決定権と発言権を得るだけでなく、この新しい金融インフラのコア料金ゲートを当然のように掌握することになります。

リスク評価と結論

ビジネス構想は壮大ですが、戦略から実行までには重大な課題が存在します：

1. 競争リスク：イーサリアム、トロンなどの原生暗号エコシステムは、その市場シェアが侵食されるのを黙って見ていることはありません。ユーザーの移行にはコストと慣性が大きな障害となります。また、PayPal、Visa などの伝統的金融大手も反制措置を講じるでしょう。
2. 規制リスク：これは最も重要な不確実性要因です。Plasma One が提供する 10% の貯蓄収益は、主要な司法管轄区の規制機関によって審査される可能性が高く、未登録の証券または銀行商品と見なされる場合、その核心的な成長エンジンは停滞リスクに直面することになります。

Plasma はインフラとしての基本面がトップクラスであることは確かです。TGE で巨大な成功を収めた勢いの基盤の上で、その次の成長は、企業採用、機関 BTC 財庫の展開、そして大規模な一般ユーザーの獲得という三つの次元における実行能力に完全に依存します。

Plasma の発展の上限は、本質的にビットコインとステーブルコインという二つのトラックの未来の展望に深く結びついています。自身をこれら二大コア資産の交差点および最適な決済インフラとして構築することで、Plasma の長期的な価値の天井は、ある意味で暗号金融全体の未来となるのです。

Movemaker について

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