FDVとトークンのロック解除イベントに基づいて投資判断をどのように行うか？

著者：Cobie、著名なTwitter KOL

元のタイトル：《市場キャップとアンロックのミームについてs》

翻訳：谷昱、チェーンキャッチャー

ここでは、市場価値、評価、トークンエコノミクス、アンロックに関するいくつかの考えを示します。多くの熟練した暗号参加者でさえ、これらのデータを使用して投資や取引を行う方法を知らないことに気付きました。

暗号資産の市場価値は、価格に現在流通しているトークンの数を掛けたものです。

FDVは「完全希薄化評価」の略で、別の評価指標です。FDVは、価格に存在するトークンの総量（その資産に対して）を掛けたものです。

市場価値は常にFDV以下です。

FDVが大きいのは、「市場価値」という用語が現在売買可能なトークンのみを計算し、帰属待ちまたはロックされているトークンを無視するためです。これらのロックされたトークンは通常、さまざまなカテゴリから来ており、チームトークンや投資家トークンである可能性があり、今後数週間から数年にわたって関連性があります。また、将来100年間に発行されるマイニングプランのトークンである可能性もあります。

市場価値 = 需要、FDV = ??

「市場価値」を公共の需要の総額と考えることができます。これは、価格の上昇/下降や需要の変化に応じて増減しますが、市場価値は基本的に現在の価格でトークンを購入したいというドルの総額です。

市場価値は、一般の購入需要を測る指標であり、FDVは需要を測る指標ではありません。逆に、供給の尺度です。これが、完全希薄化評価が混乱を招く理由です。

ロックされたトークンへの需要が増加し、市場価値が増加するにつれて、FDVは比例して増加しますが、これらのロックされたトークンへの需要が必ずしも増加するわけではありません。したがって、これらのロックされたトークンがはるかに低い価格で満足のいく売り手を見つけることができる場合でも、FDVは1:1の比率で市場価値を増加させます。

Scamnario

想像してみてください、あるプロジェクトが1月に5000万ドルの評価でプライベート投資家から250万ドルを調達しました。プライベート投資家は、トークンを0.01ドルで購入できますが、彼らのトークンは1年間ロックされています。

そのプロジェクトは2月に開始され、3月に初期ユーザーがエアドロップを受け取りました。このプロジェクトはレーダーの下にあり、少数の人々しかそれを発見していません。まだ知られていないため、500万ドルの一般の買い手がこの新しいトークンに対してどんな価格でも配分したいと考えています。このトークンは3月に500万ドルの市場価値にしか達しませんでした。

しかし、エアドロップは総供給量の1%に過ぎません。市場価値は500万ドル、FDVは500万×100 = 5億ドル（500万ドルの市場価値は1%を表します）。トークンの価格は現在0.10ドルです。シード投資家のリターンは10倍に上昇しました。

今、5月になると、このプロジェクトは現在存在する最大の投機プロジェクトになっています。彼らはすべての主要な取引所に上場しています。彼らは、Apple、Disney、Oprah Winfrey、そして神との統合に関する噂があります。

YouTuberたちはこのプロジェクトに関するビデオを制作しています。今、より多くのドルがこのトークンに配分したいと考えているため、彼らはBinanceでそれを購入します。このトークンに配分する公共の金額は500万ドルから1億ドルに増加し、20倍の成長を遂げました。

新しいトークンはロック解除されていません。チームとシードトークンは1年間ロックされています。現在の市場価値は1億ドルです。価格は4ドルです。FDVは現在200億ドルで、シード投資家のリターンは400倍に増加しました。

市場の需要は9500万ドル増加し、「評価」が200億ドル増加しました。シードラウンドに投資した250万ドルは現在の市場評価で10億ドルです。チームのトークンは現在「価値」が40億ドルです。

しかし、ロックされたトークンを持つシード投資家は、誰にでも50億ドルの希薄化評価で売却することを望んでおり、これにより彼らは100倍の利益を得ています。これは、彼らのトークンがロック解除されたときでも、現在の価格よりも75%下落しても、彼らが満足のいく売り手であることを意味します。

チームは、十分な長期資金を確保するために、10億ドルを超える評価でトークンを売却することを望んでいます。彼らのトークンがロック解除された後に95%下落しても、彼らは満足のいく売り手です。

ブルなロック解除イベント？

では、トークンのロック解除が供給を増加させるが需要を増加させない場合、ブルなロック解除イベントは実際にどのように発生するのでしょうか？

実際には、ロックされたトークンは独自の活発な市場を持つことができます。プロフェッショナルで熟練した投資家は、信頼と法律を保証として使用してロックされたトークンを取引します。基本的に、彼らは市場価格よりも低い割引でロックされたトークンを購入または販売し、トークンがロック解除されたときにそれらのトークンを送信する契約義務を取引相手と結びます。時には、これらのロックされたトークンはOTC販売中にロック期間が延長されることもあります（特にチームが売り手である場合）。

想像してみてください、いくつかの初期のシード投資家が彼らのロックされたポジションを10倍の利益で別のVCに売却し、そのVCがさらに5倍の価格で彼らのポジションを売却しました。今、「ロック解除」されたトークンのコストベースは現在の市場価格とほぼ同じであり、一部の市場参加者の期待は保有者の利益が100倍であることです。一部の投資家はロック解除イベントをベアと予想していますが、実際にはニュートラルであるため、ベアの触媒を取り除くことが純粋なブルイベントを引き起こす可能性があります。

ロックされたトークンのOTC市場が非常に活発で、信頼のない投資家がより自信のある投資家に売却している場合、ロック解除イベントは実際には「恐怖」を取り除くだけです。

これがSolanaで起こったことです。2020年12月のロック解除前に、ロックされたSOLトークンが66-80%の割引で販売されました。ロックされたトークンの保有者は、ロック解除が価格下落を引き起こすことを非常に心配しており、より自信のある買い手がこれらのロックされたトークンを大量に購入しました。ロック解除が発生したとき、これらのプロフェッショナル投資家のPERは3-4倍であり、より高い倍数ではありません。

OTC市場が存在せず、ロックされたトークンへの需要がない場合、ロックされた投資家が利益を実現する唯一の方法は、ロック解除時にそれらをAMMやBinanceに投げ売りすることです。これらのイベントは、シード間のチキンゲーム投資家のようなものかもしれません。

私は2022年に発生した90-95%のロック解除イベントがベアであると想像できます。

ロック解除がブルイベントかどうかを識別する方法

通常、プロフェッショナルファンドは、ロックされたトークンまたは公開市場トークンを割引価格で購入する方がリスク調整取引として良いかどうかを決定します。長期投資家は通常、可能な限り最低価格でのエントリーを試みるため、ロックされたトークンを購入することを気にしません。

実際には、OTC市場に参加しようとすること（ロックされた買い手に連絡し、OTCサービスを使用して入札し、OTC見積もりリストに登録すること）が、ロック解除がブルである可能性を評価する主な方法です。「このプロジェクトは良いのか？」という評価を行うことです。良い基準は、アクティブユーザー、TVL、または製品市場適合性かもしれません。

もし任意のトークンが機関の利益空間を持っている場合、ファンドがロックされたトークンを購入しようとする可能性が高いです（もしあれば）。

長期投資家は通常、より複雑な評価モデルを持っているため、彼らは「賢いお金」のような存在です。彼らは、10年の時間枠で得られると考える最良の評価で購入しようとするため、数年内により低い価格で購入できると考えた場合、待つ可能性があります。彼らは個人投資家のようにパラボリックな価格で購入することはあまりありません。

これは、価格がパラボリックに向かうにつれて、ロックされたトークンの評価と公開市場トークンの評価が分離することを意味します。賢い資金は過大評価を購入する可能性が低く、ロックされたトークンの保有者はますます販売する動機を持つようになります（そしてより大きな割引のためにより幸せになります）。対照的に、市場が時間の経過とともに有機的かつ安定的に成長する場合、ロックされたトークンのコストベースは公開市場評価に近づく可能性が高くなります。

牛市が一般的に後期に入るにつれて、賢い資金はリスクを冒し流動性を好むため、これも要因となる可能性があります------牛市後期のロック解除は最近取引されていない可能性が高いです。

ロック解除タイムライン

ロック解除タイムラインを理解し、OTCトークンの現在のコストベースを推定することも重要です。

ビットコインの現在の市場価値は9700億ドルで、完全希薄化評価は約10700億ドルです。しかし、減少し続けるブロック報酬の一部として、この追加の1000億ドルは今後100年間にわたってロック解除されます。ビットコインの「トークン」が歴史的にマイニングプロセスで「ロック解除」される様子を描くと、次のようになります：

ビットコインは供給量が0から始まり、各ブロックで50トークンが増加し、約4年ごとに報酬が減少します。これがすべての2100万トークンが採掘されるまで続きます。

一方、プライベートファイナンスを通じて資金を調達し、ロック解除後に投資家にトークンを発行するプロジェクトは、次のような供給タイムラインを持つ可能性があります：

この例では、トークン供給量は0から始まり（おそらく彼らは一般に販売するか、エアドロップを行います）、その後、内部トークンが毎年大量にロック解除されます。

異なるインフレタイムラインを持つ他の多くの可能なグラフの例がありますが、私はスペクトルの両端を例として使用しました。

私が見た最も一般的なチームまたは投資家トークンの帰属タイムラインの形式は通常はX年ロック、Y年線形ロック解除であり、0.5 < x < 1および1 < y < 3です。私が見た素晴らしいプロジェクトで最も一般的なのは1年ロック、2年線形ロック解除です。創業者が資金を調達しようとしている場合、彼らは授与条件をより有利にすることができます（ロックが少なく、授与が早い）。

なぜこれが重要なのか？

取引や投資の期間中に供給と需要の変化を把握することが非常に重要です。「小型宝石」は急速に大型化する可能性があり、あなたはそのロック解除のタイミングが適切であるかどうかを知らないのです。

しかし同様に、高いFDVと今後の触媒を持つトークンは、時折良い取引である可能性があります。ロックされたトークンが一時的に市場から退出する可能性があるため、他のトレーダーが高いFDVに怯えることがあります。

市場価値とFDVを理解することは重要です。したがって、あなたは両者を類似の「同業者」プロジェクトと比較することができます。ロックされたトークンの保有者のコストベースに関する情報を取得することや良好な推定を得ることは重要です。なぜなら、それが専門の投資家に追加の入札需要があるかどうか、または大量の高い利益倍数を持つ売却希望者がいるかどうかを知らせるのに役立つからです。

すべての高FDVプロジェクトの完全希薄化評価は最終的にロック解除されます------人々はこの状況がいつ、どのように発生するかを考慮すべきです。時には、横ばい価格を維持し、合理的であることを証明するために、プロジェクトは非常に良いパフォーマンスを発揮しなければなりません。

まとめ

暗号評価モデルは困難です。なぜなら、上限が非常に高く、24/7の流動市場の直接的な金融化は新しい方法だからです。何らかのアンカリング効果により、相対評価も誤解を招く可能性があります。

プロジェクト、投資家、創業者は、できるだけ少ない流通量にできるだけ多くの公開市場資金を投入することで、完全希薄化市場価値を最大化する動機を持っているようです（それによって私的な富を拡大します）。こうすることで、プロジェクトは投資家やチームに巨額の帳簿上の利益を生み出すことができます。

いくつかのプロジェクトは、価格に無関心な需要を強制するために、しばしば「参加するには所有しなければならない」という閾値メカニズムを試みます。これはgamefiでほとんど認識できますが、暗号通貨では非常に一般的です。通常、これらのプロジェクトでは、公共の評価と私的評価、そして現実とのギャップが最大です。

もしあるプロジェクトの「完全希薄化」評価が世界のいくつかの大きなテクノロジー企業を上回っている場合、設立から1、2年後には、誰がそんなに大きな新しい富を持っているのか、彼らはどのような価格でそれを得たのか、そして彼らはそれを誰に売るのかを考える価値があるかもしれません。