熊市下のCoinbase：損失、リストラ、株価暴落

著者：カイル、ハニカムTech

6月27日の米国株式市場の閉場時、Coinbaseの株価は55.96ドルに固定され、取引中に10.76%下落しました。昨年4月、暗号資産取引所「第一株」としてナスダックに上場した際の初値は381ドルでした。わずか1年余りで、Coinbaseの株価は85.3%下落しました。

暗号資産市場の牛から熊への転換は、Coinbaseの業績にも影響を与えました。発表された財務報告によると、今年第1四半期の同社の収入は117億ドルで、前年同期比で27%減少し、損失は42億ドルに達しました。一方、昨年同期の純利益は77.1億ドルでした。

利益から損失に転じたのは、市場の低迷による取引手数料収入の減少に加え、Coinbaseの支出増加にも関連しています。今年第1四半期、同社の運営費用は172億ドルに達し、前年同期比で9%増加しました。この期間、Coinbaseは1218人の新しい従業員を採用し、従業員数は約5000人に達しました。

暗号資産市場が6月にさらに下落したため、Coinbaseは「コスト削減と効率化」の重要性に気づき、コスト削減のために18%の人員削減を発表しました。

運営支出が過剰である問題に加え、CoinbaseはFTXやBinanceなどの競合の挑戦にも直面しています。今年5月、Coinbaseの現物取引量はFTXに初めて超えられました。また、デリバティブ取引業務がないため、熊市の間にCoinbaseはキャッシュフローの圧力にも直面します。

最近、高盛はCoinbaseの株式評価を「中立」から「売却」に引き下げ、下半期の収入が前年同期比で約73%減少すると予測しています。

上場以来Coinbaseの株価は85.3%下落

暗号資産市場が継続的に下落する中、業界の「第一株」であるCoinbaseは、昨年ナスダックに上場した際の輝きを失い、外部からの評価も低下しています。

6月27日、投資銀行の高盛はCoinbase (COIN) の評価を「中立」から「売却」に引き下げ、株価目標を70ドルから45ドルに引き下げました。高盛は、評価の引き下げは暗号資産価格の継続的な下落と業界活動レベルの低下によるものだと述べています。

約2週間前、モルガン・スタンレーもCoinbaseの株式評価を「買い」から「中立」に引き下げ、目標価格を171ドルから68ドルに引き下げました。モルガン・スタンレーは、同社の収入の大部分が暗号資産取引、ステーキング、カストディから来ているため、最近の市場の低迷がCoinbaseの収入に「重大な悪影響」を及ぼす可能性があると報告しています。

Coinbaseは昨年4月14日にナスダックに上場し、初値は1株381ドルでした。その日は株価が429.5ドルに達することもありました。上場後、この会社は昨年は大きな利益を上げていたにもかかわらず、業績が連続して下落し、株価も下落を続ける現象が見られました。

6月27日の米国株式市場の閉場時、Coinbaseの株価は55.96ドルに固定され、取引中に10.76%下落しました。現在の株価は上場当初の初値から85.3%下落し、過去最高値からは86.97%下落しています。上場から1年余りの間に、Coinbaseは高峰から低谷へと転落しました。

Coinbaseの株価は下落を続ける

暗号資産の世界では、取引所は常に利益の高い場所であり、たとえ熊市が訪れても、市場に取引活動があれば、取引プラットフォームは比較的安定したキャッシュフローを維持できます。しかし、なぜCoinbaseの株価は下落を続け、ほとんど反発が見られないのでしょうか？かつて業界の基準として立っていたこの会社は、一体何を経験したのでしょうか？

今年5月にCoinbaseが発表した2022年第1四半期の財務報告によると、同四半期の収入は117億ドルで、前年同期比で27%減少し、ウォール街の予想である148億ドルには達しませんでした。今年第1四半期、Coinbaseは42億ドルの損失を計上しましたが、昨年同期には77.1億ドルの純利益を上げていました。

利益から損失に転じたのは、Coinbaseの各収益事業が一般的に下落し、運営支出が大幅に増加したためです。

財務報告のデータによると、Coinbaseは第1四半期に約120億ドルの純収入を実現し、そのうち100億ドルが取引収入、15.2億ドルがサブスクリプションおよびサービス収入であり、前年第4四半期比で56%減少しました。その中で、Coinbaseの第1四半期の暗号資産の小売取引収入は96.6億ドルで、前年同期比で56%減少しました；機関取引収入は4700万ドルで、前年第4四半期比で48%減少しました。

財務報告のデータを見ると、取引手数料収入はCoinbaseの総収入の80%以上を占めており、その収入の減少の背後には主に取引量の大幅な減少があります。今年第1四半期、Coinbaseの取引量は3090億ドルで、前年第4四半期の5470億ドルを下回り、前四半期比で43%減少しました。月間取引ユーザー (MTU) は920万人で、前年第4四半期の1140万人と比べて減少しました。

支出の面では、Coinbaseの第1四半期の総運営費用は172億ドルで、前年同期比で9%増加し、同社が公開財務報告を開始して以来、初めて総支出が収入を上回りました。その中で、Coinbaseの第1四半期の技術および開発費用は57.1億ドルで、前年第4四半期比で24%増加しました。販売およびマーケティング費用は2億ドルで、前年第4四半期比で18%減少しました。一般および管理費用は41.4億ドルで、前年第4四半期比で39%増加しました。その他の運営費用は25.9億ドルで、前年同期比で252%増加しました。

暗号資産市場の下落の影響を受けて、Coinbaseの第1四半期の収入は減少しましたが、それでも約120億ドルの収入がありました。財務報告から見ると、Coinbaseの損失の原因は支出が過剰であることに起因している可能性があり、特に暗号市場が下落サイクルに入った後も、Coinbaseは急速な人員拡張を維持していました。

財務報告によると、同社は第1四半期に1218人の従業員を増やし、従業員数は約5000人に達しました。今年5月、Coinbaseの最高運営責任者Emilie Choiは、社内の手紙で、従業員数を2倍に増やす計画があると述べました。

人員削減でコスト削減も熊市の寒冬には対処できず

しかし、6月に入ると、暗号資産市場はさらに大幅に下落しました。6月28日現在、BTCは月初の32000ドルから21000ドルに下落し、月内の下落幅は34%を超えました。

市場環境が不景気の中、Coinbaseの収入はさらに影響を受けました。CryptoCompareのデータによると、今年5月、Coinbaseの取引量は800億ドル未満であり、過去12ヶ月の平均取引量は約1100億ドルでした。以前、Coinbaseは株主への手紙で、第2四半期のプラットフォームユーザー数と取引量が再び減少すると予測していました。

市場の下落と収入予測の低下に伴い、Coinbaseは問題の深刻さに気づき、5月下旬に採用を停止し、入社予定の新しい従業員の受け入れを拒否しました。今月、この取引所は正式に人員削減計画を開始しました。

6月14日、Coinbaseはメールで18%の大幅な人員削減を発表しました。同社の約5000人のフルタイム従業員を考慮すると、900人の従業員が職を失うことになります。同社の創業者ブライアン・アームストロングは、経済が衰退に向かう可能性があるため、同社は牛市の間に急速に成長し、低密度市場で「コスト削減と効率化」が非常に重要であるため、Coinbaseは規模を縮小する必要があると述べました。

Coinbaseは18%の人員削減を発表

このような人員削減率は高盛には低すぎるとされており、同機関はCoinbaseが相対的に健全な財務状況を維持するために、さらなる人員削減が必要かもしれないと考えています。高盛は、小売取引活動が鈍化する中で、Coinbaseはそのコスト基盤を大幅に削減する必要があると指摘し、これにより生じるキャッシュ消耗を防ぐ必要があると述べています。「ただし、これは人材の保持に悪影響を及ぼす可能性があります。」

収入予測が低下する中で、人員削減はCoinbaseが取らざるを得ない手段です。しかし、実際には、コスト削減はキャッシュフローの緩和に過ぎず、収益の創出がボトルネックを突破する鍵です。この点で、Coinbaseは競合他社に対して常に不利な立場にあります。

Coinbaseは米国の合規取引プラットフォームですが、暗号資産市場ではFTXやBinanceも主要な市場シェアを占めています。The Blockのデータによると、今年5月、暗号資産取引所の現物取引量は8304億ドルで、そのうちBinanceが64.1%を占め、FTXが初めてCoinbaseを超えて2位に立ち、10.8%を占めました。それに対して、Coinbaseの市場シェアは9.6%に圧縮されています。モルガン・スタンレーの分析によれば、6月にはFTXの現物取引量が引き続きCoinbaseを上回ると予測されています。

過去1年でCoinbaseは多くの新しい資産をプラットフォームに追加しましたが、その資産総数はBinanceやFTXに比べて不足しており、一部のユーザーが流出しています。さらに深刻な問題は、Coinbaseが厳格な規制の枠組みの下で運営されているため、これまでのところデリバティブ取引業務を開設していないことです。これにより、製品の豊富さが競合他社に劣り、収益能力が不足しています。

現物取引業務に比べて、契約取引などのデリバティブ業務の収益能力はより強力です。Binanceを例に挙げると、そのデリバティブの取引量は現物取引量を大きく上回っています。6月26日のデータによると、BinanceのBTC/USDT取引ペアの契約取引量は現物取引量の約8倍です。

アナリストは、熊市サイクルの中で暗号資産の現物取引量は相対的に低迷することが多く、デリバティブ取引は空売りが可能であるため、影響が相対的に限定されると考えています。「デリバティブ業務がなければ、現物収益だけでは取引プラットフォームは熊市の下でのキャッシュフローの圧力が非常に大きくなります。」

連邦準備制度が金融緩和政策を引き締め続ける中、暗号資産市場にはさらなる下落リスクがあります。長引く熊市の中で、Coinbaseは寒冬に突入しています。高盛はこの取引所の下半期の業績に対して楽観的な見方をしておらず、「下半期の収入は前年同期比で約73%減少し、年間収入は約61%減少すると予測しています。」