孟岩：Web3の世界のバランスシートについて簡単に説明する
貸借対照表は、特定の時点における企業の資産、負債および資本の状態を反映しています。原文タイトル：[科学普及文] Web3 におけるバランスシート
出典：孟岩のブロックチェーン思考
著者：孟岩、Solv創設者
新しい分野を学ぶ際の大きな難点の一つは、高効率な思考フレームワークとコミュニケーションの言語を見つける必要があることです。Web3 は多くのトークン経済や金融に関連するテーマを含んでおり、関連する議論の中で、バランスシート（balance sheet）は非常に有用なツールです。これは思考を整理し、事の本質を見極めるだけでなく、コミュニケーションの効率を高め、新たな革新の機会を発見する手助けにもなります。私自身もこの点で多くの恩恵を受けました。しかし、実際にはこのツールを理解し、積極的に使用して問題を分析できる同業者はあまり多くないと感じており、非常に残念に思っています。そのため、この記事を書いて紹介し、推奨することにしました。また、本公众号の今後の Web3、トークン経済、貨幣経済に関する議論の記事でも、このツールを頻繁に使用する必要があるため、この記事は参考文書としても機能します。今後も頻繁に引用できるでしょう。
バランスシートの基礎知識
バランスシートは企業の財務会計の基本ツールであり、「三大財務諸表」または「四大財務諸表」の中で最も基本的なものです。伝統的なビジネスにおいて、初級管理者は一般的に損益計算書を重視しますが、銀行家、投資家、熟練した経営者はバランスシートにより関心を持ちます。貨幣経済を議論する際には、中央銀行や商業銀行のバランスシートを理解することが基本的なスキルであり出発点です。実際、Web3 の学習者は、Web3 を議論する際に使用されるバランスシートが企業のバランスシートとはかなり異なり、マクロ経済会計（macroeconomic accounting）のバランスシートにより似ていることに気づくでしょう。また、DeFi の研究で使用されるバランスシートは、銀行のバランスシートと非常に関連性があります。したがって、バランスシートを解読し使用することは、Web3 の実務者にとって基本的なスキルとなるべきだと考えています。
2017 年に貨幣経済学を学んでいた頃、私はこのツールがトークン経済を議論する上で非常に有用であることに気づきました。しかし、私は経済や会計の専門家ではなく、財務会計の知識を体系的に学んだことがないため、最も基本的なバランスシートをトークン経済を分析するためのツールとして扱っていました。実際、伝統的な財務会計の知識には、トークン経済に応用できる価値のある内容が多く含まれています。例えば、いくつかの推定、仮定、調整のテクニックなどです。しかし、これらの知識についての私の理解は非常に浅いため、実際のニーズに応じて継続的に学ぶ必要があります。ここでは、私の理解の範囲内で最も基本的な知識を紹介し、後の議論の基礎を築くことを目的としています。
バランスシートは、特定の時点における企業の資産、負債、及び資本の状態を反映しています。以下のような形をしています：
図 1. 伝統的企業のバランスシートの概念図
この図を観察すると、バランスシートに関するいくつかの要点が得られます：
- バランスシートは左右の二つの部分に分かれており、左側が資産、右側が負債と資本であり、中央で縦線で区切られています。したがって、「T 型表」とも呼ばれます；
- 恒等式が存在します：資産 = 負債 + 資本。つまり、バランスシートの左右の合計値は完全に等しく、バランスが取れています。これはバランスシートの最も重要な特徴であり、英語で balance sheet と呼ばれる理由です；
- 通常、企業の資本は正の値であるべきです。資本が負の値である場合、つまり資産 < 負債であれば、企業は債務超過に陥り、支払能力危機（solvency crisis）に直面します；
- 資産側は大まかに流動性の高い資産（現金及び現金同等物）と流動性の低い資産（短期債権及び長期資産）に分けられ、一般的に上から下に配置されます；
- 負債も短期負債と長期負債に分けられ、こちらも上から下に配置されます。企業は短期負債に特に注意を払い、資産側に十分な現金及び現金同等物を備えておく必要があります。そうでなければ、流動性危機（liquidity crisis）に陥ります；
- 資本は企業の真の純資産（net worth）であり、疑いなく、2 点目に基づいて、資本 = 資産 - 負債です。
実際、バランスシートの基礎知識はこれだけです。一般の人は数分で学ぶことができます。しかし、伝統的な財務においては、複雑な概念を学ぶために多くの時間を費やす必要があります。特に、複雑な実務を会計ルールに組み込む方法、例えば資産側の無形資産（商誉、知的財産など）の分類、評価、処理方法、及び「所有者資本」と「資本」の概念の違いを区別することなどです。これらの内容は、Web3 のデジタル資産の研究において、短期的にはあまり価値がありません。逆に、実際に探求すべきは、異なる種類のデジタル資産をバランスシートにどのように表現するかです。
デジタル資産は主に左側に現れます。その形態は多様であり、新しいカテゴリーが次々と登場するため、完全に列挙することは難しいです。上から下に流動性が低くなる原則に従い、現在の主要なデジタル資産を以下のように配置できます：
図 2. デジタル資産の配置方法
図 2 は、純粋にデジタル化された DAO 組織のバランスシートの一例かもしれません。今後の議論はこれを出発点として進めることができます。
さらに、いくつかの拡張的なツールも非常に重要です。
増分バランスシート
実務でよく使用される拡張ツールの一つは増分バランスシートであり、これは取引がバランスシートに与える影響を示します。増分バランスシートでは、現在の取引に影響を与える項目のみを列挙し、影響を与えない項目は列挙しません。この方法は問題を際立たせ、図表の作成を簡素化し、手軽に使用でき、コミュニケーションをより容易にします。
例えば、あるユーザーが自分の価値 1 万ドルの BTC を売却し、1 万ドルの USDC に交換したとします。この取引は、そのユーザーの BTC と USDC の数量にのみ影響を与え、他の資産や負債項目には影響を与えません。したがって、増分バランスシートとして表現すると、他の項目は列挙せず、BTC と USDC の増減のみを表現すればよいのです：
図 3. BTC 売却取引の増分バランスシート
別の例を挙げると、ETH の価値が 2,000 ドルの時に、あるユーザーが 4 万 USDC と等価の 20 個の ETH を借りてマーケットメイキングを行ったとします。増分バランスシートは以下のようになります：
図 4. 資金を接続してマーケットメイキング
しばらくして、彼はマーケットメイキングで 1,000 USDC と 0.5 ETH の収入を得ましたが、同時に未払いの利息が 700 USDC と 0.3 ETH に達し、ETH の価格が $2,500 に上昇した場合、増分バランスシートは以下のようになります：
図 5. マーケットメイキングによる利益
以上の例からわかるように、バランスシートは常にバランスが取れているため、取引によって生じる影響もバランスが取れています。バランスシート内での数量の変化は、資産または負債側の増減が相殺されるか、両側が同時に増加または減少する必要があります。
実務において、増分バランスシートは完全なバランスシートよりもはるかに一般的に使用されます。
連携増分バランスシート
取引は複数の主体間で発生するため、多くの場合、取引が他の関連主体のバランスシートに与える影響にも関心を持つ必要があります。この場合、関連する二つまたはそれ以上の主体の増分バランスシートを並べることで、取引の性質と影響をより明確に理解できます。
例えば、図 3 の例で、取引相手（例えば取引所）の増分バランスシートをそのユーザーと並べると、以下のような連携増分バランスシートが得られます：
図 6. ビットコイン取引の連携増分バランスシート
実務では、対応する変動項を連結して「それらは同じお金である」と示すことがよくあります。例えば、上記の例では次のように連結できます：
図 7. 連結線を追加した連携増分バランスシート
多くの場合、私たちは資産の数量に関心を持たず、取引に関与する各主体の資産負債関係の変化を定性的に研究します。このような場合、数字を無視することができます。例えば、張三がいくつかの ETH を Compound に担保として預け、USDC を借りて李四から NFT を購入したとします。この取引の具体的な金額に関心がない場合、定性的に分析すると、連携増分バランスシートは以下のようになります：
図 8. 担保借入による NFT 購入の連携増分バランスシート
上記の表は、連携増分バランスシートが取引を描写する能力を示しており、資金の流出入、資産の行き先を非常に明確に表現しています。連結線を追加すると、さらに明確になります。
図 9. 一部に連結線を追加した連携増分バランスシート
連携表では、各項目の増分には対応する項目が必要です。例えば、ある主体のある資産が増加した場合、必ず別の主体の資産項目の減少、または負債項目の増加に対応します。これが連携表を使用する基本原則です。
以上がバランスシートの基本内容です。もちろん、ここでは最も単純な例をいくつか挙げただけです。実際には、バランスシートを活用することで、非常に複雑なシナリオを描写し、多くの複雑な問題を解決する手助けができます。
バランスシートに基づく問題研究の利点
多くの人は、売買や担保借入は非常に単純な問題であり、なぜバランスシートを使って研究する必要があるのか、何の利点があるのか疑問に思うでしょう。
私の長期的な学習と使用の経験に基づくと、利点は少なくとも三つあります。
第一に、金融取引や金融イベントの理解を深める手助けをします。バランスシートは、金融行動を深く洞察するための拡大鏡を提供します。同じ事象でも、単に取引として粗く理解するだけでは非常に浅い見解しか得られません。しかし、相応のバランスシートを描くことで、事の本質を見ることができます。
例えば、最近 MakerDAO コミュニティが DAI を使ってアメリカ国債を購入することを支持する投票を行ったことがあります。この事象を単にステーブルコインの新たな用途として理解するだけでは、事の本質を見誤ります。国債購入行為を MakerDAO のバランスシートに置いてみると、驚くべき結論が得られます。
仮にこの時、Maker のユーザーが過剰担保の資産（例えば ETH）を担保にして、$10,000 相当の DAI を生成したとします。以下は、MakerDAO が国債購入前のバランスシートです。
図 10. 仮定の Maker バランスシート
読者は、なぜ担保として預けられた ETH が Maker のバランスシートに現れないのか不思議に思うかもしれません。なぜなら、担保は所有権の移転ではなく、貸付の信用を増すための契約行為だからです。担保後、ETH の所有権は Maker に移転せず、Maker の資産とは見なされません。Maker が $10,000 DAI を創造する根拠は、担保ではなく貸付です。
では、もしこの時 Maker が $5,000 のアメリカ国債を購入した場合、これはどのような行為でしょうか？ここで Maker はアルゴリズム中央銀行として、国債購入に必要な 5,000 DAI が財庫（treasury）から引き出されたのか、または新たに発行されたのかに関わらず、Maker のバランスシートへの反映は一致します：
図 11. Maker がアメリカ国債を購入した増分バランスシート
このシンプルな増分表は何を反映しているのでしょうか？中央銀行のバランスシートに精通している人は一目でわかりますが、これは実際に Maker がアメリカ国債を基にしてドルのステーブルコインを創造していることを示しています。つまり、Maker は過去に連邦準備制度が独占していた「アメリカ国債を基にした通貨創造」の権利を共有しているのです。これは当然、意義深い行動です。
このように、バランスシートツールを使用することで、より深い見解を得ることができます。
第二に、思考とコミュニケーションを容易にします。この点において、バランスシートは私たちが子供の頃に学んだ縦式計算のように、思考をより整理されたものにし、標準化し、意見の交流を容易にします。
第三に、革新の機会を発見し、ビジネス戦略を整理する手助けをします。バランスシートが提供する資産の洞察は、市場の空白点や潜在的な機会を発見するのに役立つことがあります。Solv はその一例です。Solv はユーザーがカスタマイズした多次元資産をサポートするプラットフォームであり、長期的な目標は明確ですが、ビジネスの切り口を選ぶのは非常に難しいです。私たちは戦略的思考を行う際に、以下のような全業界のバランスシートを作成し、流動性の低い資産（SAFT、ロックされたトークン、実世界の資産など）の空白機会を見出し、この分野に切り込むことを決定し、良好な成果を上げました。
図 12. Solv のビジネス戦略決定を促すバランスシート
要するに、私の実践経験に基づいて、バランスシートは Web3 デジタル資産の学習研究において良いツールであるため、皆さんに推奨したいと思います。今後の記事でも、このツールを積極的に使用して問題を説明していきます。
