云九キャピタルの牛凤轩：私たちはまだWeb3.0の爆発の前夜にいます。

作者：牛凤轩，Sky9 Capital

最近、云九资本のパートナー牛凤轩は、NetEaseテクノロジーのデジタル星球と共同で投中網が開催した「Web3の投資と起業機会」サロンに参加し、BAIキャピタルのパートナー汪天凡、青松基金のパートナー張放、Web3シーンラボの創設者楊林苑と共に、投資家の視点からWeb3業界の発展状況、投資戦略、起業エコシステムに対する観察について議論しました。以下はシェア内容の整理です：

1、起業家の視点から見た Web3業界の発展 まず、起業家の視点からWeb3業界の発展についての理解を共有したいと思います。投資家に比べて、実際には私自身が起業家として定義される方が適していると思います。私は2014年末から起業を始めました。最初の起業は伝統的なWeb2業界のSaaSツールを作ることでしたが、あまり成功せず、2年間運営した後、2017年に会社を閉じました。同年、Web3業界での2回目の起業を始め、データ会社DappReviewを設立しました。

2017年から2021年の4年間で、多くのことを感じました。2017年にWeb3に初めて入ったとき、私たちは基本的に開拓者でした。当時、イーサリアムの他にもいくつかのチェーンやチェーン上の開発ツールがありました。ウォレットなどの開発者エコシステムの基盤も十分ではなく、アプリケーションについては言うまでもありません。その時、皆が金融、ゲーム、アイデンティティ、ソーシャルなどのシーンを夢見ていましたが、業界は基本的に荒れ果てた状態でした。

4年の周期を経て、基盤インフラの徐々に整備が進んでいるのが見えます。私はそれを「泥道からアスファルト道路への変化」と表現します------車は走行できるが、飛行機はまだ通れない。4年前、この道を歩くのは非常に困難で、開発者や起業家として入ると、多くのことができませんでした。逆に、Web2の起業と比較すると、モバイルアプリの開発者はネットワーク、ストレージ性能、計算性能などの問題を心配する必要はありません。ほとんどの場合、起業家は製品をどう作るか、どのユーザーのニーズを解決するか、研究開発が追いつくかを考えるだけで済みます。しかし、Web3業界では、基盤インフラに多くの制約があり、私たちはできることとできないことを知る必要があります。 4年間で、私は中間層とプロトコル層が0から1への爆発を目の当たりにし、アプリケーション層も基盤インフラが整備される中で、初めての爆発を迎え、0から1を実現し、今日では1から100、さらには100から1000のプロセスを進めています。

他のいくつかのトラック、ゲーム、NFT、メタバースなどについて、私個人はまだ初期段階にあると考えています。同時に、前の周期の状況は現在の主要プロジェクトを生み出しました。例えばOpenSea、Sandbox、Uniswap、Aave、Axieなど、これらのプロジェクトは2017年から2019年の前回の牛市の末期と熊市の初期に設立されたものであり、昨年や一昨年の牛市の中で生まれたわけではありません。

これらの会社は多くの経験を積んできました。2017年、2018年にDappReviewを運営していたとき、SandboxやAxieのメンバーと出会いました。熊市は特に厳しく、彼らは一時的に十分な資金を調達できませんでした。2019年末、AxieとSandboxは同時に資金調達を行い、その時の評価額は1500万ドルで、150万から200万ドルしか調達できませんでした。しかし、現在のWeb3プロジェクトは2000万ドルから5000万ドルでスタートするのが普通です。

この市場周期の中で、私は起業家として多くの興味深いことを目の当たりにしました。以下にその一部を共有します。

2、ブロックチェーン技術は 何の価値をもたらしたのか？ 4年間、私は自問自答してきました：ブロックチェーン技術を基盤としたWeb3は、果たしてどのような価値をもたらすのか？これは多くの人が考えるべき問題です。2017年にDappReviewを始め、2019年末にDappReviewが取引所に買収された後、私はしばらく個人投資を行い、その後云九资本に加入してWeb3の投資を行いました。4年間、私は起業の実践と投資の経験を通じてこの問題を繰り返し考えてきました。私が考える答えは2つあります：

第一に、コンポーザビリティ、つまり相互運用性。コンポーザビリティは、本質的にコードレベルでの許可なしの組み合わせと呼び出しです。例えば、スマートコントラクトでブロックチェーン上にコードを書いた場合、他の人は許可なしにそのコードやインターフェースを呼び出し、このエコシステム上で新しいものを構築できます。また、デジタル資産（同質的または非同質的に関わらず）は、アプリケーション間で原生的に相互運用可能です。Web2の多くの決済アプリでは、あるアプリ内のお金は別のアプリで使用できません。また、ゲーム内のアイテムや装備も別のゲームでは使用できません。しかし、ブロックチェーン技術を基盤にしてアプリケーションを構築する特徴は、資産さえあればリアルタイムでアプリケーション間の呼び出しが可能になることです。これは以前は非常に難しいことでした。また、コードのコンポーザビリティ（私たちはこれをレゴ論理と呼びます）は、積み木を積むようなもので、私がブロックを作ると、他の人が私のレゴブロックの上に他のものを構築できるため、業界全体の発展が非常に迅速になります。2020年のDeFi全体の発展を振り返ると、わずか2、3ヶ月の間に、トラックは無数の可能性を探求しました。基盤の貸付や取引などの最も重要なアプリケーションの上に、さまざまなアグリゲーターや他の興味深い製品が構築されました。 第二のポイントは統一されたデータベースです。統一されたデータベースは、現在の膨大なWeb2アプリケーションの背後にあるデータをすべて統合することを指します。例えば、あるユーザーが5つのアプリケーションで持っているすべてのデータが同じ場所で読み書きされ、1つのアドレスで各アプリにログインできる場合、そのデータベースの価値は非常に大きくなります。

今日、大部分の主要プロジェクトは熊市の中で育まれたものであり、基盤インフラは最も重要です。道路がなければ車は走れず、空港がなければ飛行機は飛べません。

次に、これに基づいて私たちが重要で興味深いと考える2つの投資テーマを展開します：

最初はデータの投資テーマです。前述のように、ブロックチェーンがもたらす価値の1つは標準化されたデータベースです。このデータベースにおいて、私たちはチェーン上のデータを「金鉱」と考えています：誰もが1つのアドレスを持っており、これはあなたの唯一の識別子です。もしあなたがそのアドレスを複数のアプリケーションで使用すれば、あなたの関連データはすべてあなたのデータボードに記録され、そのアドレスの下の取引フローに記録されます。私たちはそのアドレスにさまざまなラベルを付けて分析することができます。データはもはや孤島ではありません。過去には、私たちはWeChatなどのさまざまなアプリでデータを残しましたが、それらのデータは各会社の独自のデータベースにしか存在しませんでした。これはデータの孤島です。なぜなら、大企業はデータを他の会社と共有しないからです。しかし、今は違います。イーサリアム上のすべてのデータは公開されており、匿名制ではありますが、アドレスの所有者を知ることはできません。しかし、そのアドレスの過去の行動、使用したDeFi製品、使用したGame-Fi製品、行った取引などの情報はシームレスに取得でき、より包括的で効率的なデータ分析と掘り起こしが可能です。このロジックに基づいて、基盤のデータソースから一つ上のレイヤーでデータのクリーニング、分析、インデックス作成、ノードサービスを行い、さらにその上のレイヤーでは、データ分析の後にさまざまなデータとコンテンツに基づくプロトコル層プロジェクトがあり、さらに多くのToBデータツール、ToCデータボードやデータアプリケーションが存在します。

上記の3つのレイヤーには、それぞれユニコーン級の会社がすでに登場しており、実際の収入もあります。このトラックには非常に期待しています。なぜなら、今のデータ処理は過去とは異なり、アドレスの下のすべてのデータ行動をより包括的に見ることができ、これらのデータ行動は検証可能だからです。私たちはいくつかの会社に投資しました。例えばGalxe（旧名Project Galaxy）やCyberConnectは、実際にチェーン上のソーシャルグラフやユーザーデータの集約を行っています。 非常に興味深い点は、現在の業界では人を雇う際に、彼がどのアプリを使用したかを尋ねることです。履歴書には過去に使用した製品や研究した製品が書かれていますが、必ずしも真実ではありません。しかし、彼が提供したアドレスがあれば、そのアドレスが本当に彼が言った行動を行ったかどうか、例えばDeFiプロジェクトに参加したか、NFTを購入したかを確認できます。彼の過去のすべてのチェーン上の行動と操作が、彼自身の主張と一致しているかどうかを検証できます。

第二の部分はアプリケーション層です。私たちは次の周期、つまり今後3年から4年がアプリケーション層の大規模な爆発の段階になると考えています。前の周期では、実際にアプリケーション層のDeFiは0から1のユーザーと価値の蓄積を完了し、非常に基本的なDeFiアプリケーションが残り、熊市でもユーザーが使用します。しかし、他のトラック、ゲーム、ソーシャル、NFTに関しては、前回の牛市周期で一定の投機やバブルが存在しましたが、熊市が来るとこれらのトラックのユーザーは流出し、本質的にはまだ自分の開き方を見つけていないことを意味します。Web3のキラーアプリケーションは、今日のWeb2アプリケーションに単にウォレットログインを追加するのではなく、ブロックチェーンの基盤特性、つまりコンポーザビリティと標準化されたデータベースを組み合わせ、特定のシーンで革新的なメカニズムやプレイを通じてユーザーの新しいインタラクション方法を解放し、実際の価値を創造することです。DeFiにはそのような例があります。多くの初期のDeFiプロジェクト、例えばSwapは、現在のAMM（自動マーケットメイカー）のメカニズムではなく、オーダーブックのメカニズムを使用していました。なぜなら、皆が中央集権的な取引所はオーダーブックであり、誰かが売り注文を出し、誰かが買い注文を出し、相互に取引すると思っていたからです。そのため、多くの人がオーダーブックの取引を行いました。しかし、最終的にはそのモデルはチェーン上のアプリケーションやチェーン上のDeFiには適していないことが証明され、最終的にAMMメカニズムのスワップが勝利しました。貸付も最初はP2Pの貸付方式でしたが、最終的には成立しませんでした。最初のAaveのモデルはEthlendで、実際にはP2Pの貸付ですが、成功しませんでした。最終的なCompoundは、プールの方式でDeFiの貸付プロトコルを現在の規模にまで成長させました。ここから、特定のシーンで全く新しいプレイが生まれることがわかります。この全く新しいメカニズムは、現在のモデルとは異なり、全く新しいインタラクション方法を開くことになります。私たちが期待する次の周期のトラックは、必ず新しいメカニズム、シーン、プレイを伴うものであり、これが私たちが新しいプロジェクトに重点を置く理由です。もし既存のモデルを変えるだけだったり、Web2の製品にウォレットログインを無理に適用するだけであれば、成功は非常に難しいと考えています。全く新しいプレイを見つけることができて初めて、際立つ可能性があります。

3、起業家は何ができるのか？ 最後に、起業家が何ができるのかについてです。私自身も起業家で、前の周期でも熊市を乗り越えた経験があります。私の考えでは、まず、熊市に対応するために十分な資金を蓄える必要があります。熊市は2年、3年、あるいはそれ以上続く可能性があります。熊市は非常に短い場合もあり、来年には牛市が始まるかもしれません。しかし、私は個人的に、各チームが少なくとも2〜3年の資金を準備して、牛市の爆発まで持ちこたえることをお勧めします。

熊市の間、チームは本当に必要な製品ニーズとターゲットユーザーを見つけることに心を尽くす必要があります。牛市のホットトピックを追いかけるのではなく、虚偽の繁栄の下で価格や虚構のユーザーに過度に注目し、製品の本質を見失ってはいけません。前の周期では、AxieやSandboxなどのプロジェクトは熊市の中で厳しい生存を強いられた製品とチームでした。当時、少なくとも20のチームが存在し、製品も似ていました。Axieのような製品やSandboxのようなメタバース製品です。違いは、他のチームは耐えられず、多くは2019年末や2020年初めに運営停止の声明を出しました。したがって、他の起業家よりも長く耐え、熊市を乗り越えること自体が非常に重要なことです。

準起業家に対して、私はあなたたちがまず信者になり、その後ビルダーになることを望みます。業界は熊市の時に非常に恐ろしいものです。2018年には多くの起業家が業界に入ってきましたが、1年後には正のフィードバックが得られず、耐えられずに去っていく人もいました。さらに1年後、2020年、特に2020年3月12日は業界の歴史的な日です。なぜなら、その日は業界全体の価格が非常に大きく下落し、多くの業界の長年の従事者が揺らぎや疑念を抱くようになったからです。したがって、業界に対する強い信仰と真の愛がなければ、熊市の中で持ちこたえることは非常に難しいです。

第二の重要な点は、過去の負担を捨て、業界に一定の時間浸ることです。その後、何をしたいのかを考えます。Web3業界は実際には前の2つの周期では草の根起業の時代でしたが、今日では多くの優れた大企業のエンジニアが出てきており、彼らは優れた製品開発能力、管理能力、チーム構築能力をこの業界に持ち込んでいます。しかし、この業界は理解と認識のために一定の時間の浸透が必要です。なぜなら、まだ「泥道」から「アスファルト道路」に変わったばかりで、多くの不完全な部分が残っているからです。かつてのWeb2の起業家が入ってきたとき、彼は皆の製品があまりにも単純だと感じ、彼は非常に複雑なものを作れると思うかもしれませんが、それは実際にはそんなに簡単ではありません。したがって、業界に浸る時間を持ち、その後自分ができることや制約を考える必要があります。高望みせずに。多くの優れた人々は、入ってきた瞬間に大きなことをしたいと思いますが、実際には業界の基盤インフラは彼らがそれらのものを作るには十分ではありません。 4、ラウンドテーブルの交流 Q：Web3の投資は、以前の他の業界の投資と何が最も異なるのか？

まず、相対的に言えば、私はWeb2の投資経験が少し少ないです。そしてWeb3の投資において、私の直感的な感覚は、いくつかの深いDD（デューデリジェンス）を行うのが難しいということです。あるプロジェクトチームにはアメリカにいる人もいれば、イギリスにいる人、新加坡にいる人もいます。多くのプロジェクトでは、投資時にチームに対面で会ったことがないこともあります。したがって、分散型オフィスのプロジェクトに対しては、投資の観点からは依然として課題があります。しかし、このようなプロジェクトには投資する必要があります。例えば、数日前にNansenのCEOが彼らの共同創設者が初めて対面で会ったというツイートをしました。Nansenはすでに約10億ドルの評価を受けているプロジェクトで、昨年の収入は約数千万ドルでした。私がNansenに投資したとき、CEOに会ったことはありませんでしたが、製品が良いと感じました。したがって、Web3プロジェクトのチームや創設者のDDやリファレンスは、実際にはより複雑です。

同時に、Web3投資の投資家構造はより多様です。伝統的な業界では、1回の資金調達に参加する機関は最大でも3、4つですが、Web3の投資では1回のラウンドに10以上の機関が参加することが一般的です。各機関は異なる地域や分野でプロジェクトを支援し、リソースのサポートや付加価値サービスを提供できます。機関がこのような付加価値を提供できるかどうかも、プロジェクトに投資できるかどうかの門槛です。なぜなら、現在市場にはお金が不足しているのではなく、良いプロジェクトが不足しているからです。これが現在の市場の供給と需要の環境によるものです。

Q：あなたが最も注目しているWeb3の分野はどこで、どのようなタイプの起業家を好みますか？

現段階では、私たちは基盤インフラとミドルウェアにより重点を置いています。なぜなら、基盤の開発環境と基盤構築がまだ十分に整っていないと考えているからです。アプリケーション層では、より新しいプレイ、メカニズム、デザインに注目しています。チーム、トラック、製品という要素に比べて、私たちは創造的な製品を見たいと思っています。実際、多くのトラックで同質的な製品が見られますが、私たちはそれらが成功する可能性が低いと考えています。私たちは革新があり、オッズが比較的大きい案件を好みます。

チームに関しては、基盤インフラや比較的技術的な方向性には一定のハードスキルの門槛と要求がありますが、プロトコル層やアプリケーション層のものに関しては、私たちはアイデアがチームの構成よりも重要であると考えています。私たちのチームに対する要求は比較的緩やかで、これらのアイデアが創造的であるかどうかを観察することに重点を置いています。私たちが期待する起業家のタイプは、まず業界に高度に関心を持ち、私たちよりもトラックについて理解しているべきであり、私がすでに知っていることを一般的に話すのではありません。私たちは未知の領域に踏み込む人材を好みます。彼はこの業界により関心を持ち、その心構えは単にプロジェクトを行うことではありません。逆に、「ハンマーを持って釘を探す」心構えの起業家は、私たちが特に好むタイプではありません。なぜなら、業界はまだ十分に初期段階であり、革命的な革新を行う機会があると考えているからです。ただ開発者のグループを組織し、資金を調達して製品を作るだけではありません。

私たちは、起業家が本当にこの業界を信じていることを望んでいます。ニーズを探し求めることや興味深いアイデアを提案することは、彼が大きな目標を持っていることが前提です。

Q：この業界の最大の落とし穴は何ですか？新たにWeb3に入る起業家に何かアドバイスをいただけますか？

私が考える明らかな問題は、多くの人が自信満々で業界に入ろうとし、大きな成果を上げることを目指しているが、実際にはユーザーがいない、またはアクティブユーザーが非常に少なく、これらのユーザーは基本的に「羊毛を刈る」ことに集中していることです------もしプロジェクトが何らかのインセンティブを提供できなければ、ユーザーは離れてしまうかもしれません。これは業界の段階的な問題であり、その背後には業界の基盤インフラが不十分である理由や、製品自体がユーザーの基本的なニーズを満たしていない理由があります。だからこそ、前述のように、起業家は入ってきた後、一定の時間をかけて沈殿し、何をしたいのかを考え、何ができるのかを理解し、業界の現状を把握してから起業を始めるべきだと考えています。業界の最大の落とし穴は、業界内の実際の感覚と業界外に呈示される表面があまりにも異なることであり、実際にその中に身を置かなければ知ることができません。川を渡るようなもので、小川は浅いように見えますが、渡ると水が非常に深いことがわかります。これは起業家にとって非常に大きな挑戦です。

Q：資金以外に、起業家にどのような価値や支援を提供できますか？

Web3に投資するファンドの核心的な競争力は、投資されたプロジェクトに追加の価値をもたらすことにあります。私の見解では、それはビジネスとリソースの2つの側面に分かれます。ビジネスの面では、まず、多くのWeb3の初期プロジェクトは、ビジネスや製品のサポート、さらには深く関与し、アイデアを出すことを非常に必要としています。例えば、Uniswap V3のホワイトペーパーは、実際にはUniswapのチームとParadigmの研究チームが共同で発表したものです。したがって、主要なファンドは実際にプロジェクトに深く関与する研究チームを持っており、これはプロジェクトに価値を創造することの表れです。私たちは常にポートフォリオに対して製品や方向性に関するより多くの提案を提供し、彼らとアイデアを共有しています。彼らが必要なときにはいつでも私たちに連絡できます。いくつかのプロジェクトは製品の開発段階や転換の過程で非常に密接に彼らと会い、時には毎週会うこともあります。

他の支援については、私はほとんどの投資家が実際に行うことだと思います。例えば、トークンの経済モデルの設計、リソースの接続、他のプロジェクトとの協力を仲介することなどです。しかし、私はビジネス面での支援がより重要であると考えています。なぜなら、業界間の協力は非常にオープンであり、リソースの接続は比較的容易だからです。また、人材の採用も重要です。私たちはポートフォリオのためにいくつかの人を採用しましたが、これは皆が行うことだと思います。したがって、核心は、私たちが投資企業の製品の方向性を理解し、その方向性に対してより多くの洞察と関心を提供し、彼らがこの道を正しく進み、より高い舞台とより広い市場に到達するのを助けることを望んでいます。