中央集権的取引所による顧客資産の流用問題を解決するための三つの基本的な考え方

執筆：malatang.eth

FTX の一声の驚雷により、暗号世界の人々は唏嘘を禁じ得ない。実際、世界第二の中央集権型取引所の冠を持っていても、一夜にして崩壊することがある。

FTX、Alameda、SBF は、ビジネス界の最も基本的な赤線を踏みにじった：顧客が託した資産を流用しないこと。顧客資産の流用は、本質的には盗難行為であり、人類の歴史において商業活動が始まって以来、これは基本的な道徳的赤線である。伝統的なビジネスでも、Web2 や Web3 でも、業界の風潮がこのような底線を自由に突破できるのであれば、皮が無くなれば毛も付かず、この業界も必ず消え去るだろう。

したがって、FTX の事件が私たちに与えた最大の教訓は、Web3 の BUIDL は基本的なビジネスルールから始め、業界の自律的な構築を反省する必要があるということだ。

取引所の顧客資産流用問題を解決するための基本的な考え方は、現在のところ三つある：

一つは、分散型取引所 DEX である。この点についての議論は膨大である。しかし、中央集権型取引所には DEX には代替できない効率的な利点があり、政府の監視の手段として機能することができる。予見可能な将来において、中央集権型取引所と DEX は長期的に共存するだろう。

二つ目は、最近注目されているメルケルツリー（Merkle tree）による準備金証明である。しかし、この方法は特定の時点でのデータを検証するためのものであり、不正を行う取引所は監査時に十分な残高を保持し、監査時点後に資産を移動させることができる。また、取引所が提供するフロントエンドページは偽造可能であり、第三者の監査機関も買収される可能性がある。さらに重要なのは、メルケルツリーは情報開示の問題を解決するだけであり、顧客資産の流用問題を根本的に解決するものではない。

三つ目は、取引、清算、保管の三者分立、特に顧客資産の「第三者保管」から始めることである。これは伝統的な証券先物業界のやり方である。

証券先物業界の第三者保管のやり方に基づき、証券や先物の顧客の取引決済資金は統一して第三者保管機関に保管される。ここでの第三者保管機関とは、第三者保管資格を持つ商業銀行を指す。第三者保管モデルでは、証券会社と取引所は顧客に取引決済資金の出入金サービスを提供せず、保管銀行が顧客の決済資金口座と総合口座を管理し、顧客に取引決済資金の出入金サービスを提供し、証券会社が証券登録決済会社や場外回収主体との法人資金決済を完了するための決済支援を行う。銀行は投資家専用の預金口座と証券会社の銀行決済口座間の清算資金の移動を完了し、証券会社の清算決済手続きを銀行に移転し、銀行が代わりに完了する。これにより、証券会社が顧客資金を流用する可能性を最大限に回避できる。

現在の Web3 取引所の構造において、中央集権型取引所は口座開設、取引、決済、保管機能を一手に掌握しており、この業界には証券会社のような仲介機関が存在せず、すべての権力が中央集権型取引所に帰属している。この去中心化の精神を重んじる業界において、資産の取引はここで極度に中央集権化されているのは非常に皮肉である。

中央集権型取引所の進化の方向性は、顧客資産の保管の分立、つまり取引所の顧客資産の出入金と決済を公信力があり中立的な第三者機関に実行させることである。この第三者機関は、各大取引所が共同出資して設立した業界専門協会的な保管会社であったり、ブロックチェーン上の特定のスマートコントラクト、プロトコル、または DAO 組織（技術的に実現可能であれば）である可能性がある。第三者保管会社は、現在のところ技術的に（商業的ではなく）最も現実的な解決策である。市場で上位にランクされているいくつかの取引所が共同で設立し、各取引所の持株比率が同じであり、会社のガバナンスにおいて権利と義務が対等であり、どの取引所も保管会社を支配したり、追加の影響力を行使したりすることを避ける。

市場が適切なタイミングに達した際に、清算機能を取引所から切り離し、保管会社または同様の考え方で設立された清算会社/決済会社に委ねることができる。証券業界において、証券の清算は顧客が売買した上場取引証券の数量と価格の交付数量をそれぞれ相殺し、証券決済機関を通じて純差額証券および価格を決済することを指し、これにより証券と価格の交付数量と回数を減少させ、証券取引をより経済的かつ便利にすることができる。現代の証券取引において、証券取引の当事者は自ら証券を交付することは不可能であり、証券登録決済機関が顧客の証券取引の清算と交付を担当することになる。Web3 の中央集権型取引所では、顧客資産の清算と交付が取引所に一手に掌握されており、ここには依然として不正の道徳的リスクが存在する。清算機能が独立すれば、この可能性を回避できる。