暗号ユニコーン BlockFi 倒産の記録：SECの調査後に下降し、3ACとFTXの危機に次々と直面

著者：Joy，PANews

また一つの暗号ユニコーンが倒れました。FTXに「買収」されてから5ヶ月も経たないうちに、BlockFiはFTXの荒廃した廃墟の中で倒れ、11月28日に正式に破産清算の申請を行いました。

公開された情報によると、BlockFiの倒産の直接的な原因は、今年最大の二つの落とし穴、すなわち三箭資本とFTXに次々と引っかかったことです。本質的には、長期的な高金利のビジネスモデルが瞬時に変化する暗号市場では実行可能ではなく、粗放な管理が新たな熊市サイクルの到来に備えていなかったため、システム内の流動性の最初のドミノ倒しが始まると、それが破滅の始まりとなります。

スタートは順調、数億ドルの連続資金調達

FTXやAlamedaの主人公たちのエリートな人設定や背景とは異なり、BlockFiの二人の創業者は平凡な出身です。Zac PrinceとFlori Marquezは金融テクノロジーの貸付に関連する職務経験を持ち、Zacは貸付時に自分が保有する暗号通貨を担保にできないことから関連する起業のアイデアを思いつきました。一方、Floriはアルゼンチン移民の娘で、家族で初めて大学に進学し、アメリカのアイビーリーグ校であるコーネル大学を卒業しました。彼女はアルゼンチンの通貨の価値が下がることから、暗号通貨の価値をより信頼するようになりました。二人は2017年に暗号貸付会社BlockFiの設立を準備し始めました。そして今、これらの創業者と会社の幹部の紹介ページはFTXの崩壊後に静かに削除されました。

貸付は千年の歴史を持つビジネスであり、BlockFiのビジネスモデルは非常に明確です。暗号通貨版のP2P貸付プラットフォームとして理解でき、資産側は個人ユーザーや機関ユーザーに貸付サービスを提供し、借入金利を徴収します。資金側は個人投資家や機関が預金を行い、彼らに利息収益を提供します。プラットフォームが得るのは、借入と預金の間の金利差です。

2018年2月、BlockFiは初めて資金調達のニュースを発表し、ConsenSys Ventures、SoFi、Kenetic Capitalなどの機関から155万ドルの資金を調達しました。その中で、SoFiはアメリカの有名なP2P貸付プラットフォームで、学生ローンから始まりました。2018年から2021年はBlockFiの急成長期であり、初めての資金調達から5ヶ月後の2018年7月、BlockFiは5,250万ドルの資金調達を発表し、暗号の億万長者Mike Novogratzが設立したGalaxy Digitalがリードしました。

PANewsの統計によると、2020年から2021年の暗号通貨の新しい牛市サイクルの中で、BlockFiは業界で最も成長の早いスタートアップの一つとなり、Valar Ventures、ベインキャピタル、Morgan Creek Digital、Winklevoss Capitalなど数十の投資機関から約8億ドルの資本を調達しました。2021年の夏にEラウンドの資金調達を行った際、BlockFiの評価額は40億ドルに達していました。

2021年3月のブルームバーグの報道によると、BlockFiは当時急成長を遂げており、2021年2月までの資産は1年前の10億ドルから140億ドルに急増しました。月収は100万ドルから4,000万ドルに跳ね上がり、従業員数は75人から500人に増加しました。

内憂外患、上場の見込みなし、SECの調査後に下降

2020年、BlockFiとCoinbaseは同時に上場計画を発表し、最も早くて2021年下半期に上場すると述べましたが、BlockFiのその後の内憂外患により、上場の見込みはなくなりました。

急成長を遂げた2021年中頃、内部管理の不足が顕在化し始めました。2021年5月、BlockFiはユーザーに報酬を支給する際に、701枚のGUSDを誤って701枚のBTCとして発行し、数千万ドルの損失を被りました。これはBlockFiの財務管理の粗放さを反映しており、その時、責任を負った従業員も退職しました。また、社内の関係者からは、BlockFiの技術システムも非常に悪いと報告されており、ニッチで難解なElixir言語でプログラミングされているため、製品の改良と更新の速度が競合他社よりも遅く、大量の技術者を追加して技術の不足を補わざるを得ませんでした。Blockworksの情報によれば、BlockFiは昨年、2018年に入社した最高技術責任者を解雇し、最高成長責任者にも退職を求めました。

BlockFiの急成長の裏で、アメリカ証券取引委員会（SEC）も注目していました。ビットコインが2021年11月に新高値を記録した時期に、正式なニュースが発表され、SECはBlockFiの最大9.5%の利息を持つ暗号口座を調査し、これを証券と認定しました。その後、2022年2月、BlockFiはSECと和解し、5,000万ドルを支払い、ほとんどのアメリカ人に対してその高利貸付商品の新しい口座を開設することを停止しました。既存の口座は影響を受けないようです。BlockFiはまた、各州の規制機関にさらに5,000万ドルを支払うことになりました。BlockFiは昨年10月にビットコイン先物取引所取引ファンド（ETF）の立ち上げを申請しましたが、承認されませんでした。

屋漏りに追い打ちをかけるように、実際には2021年6月のBlockFiのEラウンドの資金調達は非常に順調ではありませんでした。本来の40億ドルの評価額で5億ドルの資金を調達する計画には、あまり多くの機関が応じませんでした。メディアの報道によれば、実際には最終的に資金調達額の半分しか達成できませんでした。その時から、伝統的な資産運用会社はBlockFiの上場の可能性をあまり期待しなくなりました。

SECの介入はBlockFiの栄光の時代を完全に終わらせました。プラットフォームの資金は直接的に100億ドルから20-30億ドルに縮小しました。BlockFiの開示によると、2022年6月末時点で、同社は機関投資家と個人投資家からの18億ドルの未償還貸付を保有しており、そのうち6億ドルは無担保貸付です。機関貸付は未償還貸付総額の15億ドルを占め、個人貸付は残りの3億ドルを占めています。今振り返ると、SECの迅速な介入は、個人投資家に対するBlockFiの損失を減少させました。

3ACとFTXの連続的な失敗後に破産申請

牛市のピーク時には、SECの調査後でもBlockFiはユーザーの引き出し要求に応じることができましたが、市場が熊市に入ると、資産価格が急落し、流動性が不足し、業界全体のリスクが顧客のデフォルトを引き起こしました。さらに、製品自体の期限不一致の設定が投資家の引き出し要求に即座に対応できず、BlockFiは完全に深淵に陥りました。

最も直接的な引き金は三箭資本の崩壊でした。BlockFiは三箭資本に対して約10億ドルの貸付を行っており、担保は3分の2がビットコイン、3分の1がGBTCで、過剰担保率は30%でした。リスク管理の観点から、単一の借り手に対してこれほどの高額な貸付を行うことは潜在的なリスクが明らかです。BlockFiは三箭資本により約8,000万ドルの損失を被りました。

「失血過多」のBlockFiは6月に機関の救済を求め、7月2日にFTXからの資金支援を正式に発表しました。FTXはBlockFiに4億ドルの循環信用枠を提供し、最大2.4億ドルの変動価格でBlockFiを買収する権利を持つことになりました。契約には、今年の年末までにBlockFiがBlockFi Yieldに関するSECの重要な規制許可を取得し、2023年秋に正式に買収する際に顧客資産が100億ドルに達する場合、買収価格が相応に引き上げられるという条件が定められていました。

実際、BlockFiは数社の機関の中からFTX USを選び、他の選択肢は魅力がないと述べました。なぜなら、ユーザーの資金が削減される可能性があり、顧客の利益に反するからです。FTX USのプラットフォームと製品がBlockFiと高度に補完的であると考え、協力を強化することでサービスを向上させることを期待していました。

BlockFiはFTXが別の計画を持っていることに気づいていませんでした。

注目すべきは、PANewsが7月20日にBlockFiが公式ウェブサイトでリスク管理チームの管理フレームワークを共有する記事を更新したことです。リスク管理チームは業務チームから独立しており、2008年の金融危機や2011年の欧州債務危機を経験したベテランのリスク管理チームであると述べています。しかし、このページはBlockFiが11月28日に破産を申請した後に更新されました。

良い時期は長く続かず、FTXからの資金注入からわずか4ヶ月後、この白衣の天使は「悪魔」の真の姿を見せました。11月11日、BlockFiは引き出しサービスを一時停止し、顧客にBlockFi WalletとInterest Accountsに預金しないように求め、「FTX.com、FTX US、Alamedaの状態が不明なため、通常通り営業できない」と述べました。

続いて、11月28日、BlockFiは本社所在地のニュージャージー州の裁判所に第11章の再編成の申請を行いました。書類によると、BlockFiの債権者は10万人を超え、資産と負債はそれぞれ10億ドルから100億ドルの範囲にあると推定されています。BlockFiは現在、再編成プロセス中の特定の業務を支援するために2.569億ドルの現金を保有しています。

FTXの崩壊後、BlockFiのある従業員は、FTXがBlockFiを救済する唯一の条件は、ユーザーの資金を彼らのプラットフォームに移すことだったと明かしましたが、この情報はBlockFiの公式によって否定され、大部分のBlockFiの資産がFTXにあるというのは噂だとされました。しかし、実際にはFTXおよび関連会社に対して重大なリスクが存在しており、Alamedaが我々に対して負っている債務、FTX.comが保有する資産、そしてFTX.USの信用枠の未引き出し金額が含まれています。破産裁判所で、BlockFiの弁護士は、BlockFiが現在約3.55億ドルの暗号通貨をFTXに凍結されていると述べました。さらに、BlockFiはAlameda Researchに6.71億ドルの貸付を行っていました。

SECが債権者に、Valar Venturesが最大の機関株主に

破産申請書によると、破産案件を専門に扱う機関Ankura Trust Company, LLCが最大の債権者であり、約7.29億ドルの無担保債権を保有しています。次にFTX USの無担保債権が2.75億ドル、アメリカ証券取引委員会が3,000万ドルです。

2022年2月の和解協定によれば、BlockFiは5,000万ドルの罰金を5回に分けてアメリカSECに支払うことになっており、2年以内に全額を支払う必要があります。同社は前の2回分、合計2,000万ドルを支払っており、これによりSECに対して3,000万ドルの未払いが残っています。

破産資料によると、PayPalの共同創業者Peter Thielが設立した投資会社Thiel Capitalから分離したベンチャーキャピタル会社Valar Venturesが19%の株式を保有しており、これによりValarはBlockFiの最大の株主の一つとなっています。

BlockFiは声明の中で、FTXよりも有利な立場にあると考えています。会社の管理やシステムの完全性に欠陥は見つからず、BlockFiの財務情報は信頼できるものだとしています。第11章の破産保護を申請して数時間後、BlockFiはアメリカのニュージャージー州の裁判所でFTXの前CEOであるSam Bankman-Fried（SBF）を訴え、彼が株式と取引アプリRobinhoodで保有する5.75億ドルの株式を押収するよう求めました。SBFは今月初め、彼の傘下のEmergent Fidelity Technologies社の名義でRobinhoodの株式を担保として、未公開の借り手の支払い義務を保証していたとされています。

今となっては、BlockFiの創業者たちがFTXの誘いを受け入れなければよかったと後悔しているかどうかはわかりません。他の機関を選んでいれば、こんな結果にはならなかったかもしれません。もし三箭資本の失敗がマクロとリスク管理の不足から来ているとすれば、二度目の失敗は自らの選択ミスに対して痛ましい代償を払うことになったのです。