Genesisの破産文書が真実を明らかにする：GBTCはなぜ50％近くの負プレミアムを持っているのか？
GBTC の現在の状況を引き起こした四つの理由。著者：Lumida Wealth Management CEO Ram Ahluwalia
原文翻訳：PANews
GBTCがなぜ約50%の負プレミアム率を示しているのか？最近流出した暗号貸付会社Genesisの破産書類がいくつかの真実を明らかにしました。主な状況の概要は以下の通りです：
Genesisは暗号通貨取引所GeminiのEarnユーザーにGBTC製品を提供することを約束しました。
Genesisは出金を停止しました。
GeminiはGBTC担保の償還権を撤回しました。
GeminiはGBTCをプライベートバイヤーに売却し、価格差が拡大しました。
Geminiの「不仁」が先、Genesisの「不義」が後？
破産書類に開示された情報によれば、暗号通貨取引所Geminiの「不仁」が先にあり、最終的にGenesisの「不義」を引き起こしたようです。以下、時系列に沿ってこの事件の経緯を詳しく分析します。
2022年8月15日、三箭資本（3AC）が破産した2ヶ月後、暗号通貨取引所Geminiは担保契約（Security Agreement）に署名しました。この契約には、4.65億ドル相当のGBTC購入の約束が含まれており、15.06億ドルで3100万株のGBTCを購入することが定められています。
Geminiにとって、この取引はリスクを伴います。彼らのGemini Earn収益商品のリスクマネージャーは、Genesisに早急に担保を提供するよう求めました。「ねえ、Genesis、私たち（Gemini）は多くの無担保リスク資産を持っているので、早く担保を送ってください。」
Geminiのリスクマネージャーの懸念は無理もありません。主な理由は以下の3つです：
取引相手の集中リスクが増加する。
Genesisの未返済ローンが増加し始める。
Geminiからの潜在的リスクが蔓延する。
誰も自分が次の三箭資本になりたくはありません。
（注：三箭資本はGenesisから最大23.6億ドルのローンを受けており、これはGenesisの総ローン額のほぼ50%に相当します。データによれば、Genesisが三箭資本に提供したローンは約1700万株のGBTCで裏付けられています。）
2022年11月7日、Gemini取引所とGenesisは担保契約を修正し、双方は返済期限を延長することに合意しました。これはGenesisがGemini Earnの債権者に返済するための時間を確保するためです。
2022年11月8日、暗号通貨取引所FTXが出金を停止すると発表しました。GenesisはFTXと長い間交渉を行っていましたが、FTXの最終的な内爆によりGenesisは資金を取り戻す希望を完全に失いました。
2022年11月10日、Gemini取引所とGenesisは担保契約を二度目の修正を行いました。この時、デジタル通貨グループ（DCG）が介入し、担保契約の一部となりました。DCGが介入した理由は、3100万株のGBTCを担保として提供することでGenesisを支援することを望んだからです。
2022年11月16日、Genesisは出金を停止すると発表しました。同じ日に、暗号通貨取引所GeminiはプライベートセールでGBTC担保を売却し始めました（これはGeminiが11月7日に双方で修正した担保契約の要求を遵守していないことを意味します）。GBTCの株価は1株9.20ドルで、3090万株を売却し、2.843億ドルの収益から担保の償還権の取り消しにかかるコストと費用を差し引いて債務を返済しました。------そして2022年11月7日、つまり9日前のGBTCの1株の株価は12.15ドルであり、これはGeminiが25%の割引価格でGBTCを売却したことを意味し、売却規模はGBTCの総流通量の5%に相当します。
以下の図から、2022年11月10日と2022年11月16日に発生した状況がわかります。2022年11月10日はGBTC担保の返還日であり、2022年11月16日はGenesisが出金を停止し、暗号通貨取引所GeminiがGBTCを清算売却し始めた日です。Geminiが割引価格でGBTCを売却した後、一部のプライベートバイヤーは公開市場でGBTCをショートまたは売却しリスクをヘッジし、その結果負プレミアム率がさらに拡大しました。
この割引売却はGeminiに2.84億ドルの収益をもたらしました。その後、Geminiは差し押さえと売却の状況をGenesisに通知しましたが、GenesisはGeminiのGBTCの差し押さえと売却が商業ルール上不合理であると考え（関連取引はGenesisに通知された上で行われたにもかかわらず）、異議を唱えました（注：実際、この時点でDCGとGenesisは非常に不満を抱いており、再構築コンサルティング会社Alvarez & Marsal North Americaのマネージングディレクター、マイケル・レイトは、GenesisがGeminiの担保の差し押さえ操作が法律ルールに適用されないと指摘したことを明らかにしました）。
注意すべきは、この時点でGenesisはGeminiに返還することを約束した「第二批」のGBTC担保を依然として提供していないことです。これらの担保は2022年11月10日にGeminiに提供されるべきものでした。
さらに、GBTCの主要株主であるGenesisとDigital Currency Groupは、単純に保有株を「売却」して資金を調達することはできません。なぜなら、1933年のアメリカ証券法第144A条に基づき、場外取引または場外取引エンティティの発行者は提案された販売について事前に通知する必要があり、発行済み株式の販売上限や週ごとの取引量は株式総量の1%しか占めることができないからです。規制により、GBTCの保有株は「制限証券」と見なされます。
したがって、Genesisの破産書類から明らかになった詳細情報から、暗号通貨取引所Geminiが双方の修正契約に従わずにGBTCを割引価格で売却したことが、ファンドの負プレミアム率が高まり、"-50%"の歴史的低点に達する引き金となったことがわかります。
Geminiが早期に現金化し、最後には得られない結果に？
その後のストーリーは、多くの人がすでに知っていることでしょう------Gemini取引所の共同創設者キャメロン・ウィンクルボスとDCGのCEOバリー・シルバートがソーシャルメディアで対立し、その後Genesisが破産を申請しました……
「興味深い」ことに、Genesisの破産再編計画では、彼らはGeminiとそのEarn顧客を「IV級無担保債権者」として位置づけ、Genesisの機関債権者、有担保債権者、優先債権を持つ債権者の3つの債権者の後に置いています。これはGenesisがGeminiのこれまでの行動に対する強い不満を表現している可能性があります。債権者のランクは、各債権者が破産手続きで最終的にどれだけの資金を回収できるかを決定する上で重要です。GeminiとそのEarn顧客が「四級無担保債権者」として位置づけられることは、裁判所がGeminiを支持し、取引所が請求権を得る資格があると判断しても、必ずしも補償金を受け取れるわけではないことを意味します。破産の場合、誰も債権者に補償するための十分な資金があることを保証できません。ましてや低ランクの債権者に対しては。
今、皆さんは「Genesisが正式に破産を申請した」というニュースが出た後、キャメロン・ウィンクルボスがソーシャルメディアでDCGおよびそのCEOバリー・シルバートに対して直接的な法的措置を取ると発表した理由を理解できると思います------「DCGが公平な解決策を提示しない限り、Geminiは直ちにDCGおよびそのCEOに対して訴訟を提起し、Geminiは破産裁判所で利用可能なすべての手段を用いてEarnユーザーの損失を最大限回収します。」
全体的に見て、現在GeminiとGenesisの両社の間の是非を判断するのは難しいです。結局のところ、Geminiが自身とEarn顧客の権利を守るためにGBTCを割引価格で売却するのは理にかなっています（法的異議が存在するにもかかわらず）。しかし、Genesisの破産申請はGeminiにとって予想外の事態かもしれません。なぜなら、GeminiとそのEarn顧客は、彼らがGenesisの最大の債権者になったが、最高ランクの債権者ではないという事実に直面しなければならないからです。つまり、Geminiはおそらく永遠に補償金を得ることができないかもしれませんし、仮に得られたとしても、相当長い時間待たなければならないかもしれません。
