オンチェーン分析：フォーブスが報じたバイナンス「18億USDCを流用した」というのはなぜ間違いなのか？

吴说作者 | Maverick

吴说编译 | Colin Wu，吴说 Real

フォーブスは月曜日（27日）に、バイナンスが昨年、18億ドルのステーブルコイン担保をアラメダやカンバーランド/DRWを含むヘッジファンドに静かに移転したと非難し、バイナンスによるユーザー資産の流用を非難しました。半年前のデータに基づくもので、フォーブスが記事を発表したタイミングも微妙で、ちょうど2週間前にバイナンスはBUSDを巡る論争に巻き込まれていました。このユーザー資産の流用に関する記事は、明らかに十分な世論の波紋を呼び、バイナンスは翌日、「フォーブスの記事で言及された機関はすべて機関ユーザーの自発的な送金行為であり、バイナンスはユーザー資金を流用したことはない。中央集権型取引所の資産やBトークンの担保に関しても同様である」と反論しました。

では、真相はどうなのか、本記事ではオンチェーンデータとアドレスラベルを組み合わせて皆さんに再現します。

利益声明：本記事は文中の関連者と利益関係はなく、バイナンスやフォーブスなどの関連者とコミュニケーションを取っていません。

フォーブス記事の核心

フォーブス原文：

https://www.forbes.com/sites/javierpaz/2023/02/27/binances-asset-shuffling-eerily-similar-to-maneuvers-by-ftx/?sh=66e46075bccd

フォーブスの記事の長々とした核心点は、昨年の18億ドルのステーブルコインに関するもので、この18億ドルは一つの取引だけではありません：

最初のステーブルコインはUSDCで、2022年8月17日13:42にバイナンスペグトークン（アドレス）からバイナンス8への18億USDCの移転を指し、その後24日にバイナンス14を経由してアンバーグループ、アラメダ、孫宇晨などのアドレスに移転されました。（18億は概数で、実際は17.79億）

二つ目のステーブルコインはBUSDで、2022年8月17日13:39にバイナンスペグトークンからバイナンス8への18億BUSDの移転を指し、その後23日にバイナンス8から再びバイナンスペグトークンに戻されました。（18億は概数で、実際は18.54億）

争点は主に最初の18億USDCにあり、したがって重点もその取引に置かれます。二つ目の18億BUSDの流れは比較的単純で、最終的にはほぼ元の位置に戻っており、フォーブスもこの取引についてはあまり解説していません。後の分析で、筆者は二つ目の18億BUSDが最初の18億USDCの補完措置である可能性があると推測します。

バイナンスペグトークンは、ナンセン上のバイナンス：BSCペッグ資産を指し、前者のラベルはEtherscanブロックエクスプローラーからのもので、以下ではB-Pトークンと略称し、デフォルトでイーサリアム資産とします。

(取引リンク:

https://etherscan.io/tx/0x09f0c36b09d51f7207109132e3600a3fe928d3eb51fc28e25d92722e0421669d）

(取引リンク:

https://etherscan.io/tx/0x92a093de270a1b86d4ac62cbfb50e2c897792ca6e3225385909030a1add8ce37）

BUSD

ラベルに従えば、理論的にはB-PトークンアドレスはBSC上でネイティブチェーンで発行された資産を包装/ペッグすることを指し、最も古典的で過去しばらくの間最も議論されたBUSDが含まれます。BUSDはPaxosによってイーサリアムチェーン上で発行されたステーブルコイン資産であり、BSC上で流通しているBUSDはそのペッグ版です。1：1のペッグ関係に従い、理論的にはB-Pトークンアドレスがイーサリアム上で保有するBUSDの額は、いかなる時点でもBSC上のBUSDの供給量を完全にカバーするはずです。実際の状況では、ペッグはリアルタイムではなく、一定の偏差があるのは正常なことで、定期的に再バランスや更新が行われます。最近のB-PトークンBUSD残高がBSC BUSD供給量を大幅に下回ったのは、昨年8月17日から23日の間で、その18億BUSDの流転の結果です。他の時点では、B-PトークンBUSDは常にBSC BUSD供給量とほぼ等しいかそれ以上であり、昨年の18億BUSDの流転後、両者の間の差が相対的に大きくなったことが容易に確認できます。

さらに、バイナンスが昨年11月に開示したPOF準備アドレスの中で、B-PトークンはバイナンスBUSD（イーサリアム）準備の重要なアドレスの一つとして位置付けられています。つまり、B-Pトークンアドレス内のBUSD残高は、BSC BUSDをペッグする存在だけでなく、相当部分がユーザー資産に属しています。8月17日から23日の間、この18億BUSDがB-Pトークンアドレス内での変動は、BSCチェーン上のBUSD供給量に明らかな変化を引き起こしていません。この観点から見ると、これは単なる機関ユーザーの入出金行為に過ぎない可能性があります。もう一つの可能性については、後で探求しますが、まずは争点であるUSDCに戻ります。

USDC

B-Pトークン上のUSDCの役割も同様で、サークルはBSCチェーン上でネイティブなUSDCを発行していないため、BSC上で流通しているUSDCは実際にはネイティブ発行チェーンであるイーサリアム上のペッグ資産です。したがって、B-Pトークン上のUSDCはBSC上のUSDC供給量をペッグしています。理論的には、BUSDと同様に、B-PトークンUSDC残高はBSC USDC供給量をカバーするはずです。しかし、実際にはそうではありません。

B-Pトークンウォレット内のUSDC残高は、いくつかの重要なノードに分けられます。

一つは、18億USDCがB-Pトークンからバイナンス8に転出する前です。この時点の2、3ヶ月前、B-PトークンUSDC残高はBSC USDC供給量をわずかに下回っていました。

二つ目は、18億USDCがB-Pトークンから転出した後、12月6日までです。18億USDCが転出した後、この期間内にB-Pトークンの残高は0になりましたが、BSC USDCは依然として流通しています。この期間は無ペッグ状態でしょうか？必ずしもそうではなく、実際にはバイナンスが他のウォレットを持っていて、この部分のBSC上で流通するUSDC資産をカバーしている可能性が高い、つまり他の一つまたは複数のウォレットがペッグを行っている可能性があります。

三つ目は、12月6日以降、バイナンス8がB-PトークンにBSC USDC供給量をカバーするのに十分なUSDC資産を再度転入し、その後B-PトークンUSDC残高は再びBSC USDCをペッグしました。

さらに、B-Pトークンアドレスは11月に開示されたPOFの中でUSDC準備アドレスとしては含まれていませんが、B-PトークンはUSDTとBUSDという二大主流ステーブルコインの準備アドレスの一つであるため、バイナンスがUSDCを除外する前に、このアドレスのUSDCの状況はBUSDと類似している可能性があります------ペッグ資産とユーザー資産が共存する存在です。そしてBUSDとは異なる点は、B-PトークンアドレスはおそらくBSC USDC供給量をペッグするための一つのアドレスに過ぎないということです。なぜなら、このウォレットのUSDC残高がゼロになっている長い期間の間、BSC USDCは依然として運用されているため、他の一つまたは複数の類似の二重のアイデンティティを持つアドレスが存在する可能性が高いからです。したがって、B-PトークンUSDC残高の変動とBSC USDC供給量の関連性が欠如していること、及びその後の流れが機関に向かっていることから、より機関の出金行為である可能性が高いです。

可能な真実

実際には、18億USDCの転送が一般ユーザー資産の流用であるという証拠は何もなく、むしろ機関ユーザーの集団出金行為である可能性が高いです。では、なぜ機関はこの時期に集団で同様の行動を取ったのでしょうか？筆者は、これはUSDCが上場廃止される前夜に、バイナンスが提携機関に先にUSDCを引き出させた可能性が高いと考えています。

昨年9月5日、バイナンスはUSDCを自動的にBUSDに変換し、USDC取引ペアを上場廃止するという発表をしました。注目すべきは、USDCに関して、バイナンスは直接的な意味での上場廃止を行わず、USDCをBUSDに変換することを選択したため、機関の大口USDC預金をBUSDに変換することで担保不足やBUSD準備不足などの問題が発生する可能性があります。機関に先に引き出させることは賢明な判断です。この発表は8月17日から約半月の間隔があり、機関にとって十分な考慮と操作の時間がありました。また、あの時期にほぼ同じタイミングで行われたBUSDの移転を振り返ると、これはバイナンスが本当に機関がUSDCを大口でBUSDに変換したい場合に備えて、他のコールドウォレットでBSC BUSDの機能を一時的に代替する準備をしていた可能性もあります。おそらく、提携機関の態度が明確になった後、再びそれをペッグとして戻したのでしょう。

USDCの移転経路を見ると、B-Pトークン → バイナンス8 → バイナンス14、これはおそらくコールドウォレットからホットウォレットへの変換プロセスであり、バイナンスが機関の大口出金USDCに備えて行った準備です。現在の観点から見ると、バイナンス14はバイナンスが開示したUSDCユーザー資産準備アドレスに属し、ウォレットの性質と歴史的残高から見て、このアドレスはホットウォレットであり、BSC USDCのペッグの責任を兼ねることは不可能であり、バイナンス8が保管する資産の複雑さもないため、ユーザー資産準備の用途としてのみのバイナンス14からの流出は合理的な状況です。

筆者は、フォーブスがB-Pトークン資産の大口転出を流用と非難するのは、ラベル定義による慣性の誤解であると理解しています。つまり、バイナンスペグトークンアドレス上の資産は多重の属性を持ち、完全にユーザー資産に属するわけではありません。B-Pトークンアドレス上で主にユーザー資産に属するのはUSDTとBUSDであり、ユーザーのUSDC資産は主にバイナンス14、15、16などの5つのアドレスで構成されています。しかし一方で、これは取引所がアドレスラベルをより良く分類し使用することを求めるものでもあります。

バイナンスペグトークン（B-Pトークン）：

0x47ac0Fb4F2D84898e4D9E7b4DaB3C24507a6D503

バイナンス8：0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC

バイナンス14：0x28c6c06298d514db089934071355e5743bf21d60

具体的にはオンチェーンデータとバイナンスが開示したPOFアドレスを確認できます：

https://www.binance.com/en/blog/community/our-commitment-to-transparency-2895840147147652626