USDCの暴落は難しいので、自分を恐れさせる必要はありません。

著者：0xLoki

一、Circleの準備資産構造から見た破綻の可能性

1/n 準備資産は三つの部分に分けられます：（1）$324億の国債ポートフォリオ （2）SVBの$33億 （3）SVB以外の銀行にある$78億

第一部分は国債ポートフォリオで、今年1月のデータによれば、合計16本の証券があり、投資期間は3ヶ月を超えず、流動性が十分であり、強制的にディスカウントされても大きな損失はないことがわかります。

2/n 注意すべきは、公式サイトで開示されている情報が1月までであり、その中で9本の証券がすでに満期を迎え、合計で$180億を超えています。現在、Circleが短期国債を引き続き購入しているか100%確定することはできませんが、外部情報から見ると、Circleは満期後も国債を購入し、満期日を今後1-3ヶ月以内に分散させることを確実にするでしょう。これは明らかに非常に堅実な方法であり、$324億の国債ポートフォリオに問題が発生する可能性は極めて低いです。

3/n さらに重要な点は、SVBの状況はFTXとは完全に異なり、SVB自身の不適切な操作が破綻を引き起こしたものであり、これらの貸付とは必然的な関連性はありません。これらの貸付の大部分は回収可能であり、43%は非常に極端な状況であり、発生する確率は非常に低いです。

4/n 第三部分はSVB以外の$78億で、公式サイトでも関連情報が開示されています。Circleの全ての現金はSVBやSilvergateを含む7つの銀行に預けられています。

現在、他の銀行が安全かどうか100%確定することはできませんが、株式情報からいくつかの情報を得ることができ、SVBやSilvergate以外のSignature Bankなどの3つの銀行も同様に安心できるものではないことがわかります。

二、USDCの極端な値は0.885、正常は0.985

5/n 以前の公開情報によれば、Circleは2022年末にSilvergateの危険を察知し、相互作用を停止しました。したがって、Silvergate Bankのリスクエクスポージャーは0と見なすことができます。

6/n さらに、BNYMがCircleの優先銀行であることを考慮すると、理論的には配分された金額はより大きいです。保守的に見積もると、BAYMの資金は35%を占め、残りの4つの銀行はそれぞれ10%です。したがって、リスクがあるのは3つの銀行で、リスク=111*30%=33億とSVBの33億です。悲観的に考えると、これら3つの銀行がすべて問題を抱え、回収率を80%とすると、Circleの総損失は33*40%+33*20%=$20億程度になります。

7/n より合理的な見積もりは、CircleがSVBでの損失が33*20%+11（3つのうちの1つ）*10%=$7億程度であるということです。そして最も極端な状況では、SVBの33億と残りの3つの銀行のうちの33*50%で合計50億が回収できない可能性がありますが、このような見積もりが発生する確率は非常に低いです。

8/n したがって、USDCの基準値はそれぞれ;0.985（正常な状況）、0.954（悲観的な状況）、0.885（極端な状況）です。

9/n 2022年の資金調達では、Circleの評価額は90億ドルに達し、四半期の純収入は約4300万ドルであり、7-20億ドルの損失はCircleにとってそれほど大きな問題ではありません。

Circleはこの件において主観的な過失や悪意のある行動は一切なく、依然として優良企業であり、実際に損失が発生し、Circle自身が解決できない場合でも、他の機関が問題を解決するために買収や投資を行う可能性が高いです。

三、USDCが本当に破綻する条件

10/ USDCが本当に破綻するには、三つの条件を満たす必要があります：

（1）SVBと3つの中リスク銀行の資金が十分に多いこと

（2）これらの銀行の債務回収率が十分に低いこと

（3）USDC自身が損失を負担できないか、問題を解決する資金提供者を見つけられないこと。

したがって、私個人の見解としては、問題が発生する可能性は低く、仮に問題が発生してもFTXほど深刻にはならないでしょう。

11/ ここで余談を一つ挿入しますが、USDCのこのモデルは、たとえ不良債権が解決されなくても、十分なUSDCが流通していて償還されない限り、すぐに問題が発生することはありません。最も極端な場合でも60億で11%に過ぎません。一方、Venusの11.3億のTVLには1.475億の連鎖債務と5200万ドルの不良債権があり、合計で約20%ですが、1年間何も問題が起きていません。

12/ The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks.

以上は投資のアドバイスではありません。