なぜBTCの歴史的高値更新後、マイナーたちの生活は厳しいのか？

原文标题：ビットコインが史上最高値に急騰。では、なぜマイナーは爆発的に成長しないのか？

作者：Aoyon Ashraf，CoinDesk

编译：Odaily 星球日报 Kate

編者按：この記事は3月6日に公開され、データは遅延しています（Odaily 星球日报も最新データを注記しています）が、本文中の見解は今後のビットコイン半減イベントにも適用されます。

• 私たちは、投資家が「ビットコインを買い、マイニング機器を売る」ことを発見しました。ビットコインの半減が近づく中、マイニング機器を保有するリスクに比べて、投資家はビットコイン現物ETFに資金を投じる方が安全だと考えています。
• マイナーは、自分たちが高いリターンをもたらすことを証明する必要があり、投資家を説得して株式を保有させる必要があります。
• 歴史的な傾向は、マイニング株が半減後に反発する可能性があることを示しており、取引手数料、M&A、その他の戦略がそれらの利益を維持するのに役立つ可能性があります。

今週の火曜日（注：原文の日時は3月5日）、ビットコイン（BTC）は歴史的な最高値を記録し、暗号通貨コミュニティは沸き立ちました。

しかし、ビットコインエコシステムで重要な役割を果たすマイナーの株価は、投資家がいわゆる半減によるリスクを懸念し、現物ビットコインETFに資金を移したため、目を見張るような上昇を再現できませんでした。歴史的に、ビットコインマイナーはビットコイン価格の代表と見なされてきましたが、ビットコインの反発時にはより高いリターンを得ることができます。世界中の投資家は取引所からビットコインを購入することが制限されているため、リスクエクスポージャーを得るためにマイニング株を購入することができます。これが2021年の前回のブルマーケットサイクルで株価の大幅な上昇を助けました。

その後、予想通り、これらの株はその後のベアマーケットで大幅に下落し、一部の有名なマイナーは破産を申請しました。業界全体が厳しい暗号通貨の冬から脱出する中、マイナーたちは自らの問題を整理し、ビットコインの反発に伴って株価が回復することを望んでいました。しかし、予想外のことが起こりました：ビットコイン価格は今年約54%上昇し、69000ドルを超える歴史的な最高値を記録しました（注：記事の発表日3月6日のデータによると、OKX取引所のデータでは、この記事の発表時に歴史的な最高値は73000ドルを突破しています）が、上場マイナーのパフォーマンスを追跡するファンドValkyrieビットコインマイナーETF（WGMI）は約21%下落しました。

ビットコインとマイニング株の乖離は、投資家にとって重い警告を与えています：今回のブルマーケットは異なるのです。

今回は、ビットコインの反発の主な原動力は、アメリカ証券取引委員会（SEC）が今年、アメリカで現物ビットコイン取引所取引ファンド（ETF）の発行を承認したことです。

マイナー株と同様に、これらのETFは証券取引所で取引され、ほぼすべてのアメリカのブローカー口座で取引可能です。これにより、投資家は暗号通貨取引所の独立した口座を通じて購入することなく、デジタル資産により直接アクセスできるようになります。これにより、投資家はビットコインを保有でき、マイニング株のボラティリティやその企業リスクにポートフォリオをさらす必要がなくなります。

「ビットコインETF製品の承認により、投資家は今やビットコイン価格の上昇から直接利益を得ることができます。」ブランデン・ベイリー（Brandon Bailey）が率いるギャラクシーのマイニングアナリストは研究報告書で次のように述べています。「ETFが承認される前は、上場マイニング株は投資家がビットコイン価格の上昇にアクセスするための唯一の伝統的な手段の一つでした。個人投資家は依然としてマイニング株を購入する可能性がありますが、機関投資家にとっては------ほとんどの場合、彼らがビットコイン価格の上昇を促進する力です------マイニング株をショートすることが彼らの選択肢となりました。」報告書は次のように補足しています。「短期的には、機関はビットコインETFをロングし、マイニング株をショートする傾向が強いようで、2024年初頭からこの傾向が見られました。」

アナリストは、マイナーが強力な正のキャッシュフローを示さない限り、投資家は一部のマイナーの資金調達を避ける可能性があり、これは「利益率が低く、コストが高く、資本回収率が悪いオペレーターの株式市場に挑戦をもたらす」と述べています。

ビットコイン半減の不確実性

今回、マイニング株が直面しているもう一つの障害は、4月に予定されているビットコイン半減イベントで、これによりマイナー間の競争が激化します。半減はビットコインネットワークのコードの一部であり、暗号通貨のインフレ圧力を軽減することを目的としています。マイナーはネットワークを運営することでビットコインの報酬を得ることができますが、4年ごとに行われる半減により報酬が半分になります。

ビットコインは2020年5月の最後の半減後に急騰し、マイナーもその恩恵を受けました。当時、大型マイナーはそれほど多くありませんでした。しかし、今回は市場に多くの大型マイナーが登場し、ビットコインの報酬を争うことになります。ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。さらに、ブロックを掘る難易度も歴史的な最高値に達しており、「封鎖」後の状況をさらに厳しくします。

「これはマイニング株の投資家にとって大きな不確実性をもたらします。」Bitfury Groupの副会長ジョージ・キクヴァゼ（George Kikvadze）はブログ記事で次のように述べています。「どのマイナーがこの困難を乗り越え、今後の収入半減で生き残るかは不確実です。」彼は次のように付け加えました。「したがって、投資家はこの不確実性の中で有形の保証を求め、安全だと考えるビットコインETFに資金を移しています。」

一時的な挫折

では、マイナーにはまだ一筋の希望があるのでしょうか？

ギャラクシーのアナリストは、マイナーを助けるいくつかのポジティブなトレンドがあると予測しています。その一つは取引手数料で、これは2024年のマイニング収入の「最大の変数」になる可能性があります。Ordinals（ビットコインブロックチェーン上に記録されたNFTのような資産）から生じる手数料が最近マイナーの収入を助けており、これが彼らが半減後に生計を維持するのに役立つ可能性があります。

アナリストは次のように述べています。「私たちは、半減後にハッシュレートが低下することを予測しています（弱いマイナーが事業を閉鎖するため）が、同時期に手数料が大幅に急騰することで収入が大幅に増加し、元々利益が出ていなかった効率の悪いマイナーでも利益の余地内でマイニングを続けることができるでしょう。」

マイナーにとって有益な他の選択肢には、電力コストのヘッジや掘り出したビットコインを利用して価格変動をヘッジすることが含まれます。アナリストは、規模が小さく効率が低いマイナーが競争の中で生き残るために大規模なマイナーに買収される必要があるため、今年のM&A活動が増加する可能性があると予測しています。

一方、Bitfuryのキクヴァゼは、市場に懸念があるにもかかわらず、歴史的な前例はマイナーが半減後に「繁栄する」ことを示していると述べています。彼は2020年5月の半減期間中の上場マイナー株のパフォーマンスを調査し、その結果、「半減前の数ヶ月間、マイナーのパフォーマンスはビットコインやビットコインと同等ではありませんでしたが、その後の『ビットコインの夏』のブルマーケットでは、マイナーのパフォーマンスがビットコインを上回りました。」と報告しています。

これまでのところ、マイナーは半減イベントでのパフォーマンスがビットコイン価格を下回っています。歴史が続くなら、マイニング株は半減イベント後に人気を集める可能性があり、ビットコイン価格の歴史的な高値突破の反発も助けになるかもしれません。

「公開取引されているビットコインマイナーの現在の低迷は一時的な挫折であり、半減イベントでは予想されていました。塵が落ち着くにつれて、強力なマイナーが際立ち、投資家も殺到するでしょう。」とキクヴァゼは述べています。