DeFiは価値の「復興」時代を迎えるのか？複数のデータが回復し、ビジネス面で評価の困難を解決する

著者：Nancy，PANews

「ブラックマンデー」の景気後退の恐怖が世界市場を支配し、再び波乱に満ちた「グリーンウェーブ」が襲来し、暗号市場は暴力的なレバレッジ解消に見舞われました。この圧力テストの中で、流動性の基盤であるDeFi分野は、深刻なデカップリングや不良債権リスクが発生しなかったため、以前よりも強い耐圧能力を示しました。

同時に、現在のDeFiデータは好転の兆しを示しており、配当再購入を主打ちとする経済ストーリーも高く評価されています。市場は再び新たなDeFiの価値発見の波を巻き起こしているようです。しかし、DeFiトークンの市場パフォーマンスは期待外れであり、最近ではUniswapやMakerDAOなどのDeFiプロトコルが大量に手持ちのトークンを売却したことが市場の懸念を引き起こしています。

複数のデータが回復の兆しを裏付け、逆風の中でDeFiのレジリエンスが際立つ

データは、長い間低迷していたDeFi分野が復活していることを示しています。DeFiLlamaのデータによれば、DeFiのTVLは2023年に約360億ドルの低点に達した後、今年一度1090億ドルを突破し、2022年中頃のTVLレベルに回復しました。同時に、Token Terminalが最近発表したところによれば、DeFiの活発な貸出額は2022年初頭以来の高水準である約133億ドルに戻っています。

さらに、DEXの市場シェアも急速に増加しています。The Blockのデータによれば、8月7日時点で、DEXの中央集権取引所（CEX）に対する月間取引量は14.4%に達し、歴史的な高水準を記録しました。特に、Solana上のDEX取引量は最近急増し、7月には558.76億ドルの月間取引量で初めてEthereumを超えました。

価値が回復する中で、DeFiのリスク耐性も向上しています。極端な環境はDeFiの分野に対する試練であることは周知の事実であり、大規模な清算、大幅なデカップリング、大量の不良債権が発生することがありました。過去のDeFiは極端な市場状況において流動性の状況が楽観的ではなく、これが市場の長期的な発展に対する懸念と疑念を引き起こしました。

今回の市場流動性が再び赤信号を灯す中、DeFi分野では大規模な清算が発生しましたが、Parsec Financeのデータによれば、EthereumのDeFiプロトコルは8月5日に年内の清算記録を更新し、清算額は3.5億ドルを超えましたが、恐慌的な踏み踏み事件は発生しませんでした。

「市場は激しい変動を経験しましたが、DeFi分野は依然として堅調です。」DeFi研究者のIgnasは、DeFi市場が暴落の圧力下での現状を多角的に解釈し、LidoのstETHの引き出し待機列が顕著に増加していないこと、主要なLSTトークンのデカップリング現象が明らかでないこと、主要なステーブルコインに重大なデカップリング現象が見られないことなどを挙げました。例えば、Aaveの創設者はXプラットフォームで、このプロトコルが14の活発な市場のさまざまなL1およびL2の市場圧力に耐え、210億ドルの価値を確保し、一夜にして清算を通じて600万ドルの収入を得たと述べ、「これはDeFi構築の価値を証明しています」と言いました。

現在のDeFi分野が示すレジリエンスはコミュニティの共鳴を呼び起こし、この分野の耐圧パフォーマンスが強化されていることを示しています。例えば、暗号KOLの陳默は、現在のDeFiは唯一確定した需要であり、真に0から1を超えた周期であり、その地位は中央集権取引所とほぼ同等であると述べています；@Cody_DeFiも同様に、以前に比べてDeFiは一連のオンチェーンの高レバレッジをより秩序立てて処理しており、特にLSTはほとんどデカップリングしていないことから、レバレッジステーキングは依然として非常に安全であり、エコシステム内のコミュニティはこのような「事故」をより熟練して処理していると述べています。

バブルを超えて新たな周期の物語を開く、ビジネスデータは好転

DeFi市場が回復しているものの、高収益がもはや存在しないことは否定できず、DeFiは物語の中心ではなくなっているようです。この牛市周期ではそのことが顕著に表れています。CoinGeckoのデータによれば、8月7日時点でDeFiセクターの時価総額は約675.4億ドルで、数多くの暗号細分市場の中で17位にランクインしており、4位のSolanaの単一プロジェクトの時価総額を下回っています。同時に、The Blockのデータによれば、8月8日時点でDeFiの主導的地位は3.16%に低下し、2021年1月以来の低水準となっています。

PANewsが統計した時価総額Top10のDeFiトークンの市場パフォーマンスによれば、これらのトークンは今年の平均下落率が6.4%である一方、MKRとJUPという2つの極端な値を除外すると、下落率の平均は19.5%に達します。プロジェクトのロック解除と流通状況は投資家の感情に影響を与える重要な要素であり、特に一部のDeFiプロトコルの大規模な売却は投資家に懸念を抱かせています。例えば、UniswapLabs関連アドレスは近月間に約8659.9万ドル相当のUNIを売却し、MakerDAOチーム関連アドレスは4ヶ月間にわたり約9208万ドル相当のMKRを移転しました。

PANewsの統計データによれば、これら10のDeFiトークンの全体的なロック解除進捗は半分を超え、平均ロック解除量は67.3%に達しています。その中で、MKR、LDO、RUNE、AAVEはほぼ全流通状態に近づいており、これによりこれらのトークンは過度な売圧を持たず、価格に対する圧力を軽減しています。同時に、MC（時価総額）/FDV（完全希薄化評価）も現在の価格ポテンシャルを評価する重要な指標の一つであり、特に流通が少なくFDVが高いものが抵抗されている現在、比率が小さいほど長期保有のリスクが高くなります。上記の10のDeFiのMC/FDV比率を見てみると、平均比率は67.2%を超え、JUPという極端な値を除外すると73.3%に達します。

さらに、上記のファンダメンタルに加えて、DeFiは実際の収入に支えられた価値の物語を持つ数少ない分野の一つです。実際、DeFi分野には比較的明確な収益モデルが存在し、例えば取引手数料、ステーキング手数料、貸出利息、資産管理手数料などがあり、特にトッププロジェクトは非常に高い競争力を持っています。Token Terminalのデータによれば、過去1年間の収入Top20プロトコルの中で、11のプロトコルがDeFi分野から来ており、主にDEX、貸出、デリバティブ、ステーブルコインなどの細分野に関連しています。

さらに、現在多くの主流DeFiプロトコルは配当再購入メカニズムを流行戦略として採用し、自身の価値回復をさらに高めています。例えば、老舗DeFiプロトコルのMakerDAOは昨年、スマート消却エンジンを導入して再購入消却メカニズムをアップグレードし、Aevoは6ヶ月間のAEVOトークン再購入プロセスを開始し、GMXコミュニティは最近「収入分配モデルを再購入しGMXを分配する」提案の投票を行い、Aaveの新提案は手数料変換を開始し、部分的な純超過収入を返還することを検討しています。

総じて、暗号投資が理性的になり、虚偽の繁栄のバブルが流動性の不足によって破裂したことで、経済的価値の物語、PMF（製品市場適合）能力、そしてレジリエンスを持つ暗号アプリケーションが主な上昇波を迎える可能性が高まっています。