EIGENの解放が近い？EigenLayerの現在の評価と利益予想の浅い分析

著者：Azuma、Odaily星球日报

最近の2日間で、再質押（Restaking）分野の先駆者EigenLayerがEIGENトークンに関する2つの大きな発表を行いました。

• 1つ目は、第二季（Season 2）のエアドロップが申請可能になり、申請ウィンドウは2025年3月16日まで続くということです。

• 2つ目は、プログラム的インセンティブ（Programmatic Incentives V1）が導入され、10月から（過去の行動は8月15日まで遡及）週単位で適格なステーキング者および運営ノードにEIGENインセンティブが配布されるということです。初年度には約6695万枚のEIGENが配布される見込みで、これはEIGENの初期供給の4%に相当します。

EigenLayerに注目している一部のユーザーにとって、EigenLayerの突然のペースの加速は、間もなく行われる「EIGENのロック解除」イベントの予熱であり、EIGENが正式に流通した後により多くの市場の関心と参加を得ることを目指していると見られています。

今年の5月10日、EigenLayerは第一季（Season 1）のエアドロップ申請を開始しましたが、申請以来EIGENトークンは転送不可（non-transferable）の状態にあり、このやや「期待を持たせる」行動がEigenLayerを二次市場でその地位に見合った議論の度合いを得られない原因となっています。

EIGENはいつロック解除されるのか？

EIGENのロック解除時間について、まず市場で長らく流布している誤解を指摘する必要があります ------ 流通ロック解除時間は9月30日であるということです。

この誤解が生じた理由は、Eigen財団が5月にロック解除のタイムラインに関する公式文書で9月30日という日付を言及したからですが、Eigen財団の説明をよく見ると、実際の説明は次のようになります：「今週初めに、EIGENは新機能の導入とさらなる分散化が達成された後にロック解除されることを発表しましたが、具体的な日付は発表していません。時間の計画を明確にするために、2024年9月30日までにメインネットでこれらの機能を実現する予定です。」

Eigen財団の表現から、EIGENの転送機能のロック解除は「新機能の導入とさらなる分散化」が実現した後であるべきであり、9月30日はEigenLayerが「新機能の導入とさらなる分散化」に設定した時間の期待に過ぎません。

「新機能の導入とさらなる分散化」の進捗について、「新機能の導入」は比較的主観的な概念であり、5月以降EigenLayerは「AVS報酬」「プログラム的インセンティブ」などの機能を次々と導入しましたが、外部からEigenLayer自身の進捗評価を判断するのは難しいです。「さらなる分散化」の進捗は比較的把握しやすく、EigenLayerの第一季エアドロップは終了し、最終的な申請率は約78.6%でした。第二季エアドロップおよびその後のインセンティブ計画はEIGENトークンの配布をさらに加速させるでしょう。

要するに、EigenLayerの公式は9月30日にEIGENの転送機能をロック解除することには言及していませんが、「さらなる分散化」という条件の達成進捗を考慮すると、個人的には第二季エアドロップおよびインセンティブ計画が開始された後、EIGENの最終的なロック解除時間はあまり遅れないと予測しています。

EigenLayerの基本データと評価予測

DeFillamaのデータによると、EigenLayerの現在のTVL総額は107.9億ドルで、すべてのエコシステムのプロトコルの中で3位にランクインしており、流動性ステーキングの巨頭Lidoおよび貸出のリーダーAaveに次いでいます。

EigenLayerの公式データによれば、現在このプロトコルはEigenDAを含む16のAVS（アクティブバリデーションサービス）をサポートしており、サービス範囲はDA、オラクル、プライバシー、DePin、ゲーム、ZK検証など多岐にわたります。Symbiotic、Karak、Solayer、Jitoなど異なるエコシステムからの再質押プロトコルが急速に台頭していますが、現時点ではEigenLayerが再質押分野で最も価値のある、開発が最も進んでいる、ネットワーク効果が最も強いプロトコルであることに変わりはありません。

「ネットワーク効果」を特に強調する理由は、EigenLayerが自身の強力な基本面のパフォーマンスに加え、ほぼ一手でイーサリアムエコシステムの革新の半分を牽引しているからです。流動性再質押や具象AVSサービスなどの異なる分野において、ether.fi、Renzo、Puffer、Eigenpie、AltLayer、Omni、eoracleなど多くのプロジェクトがEigenLayerの発展に依存し、自身のプロトコルの役割を見出しています。

これが、コミュニティがかつてEigenLayerをイーサリアムの「周天子」の「太保」と揶揄した理由です……

評価について、現在EIGENは転送機能が有効になっていませんが、Aevoを含むいくつかのプレマーケットでEIGENの契約取引が開始されています。記事執筆時点で、EIGENはAevoで2.95ドルと報告されています。

EIGENの創世時の総供給量は16.7億枚であるため、2.95ドルの価格はEigenLayerのFDVが約49.265億ドルであることを意味します。

初期流通時の時価総額について、EigenLayerの公式はEIGENの初期流通構造をまだ公開していませんが、2期のエアドロップデータを基にユーザーの保有状況を簡単に計算できます（インセンティブ計画は10月から週単位で配布されるため、初期流通の占有率は少ないと仮定します）。EigenLayerの第一季エアドロップでは、最終的に約8789万枚のEIGENが申請され（申請率は約78.6%）、第二季エアドロップでは合計8600万枚のEIGENが配布される予定です（6000万枚がステーキング者および運営ノードに、1000万枚がエコシステムパートナーに、600万枚がコミュニティ貢献者に配布されます）。もし申請率が第一季と同じであれば、最終的な申請数は6759万枚になると予想され、2季合計で1.55億枚のEIGENが申請されることになります。

これは、すべてのユーザーが2季のエアドロップを通じて取得したEIGENの総価値が約4.57億ドルであることを意味します ------ これは完全に流通状態にあるEIGENのシェアとして確定的です。

今後もエアドロップはあるのか？

今年の初めに第一季エアドロップが公式に発表された際、EigenLayerは15%のEIGENトークンをエアドロップ形式で配布すると述べましたが、発表された第一季と第二季のエアドロップはそれぞれ1.13億枚と8600万枚のEIGENを配布する計画で、合計約2億枚のEIGEN、これは16.7億枚の創世総供給量の11.9%に相当します。

これは、EigenLayerの計画内で、今後のエアドロップラウンドに約3.1%のEIGENトークンが使用されることを意味します。

個人的な参加経験から見ると、第二ラウンドのエアドロップが第一ラウンドの最低100枚の「均等配分」方式を採用していないことを考慮すると、小規模なステーキングユーザーが得られるエアドロップのシェアは相対的に少なくなっています（結局基数が大きすぎるため）、単一のシェアが大きいエアドロップは基本的に大口ユーザー、運営ノード、コミュニティ貢献者に配分されています ------ 特に、ソーシャルメディアでEigenLayerに関する質の高いコンテンツをオリジナルで作成したKOLは、一般的に数千枚、あるいは数万枚のEIGENエアドロップを受け取っています。

したがって、今後の潜在的なエアドロップラウンドでは、エアドロップを目的としてEigenLayer上で引き続きステーキングを行う小規模ユーザーは理想的な収益予測を持たないかもしれません。別の道を選び、オリジナルの出力などのハードルの高い参加方法を選ばない限り。

インセンティブ計画が開始され、収益予測はどうなるのか？

エアドロップの他に、EIGENを直接獲得するもう一つの方法は、10月に開始されるインセンティブ計画です。この計画は、適格なステーキング者および運営ノードに週単位でEIGENインセンティブを配布することを目的としています。

EigenLayerの公式によれば、このインセンティブ措置は2024年8月15日以降のステーキング状況に基づいて追溯報酬を実施し、初期報酬は10月から毎週受け取ることができます。この計画の初年度には、約6695枚のEIGENが配布される見込みで、これはEIGENトークンの初期供給の4%に相当します。

上記のデータを基に、ステーキングユーザーのこのインセンティブ計画下での潜在的な収益率を簡単に計算できます。

まず、インセンティブ計画の配布対象はステーキング者および運営ノードの2つのグループですが、EigenLayerはこの2つのグループに対する配分比率を明確にしていません。したがって、私たちはEigenLayerが第二季エアドロップを設計する際にステーキング者と運営ノードに対して設定した配分比率を参考にしました。 下の図のように、EigenLayerは第二季エアドロップでステーキング者に供給量の3.68%のEIGENを配分し、運営ノードには0.52%のEIGENを配分しました。この2つのグループの配分比率はおおよそ88:12です。

この比率で計算すると、初年度の6695枚のEIGENの総インセンティブシェアの中で、約5891万枚のEIGENがステーキングユーザーに配布されると予想され、2.95ドルの価格で計算すると、約1.74億ドルになります。 前述のように、EigenLayerの現在のTVL総額は107.9億ドルと報告されており、これはステーキングユーザーのこのインセンティブ計画下での潜在的な収益が約1.6%であることを意味します。

強調すべきは、上記の計算は主観的な配分予測および静的なコイン価格に基づく粗い計算であり、最終的な収益率はEigenLayerの実際の進捗状況に基づく必要があります。1.6%の収益率は客観的ではないように見えるかもしれませんが、EigenLayerのステーキングユーザーは主に「安全/収益」の傾向が左寄りの大口資金ユーザーで構成されており、彼らはプロトコル自体の安全レベルおよび流動性状況をより重視します。この基盤の上で、EigenLayer自体が約3%のネイティブステーキング収益を提供できること、さらにEIGENの価値上昇の期待を考慮すると、EigenLayer上でのステーキングは一定の資金の魅力を持っています。