RWA：リアルアセットのパブリック台帳上の世界

2025-04-24 22:37:36

コレクション

伝統的な金融巨頭の介入と各国政府の加速的な試みが、RWAがブロックチェーン金融の空洞化と規模化の問題を真に変えることを期待させている。

共有する

本月、ブラックロック、Mantra Chain、Ondo、Alchemy Pay、Yala、アント・デジタルなどの中央集権的機関と分散型のパブリックチェーンプロジェクトやプロトコルが、RWAトラックにおいてさまざまな資産タイプとプロトコルインフラの推進と試行を行っています。

現在 RWAトラックの規模は365億米ドルに達し、業界の成長率は前年同期比で約60%増加しています。主なトラックにはプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券などが含まれ、中国香港におけるRWAの主な方向性は新エネルギー資産を主要なカテゴリーとしています。

RWAには多くの困難や障害、そしてコンプライアンスの実現、グローバルな流動性の問題が解決される必要があります。しかし、伝統的な金融の巨人たちの介入や各国政府の加速的な試みが、RWAがブロックチェーン金融の空洞化と規模化の問題を真に変えることが期待されています。

伝統的なブロックチェーンの世界が直面している価値捕獲の問題に対して、RWAは伝統的な資産世界のブロックチェーン金融派生品として、ブロックチェーン世界の最も短い部分を補完する役割を果たします。したがって、私たちは RWAが伝統的金融の暗号化と暗号通貨の伝統化の重要な橋渡しであると考えています。

三体世界では、ロジックが自身の命をトリガーとして、核爆弾を太陽の軌道に配置し、ダークフォレストの法則を利用して三体文明に対抗する抑止システムを構築しました。

人類の世界では、彼は地球の剣士です。

「ダークフォレスト」もまた、多くの業界関係者がブロックチェーンを指す別名であり、これは分散型特性に生まれつき備わった「原罪」です。

特定の分野に対して、RWAはこの平行世界の剣士として機能するかもしれません。

RWAの発展は急速に進んでおり、RWAの真の目標は伝統的金融と分散型金融をシームレスに接続することです。伝統的金融を再構築する一方で、現実世界に潜む機会をチェーン上に持ち込むことができ、単なるパブリックチェーン上の一連のプライベートプロトコルに留まることはありません。同時に、私たちはRWAがもたらすのは、グローバルな無境界の資産投資方法と金融表現方法であることを期待しています。想像してみてください、私たちは香港の昼間にナスダックの株を購入し、深夜にロシア連邦貯蓄銀行にお金を預け、翌日には世界中の数百人の名前も知らない株主たちと共にドバイの不動産に投資できるのです。

そうです、私たちはRWAが真実の資産の公的台帳の上に構築される世界を作ることができると考えています！より偉大な無境界の世界です！

一、最近の市場動向と重要な出来事

市場関連の動向

1、市場規模のトレンド

2025年4月21日現在、RWA市場の総時価総額は365億米ドルに達し、過去24時間で0.7%の成長を示し、持続的な投資家の関心を示しています。RWA関連の暗号トークンの数は185を超え、時価総額は106.2億米ドルを超え（2025年3月のデータ）、前月比で61%の増加を示しています。

ブラックロックやフィデリティなどの伝統的な金融の巨人たちは、RWA分野に注目し、ブロックチェーン技術を通じて資産のトークン化の可能性を探っています。

大手ファンド管理会社のブラックロックは、債券と株式のトークン化に対する規制当局の承認を求めています。一方、JPモルガンは内部トークン化プラットフォームを立ち上げ、リスク加重資産（RWA）の機会を積極的に探求しています。市場の関心の高まりはさらなる成長を示唆しており、今後5年間でこの分野の規模は1兆ドルを突破する見込みです。

2、規制コンプライアンスの推進

Mantra Chainなどのプロジェクトは、ドバイの仮想資産規制局（VARA）から仮想資産サービスプロバイダー（VASP）のライセンスを取得し、RWAプロジェクトの規制コンプライアンスにおける積極的な進展を示しています。これにより、Mantra Chainはこのライセンスを取得した最初のDeFiプラットフォームとなりました。

MantraはRWAのために構築されたLayer-1ブロックチェーンであり、エコシステムの参加者が許可なしで許可型アプリケーションを構築できるようにします。

この二重モデルにより、規制当局は監視を維持しつつ、開発者、機関、個人投資家がDeFiを利用できるようになります。このアプローチを採用するプラットフォームは、グローバルなコンプライアンス要件を満たしつつ、革新を抑制しない独自の利点を持つことになります。

Mantra Chainは、エコシステムの参加者が分時リスク加重資産（RWA）を開発し使用できるようにします。

最近、Mantra Chainは多様なポートフォリオを持つ著名な不動産開発業者Damacと提携し、少なくとも10億ドルの価値を持つ資産をトークン化し、分時所有権の形でこれらの資産を投資に利用することを目指しています。

3、Stellarブロックチェーンの協力拡大

Stellarブロックチェーンは、Paxos、Ondo、Etherfuse、フランスの興業銀行SG Forgeとのパートナーシップを発表しました。

Stellar開発財団（SDF）のCOOであるLauren Thorbjornsenは、Stellarブロックチェーンが2025年末までに30億ドル規模の現実世界の資産をブロックチェーンに載せることを推進すると述べており、これは2024年12月末のStellarチェーン上の2.9億ドルのRWA規模から10倍以上の成長を意味します。

4、Alchemy Pay製品がRWAsを統合

4月1日、暗号決済会社Alchemy Payは、製品が現実世界の資産（RWAs）を統合することを発表しました。主流のRWAプロバイダーと提携することで、米国債、ブルーチップ株などの高品質な伝統金融資産を暗号エコシステムに導入し、複数の地域のユーザーが法定通貨で購入できるようにします。

Alchemy Payは、このビジネスが伝統的金融と分散型金融をつなぐコンプライアンスの通路を構築し、ユーザーに多様な投資選択肢を提供し、グローバルなユーザーの参加のハードルを下げることを目指していると述べています。

5、Yala RealYieldプラットフォームの発表

4月5日、ビットコイン流動性プロトコルYalaは、ビットコインに基づき、現実世界の資産（RWA）を統合した構造化収益市場プラットフォームであるYala RealYieldを正式に発表しました。これは、多様なRWAプロバイダーを集約することで、ユーザーに高度な柔軟性を持った投資の自主権を提供することを目指しています。

RealYieldプラットフォームは、BTC流動性をトークン化された高品質な生息RWA（米国債、プライベートクレジット、社債、不動産担保資産など）に配置し、ビットコイン保有者に機関レベルの安定した収益チャネルを提供することを希望しています。

ユーザーは、資産全体がブロックチェーン上にある前提で、自由に各種の生息資産を選択し組み合わせることができます。

6、RWA REAL UP Dubai Summit 2025がドバイで開催

4月30日、アント・デジタルが主導し、Solana、Sui、ZKsync、Pharos、ChainIDE、Chainlink、ZAN、AAVEなどの多くのWeb3.0パートナーが共同参加するRWA REAL UP Dubai Summit 2025がドバイで開催されます。

技術革新の動向追跡

1、Quant NetworkがOverledgerを発表しました。これは、マルチチェーンアプリケーションをサポートする相互運用可能なブロックチェーンオペレーティングシステムであり、異なるブロックチェーン間でのRWAの流動性を強化します。マルチチェーンの方法により、RWA資産が異なる資産間で流動性と相互運用性を実現し、マルチチェーン形式のRWA発行を大いに促進します。

2、SecuritizeがsToken Vault機能を発表し、RWAの流動性と組み合わせ可能性を強化しました。Elixirの「deUSD RWA Institutional Program」と提携しています。

Securitizeが発表したsToken Vaultは、ERC-4626保管庫技術に基づく革新的な機能であり、主に実世界の資産（RWA）の分散型金融（DeFi）における流動性と組み合わせ可能性を強化するために使用されます。

核心的な役割：機関投資家がSecuritizeが発行したRWAを保有し、DeFi内でdeUSD（分散型米ドルトークン）形式で流動性を得て、基礎資産からの収益を得続けることを可能にします。

協力モデル：Elixirの「deUSD RWA機関計画」と提携し、この機能を提供します。目標は伝統的金融（TradFi）とDeFiをつなぐことです。

現在、ブラックロックのBUIDLトークンや他の資産（Hamilton LaneのSCOPEなど）をサポートしており、将来的には拡張を計画しています。

プロジェクト資金調達関連の動向

1、Plumeが2000万ドルの資金調達を行い、現実世界の資産金融エコシステムを構築します。

2、TetherがQuantozに投資を発表し、MiCAR規制基準に準拠したステーブルコインを導入し、Hadron by Tether Techを通じてそのトークン化能力を拡張する計画です。

香港と中国のRWA発展の出来事

1、Conflux NetworkとAnt Digital Technologiesが提携

Conflux NetworkはAnt Digital Technologies（アント・デジタルテクノロジーズ）と提携し、香港におけるRWAの成長を促進します。両者は、中国初の再生可能エネルギー電池交換RWAプロジェクトに共同参加し、ブロックチェーン技術を利用して安全で透明かつコンプライアンスに準拠したデジタルインフラを構築します。

2、香港金融管理局（HKMA）が「デジタル債券助成金プログラム」を発表

「デジタル債券助成金プログラム」（Digital Bond Grant Scheme）は、資本市場におけるトークン化技術の採用を促進することを目的としています。

さらに、HKMAは「Project Ensemble」サンドボックスプロジェクトを開始し、機関によるトークン化アプリケーションの実験を支援しています。これには伝統的証券やRWAが含まれます。

3、2025年Web3フェスティバルが香港で開催

今年のWeb3カンファレンスでは、RWAのトークン化が焦点となりました。

会議中、香港金融管理局の「Project Ensemble」イニシアティブについて議論されました。このプロジェクトは、トークン化された通貨を使用した決済をサポートするための革新的な市場インフラを探求し、国内および国境を越えた実際のアプリケーションケースを特定することを目的としています。

安定した規制環境と多様な製品供給（仮想資産やトークン化されたRWAを含む）は、多くの投資家を引き付けています。しかし、厳しい要件のため、リテール投資家の参加は依然として制限されています。

4、中国太平洋保険（CPIC）のトークン化ファンド

中国太平洋保険（CPIC）投資管理会社は、HashKey Chain上にトークン化された米ドルマネーマーケットファンド（eStable Money Market Fund、MMF）を立ち上げました。

このファンドは初日に1億ドルを調達し、米ドル建ての短期固定収益資産とマネーマーケットツールに焦点を当てています。このファンドは専門家および機関投資家のみを対象としており、トークン化発行プラットフォームはPACで、ファンド管理サービスはスタンダードチャータード銀行が提供しています。

CPICは、コンプライアンス駆動のブロックチェーンプラットフォームを使用して、より多くの伝統的資産をトークン化する計画を続けており、これは中国におけるRWA分野の探求が続いていることを示しています。

二、業界の観察と考察

現在のRWA業界の主要な困難

（1）規制の不確実性

異なる国や地域でWeb3技術と資産のトークン化に関する法律や規制に顕著な違いがあり、統一された規制フレームワークが欠如しています。これはRWAのグローバルな普及に影響を与えるだけでなく、コンプライアンスコストを増加させる可能性があります。大規模な機関は規制の不確実性から法定通貨への投資を好む傾向があります。

欧米諸国はコンプライアンスのハードルに重点を置いており、アジアや中東などでは実験的な政策を通じてプロジェクトを引き付けていますが、コンプライアンスのハードルは依然として高いです。したがって、現在のRWAプロトコルの状況は、パブリックチェーン上に存在できるが、さまざまなコンプライアンスモジュールを補完する必要があります。これらのコンプライアンスプロトコルは、伝統的なDeFiプロトコルと直接的に相互作用することはできず、また司法管轄区の違いに基づいて、香港のコンプライアンスフレームワークに適合するプロトコルは他の地域のコンプライアンスプロトコルと相互作用することもできません。現在の状況から見ると、RWAプロトコルは十分なアクセス可能性を持たず、極度に相互運用性が欠如しており、「孤島」のような存在であり、理想的な形態とは逆行しています。

2025年には、ドバイなどの一部の地域で規制フレームワークの試行が始まっています（Mantra ChainがVASPライセンスを取得）。しかし、グローバルな一貫性には時間がかかります。

現在、異なる国や地域が異なる規制フレームワークを採用しているため、RWAがグローバルに流通することは非常に困難です。

記事の末尾には、異なる国や地域の規制フレームワークの説明と要約が添付されています。

（2）採用の障壁

RWAは、より広範なユーザー群（異なる年齢層や背景を持つユーザー）に受け入れられ、使用される必要があります。これには、暗号通貨を支払い手段として使用することや、新しい技術の学習曲線を克服することが含まれます。現在、RWAの参加者と推進者は主に機関であり、アメリカでも香港でも大規模な機関が主導しており、業界標準はまだ確立されていないため、多くの個人投資家はまだ参加しておらず、一般の投資家のRWAに対する認識は不十分です。

（3）持続可能性とボラティリティ

RWAのトークン化は過度な投機を引き起こす可能性があり、元々安定している資産（不動産や債券など）の価格が不合理に変動する可能性があり、これが市場の不安定性を引き起こし、長期投資家の信頼に影響を与える可能性があります。

（4）技術的課題

スマートコントラクトの脆弱性やブロックチェーンプラットフォームのスケーラビリティの問題は、RWAの安全性と信頼性に影響を与える可能性があります。たとえば、大量のRWA取引を処理するには効率的なインフラが必要ですが、既存の技術はまだそのニーズを完全に満たしていない可能性があります。技術的リスクは資産の安全性の問題を引き起こし、投資家の信頼を損なう可能性があります。Quant NetworkとDECOはプライバシー保護とスケーラビリティのソリューションを開発していますが、検証には時間がかかります。

（5）流動性の問題

特定のRWA（特に流動性が低い資産、例えば不動産やアート作品）は、トークン化後も流動性不足の問題に直面する可能性があり、特に市場条件が悪い場合には顕著です。特に香港や中国では、機関が主導するRWAトークン化の初回資金調達後、基本的に流動性を失っています。

米国債などの標準化された資産はRWAに確実な出発点を提供していますが、そのチェーン化は主に技術的なパッケージであり、構造的な価値を解放していません。将来的にRWAの鍵は、伝統的金融システムの外に長期間存在し、評価が難しく流動性が欠如している「沈黙の資産」を活性化し、上に載せることでその価値表現と自由流通を実現し、新しい市場の動力を生み出すことにあります。これにより、RWAは資金がリスクを取って投資する機会の窓口となり、さまざまなタイプの資金をチェーン上に引き込むことができ、「資産側」から「資金側」への二重の質的変化を実現します。

（6）投資家の信頼

投資家の信頼を築くことはRWAの発展において重要ですが、透明性、安全性、規制コンプライアンスの不足は信頼を損なう可能性があります。

DePINone Labsの観察と考察

（1）中央集権的な上流の規制と分散型の上流後の流通がRWAの最終的な表現形式です。

香港を例にとると、現在香港は本土-香港-シンガポールの三層構造の協調メカニズムを構築しています。

第一層は国内権利確定層であり、国内データ資産取引プラットフォームでデータを標準化処理し、サンドボックスメカニズムを通じて資産の準備を完了し、コアデータの国内権利確定などの操作を確保します。

第二層はオフショア発行層であり、香港のライセンスを持つ機関が加工後のデータ資産をコンプライアンス基金製品にパッケージ化し、9号ライセンスを利用してプライベート発行を完了します。

第三層はグローバル流通層であり、シンガポールがRMOライセンスの利点を活用して二次市場の流通を受け入れ、中中新国際データ通路を通じてコンプライアンスに準拠した越境流通を実現します。

この構造の革新価値は三つの次元に現れます。一つは国内の段階でデータセキュリティのボトムラインを厳守し、38号文の規制リスクを回避すること、二つは香港がライセンスを持つ機関の専門的な利点を発揮し、一次市場の発行に焦点を当てること、三つはシンガポールが二次小売市場を開放し、グローバルな資本の参加を活性化することです。

（2）RWAの二次市場の活力を活性化することが、RWA業界の飛躍の始まりです。

現在RWAは「資産が上場すると静寂に包まれる」という一次市場の現象に直面しています。さまざまなコンプライアンス制度や規制制度が実施されていないため、二次市場の流動性は解放されず、RWAの市場活力を抑制しています。

そのため、私たちは分散型デジタルアイデンティティ（DID）システムが重要な戦略的分水嶺を形成すると考えています。

ブラックロックの研究を例にとると、ブラックロックは公開文書の中でDIDを普遍的な金融の基盤インフラとして位置づけ、検証可能な信用システムを通じて機関と個人市場の壁を打破しようとしています。

RWAの発展は決して専門的な投資家市場に限られるべきではなく、デジタルアイデンティティ認証やチェーン上の清算などの基盤能力を構築することが、二次市場の流動性を引き入れるための最も重要なインフラ条件となるでしょう。

（3）RWAは暗号通貨を伝統金融のトークン化するだけでなく、暗号通貨を伝統化することもできます。

両者は相互に進行しており、逆行するものではありません。

伝統的な資産がブロックチェーンに向かうのは価値の解放とチェーン上の流動性です。

一方、暗号通貨が伝統金融に向かうのは通貨のニッチ構築と価値捕獲であり、以前のように無価値な支えのないメムコインではありません。

RWAは本当に暗号通貨の良貨を悪貨に変えるプロセスを実現し、暗号の世界を真の価値の支えを持つものにし、分散型の夢の間にある蜃気楼ではなくなります。

附：2025年4月現在の世界主要司法管轄区におけるRWAの規制フレームワークの詳細

🇺🇸 アメリカ

規制機関：SEC（証券取引委員会）、CFTC（商品先物取引委員会）

核心規則：

証券型トークン：ハウイーテスト（Howey Test）を通じて証券に該当するか判断し、1933年証券法の登録または免除条項（Reg D、Reg A+など）に適用されます。
商品型トークン：CFTCが規制し、ビットコインやイーサリアムなどは明確に商品として分類されています。

重点措置：

KYC/AML：ブラックロックのBUIDLファンドは、資格のある投資家（純資産≥100万ドル）のみを対象とし、強制的なチェーン上の身分確認（Circle Veriteなど）を行います。
証券認定の拡大：配当を伴うRWAはすべて証券として認定される可能性があります。例えば、SECがトークン化された不動産プラットフォームSecuritizeに対して行った罰則（2024年未登録証券発行）。

🇭🇰 香港

規制機関：金管局（HKMA）、証券先物委員会（SFC）

核心フレームワーク：

「証券及び先物条例」により、証券型トークンが規制に組み込まれ、投資家の適切性、情報開示、反マネーロンダリング要件を満たす必要があります。
非証券型トークン（トークン化された商品など）は「マネーロンダリング防止条例」の制約を受けます。

重点措置：

Ensembleサンドボックス計画：トークン化された債券の二通貨決済（香港ドル/オフショア人民元）や不動産の越境担保（タイ中央銀行との協力）をテストし、参加機関にはHSBC、スタンダードチャータード、アントチェーンなどが含まれます；
ステーブルコインゲート政策：金管局が認可したステーブルコイン（HKDG、CNHTなど）のみを使用することを許可し、USDTなどの未登録通貨を禁止します。

🇪🇺 欧州連合

規制機関：ESMA（欧州証券市場監視機関）

核心規則：

MiCA（暗号資産市場規制）：2025年に発効し、RWA発行者はEUの法人を設立し、ホワイトペーパーを提出し、監査を受ける必要があります。
トークン分類：資産参照トークン（ARTs）、電子マネートークン（EMTs）、その他の暗号資産。

重点措置：

流動性制限：二次市場取引はライセンスを必要とし、DeFiプラットフォームは「仮想資産サービスプロバイダー」（VASP）として定義される可能性があります。
コンプライアンスの近道：ルクセンブルクのファンド構造（Tokenyの金トークンなど）が低コストの発行チャネルとなり、小規模なRWAプラットフォームのコンプライアンスコストは200%増加する見込みです。