ETH、SOL版「マイクロストラテジー」潮流到来：コインと株の二重駆動による新しい投機シナリオ？

著者：Fairy，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

市場は予想外の方法で「物語」を創造する。

マイクロストラテジーからETH版、SOL版、XRP版の「マイクロストラテジー」へと、米国株市場で元々注目されていなかったマイクロ上場企業が新しい物語の媒体と拡大器となっている。

暗号資産と伝統的株式市場の代替的な結びつきの潮流が静かに広がっている。これは暗号金融化のさらなる進化なのか、それとも高レバレッジで積み上げられた物語のバブルなのか？

マイクロストラテジー分身図鑑：誰がコインを蓄えて倍増させる株なのか？

暗号財庫戦略は資本市場の顕著な潮流となっている。Bitcointreasuriesのデータによれば、世界中で211の実体が合計337万枚以上のビットコインを保有しており、その中で上場企業は約80万枚を保有しており、その数字はまだ増加している。最近、トランプ氏のトランプメディアテクノロジーグループも参入し、プライベートエクイティを通じて約25億ドルを調達し、ビットコイン財庫を設立する予定である。

さらに探求するために、「マイクロストラテジー」分身企業のリストを整理した：

図中の多くの企業は、暗号資産に関与する前は平凡な経営をしており、財務的困難に陥っていた。例えば、Upexiは2024年下半期に財務収入が減少し、純損失が拡大している。しかし、貯蔵戦略を発表して以来、その株価は300％以上上昇している。このような類似のケースは頻繁に見られ、 一部の 企業はこの戦略を利用して資本市場で数倍、さらには数十倍の上昇を実現している。

同時に、多通貨版の「マイクロストラテジー」も次々と登場している。クリーンエネルギーソリューションプロバイダーのWorksportは、現金準備をBTCとXRPに投資している。電子商取引企業のGD Culture Groupは、3億ドルの資金調達を約束し、ビットコインとTRUMPを長期的な準備資産として購入する計画を立てている。これらの動向は、ますます多くの伝統的企業が暗号資産を通じて戦略的転換と市場の再評価を試みていることを示している。

プレイの一般化 ： 借りたコインで株を投資し、借りた株でコインを育てる

「マイクロストラテジー」パスは本質的に非常に低いハードルを持つ：株式を増発し、債券を発行して資金調達を行い、その資金を暗号資産に配置し、財務報告を評価の基準として株価のパフォーマンスを反映させる。違いは、誰が資金調達能力が高いか、どのコインを選択して配置するか、質権を選択して収益を得るかなどの詳細である。

2日前、SharpLink Gamingは4.25億ドルのプライベートエクイティを発表し、ETHを財庫に組み入れ、このモデルの典型的なケースとなった：純資産価値を下回る価格で資金を調達し、ETHを購入して質権を設定する；株価が1株あたりのETHの純価値を上回るときに再度資金調達を行い、このサイクルを繰り返す。

注目すべきは、今回の出資者はほぼ全てがConsenSys、ParaFi、Panteraなどの初期にイーサリアムに重く投資した老舗機関であることだ。SharpLinkの時価総額は約1000万ドルであり、6910万株の新株を低価格で発行するだけで、90％の支配権を「イーサリアム陣営」に移譲できる。

ある意味で、このような操作は以前の暗号現物ETF申請潮流の運用ロジックと同じである：企業とトークンプロジェクトが協力し、資本市場の手段を通じて期待と評価のバブルを作り出す。「コインを買い---表面を装飾し---株を投資する」、 これも トークンプロジェクトが米国株を通じて新たな道を借りる方法となった。 暗号KOLのAB Kuai.Dongは、公式に発表されたETH、SOLのマイクロストラテジー計画に加えて、市場には6〜7のプロジェクトがシェルを探しているという噂があり、まだ外部に公開されていないと明かした。さらに、 VCやマーケットメーカーも静かに転換し、 米国株の上場シェルを探し、買収し、資金調達し、コインを購入する方向にシフトしている。

主流化か資本の幻想か？

株価曲線がチェーン上の変動を注入し、フライホイールは回転しているが方向は不明である。このような操作が果たして長期的に運営でき、真に構造的価値を創造できるのか、それとも精巧に包装された資本の幻想に過ぎないのか？

暗号KOL @lowstrifeは警告を発した：これらのいわゆる「暗号準備」は実際には破壊的なレバレッジ構造であり、その背後にある本質は、普通株主の権益を不断に希薄化することでトークンの増持に必要なキャッシュフローを提供することである。このパスは、MicroStrategyにおいて特にスムーズに運営されており、その前提は株価が保有するビットコインの価値（mNAV > 1）を上回ることである。一度このバランス点を下回ると、全体のフライホイールは停止し、さらには反転する可能性がある。

しかし、このモデルをコピーすることは本当に可能なのか？ブルームバーグのコラムニストMatt Levineは指摘する：MicroStrategyは先発優位性、強力な投資家関係、効果的な市場の物語、そしてETFや指数に組み込まれるシステム的なチャネルの支援を受けている。しかし皮肉なことに、このロジックは現在「小さなマイクロストラテジー企業」によって模倣されており、市場は新参者に対してプレミアム期待を抱いているようだ。Mattは「今の状況は、暗号界が米国株市場を弄んでいるようで、米国株市場は何度も騙されている」と述べている。

コミュニティの視点からも、この構造の持続可能性は疑問視されている。コミュニティメンバーの@0xdafuは、この構造の持続的運営は基盤資産の相対的安定性に依存していると考えている。ビットコインは「無限の想像」を支えることができるが、株式市場の評価は「市夢率」を無限に透支することはできない。そしてコミュニティユーザーの@connect1998は、このサイクルを恒大式の資本ゲームに例えている：資産担保が資金調達をもたらし、資金調達が再び資産配置を加速し、最終的には膨大な負債とバブルを積み上げる。一度市場が信じなくなると、その結果は評価の半減にとどまらず、システム的な後退を引き起こす可能性がある。

物語はコピーできるが、価値は偽造できない。

資本の論理が暗号の理想を巻き込み、主流化の旗がレバレッジ駆動の金融モデルに変質する時、 これは進化なのか、それとも別の形の 「 売り出し* 」なのか？*