国内の被害者に賠償せず、FTXの破産弁護士は自分でいくら稼いだのか
誰が決定を下し、どのような基準で行動し、最終的な受益者は誰なのか？著者：0x13(Sleepy)，BlockBeats
2025年7月4日、FTXの債権者代表であるSunilがソーシャルプラットフォームにFTX破産清算の文書のスクリーンショットを公開しました。文書には、FTXが法的意見を求め、ユーザーが制限された外国の司法管轄区に属する場合、請求資金が没収される可能性があると記載されています。
Sunilはまた、「制限された国」の請求資金の82%が中国のユーザーから来ているというデータを発表しました。
しかし、国内では暗号取引が許可されていないため、これらのユーザーは「違法」と見なされ、請求資格が没収される可能性があります。これは、これらのユーザーが損失を回収できないだけでなく、彼らの資産が「合法的に没収される」ことを意味します。
コミュニティは激怒し、清算チームのコンプライアンスの理由は責任を回避するための口実に過ぎないと疑問を呈しました。ある人はFTXの決定を「アメリカ式の強盗」と呼び、「国民は犬以下だ」と嘆き、言葉の端々に深い失望と無力感が漂っています。一部の人々は、中国が暗号通貨取引に厳しい制限を課しているにもかかわらず、ユーザーの資金は直接没収されるべきではなく、FTXの決定には明確な法的根拠が欠けていると考えています。
このような、世界の債権者の権利認識を覆す可能性のある声明の後、外部が最も関心を持っているのは、FTXが「法に従って行動しているか」ではなく、誰が決定を下し、どのような基準で行動し、最終的な受益者は誰なのかということです。
引き継ぐのは誰か？
この廃墟を引き継いだのは、ウォール街から来た破産再編の専門家チームです：再編のベテランであるJohn J. Ray IIIがCEOを務め、老舗法律事務所Sullivan & Cromwell（以下S&C）が主導する清算チームです。
John J. Rayは、企業の破産処理を専門とするベテランです。彼はエンロンの破産案件を引き受け、その「世紀の裁判」でS&Cに約7億ドルの収入をもたらしました。
今回は、同じ法律事務所のチームを引き連れてFTXを引き受けました。
高給は問題ではなく、問題はその額がどれほど高いかです。公開された文書によると、S&Cのパートナーの時給は2000ドルに達し、John Ray本人も時給1300ドルを請求しています。ブルームバーグの報道によれば、2025年初頭までにFTXのチャプター11破産手続きにおいて、S&Cが累計申告した法律サービス費用は2.49億ドルに達しています。
本来全ての債権者に属すべき資産が、「専門チーム」によって一刀両断に切り取られています。これが、FTXの債権者が「彼らはエンロンのシナリオを繰り返している」と非難する理由でもあります。
さらに奇妙なのは、当時FTXが破産を発表した速度です。そして、SBFが国会で証言するための完全な証言草案が公開されるまで、彼が破産申請の2日前にどのように「狩られた」かは分かりませんでした。
SBF（Sam Bankman-Fried）が国会に提出する予定だった証言草案には、FTX.USの総法律顧問であり、同じくS&Cから来たRyne Millerが清算チームと密接に連携し、SBFおよびその経営陣を急速に第11章破産手続きに追い込んだことが示されています。
SBFは証言の中で、「Sullivan & Cromwellの人々とRyne Millerは私に非常に多くの脅迫をしてきました。彼らは私の友人や家族までをも悩ませました……誰かが泣きながら私を訪ねてきました」と書いています。
しかし、彼はもう振り返る機会がありませんでした。彼が送った5通のメールは、John Rayから一度も返信されることはありませんでした。
彼はこの精巧な略奪の中で、前の主役に過ぎません。
その破産申請は、夜通しの爆撃、恐怖、孤立の中で押し付けられました。彼は資金調達を続け、場を救おうとしましたが、自ら招いた法律顧問によって早々に舞台から追い出されました。
そして、本当のゲーム------この会社を誰が引き継ぎ、誰がその遺産を分け合うのか------は今始まったばかりです。
誰がFTXの遺産を分け合うのか？
この破産清算チームのFTXの歴史的投資ポートフォリオの処理方法は、怒りと疑問を引き起こしています。
これらのポートフォリオは、SBFが「効果的な利他主義」の夢を描くための重要な駒であり、一時はFTXが再起するための貴重な備蓄と見なされていましたが、John Rayチームによってほぼ「一刀両断」に売却され、大部分の販売価格は実際の価値を大きく下回っています。
最も目を引くこの3つの取引は、清算の不条理を垣間見ることができます：
1）Cursor：20万ドルで5億ドルのため息
Cursorは、AI界で「Vibe codingの神器」と称され、FTXは当年シードラウンドで20万ドルを投資しましたが、清算中に原価で売却されました。一見損失はないように見えますが、CursorはTechCrunchやブルームバーグなどの権威あるメディアで90億ドルの評価を受けているため、この売却価格は非常に不当です。
保守的に計算すると、FTXは少なくとも5億ドル相当の株式収益を取り戻すことができたはずですが、法律チームの操作によってそれを手放しました。業界内では「トランプよりも早く稼げる」との皮肉が生まれ、この資産が「特別に黒く」売却されたことを指摘しています。
2）Mysten Labs / SUI：9600万ドルで46億ドルの公チェーンの夢を売却
Mysten Labsとその開発したSUIチェーンは、次のSolanaと称され、高い公チェーンの拡張能力を持っています。
FTXは2022年に約1億ドルでMystenの株式と8.9億SUIトークンの購入権を取得しましたが、清算チームは2023年に9600万ドルでこの資産を処理しました。その理由は「迅速な資金回収」です。
高値の時には、このSUIの価値は一時46億ドルを突破しており、当時の9600万ドルは将来的な価値のわずか2%に相当します。
コミュニティは一時、SBFが牢獄でSUIの相場を見たら、恐らく血を吐くほど怒るだろうと冗談を言いました。
3）Anthropic：13億ドルで615億ドルの巨獣を売却
Anthropicは、元OpenAIの幹部によって設立され、AIの安全性に焦点を当てており、SBFは5億ドルを直接注入し、約8%の株式を保有しています。
清算チームは2024年に2回に分けて全ての株式を売却し、合計で13億ドルを回収しました。外部では当初、悪くない現金化の成果と見なされましたが、1年も経たないうちにAnthropicの評価額は615億ドルに達し、これに基づくとFTXの8%の株式の価値は約50億ドルに相当します。
つまり、破産清算チームは少なくとも37億ドルの追加リターンを逃したことになります。
FTXの投資眼は正しかったことはほとんど誰も否定しません。彼らは風口が来る前に弾を発射し、これらの企業が最も無視されている瞬間に賭け、核心的なシェアを獲得しました。
しかし、FTXが崩壊した後、これらの賭けは廃棄物として扱われました。
この3つの典型的なケースの他にも、FTXの清算チームはLedgerX、Blockfolio、SOLトークンの大規模なパッケージオークションなどの取引において、一貫した操作でそれらを「売却」し、大きな議論を引き起こしました。
例えば、2024年の清算オークションでSOLトークンが行われた際、Galaxy TradingやPantera Capitalなどの機関が低価格で買い占め、その後SOLの価格は急騰し、利益は非常に驚異的でしたが、元々の債権者はただ目の前で機会が流れていくのを見ているしかありませんでした。金融タイムズやCointelegraphなどの報道によれば、FTXは優良資産の処分において少なくとも数十億ドルの潜在的な価値上昇を逃したとされています。
なぜこのような集中した短期間の「清算売却」が発生したのでしょうか？John Rayの説明は「迅速に資金を確保し、ボラティリティリスクを回避するため」ですが、業界のアナリストは、このような理由ではなぜ大規模な割引が知っている機関の友人にのみ適用されるのか、また多くの資産が6ヶ月も経たずに大幅に倍増するのかを説明できないと指摘しています。
そのため、陰謀論が広まり、清算チームは短期間で良いものを自社の知っているファンドに売却し、自らは高額な弁護士費用を受け取り、迅速に結論を出し、最終的に大きな利益を得ることができるというものです。本来債権者に属すべき資産が、「合理的かつ適法」な枠組みの中で、権力の中心に近い人々に低価格で譲渡されました。
安価で転売された株式、トークン、オプションの価値は今も増え続けています；そして本来この成長を握るべき人々は、公開されたPDFを通して、未来を他人に奪われるのを見ているだけです。
破産清算か「合法的略奪」か？
暗号業界ほど忘れるのが得意な業界はありません。現在、市場は再びAI、ステーブルコイン、RWAの追求に陥っていますが、2022年の危機は過ぎ去ったかのように見えますが、この清算手続きは実際にはまだ終わっていません。
過去3年間、FTXの資産は一刀両断に切り刻まれ、パッケージ化され、オークションにかけられ、プラットフォームの全ての未来を剥ぎ取られ、ただの空の殻だけが残されました。
FTXの破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号史に刻まれるに値しますが、実際に教科書に書かれるべきは、債権者の法律信頼体系に対する集団的幻滅かもしれません。
一方で、John RayとS&Cを代表とする清算弁護士チームは、完全に合法的に高額な報酬を受け取り、司法的な責任を問われることはほぼ不可能です。もう一方で、彼らは免責条項を通じて自らに防護策を施し、将来的に「悪意のある清算」と疑問視されても責任を負う必要はありません。
数万のFTXの爆雷に洗い流された個人投資家にとって、これは救済ではなく、二度目の傷害です。あなたは市場の動きを逃すかもしれませんが、公平に回収する機会を奪われることが最も残酷です。
現在、FTXの破産資産は総額145億から163億ドルで世界的に清算分配される見込みですが、中国などの地域のユーザーが最終的にスムーズに請求できない場合、それはまた一つの未解決の悲劇を意味します：誰かが法律体系から完全に排除され、元々彼らに属する資金が法律の煩雑な手続きや破産弁護士のグレーゾーンに飲み込まれるのです。
さらに、FTXチームが破産裁判所に提出した新しい提案には、顧問の免責に関する隠れた条項が含まれており、債権者が訴訟を起こしたり、申し立てを行ったりすることがほぼ不可能になっています。
おそらく業界にとって、FTXの崩壊はまた一つの周期の底に過ぎませんが、その中に閉じ込められた人々、特に数万の中国の個人投資家にとって、これは資金の消失だけでなく、希望の終焉でもあります。
「専門清算チーム」と称される弁護士や顧問たちは、数行の文字で百億ドルの資産の運命を決定することができる一方で、これらの普通の投資家に翻盤の機会を残すことはもう誰もできません。
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