イーサリアムOGは上場企業のETH財庫のトレンドをどう見るか

原文作者：イーサリアムコア開発者 Eric Conner

はじめに：ETH財庫モデルの台頭

2025年7月17日、ベテランイーサリアムオブザーバーのEric ConnerはXプラットフォームに投稿し、ETH財庫戦略が急速に市場の注目を集めていることを指摘しました。彼は「最近、ETH財庫戦略についての議論が多く、意味と背景を詳しく分析する価値がある」と書いています。彼の見解では、このトレンドは企業の財務戦略のパラダイムシフトを示しており、ますます多くの上場企業がMicroStrategyの道を模倣し、資金を調達してETHを購入し、ステーキングを通じて収益を得るようになっています。これらの企業は、ETHの収益性とデフレ特性に注目しているだけでなく、オンチェーン資産を用いて新しい資本構造と成長モデルを探求しています。

この記事では、ETH財庫戦略の基盤となる論理、操作パス、潜在的リスク、発展の見通しを体系的に分析します。

なぜETHなのか？財庫の好みの基盤論理

Connerは、ETHが財庫に好まれる4つの核心的理由を挙げました：

• ステーキング収益率は3%-5%；
• デフレメカニズム（EIP-1559による発行の相殺）；
• GAAP基準により公正価値での評価が許可される；
• ETHはDeFiにおける主要な担保資産である。

彼は、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークメカニズムが安定した年率収益を提供し、EIP-1559によって導入された焼却メカニズムがデフレ期待をもたらし、ETHの「価値保存」役割を強化していると指摘しています。さらに、米国会計基準GAAPの最新の改訂により、企業はETHを時価で計上でき、財務報告の歪みリスクを低減できます。最後に、ETHはDeFi担保の地位がほぼ代替不可能であり、資産階層の安全性と流動性をさらに強化しています。

操作パス：企業はどのようにETH財庫戦略を展開するのか

Connerは、この種の企業の実行パスを簡潔にまとめました：

「典型的なモデルは、ATMまたはPIPEモデルを通じて資金を調達し、OTCでETHを購入し、ステーキング（自己保有またはLido、Rocket Pool、カストディアンを通じて）を行い、PRを伴って、循環するステーキング収益を得るか、ステーキング資産を担保に借り入れ再投資することです。」

この戦略は、資本市場の資金調達メカニズムと暗号ネイティブな資産収益論理を融合させ、高度に金融化されたオンチェーンドリブンの「再投資フライホイール」を形成します：企業はまず資金を調達してETHを購入し、ステーキングによって収益を得て、再投資または借り入れによって資産プールを拡大し、成長の循環を形成します。同時に、この配置を対外的に宣伝することで、二次市場の追加の注目とプレミアムを得る可能性もあります。

リスクエクスポージャー：価格変動と規制監視

Connerは潜在的なリスクを無視していません：

「主要なリスクには、ETH価格の激しい変動、検証ノードのペナルティ（スラッシング）、SECによる投資会社の認定を引き起こす可能性、そしてステーキングの解除には7日間の待機が必要で、その間に柔軟性が欠けることが含まれます。」

ETHの価格の不安定性は、財庫形式で保有する企業にとって大きな課題です。ステーキングメカニズムにおける「ペナルティ削減」も実際の資産損失をもたらす可能性があります。さらに、企業が投資型収益に過度に依存すると、米国証券法の「投資会社」規制のレッドラインに触れる可能性があります。また、場外市場の流動性と比較して、ステーキング資産は7日間の退出待機が必要であり、短期的な流動調整能力を弱めます。

誰が先行して行動しているのか？主要財庫企業の概要

2025年7月時点で、Connerは現在この戦略を主導している上場企業を挙げました：

• SharpLink (SBET)：285,000 ETHを保有（ステーキング率は99%に達する）；
• BitMine (BMNR)：163,000 ETH；
• BitDigital (BTBT)：101,000 ETH；
• BTCS：29,000 ETH。

これらの企業は合計で60万枚以上のETHを管理しており、かなりの規模のオンチェーン財庫クラスターを形成しています。その中で、SharpLinkは高いステーキング率と最大の規模で業界の潮流をリードし、「イーサリアム財庫化」の最も代表的なサンプル企業の一つとなっています。

収益再投資戦略：ステーキング報酬からレバレッジ運用へ

Connerは、多くの企業がステーキング報酬を直接再投資し、さらにETHを増持することを指摘しています。「一部の企業は、ステーキングETH（例えばstETH）を担保として使用し、運営資金やレバレッジ増配のために安定コインを借り出します。」この戦略は資本効率を高めるだけでなく、企業により柔軟な財務操作のスペースを提供しますが、同時に金利変動や清算リスクなどの新たな変数も導入します。

機会の規模：機関がETHを配置する潜在能力はどれほどか？

Connerは一連の比較データを用いてETH財庫戦略の成長潜在能力を強調しました：

「S&P500の現金準備総額は約22兆ドルです。もし1%がETH配置に転換されれば、6500万枚のETHに相当し、現在の総供給の半分以上を占めます。しかし実際には、現在の企業財庫配置はこの規模の0.5%にも満たないのです。」

言い換えれば、ETH財庫戦略の浸透率はまだ非常に初期段階にあり、将来的に伝統的な企業や機関が配置を強化すれば、供給と需要の面でETHの価格と金融的地位に構造的な影響を与える可能性があります。

投資家が注目すべき重要な変数

Connerは、投資家が以下の観察点に重点を置くべきだと警告しています：

• 希薄化計算（Dilution）の状況；
• ステーキングサービスプロバイダーの安全性とコンプライアンス；
• 企業の取締役会がどのようにETHガバナンス投票に参加するか；
• L2層の再ステーキング（Restaking）戦略が今後の計画に組み込まれているか。

これらの要因は、企業の財務パフォーマンスに影響を与えるだけでなく、イーサリアムネットワークのガバナンスとエコシステムにおける実際の影響力を左右します。

未来展望

Connerは、ETHの財務属性がさらに明確になるにつれて、ますます多くの業界がこの戦略に追随するだろうと予測しています：

「将来的には、マイナーだけでなく、一部のSaaS企業やバイオテクノロジー企業も、ETHの財務的利点と収益属性により、オンチェーン財庫配置を採用する可能性があります。」

ETH財庫戦略は、徐々に周辺実験から主流の合意へと移行しており、企業のバランスシートの構造論理を再構築する可能性すらあります。

結論：財庫構造の革新

ETH財庫戦略が示すのは、単なる資産配置論理の変化だけでなく、企業の財務構造が暗号ネイティブな特性を積極的に吸収していることです。それは、オンチェーン資産の透明性、プログラム可能性、収益性を融合させ、「暗号ネイティブから財務主流へ」という構造的変革を先導しています。

Connerが冗談交じりに言ったように、「この文章をまだETHを『インターネットの魔法の通貨』と言っているCFOに転送してみてはいかがでしょうか。」

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