美股を再び偉大にするには？

著者：1912212.eth、Foresight News

米国株を買うことは、アメリカの運命に賭けることです。もし2002年に1万ドルを投資してS&P 500指数を購入していたら、今では8.59万ドルになっているでしょう。この1万ドルをNASDAQ指数に投資していたら、11.49万ドルのリターンを得ていたかもしれません。

世界最大の証券市場である米国株は、ほとんどの米国株投資家を失望させることはありませんが、世界中には依然としてこのような資産にアクセスできない国や地域の投資家が多く、富を逃しています。

もしこのような資産を購入するのに口座が不要になり、地域や取引時間に制限されなくなったら、何が起こるでしょうか？スマートフォンと暗号ウォレットの残高だけで、いつでもどこでも米国株の巨人の「株式」を購入できるようになることは、もはや小説の中の話ではなく、「米国株のトークン化」がもたらす現実の変革です。

次の時代では、株式市場は鐘の音を待たず、投資も証券会社に注文する必要がなくなります。

トークン化とは、現実世界の資産をプログラム可能で取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスを簡単に説明したものです。これらのトークンはブロックチェーン技術に基づき、通常はERC-20または類似の標準に準拠しており、透明性と安全性を確保しています。米国株のトークン化（Tokenized U.S. Stocks）とは、アメリカ上場企業の株式（AppleやTeslaなど）をトークンの形でブロックチェーン上にマッピングまたはアンカーし、暗号通貨のようにチェーン上で取引、送金、保有できるようにすることを指します。

簡単に言えば、ブロックチェーンの世界で「復刻」された伝統的な株式が「チェーン上の資産」になります。例えば、数万ドルの価値の株式は数千の小さな単位に分割され、一般の投資家が低いハードルで参加できるようになります。トークン化の利点には、24/7の取引、中介コストの削減、流動性の向上が含まれますが、規制の不確実性や技術的リスクにも直面しています。

投資家にとって、米国株のトークン化により投資のハードルが下がります。企業にとって、トークン化を探求する動機は複数の要因から来ています。伝統的な金融市場の流動性のボトルネックがますます顕著になっており、特に非取引時間帯において顕著です。次に、BlackRockやJPMorganなどの機関投資家は、トークン化を資金調達コストを削減する手段として見ています。規制環境の改善は、この波に政策的な支援を提供しています。

では、なぜトークン化の波が米国株に押し寄せているのでしょうか？

米国株には他の資産にはない独自の利点があります。まず、米国株市場は世界最大の株式市場であり、2025年には米国株の総時価総額が52兆ドルから59兆ドルに達すると予測されています。この規模は他の国や地域の株式市場を大きく上回ります。2025年の世界の株式市場の総時価総額は約124兆ドルであり、米国株の割合は40％を超えています。

高いリターン率ももう一つの重要な要素です。S&P指数は最近6336ドルの歴史的高値を記録しました。S&P 500指数は1957年以降、平均年リターンが約10.4％（インフレ調整後は約6.5％）であり、過去20年間の平均年リターンは10.364％、過去30年間では9％です。非米国地域での米国株投資のハードルは高く、伝統的な投資には証券口座の開設、最低投資額の満たし、取引時間の遵守（平日のみ9:30-16:00米東部時間）、および越境規制や税制の複雑さへの対処が必要です。特に海外投資家にとって、口座開設のプロセスは煩雑で高額な費用がかかります。

波が押し寄せる

個人投資家がハードルを回避し、富の効果を求めてトークン化された米国株に流入する中、機関投資家の動きはどうでしょうか？暗号取引所、チェーン上のプロトコル、インターネット証券会社が準備を進めています。

5月22日、暗号通貨取引所KarkenはBacked Financeと提携し、「xStocks」と呼ばれるトークン化された株式およびETF取引サービスを発表しました。最初の対象はApple、Tesla、NVIDIAなど50種類以上の米国上場株式およびETFです。

別の暗号通貨取引所Bybitは、Swarmと提携して米国株市場に進出することを選びました。注目すべきは、KarkenやBybit自体が株式トークンを発行するのではなく、他の第三者と提携する形で参入している点です。実際に株式トークンを発行しているのはBacked FinanceやSecuritizeなどで、前者はUniswapなどのプロトコルと提携し、MiFiDやスイスのDLT規制に基づいて自由に譲渡可能なトークン化された株式を提供し、チェーン上での取引をサポートしています。Securitizeは、BlackRockやVanEckなどの著名な機関と提携し、エンドツーエンドのトークン化サービスを提供しています。

しかし、暗号業界で注目を集めているトークン化は、ブロックチェーン機関プラットフォームのOndo Financeと米国の著名な証券会社Robinhoodです。

Ondo Financeは、伝統的な金融資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することに特化した機関向けプラットフォームであり、現在発行されているRWAプロジェクトの中でブランド認知度が最も高く、製品ラインが最も充実している代表的なプロジェクトです。Ondoのフラッグシップ製品USDYは、トークン化された米国国債で、総TVLは13.9億ドルに達しています。しかし、市場は常に冷え込んでおり、その価格は2ドルから0.7ドル付近まで下落し、長期間にわたって横ばい状態です。

米国株のトークン化の熱潮が押し寄せる中、Ondoは動き出しました。7月初め以来、まずPantera Capitalと提携し、2.5億ドルを投資してRWAトークン化を推進する計画を発表し、続いて7月4日に米国証券取引委員会の規制を受ける証券会社Oasis Proを買収し、一連の米国証券のライセンスを取得しました。Ondoは今後数ヶ月でトークン化された株式取引を開始する計画です。

わずか1ヶ月の間に、Ondoは米国株のトークン化の道で特に攻撃的になっています。

7月10日、OndoはStrangeloveを再度買収し、全スタックRWAプラットフォームの開発を加速させ、最近ではグローバル市場連合を立ち上げ、公的チェーン、DEX、ウォレット、データサービスプロバイダー、クロスチェーンプロトコル、DeFiなどの製品と提携し、業界標準を統一することを目指しています。

Ondoがトークン化された米国株を発表した後、強力なリソース統合能力を活かして、暗号市場の隅々にまでその影響を広げ、暗号プレイヤーがトークン化された米国株を簡単に購入できるようになることが予想されます。

Robinhoodも米国株のトークン化に乗り出し、米国上場企業の証券会社として初めての試みとなりました。

この会社はゼロ手数料の取引モデルで伝統的な証券業界を覆し、低いハードルと使いやすさで多くの若い投資家、特にミレニアル世代を惹きつけています。ユーザーの平均年齢は35歳で、2580万の資金口座を持ち、2210億ドルの資金を管理しています。

今年6月、Robinhoodは200種類以上のチェーン上の株式トークンを発表し、OpenAIやSpaceXのトークン化された株式も提供しました。各適格ユーザーには5ユーロのOpenAIトークンが贈られました。

Robinhoodの創業者Tenevは、プライベート市場の根本的な問題について、「最も優れた企業には選択肢が多すぎて、個人投資家を考慮することはないため、『逆選択問題』が生じている」と述べています。トークン化の重要な革新は「トークン化された企業に選ばれることなく機能することができる」という点であり、これがRobinhoodが推進できる突破口です。

7月21日、デザインソフトウェアの巨人Figmaの改訂版IPOファイルS-1が公開され、新しいファイルでは、IPO価格帯を確定するだけでなく、月初に提出されたS-1ファイルとの重要な違いとして、同社が「ブロックチェーン普通株」という新しい株式カテゴリーを正式に設立する権限を与えられたことが明記されています。これは、将来的にブロックチェーントークンの形で株式を発行する権限を取締役会に付与することを意味します。ある意味で、機関は国境を越えたブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的な投資家にアクセスし、より多くの潜在的な買い手を獲得することができます。

2025年上半期、チェーン上の米国株のトークン化は概念から現実へと移行しました。rwa.xyzのデータによると、その総TVLは5.3億ドルに達し、月間アクティブアドレス数は7万に急増しました。

トークン化は純粋な暗号から伝統的な金融への浸透を示しています：もはや投機的なツールではなく、効率を高める架け橋です。

荒野の過去

今や絶頂にある米国株のトークン化の波は、実は新しいものではなく、その過去は革新のための代償です。

米国株のトークン化の初期の試みは、前回のサイクルにおける分散型プロトコルの実験的探求にさかのぼります。Synthetixは、米国株の合成資産取引をサポートする最初のプラットフォームの一つであり、ユーザーはチェーン上でsTSLA、sAAPLなどのトークンを保有し、米国株の価格パフォーマンスを模倣することができました。しかし、このような資産は実際の株式の裏付けがなく、担保メカニズムとオラクルによる価格提供に依存しているため、流動性が脆弱で脱ペッグリスクが存在しました。統計によると、Synthetixプラットフォーム上のsTSLAの累計取引量は800回未満であり、最終的にほとんどのプロジェクトは規制の圧力とビジネスモデルの持続不可能性により転換を余儀なくされました。

株主権利はありませんが、暗号資産が現実の資産をマッピングする扉を開きました。このモデルはオラクルを通じて価格を提供し、伝統的な保管メカニズムを回避し、後続のプレイヤーに参考となるパラダイムを提供しました。

同時に、中央集権型取引所が初期の米国株トークン化の主要な推進者となりました。2020年、FTXはドイツのライセンスを持つ証券会社CM-Equityと提携し、TeslaやAppleなどの米国株トークンを発表し、非米国ユーザーに24時間取引を許可しました。トークンの背後には実際の株式が保管されていました。2021年、Binanceも続いて「株式トークン」を立ち上げ、ユーザーはUSDTを使ってTeslaなどの対象をゼロ手数料で取引できるようになりました。

しかし、このようなモデルは本質的にCEX内部のデリバティブであり、チェーン上の透明性とコンプライアンスの裏付けが欠けていたため、すぐに多くの国の規制当局から警告を受けました。FTXは2021年第4四半期にトークン化された株式の取引量が9400万ドルに達しましたが、2022年にプラットフォームが破産すると、関連サービスは突然停止しました。Binanceも3ヶ月間の運営の後、規制の圧力により製品を撤回しました。

理想は豊かですが、現実は厳しいものです。2022年のFTXの暴落事件は米国株のトークン化の分岐点となり、市場は「野蛮な成長」から「コンプライアンスの再構築」へと移行しました。

これらの事例は、初期の米国株トークン化の核心的な矛盾を浮き彫りにしました：技術的実現可能性、コンプライアンスコスト、市場需要の三者間の不均衡。しかし、これらの実践は今日のよりコンプライアンスに準拠した、より構造化されたトークン化の試みの基盤を築き、資産の上場の潜在能力を市場に認識させることを促進しました。

真の意味でのチェーン上の米国株資産は、2022年以降、RWAの概念が高まるにつれて再び議題に上がりました。このサイクルの代表はBacked Financeなどのプロジェクトであり、彼らはスイスやリヒテンシュタインなどの比較的友好的な司法管轄区を利用し、「1:1の保管 + 検証可能な準備金 + チェーン上の発行」という方法で、実際に保有する米国株証券をERC-20などの標準のトークンにマッピングし、より強いコンプライアンスと追跡可能性を持っています。

2024年、Exodus Movementは米国初の普通株をトークン化した上場企業となり、Algorandブロックチェーンを通じてEXODトークンを発行し、ユーザーがチェーン上のトークンをニューヨーク証券取引所の実株と1:1で交換できるようにしました。これはSECのチェーン上の株式に対する態度の変化を示していますが、トークンは価格追跡のみをサポートし、投票権などの株主権利は含まれていません。

課題とリスク

機会に満ちた分野には、常にリスクが伴います。チェーン上の米国株の流動性は本当の大問題です。

7月3日、Appleを追跡するトークンAAPLXの価格は一時236.72ドルに急上昇し、その時の株式取引価格に対して12％のプレミアムがつきました。Amazonを追跡するトークンは7月5日に891.58ドルに急騰し、前日の終値の4倍になりました。さらに極端なケースは、ピアツーピアの暗号通貨取引プラットフォームJupiterで発生しました。ブロックチェーンのデータによると、7月3日の早い時間に、身元不明のユーザーが約500ドルのAmazonトークンAMZNXを購入しようとし、一時的にその価格を23781.22ドルに押し上げ、Amazonの前日の終値の100倍を超えました。

Backed FinanceとKrakenなどが共同で発行した「xStocks」は、主に多様な株式を追跡するトークンをマッピングしています。しかし、xStocksは複数の暗号通貨取引所で取引が薄いため、ユーザーが市場の許容能力を超えて売買すると、激しい価格変動が発生しやすくなります。夜間や週末に株式市場が閉まっている時には、この変動がさらに悪化する可能性があります。

市場自体の流動性、オラクル、潜在的な操作疑惑などが、多くのチェーン上の米国株プレイヤーを躊躇させています。

さらに、ユーザーの権利保護も市場の関心を引き起こしています。RobinhoodがOpenAIの株式トークンを発表した後、OpenAIはすぐにX上で発言しました。「これらの『OpenAIトークン』はOpenAIの株式ではありません。我々はRobinhoodと提携しておらず、参加も認めていません。株式の移転には我々の承認が必要です------我々は承認していません。ご注意ください。」

Elon Muskも嘲笑しました。「あなたたちの『株式』は偽物です。」EUの規制当局はリトアニア中央銀行が調査に介入し、SECは潜在的な違反を警告しました。Robinhoodの株価は逆転して下落しました。Bernsteinのアナリストは、この会社がSECの政策支援と「CLARITY法案」の通過に賭けて、トークン化資産市場を開くことを期待していると指摘しました。

巨大な論争の中で、Robinhoodの創業者兼CEOであるVlad Tenevは最近の番組に出演し、OpenAIやSpaceXの反応は理解できるが公平ではないと述べました。彼は生き生きとした紹介をしました。「これは『デジタル隣接主義』のようなものです------原則として誰もがトークン化を支持しますが、それが実際に自分に起こると、その魅力はそれほど大きくありません。人々が本当に望んでいるのは複雑な金融ツールではなく、『資本即サービス』です------ボタンを押すだけで資金があなたの口座に入るのです。」と彼は述べました。

潜在的な市場需要がチェーン上の株式の大規模な道を支えることができるかどうかは疑問です。ある経験豊富なプレイヤーはForesight Newsに対し、「チェーン上で米国株を扱うことは、暗号プレイヤーの中で米国株投資家を探すことです。彼らは24時間365日取引を行い、大きな変動がある暗号市場に慣れていますが、その中でどれだけのプレイヤーが米国株を扱っているかは疑問です。」と述べました。

さらに、彼は「非暗号プレイヤーにとって、米国株を取引するためにチェーン上のウォレットを学ぶこともハードルです。」と付け加えました。

もう一つの課題は規制から来ています。金融は通常、強い規制の分野です。

最近、米SECの委員長Paul Atkinsは、暗号通貨の「革新免除」政策を導入することを検討しており、市場がトークン化のプロセスを進めることを奨励しています。

しかし、これは万事解決の盾ではありません。

Appleの株式が「コピー」されてチェーン上に移行した場合、誰がそれが本当に株主権を代表していることを保証するのでしょうか？誰が情報開示、コンプライアンス取引、マネーロンダリング防止を担当するのでしょうか？アメリカの証券法の枠組みの下では、すべての証券の発行と譲渡は登録または免除を受ける必要があり、チェーン上の資産の分散型特性は伝統的なコンプライアンスの論理と矛盾します。

最近、米SECが発表した証券トークン化に関する声明では、「トークン化は資本形成を促進し、投資家が資産を担保として使用する能力を高める可能性があります。しかし、ブロックチェーン技術は非常に大きな可能性を持っていますが、基礎資産の本質を変える「魔法」を持っているわけではありません。トークン化された証券は依然として証券です。したがって、市場参加者はこのようなツールを取引する際に、連邦証券法の関連規定を真剣に考慮し、遵守する必要があります。」と述べています。

一旦、越境保管、KYCの欠如、または流動性が非登録プラットフォームに向かう場合、トークン化された米国株はSECによって違法な証券発行と見なされる可能性が高いです。これは革新者への試練であり、規制者の盲点でもあります------放置することもできず、古いルールで新しいパラダイムを管理することも難しいのです。

したがって、今後のトークン化企業やプロトコルがどのようにグレーな規制の中で「足枷をつけて踊る」かが、直面しなければならない重要なテーマとなります。