対話 Oppenheimer 執行役員：Coinbase Q2 取引収入は予想を下回り、どのビジネスが新たな成長点となるのか？
「Darabitの買収はまだ財務報告に計上されておらず、今後新たな成長点になる可能性があります。」原文标题：In Q2 Earnings, MSTR Surges, and Coinbase Stumbles. But What's Next?
主持人：Steven Ehrlich，Unchained 首席撰稿人
嘉宾：Owen Lau，Oppenheimer \& Co 执行董事、股票研究部高级分析师
播客日期：2025年8月2日
整理\&编译：Fairy，ChainCatcher
編者按：
Coinbase は暗号業界の新時代の十字路に立っています：ステーブルコインの収益が強力に成長し、Base チェーンは野心的で、デリバティブ市場は急速に拡大し、伝統的な金融巨頭であるモルガン・スタンレーやPNCも深く協力しています。
7月31日、Coinbase は第2四半期の決算を発表し、純利益は143億ドルに達し、前年同期を大きく上回りましたが、取引収入は前四半期比で39%減少しました。本対話では、シニアアナリストのOwenが決算報告の背後にある核心的な要因、戦略的な配置、市場の潜在能力を深く分析し、一線の洞察を提供します。
規制政策の進展、フィンテックデータの料金問題、業界のIPOブームとM&Aの加速など、今後6ヶ月の暗号市場は波乱に満ちており、各ステップが業界の行方を左右します。これはCoinbaseにとっての重要な瞬間であるだけでなく、暗号業界全体の風向計でもあります。
以下は対話の内容で、ChainCatcherが編纂整理しました。
Steven : Coinbase は決算を発表しましたが、市場は非常に高い期待を寄せていたにもかかわらず、反応は非常に悪かったです。彼らが発表した内容と、市場がなぜこんなにネガティブに反応したのか説明できますか？
Owen ： 実際、私たちはこの決算報告に対して慎重であるべきだと以前から警告していました。私たちが追跡しているデータによれば、Coinbase の第2四半期の取引量は前四半期比で約40%減少しました。第1四半期は良好でしたが、第2四半期は弱くなることは早くから分かっていました。問題は、市場の期待が依然として楽観的すぎて、期待値が高すぎたことです。
今回の決算報告は基本的に私たちの予想に合致していますが、市場のコンセンサスには遠く及ばず、そのため株価は約16%下落しました。
ただし、決算報告自体には「危険信号」はありません。主に第2四半期のマクロ環境が悪化し、投資家のリスク回避感情が高まり、暗号取引が自然に減少したのです。
Steven : 市場の需要は実際には非常に疲弊しており、一部の「大手財務会社」が数十億ドルを調達して資産を購入する行動によって隠されていますが、これは個人投資家の熱意とはあまり関係がありません。私もGoogle Trendsを使って個人投資家のビットコインなどの資産への関心を追跡していますが、常に低迷しています。Coinbase の決算報告にもそれが反映されています。
Owen： これらの要因が取引量に与える影響は実際には正確に判断するのが難しいですが、今年の上半期には確かに多くの新しい企業財務会社が誕生しました。これは好材料かもしれませんが、現時点では明確な取引量の推進要因は見えていません。
もちろん、これらの会社がCoinbaseを通じて保管や取引を行う場合、長期的にはプラットフォームの取引量を増加させるでしょう。Coinbaseだけでなく、業界全体が恩恵を受ける可能性があります。しかし、今はまだ早すぎて、これらの会社の今後の動向を引き続き観察する必要があります。
Steven: Coinbase の経営陣、例えば Brian、Alicia、Emily は最近、取引の変動をヘッジするためにサブスクリプションとサービスビジネスを強力に推進しています。この収益が総純収益の50%以上を占めることを目指していますが、サブスクリプションビジネスのパフォーマンスはあまり良くないようです。あなたはどう思いますか？
Owen： 会社はすでに第2四半期のサブスクリプション収益がわずかに減少すると予告していたので、これは驚くべきことではありません。実際のデータは基本的に予想に合致しており、時にはわずかに高いこともあります。
市場の失望は主にCircleとそのIPOが、時価総額と双方の収益の期待を過度に高めたことに起因しています。しかし、経営陣が示した指針と実際の結果を見ると、全体的には期待に合致しています。
第3四半期の指針を見ると、サブスクリプション収益は第2四半期比で約7%増加する見込みであり、穏やかな成長トレンドを示しています。これは、会社の目標と成長の原動力が依然として明確であることを示しています。例えば、時価総額の向上、採用率の増加、特にステーブルコインの広範な利用などです。したがって、私はこのストーリーが依然として成立していると考えています。
Steven: Circle が S-1 書類を発表した際、コミュニティは驚いて、Coinbase が USDC から得ている収益が Circle の10倍かもしれないことを発見しました。最近署名された「Genius法案」が USDC に与える影響はまだ不明ですが、これはビジネスの大部分を占めるため、あなたはどう思いますか？
Owen： 重要なのは、彼らがステーブルコインの収益が引き続き成長すると予測していることです。Coinbase は USDC の採用を積極的に推進しており、Shopify や Nodo Clear との協力を通じて、eコマースや資本市場の使用シーンを拡大しています。
彼らは USDC が現金の担保として代替され、将来的にはクレジットカードやデビットカードの支払い手段になることを望んでいます。私もこれが可能であると信じていますが、時間とインフラのサポートが必要です。
さらに、Coinbase と Circle には約50/50の収益分配契約があり、これはCoinbaseが長期的に利益を上げるための鍵です。したがって、この点から見ると、Coinbase の見通しは依然として強力です。
Steven :Coinbase と Circle は現在、eコマースや伝統的な金融分野で USDC の利用を推進する機会があります。モルガン・スタンレーやシティなどの大銀行よりも先にこの「オープンバトルフィールド」に参入することができます。あなたはステーブルコインの未来の競争状況と発展についてどう思いますか？
Owen： ステーブルコインは「専用ブランド」と「汎用型」に分けることができると思います。これは専用クレジットカードと汎用クレジットカードの違いのようなものです。
専用クレジットカードは、例えばMacy'sの自社カードのように、Macy'sでしか使えませんが、Macy'sはVisaやMastercardのような汎用カードも受け入れます。同様に、モルガン・スタンレーなどの大手銀行が自社のステーブルコインを開発するのは良いことです。彼らはインフラを構築しています。
将来的には、これらの専用ステーブルコインとUSDC、USDTのような汎用ステーブルコインが共存し、異なる支払いトラックが一緒に機能することになるでしょう。
Steven :Coinbase は新しい Base アプリを立ち上げ、株式のトークン化を開始し、国際業務を補完するためのローカル決済システムを導入し、規制されたデリバティブ先物ビジネスも開始しました。 これらの新製品の背後にあるロジックについて全体的に話せますか？また、実質的な収益が見込めるのはいつ頃になるでしょうか？
Owen： Coinbase はこの新しい Base アプリを非常に重視しており、約2週間前に正式に発表されました。彼らの目標は、WeChatのような「アメリカ版スーパアプリ」を作ることです。私自身も非常に楽しみにしています。なぜなら、アメリカにはまだそのような製品がないからです。現在、待機リストには70万から80万人が登録されており、ユーザーは単にエアドロップを目的としているわけではなく、特にBaseトークンの明確な上場時期がまだ決まっていません。
このアプリは取引と保管の収益を促進するだけでなく、USDCの支払いシーンでの利用を促進する可能性もあります。成功すれば、Coinbase にとって大きな突破口となるでしょう。
あなたが言及したデリバティブビジネスについても、第2四半期のパフォーマンスは非常に強力でした。国際市場での名目取引額は1兆ドルを超えており、収益の割合はまだ高くありませんが、取引量は急速に増加しています。
彼らは世界のトップ取引所と競争しており、これらの新しいビジネスは確かに今後数四半期、さらには数年内にCoinbaseの利益の重要な柱になる可能性があります。
Steven : もしCoinbaseがDeribitを29億ドルで買収すれば、このデリバティブビジネスにはどれほどの影響がありますか？
Owen： 影響は非常に大きいでしょう。現在、彼らは国際市場で永久契約を導入しており、今後はアメリカ本土でも展開する予定です。しかし、オプションビジネスに関しては、Coinbaseはほとんど存在感がなく、Deribitの買収の鍵の一つはこの分野の短所を補うことです。
さらに、これによりDeribitの技術をアメリカに導入することが助けられ、早ければ来年には大規模に展開されると予想されます。具体的な影響はまだ定量化できませんが、財務の詳細がまだ公開されていないため、第三四半期まで完全なデータを見ることはできません。その時に再度更新します。
Steven :彼らはBaseチェーンの活発度について言及しましたか？私はチェーン上の活動が増加していることを知っていますが、現在の収益には実際に貢献していますか？
Owen： 私たちは常に追跡していますが、Baseの第2四半期の活発度は第1四半期よりわずかに向上しました。しかし、収益に関しては、現在の貢献はまだ非常に小さく、総収益の1%にも満たないかもしれません。まだ初期段階にあります。しかし、今後3〜5年を見据えると、非常に重要になる可能性があります。
Steven :モルガン・スタンレーとPNC銀行とのCoinbaseの協力はどれほど重要ですか？
Owen： CoinbaseとJPモルガンの協力は、今後他の銀行との協力のテンプレートになる可能性があります。
現在、Coinbaseはこれらの銀行のバックエンド技術提供者のような存在であり、ユーザー体験、データ、ブランドには干渉しません。JPモルガンがすべてを掌握しており、Coinbaseは基盤となる暗号技術を提供しているだけです。
これは私たちがCoinbaseを高く評価する大きな理由の一つであり、彼らは単なる取引プラットフォームではなく、伝統的な金融のインフラにもなり得るのです。
JPモルガンを通じて、Coinbaseは現在約8000万人のユーザーにアクセスできます。例えば、JPモルガンのクレジットカードを持っているユーザーは、今や直接カードを使って暗号を購入できます。
第二に、彼らはチェーン上の支払いと伝統的なポイントシステムを統合しています。今ではクレジットカードのポイントをUSDCに交換でき、将来的には航空マイルや映画館のポイントなどもサポートされる可能性があります。これは暗号通貨を主流の消費に取り入れるための重要な突破口です。
ユーザーは今、Chase銀行の口座を直接Coinbaseにリンクさせ、シームレスに暗号を購入する体験を実現しており、両者の協力が非常に密接であり、今後も深化していくでしょう。
Steve :今後6ヶ月の展望について簡単に話してください。特に市場構造法案（例えばClarity Act）の進展や、通常第4四半期が暗号市場にとって強気の期間であることについて、あなたはどう思いますか？
Owen： 全体的に見て、いくつかの期待があります：
- 規制の明確化の向上
Clarity Actが9月に成立することを期待しています。これにより、ビットコインとイーサリアムの分類が明確になり、次にCardano、Solana、Dogeなどのアルトコインに対する法的定義が見られるかもしれません。
- さらに多くの企業が上場または資金調達を行う
規制が明確になれば、さらに多くの暗号企業がIPOや新たな資金調達を開始する可能性があります。
- 業界のM&Aの加速
伝統的な金融機関がM&Aを通じて暗号業界に参入する可能性があり、小規模企業間でも合併が行われて規模を拡大するかもしれません。
Coinbaseに関しては、いくつかの補足があります：
- 株価の下落は予想調整に過ぎず、過度に解釈する必要はありません
- 取引量は回復しており、第3四半期のSNS収益は増加する見込みです
- Derabitの買収はまだ決算に計上されておらず、将来的には新たな成長点になる可能性があります
- Coinbaseは財務が健全であり、内部成長やM&Aを問わず持続的に拡張する能力があります
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