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イーサリアムのステーキング解除規模が新たな高水準に達し、売り圧力のリスクはどのくらいか？

2025-08-19 08:30:42

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8.7万枚以上のETH（約37.6億ドル相当）がイーサリアムネットワークからの退出を待っており、歴史的な新高値を記録し、6日連続で増加しています。待機時間は約15日4時間と予想されています。

原文作者：Nancy，PANews

現在、イーサリアムの多空の分岐がますます明らかになっています。ETH価格が高値を試みる中、ステーキングの撤回需要が顕著に増加し、市場は潜在的な下落リスクへの懸念が高まっています。イーサリアムの大規模な売り圧力は予想通りに現れるのでしょうか？

複数の要因が駆動し、イーサリアムのステーキング解除規模が新高値を更新

現在、イーサリアムのステーキング解除規模は歴史的なピークに達しています。Validator Queueのデータによると、8月18日現在、8.7万枚以上のETH（約37.6億ドル相当）がイーサリアムネットワークからの退出を待っており、これは歴史的な新高値であり、6日連続で増加しています。待機時間は約15日4時間と予想されています。それに対して、新たにステーキングに入るETHは約2.6万枚（約11.2億ドル相当）で、アクティベーションの遅延は約4日12時間と見込まれています。

今回のステーキングの大規模な退場は、マーケット戦略の調整、機関資金の流れ、価格変動による利益確定需要など、複数の要因が相まって推進されています。

ETHの貸出金利が大幅に上昇し、レバレッジ戦略に影響を与え、バリデーターの退出待機潮を刺激しました。先月、大量のETHがAaveの貸出プールから撤回され、プラットフォームのETH供給が逼迫し、貸出金利が急騰しました。公式データによると、7月にはAaveのETH貸出年利率が約2.5%から10.6%にまで上昇し、その時のイーサリアムの約3%のステーキング利回りを大きく上回りました。

この金利の上昇は、循環アービトラージの取引ロジックを破壊しました。本来、投資家はステーキングされたETHを担保にして、さらに多くのETHを借りてレバレッジ操作を行うことができました。しかし、このレバレッジモデルは金利が急上昇した後に魅力を失い、トレーダーはポジションを解消し、借入金を返済するためにステーキングを解除することを余儀なくされ、退出需要がさらに加速しました。

貸出金利の上昇は、LST/LRT（例：stETH、weETH）とETHのデカップリングを悪化させました。例えば、Duneのデータによると、7月にはstETHとETHの割引率が一時0.4%に達しました。これにより、アービトラージャーは二次市場で流動性のあるステーキングトークンを低価格で購入し、ステーキングを解除した後に全額ETHの価値に交換して価格差を得ることを選択し、イーサリアムのステーキング待機列のさらなる混雑を引き起こしました。

一方で、市場は価格のデカップリングによるシステミックな清算がまだ発生していないものの、潜在的な圧力が投資家を早期に退場させる要因となっています。Jlabs DigitalのアナリストBen Lillyは最近、現在stETHがLidoから引き出されており、32%のstETH（wstETH）が貸出プロトコルの担保として使用されていると分析しています。デカップリングは貸出プロトコルの大規模な清算を意味する可能性があります。同時に、27.8万枚のwstETHが「高リスク」状態にあり（高リスクは健康係数が1-1.1倍の間に定義されます）。

Bitwiseのシニア投資戦略家Juan Leonも、stETHのようなステーキングトークンが割引で取引される可能性があり、割引が担保の価値を低下させ、リスク削減、ヘッジ、さらには清算を引き起こし、最終的にはETHの現物売却をもたらすと述べています。DeFiプロトコルの流動性プールを通じたレバレッジstETHの循環取引はもはや利益を生まなくなり、トレーダーはポジションを解消し、ETHを売却して借入金を返済することで同時に売り圧力を形成しています。

そのため、多くの投資家は退場を選択し、巨額の投資家が損切りして迅速に現金化することを選んでいます。例えば、Lookonchainが最近監視したところ、あるクジラはステーキングからの退出を待つのを放棄し、4242.4枚のstETHを直接4231枚のETH（約1874万ドル相当）に交換し、Krakenに預けて販売しました。この交換により、直接的に11.4枚のETH（約5.05万ドル相当）の損失が発生しました。

ETHの大規模なステーキング退出は、新しいステーキングプロトコルへの資金の移動とも関連しています。イーサリアムの投資の主力が個人投資家から機関投資家に移行する中で、そのステーキング市場の構図は顕著に変化しています。Duneのデータによると、8月18日現在、上位5つのステーキングプロトコルのうち3つが中央集権的な機関である：Binance、Coinbase、Figmentです。そして、過去1ヶ月間、Lido、ether.fi、P2P.ogのETH流出量が上位にあり、Lidoは単月で27.9万枚以上のETHが流出し、市場占有率は24.4%に低下し、歴史的な新低を記録しました。対照的に、Figmentは単月で26.2万枚以上のETHが流入し、最大の勝者となりました。

この移行トレンドの背後には、機関のコンプライアンスと安定性に対する複数の需要が駆動しています。例えば、機関は明確な法的実体とコンプライアンスプロセスを必要とし、分散型プロトコルは規制要件を満たすことが難しいです。分散型ネットワークのノードは分散しており、全面的な監査が難しく、世界規模でのKYCを実現することはほぼ不可能です。中央集権的な機関はノードの故障責任を明確に負うことができ、分散型プロトコルは責任が分散しており、リスク管理の期待に応えられません。DAOの投票メカニズムには不確実性があり、機関にとっては決定の安定性が欠けています。要するに、機関資金は分散型の理念よりもコンプライアンス、責任、安定性を重視しています。これにより、ETHのステーキング市場において、分散型プロトコルは徐々に守りの姿勢に移行し、中央集権的なステーキング機関はコンプライアンスと安定性を武器にシェアを拡大しています。

ETHのステーキング解除規模の上昇の背後には、価格上昇による利益確定需要もドライバーの一つです。CoinGeckoのデータによると、今年の4月以来、ETH価格は低点から約223.7%反発しています。この急速な上昇は、初期のステーキング者にとってかなりの浮動利益を提供し、一部の投資家がステーキングを解除し、利益を確定することを促し、短期的にETHの流動供給圧力を増加させました。

大規模な売り圧力は短期的に直接解放されることは難しく、市場には一定の支えの余地がある

イーサリアムのステーキング解除規模が歴史的な新高値を記録し、市場での売り圧力への懸念を引き起こしていますが、解放のリズムが制限されていることや、機関が引き続き増持していることなどの理由から、ETHには一定の支えの余地があるかもしれません。

一方で、前述のように、今回の解除ステーキング潮には複数の要因が駆動しており、循環戦略のポジション解消、アービトラージ需要、他のステーキング業者への移行などが含まれています。これは、解除されたすべてのETHが直接市場に売却されるわけではないことを意味します。

他方で、イーサリアムのPoSメカニズムはバリデーターの退出に厳しい制限を設けており、各バリデーターはネットワークの合意に参加するために32ETHをステーキングする必要があります。ネットワークの安定性を確保するために、各エポック（約6.4分）ごとに8～10名のバリデーターのみが退出を許可されています。バリデーターの退出需要が増加するにつれて、待機列は著しく長くなります。現在、この部分の解除されたETHは約15日4時間後に市場に本当に解放される必要があるため、短期的には流動供給に衝撃を与えることはありません。

さらに、市場データから見ると、現在イーサリアムには6.1万枚以上のETHのステーキング退出需要がありますが、機関投資家の増持の強さが潜在的な売り圧力をカバーできる可能性があります。strategicethreserve.xyzのデータによると、8月18日現在、イーサリアムのリザーブ企業および各種ETH現物ETFの保有量は累計で1026万枚のETHに達し、総占有率はイーサリアムの総供給量の8.4%を超えています。過去半月で、機関はETHを183万枚以上増持しており、今回の解除ステーキング規模を大きく上回っています。増持のトレンドが続けば、潜在的な売り圧力を効果的に吸収できるでしょう。