彭博社：アジアの三大取引所が「暗号資産企業」に抵抗している

原文タイトル：アジア最大の株式取引所が暗号通貨を蓄積する企業に反発
原文著者：アリス・フレンチ、リチャード・ヘンダーソン、キュイアン・ウォン、ヤスタカ・タムラ
原文編纂：ジョー・ジョウ、フォーサイトニュース

· 香港取引所グループ（HKEX）は、DAT（デジタル資産財庫会社）への転換を計画している少なくとも5社に疑問を呈し、現行の規則が企業による過剰な流動資産の蓄積を禁止していると述べた。

· DATに対する反発は、インドやオーストラリアでも見られる。現地の取引プラットフォーム運営者は同様の懸念を抱いており、これらの態度は多くの暗号通貨財庫会社の計画を停滞させる可能性がある。

· アジア太平洋地域では、日本が特例である。当地の上場規則はデジタル資産財庫会社に対して比較的緩やかであり、彼らに大きな自由度を与えている。しかし、それでも摩擦の兆候が現れ始めている。例えば、MSCI社は大型の暗号通貨財庫会社をそのグローバルインデックスから除外することを提案した。

アジア太平洋地域の主要な3つの証券取引プラットフォームは、暗号通貨を蓄積することを主要業務とする企業に対して反発している。

関係者によると、香港取引所グループ（HKEX）は、ここ数ヶ月の間に、デジタル資産財庫戦略にコアビジネスを転換しようとしている少なくとも5社に疑問を呈した。理由は、関連規則が大規模な流動資産の保有を禁止しているためである。現時点で、これらの企業はまだ承認を得ていない。インドやオーストラリアでも、いわゆるデジタル資産財庫会社（DAT）が同様の反発に直面している。

この反発は、暗号通貨そのものと、暗号資産を蓄積することを核心とする上場企業の両方に向けられており、2025年の大部分で続いているデジタル資産市場の上昇にリスクをもたらしている。

ビットコインは10月6日に126,251ドルの歴史的高値を記録し、今年に入ってから18%上昇した。この上昇は、大量にビットコインを蓄積する企業の台頭によるものである。マイケル・セイラー（Michael Saylor）が率いる時価総額700億ドルのビットコイン巨人MicroStrategyが開創したモデルは、世界中で数百の模倣者を生み出している。これらの企業の多くは、保有する暗号資産の総額を超える時価総額を持ち、投資家の強い需要を浮き彫りにしている。

最近、デジタル資産財庫会社（DAT）の購入速度が鈍化し、株価も下落している。これは、全体の暗号市場の急激な売却と同時に起こっている。シンガポールの10Xリサーチの最近の報告によると、個人投資家はDAT取引で約170億ドルを失っていると推定されている。

アジア太平洋市場では、取引プラットフォーム運営者の懸念が暗号通貨の蓄積者の計画を完全に阻害する可能性がある。

「上場規則は、暗号通貨財庫モデルの運用速度と規範の程度を直接決定します」と、東京に本拠を置くPresto Researchの暗号アナリスト、リック・前田（Rick Maeda）は述べた。彼は、規則が「予測可能で緩やか」であれば、資金を引き寄せ、投資家の信頼を高めることができると付け加えた。一方、より厳しい環境は、デジタル資産財庫会社の実行速度を遅くするだろう。

上場企業の「現金会社」

香港の取引プラットフォームの規則によれば、上場企業の資産が主に現金または短期投資で構成されている場合、その企業は「現金会社」（Cash Company）と見なされ、その株式は取引が停止される可能性がある。この措置は、空の殻会社がその上場の地位を金銭と同一視して取引することを防ぐことを目的としている。

法律事務所Latham & Watkinsのパートナー、サイモン・ホーキンス（Simon Hawkins）は、暗号通貨を蓄積する意図のある企業が承認を得るかどうかは、「暗号資産の取得がその事業の核心的な構成要素であることを証明できるかどうか」に依存すると述べた。

関係者によると、かつての英国植民地の上場企業にとって、純粋な暗号通貨蓄積会社への転換は現在禁止されている。

香港取引所（HKEX）のスポークスマンは、質疑の対象となった具体的な企業についてコメントを拒否したが、その枠組みは「すべての上場申請企業および上場企業の事業と運営が実行可能かつ持続可能であり、実質的な内容を持つことを保証する」と述べた。

類似のケースでは、ムンバイ証券取引所は先月、Jetking Infotrainが提出した優先配株の上場申請を拒否した。同社は資金の一部を暗号通貨に投資すると述べていた。提出された書類によると、同社はこの決定に対して上訴を行っている。BSE（ムンバイ証券取引所）とJetkingはコメントのリクエストに応じていない。

オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所（ASX Ltd.）は、上場企業がその資産負債表の50%以上を現金または現金類似資産に配分することを禁止している。ソフトウェア会社Locate Technologies Ltd.のCEO、スティーブ・オレンスタイン（Steve Orenstein）は、この条項が暗号通貨財庫モデルの採用を「ほぼ不可能にする」と述べた。あるスポークスマンによれば、このソフトウェア会社はビットコインの買い手に転換し、現在は上場地をオーストラリアからニュージーランドに移転しており、ニュージーランド取引所（NZX Ltd.）はデジタル資産財庫会社（DAT）を受け入れる意向を示している。

ASXのスポークスマンは、上場企業がビットコインやイーサリアムに投資する場合、「その投資商品を上場投資信託（ETF）として設計することを検討することをお勧めします」と述べた。さもなければ、「公式上場リストに適したものとは見なされない可能性が高い」と付け加えた。

彼らは、ASXは暗号通貨財庫戦略の採用を禁止しているわけではないが、上場規則との衝突に注意を払う必要があると警告した。

日本の「蓄積者たち」

日本はアジア太平洋地域において顕著な特例である。当地では、上場企業が大量の現金を保有することが一般的であり、上場規則はデジタル資産財庫会社（DAT）に対して比較的緩やかであり、大きな自由度を与えている。

日本取引所グループ（Japan Exchange Group）のCEO、山路裕美（Hiromi Yamaji）は、9月26日の記者会見で、「一度企業が上場すれば、適切な開示が行われた場合------例えばビットコインを購入していることを開示した場合------これらの行動を直ちに受け入れられないと判断するのは非常に困難である」と述べた。

BitcoinTreasuries.netのデータによれば、日本にはアジア最多の14社の上場ビットコイン購入企業が存在する。その中には、デジタル資産財庫モデルを早期に採用したホテル業界の企業Metaplanet Inc.が含まれ、現在約33億ドルのビットコインを保有している。2024年初頭から転換を開始した同社の株価は、一時6月中旬の最高点1,930円に急騰したが、その後70%以上下落している。

日本でも、いくつかの奇妙なビットコイン購入計画が見られる。東京に本社を置くネイルサロン運営会社Convano Inc.は、8月に約4340億円（30億ドル）を調達し、21,000枚のビットコインを購入する計画を発表した。当時、同社の時価総額はこの調達金額のごく一部に過ぎなかった。

日本の暗号通貨蓄積者にとっても摩擦の兆候が見られる。世界最大のインデックスプロバイダーの一つであるMSCI社は、最近Metaplanetの9月14億ドルの国際株式発行に関する調査の後、大型デジタル資産財庫会社（DAT）をそのグローバルインデックスから除外することを提案した。Metaplanetは今年2月にMSCI日本小型株指数に加入し、大部分の資金をビットコイン購入に充てると述べ、その後さらに10,687枚のトークンを購入した。Metaplanetはコメントのリクエストに応じていない。

MSCIは声明の中で、デジタル資産財庫会社（DAT）は「投資ファンドに似た特性を示す可能性がある」とし、したがってそのインデックスに含まれる資格がないと述べた。MSCIは、暗号資産が総資産の50%以上を占める企業に対して禁止を提案した。

日本の株式アナリスト、トラビス・ランディ（Travis Lundy）はSmartkarmaの報告の中で、インデックスから除外されると、デジタル資産財庫会社（DAT）はそのインデックスを追跡するファンドからの受動的な資金流入を享受できなくなると述べた。彼は、「これはその株価純資産倍率のプレミアムの論点を破壊する可能性がある」と付け加えた。

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