八つの部門が国境を越えた証券会社を厳しく取り締まる、どう見る？

出典：格隆

2026年5月22日、中国の資本市場は規制の大きな変化を迎えました：証券監督管理委員会など8つの部門が共同で「違法な越境証券・先物・ファンド業務の総合的な整備に関する実施方案」を発表しました。

同日、証券監督管理委員会は富途、老虎、長橋の3社のインターネット証券会社に対して行政処分の事前通知を行い、3社の国内外の関連主体の全ての違法所得を没収し、法に基づいて厳重に処罰する意向を示しました。

このニュースが伝わると、富途控股、老虎証券の米国株のプレマーケット株価は急落し、一時的にそれぞれ40%、45%を超える下落幅を記録し、両社の時価総額は一夜にして数百億ドル消失しました。市場全体は瞬時に混乱しました。

この「越境証券会社の整備の最終戦」と呼ばれる規制行動は、海外証券会社が中国本土市場で無許可で営業する灰色の時代を完全に終わらせ、内地住民の越境投資の市場構造を再構築するものです。

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今回の特別整備の核心的な法理的根拠は、「証券業務はライセンスを持って経営し、ライセンスは地域管理される」という「証券法」に明記された核心原則に基づいています。

我が国の法律体系は明確に規定しています：いかなる海外金融機関も、中国証券監督管理委員会の承認なしに、国内で証券仲介、マーケティング、取引仲介、資金移動などの営業的な証券業務を行うことはできず、海外の司法管轄区域の金融ライセンスは国内での営業効力を持ちません。

富途、老虎などの機関の核心的な違法事実は、中国証券監督管理委員会の承認を得ず、国内の証券仲介、融資などの業務許可を取得せずに、規制当局からの厳しい停止命令が出る前に、国内の関連主体、アプリやネットプラットフォームを通じて国内の投資家に対してマーケティング、口座開設、取引指示処理などの全過程サービスを提供し、利益を得ていたことにあります。これは典型的な「無許可営業」に該当します。

今回の8部門の共同出動は、この規制の抜け穴を完全に塞ぐものであり、今後このような抜け道を利用した灰色の操作は完全に通用しなくなります。

02

越境資本の秩序ある流動は、我が国のマクロ金融調整、為替安定、外貨準備の安全の核心的な基盤です。

現在、我が国は資本項目の段階的な開放制度を実施しており、QDII、香港株通などの合法的なチャネルを通じて越境資金の監視可能、調整可能、リスク管理可能な秩序ある流動を実現しています。

しかし、以前は多くの人々が越境証券会社を利用して株式投資を行い、毎年5万ドルの外貨購入制限を回避するために、分割して換金したり、私的に送金したり、地下銀行を利用して資金を移動させていました。

これにより、万億規模で完全に誰も管理していない資金の暗道が形成され、外貨管理や金融監督の体系から完全に脱却しました。

このような無秩序な資本流動は、金融政策やマクロプルーデンシャル調整の効果を弱めるだけでなく、世界の資本市場の変動が激化し、米連邦準備制度の金融政策調整の周期の中で、集中した資金流出を引き起こし、人民元の為替レートや外貨準備の安全に影響を及ぼし、システミックな金融リスクを生じさせる可能性があります。

今回の整備は、違法な越境取引チャネルを閉じることで、越境資本流動の管理体系を再構築し、国家の金融安全の底線を守ることを目的としています。

同時に、越境の違法証券業務は常に規制の欠如や権利保護の手段がない構造的な短所を抱えています。

内地の投資家が海外証券会社の取引に参加する際、全過程で国内の法律の保護を受けることができず、口座の凍結、資金の流用、取引の紛争、プラットフォームのリスク管理の失敗などの問題が頻繁に発生し、投資家は地元の規制や司法の手段を通じて権利を保護することが困難です。

このような違法プラットフォームは、大量の内地ユーザーの身分情報、取引記録、資金の往来情報を蓄積しており、データの保存、伝送、使用は国内のデータ安全規則の制約から外れ、個人情報の漏洩やデータ安全のリスクが高まっています。

この一連の規制の強力な整備は、普通の投資家の越境投資リスク防止の防線を源から固め、高リスク取引や権利保護のない業界の乱れを打破し、越境投資者の権利保護を法治化、規範化の軌道に乗せることを核心としています。

我が国の資本項目の対外開放は、着実に進める方針を堅持し、成熟したものを一つずつ開放する原則を守り、QDII、香港株通などの正式な投資チャネルは、金融市場の安定した調整を維持するための重要な手段です。

規制当局も整備を通じて、資金を合法的なチャネルに流入させ、マクロ調整やリスク管理を容易にし、同時に合法的なチャネルの改善を促進し、徐々に普通の投資家の越境投資の需要を満たすことを期待しています。

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今回の規制整備による越境証券会社への影響は、間違いなく直接的かつ巨大です。

まず、彼らの国内業務は全面的に禁止され、既存の顧客は売ることしかできず、さらに越境規制協力によるより多くのコンプライアンスの圧力に直面することになります。これは会社全体の業務運営やその後の影響に非常に大きな影響を与えます。

次に、全ての違法所得を没収され、法に基づいて厳重に処罰される結果に直面する必要があります。推定によれば、富途、老虎の2社の国内での違法所得は数十億元に達する可能性があります。

現在、富途控股、老虎証券の米国株プレマーケットの下落幅は一時的に40%と45%を超え、時価総額は100億ドル以上消失し、影響の強さを十分に反映しています。

推定によれば、現在の富途、老虎、長橋および各種中小の越境証券会社は、合計で90万〜120万の内地に資産を持つユーザーがいます。

富途が2026年第1四半期に最新の情報を開示したところ、内地に資産を持つ顧客の割合は13%に低下しており、機関の推定によれば、内地の有効な資産を持つユーザーは約43.8万です。

老虎証券は2025年末に全世界で125万の資産を持つ顧客を持ち、業界の推定ではその内地の合法的な外部顧客の割合は20%-25%を維持しており、内地に資産を持つユーザーは30万〜31万に相当します。

長橋証券は業界の第二梯隊の核心機関であり、公開された財務報告データはありませんが、機関の推定によれば、内地に資産を持つユーザーは約10万〜15万です。

豆包AIデータによれば、その他の中小の越境証券会社の散発的なユーザーと資産を加えると、現在全業界の内地の合法的な外部に資産を持つユーザーは合計で90万〜95万に達し、総資産規模は約2500億〜2800億元に及び、実際にはもっと多い可能性があります。

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機関の推定によれば、これらの合法的な外部の資産を持つ越境資金は高度に集中しており、大部分の資金は米国株のテクノロジーリーダー、中概株、香港株の新経済の3つのセクターに配置されています。

現在、これらのユーザーは2年以内に退去を完了することを余儀なくされ、保有を売却することしかできず、買い続けることはできません。

これは、これらの資金が絶対的なショートポジションに変わり、香港株や中概株に対して持続的かつ明確な売り圧力を形成することを意味します。

退去の初期段階では、集中した売却が発生し、香港株や中概株に調整圧力をもたらす可能性があり、特に内地の投資家が好むテクノロジー株、インターネット株、新消費株に影響が出るでしょう。

2年間の一方向の売却圧力が続く中で、外資もこの状況を見て回避するため、さらなる資金の売却を引き起こす可能性があり、香港株や中概株の資金供給と需要の構造を変える可能性があり、評価の中心が下がるかもしれません。

もちろん、優良な大手企業は流動性が良く、評価が合理的であるため、下落に耐える可能性がありますが、大多数の小型株や概念株は大きな調整圧力に直面する可能性が高いです。

長期的には、内地の個人投資家の違法資金は引き続き市場から退場し、ある程度は香港株や中概株の価格決定権が海外機関に移転する影響を与え、市場の取引ロジックも感情駆動からファンダメンタル駆動に変わり、セクターの構造的な分化が持続的に拡大するでしょう。

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規制が違法な越境通道を封鎖した後、国内市場にはどのような影響があるのでしょうか？

近くの100万人の香港株や米国株を取引している投資家（もちろん大部分は同時にA株も取引しています）は、千億の資金を持ち、今後2年間で徐々に戻ってくる可能性があります。規模はそれほど大きくないかもしれませんが、局所的な影響は巨大です。

まず、違法な越境通道が封鎖された後、国内の越境投資チャネルには構造的な断層が生じます。

一方で、香港株通の50万の資産の口座開設のハードルは、99%以上の普通の投資家を遮断するのに十分です。

さらに、内地の株主はもはや米国株を取引するための合法的な個人直投チャネルを持たず、英偉達、テスラ、台積電、アップル、ブロードコム、マイクロンといった目を引くテクノロジーの巨人を購入することができなくなります。

他方で、国内の投資家はAI、グローバルテクノロジー、海外消費などの優良成長セクターへの越境投資の需要が長期的に存在し、持続的に上昇することが必然です。これは万億規模の投資需要に達し、全てQDIIという単一の合法的な出口に集中するでしょう。

しかし同時に、QDIIの枠は外貨管理局によって厳しく制御され、拡大は遅く、主流のナスダック、S&P500、テクノロジー系のQDIIファンドは長期的に供給が硬直的に不足しています。普通の投資家の大規模な配置需要は完全に解放されません。

報道によれば、2026年4月時点でQDIIの総枠は約1762億ドル、そのうち株式関連は約973億ドルで、2026年3月に新たに追加された53億ドルの枠は数日内に人気商品によって使い果たされました。

全市場の330のQDIIのうち、60%以上が購入制限または申請停止の状態にあり、ナスダック/S&P500の人気ファンドは1日の購入制限が10元、100元になるのが常態化しています。

さらに重要なのは、枠の不足がQDIIファンドの一次市場の申請チャネルを長期的に閉じさせ、場内価格が供給と需要によって完全に決定されるため、資金が集中して流入することで場内価格が持続的に押し上げられ、深刻な過剰プレミアムが常態化することです。

この市場の特徴は、数ヶ月前の国投白銀LOFや海外油ガスETFの極端なプレミアムの論理と高度に一致しています。

現在、主流の米国株QDII ETFは長期的に明らかなプレミアム率を維持しており、半導体やテクノロジーの細分化されたセクターのQDIIプレミアム率はさらに高いです。

今後、越境投資の需要が持続的に蓄積され、QDIIの供給が増加する需要にマッチしない場合、この構造的なプレミアムの乱れは長期的に存在し、普通の投資家の越境の合法的な投資の核心的な痛点となるでしょう。

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国内の株式市場にとって、別の利点があるかもしれません。

以前は大量の内地の個人投資家の資金が海外に流出し、主に米国株のAI、半導体、インターネットテクノロジーや香港株の新経済のリーダーに投資されていましたが、本質的には世界の高成長テクノロジー資産のプレミアム機会を追求していました。

越境投資チャネルが制限された後、このリスクを取る意欲が高く、テクノロジー成長に焦点を当てた資金は、徐々にA株に戻り、AI計算能力、半導体、高度な製造、デジタル経済などの核心テクノロジーセクターに流入するでしょう。

特に、業績の確実性が高く、技術的な障壁が高く、セクターのスペースが広いハードコアテクノロジーのリーダーは、これらの増量資金の追い風を受ける可能性があります。

しかし、注意が必要なのは、現在のA株のAI、半導体、人工知能などの核心セクターは、複数の市場サイクルを経て、全体の評価が歴史的な高位にあることです。一部の細分化されたセクターのPERやPBRはすでに評価の天井に達しています。

越境資金の集中回流によってもたらされる増量の投機資金は、セクターの評価をさらに押し上げ、ファンダメンタルズの支えから離れ、段階的なバブルを生じさせる可能性があります。

投資家にとっては、単純なセクター投機の思考を捨て、高評価のバブルリスクを回避し、業績の実現能力が強い優良な対象に焦点を当て、相場の調整リスクに警戒する必要があります。

結論

規制当局が違法な越境証券会社の営業を厳しく整備することは、「一刀切り」で越境投資チャネルを閉鎖するのではなく、市場秩序を規範化し、金融リスクを防ぎ、投資家の権利を保護し、合法的な開放を推進するためのシステム的な措置です。

企業にとって、合法的な経営は生存と発展の底線であり、規制を回避して短期的な利益を得ようとする行為は、最終的に重い代償を払うことになります。

投資家にとって、今回の整備は短期的には不便をもたらすかもしれませんが、長期的にはより安全で、より規範的な越境投資環境を構築するための必要な措置です。

投資家は「近道」を求める心態を捨て、QDII、香港株通などの合法的なチャネルを通じて越境投資に参加するべきです。これらのチャネルは国内の法律に保護されており、投資家保護のメカニズムが整っています。

資本市場の健全な発展には、規制当局、企業、投資家の共同の努力が必要です。