CoinbaseはUSDCをHyperliquidに投入しました。この取引で誰が得をしたのでしょうか？
核心的な視点
表面上はHyperliquidの収入が倍増する良い取引ですが、実際にはCoinbaseがより価値のあるものを手に入れました：世界中に広がるUSDCの配信チャネルです。国内で包囲され、海外でUSDTに封じ込められている状況の中で、安定したコインをチェーン上で最大の永続的契約取引所に組み込むことは、現在のUSDCにとって最良の突破口かもしれません。編訳：佳欢，ChainCatcher
TetherはBinanceを支配していますが、CoinbaseはUSDCをHyperliquidに組み込みました。ステーブルコインの配布チャネルを巡る争奪戦が激化しています。
Hyperliquidは現在の暗号分野で最も激しい争奪戦が繰り広げられている場所です。先週、21SharesとBitwiseのHYPE現物ETFが米国取引所に上場し、GrayscaleとVanEckも続きました。
この機関投資家の熱潮の裏には、長引く利益争奪戦が隠れており、各方面がこの取引所の利益を分け合おうとしています。
昨年の秋、HyperliquidはUSDHという名のネイティブステーブルコインの公開入札を開始し、CoinbaseとCircleに流出した収益を取り戻すことを目指しました。
当時、約560億ドルのUSDCがこの取引所のクロスチェーンブリッジに保管されており、年間約2億ドルの利息を生み出していましたが、これらの利益はすべてその中央集権的な競合他社に流れ、実際に需要を生み出しているプラットフォームは一銭も得ていませんでした。
最終的に、Native MarketsはPaxosやEthenaなどの企業との入札競争の中でコミュニティ投票に勝ち、USDHが正式に立ち上がりました。
しかし、先週、Native MarketsはUSDHをCoinbaseに売却し、このネイティブステーブルコインを段階的に廃止し、USDCを再び取引所の主要な見積もり資産にすることに同意しました。
その見返りとして、90%の収益がHyperliquidに戻ることになりますが、具体的な収益捕捉メカニズムはまだ不明です。外部ではこの取引がHyperliquidの勝利と見なされ、CoinbaseとCircleが敗者とされています。この解釈は理解できますが、正確ではありません。
Hyperliquidがこの取引から得た利益は明らかです：大幅に増加した収益分配、USDH時代の約2倍；暗号業界で最も影響力のある力と提携することで、規制面での支援を得る；そして、信頼されるステーブルコインに戻ることで得られるユーザー体験の優位性。
結局、この取引所は最初からUSDCを中心に構築されており、USDCは過去6か月間にHyperliquidが数え切れないほどの見出しを獲得したHIP-3市場で主導的な地位を占めています。
CoinbaseとCircleの行動は、イメージ向上と、前のサイクルで最も暗号ネイティブな色合いを持ち、最も成功したプロジェクトの一つとの提携戦略と見なされています。
しかし、USDCの実際の市場ポジショニングと永続的契約の成長軌道を合わせて見ると、2番目の受益者が浮かび上がります。
CoinbaseとCircleは、膨大な規模のUSDC配布チャネルを獲得しており、これはこの取引全体で最も重要な要素かもしれません。
私の解釈：CoinbaseとCircleはUSDTに対抗するための防御手段と新たな成長点を獲得し、基本的にBinanceの見積もり資産に対抗しています。
Hyperliquidは規制面での支援とかなりの収益を得ましたが、具体的な金額は不明ですが、確実に以前よりも高いです。
USDCの主場戦況はどうか？
GENIUS法案が通過して以来、USDCは強い勢いを示しています。Circleはこの枠組みのための規制環境を事前に整えており、USDCは米国を拠点にし、高度にコンプライアンスを重視しています。このポジショニングは実際の取引量に転換されています。
Alliumのデータによると、2026年5月のUSDCの取引量は3550億ドルに達し、最近数ヶ月で初めてUSDTを超え、GENIUS法案が昨年7月に通過した後、成長が明らかに加速しています。
変わらないのは全体の構造パターンです。2025年4月、GENIUS法案が発表される前、USDTは67%のステーブルコイン市場シェアを占め、USDCは27.6%でした。
1年後、USDTのシェアは67.3%、USDCは28.1%です。変化幅はわずか半ポイントです。USDCの取引量は加速的に増加していますが、その供給シェアは依然として停滞しています。
Artemisの昨年10月の報告によると、米国はUSDCの最も強力な市場です。GENIUS法案後の成長トレンドを考慮すると、米国は常にUSDCの最大の成長エンジンでした。
しかし、これこそが新たな競争が集中する場所でもあります。StripeはTempoなどの企業を買収し、果敢に参入しました。各大手金融機関もGENIUS基準に適合したローカルステーブルコインを発表しています。USDCの主場は四方から侵食されています。
米国国内の競争が激化すれば、USDCは海外でほとんど退く場所がありません。他の地域では、USDTがデフォルトのドルとして支配的な地位を占め、貯蓄、投資、取引に広く利用され、依然として積極的に拡張しています。
過去1年間で、複数の新しいパブリックチェーンがUSDTの配布チャネルを拡大するために立ち上げられ、TetherはUSATを発表し、GENIUSコンプライアンスの米国規制枠内でUSDCに攻撃を仕掛けています。
CoinbaseとCircleは拡張の勢いを持ち続けていますが、競争が全面的にアップグレードされる前に配布ポジションを確保する短いウィンドウに直面しています。そして、取引分野、特に永続的契約が最適な突破口です。
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永続的契約は主な競技場
ステーブルコインと同様に、永続的契約は暗号分野で最も急成長しているトラックの一つであり、二桁または三桁の前年比成長を維持しています。
それらは構造的にステーブルコインと深く結びついており、ステーブルコインは主に永続的契約市場の見積もり資産として機能します。USDTはここで主要な立場を占めており、世界最大の永続的契約取引所であるBinanceのほとんどの市場の主要な見積もり資産となっています。
Binanceの最大市場で取引を行う人々は主にUSDTを使用しており、これが取引所内のUSDT供給量を強化し、周辺の入出金やオンチェーン活動を引き上げています。
Hyperliquidの取引量はBinanceには遠く及びませんが、オンチェーンで最大の永続的契約取引所であり、30%のオンチェーン永続的契約市場シェアを占め、46%の未決済契約を管理しています。競合他社が何度も攻撃しても、この地位は依然として堅固です。
それは中央集権的なプラットフォームではありませんが、戦いでは全く劣りません。4月30日までの時点で、その取引量はBybitの約50%、OKXの約30%、Coinbase国際サイトの約79%です。合計でBinanceの13%に過ぎませんが、この数字は上昇し続けています。
まだ初期段階にありますが、Hyperliquidはオンチェーン永続的契約分野での支配的地位を持ち、中央集権的取引所に匹敵する、あるいは時にはそれを超える取引量を持っているため、Binanceと非米国地域で対抗するグローバルな影響力を持っています。
これにより、CoinbaseとCircleはTetherと競争するための道を開き、HyperliquidをUSDCの構造的配布チャネルに変えました。
Coinbaseは自分の道を認識した
しかし、ここで一つの疑問が生じます：Coinbaseはなぜ自社の永続的契約製品を拡張してこの配布チャネルを構築しないのでしょうか？
それは、Coinbaseが規制枠組みに制約されており、サービスを提供できる顧客数と開ける市場が限られているからです。現在、Coinbaseのビジネスは約100か国をカバーしており、Binanceの180か国の半分を少し超えています。
より緩やかな環境のおかげで、Hyperliquidはより多くの地域にアクセスでき、BinanceとCoinbaseの両方にとって優位性を持っていますが、これはCoinbaseが複製することはできません。
したがって、CoinbaseとCircleはHyperliquidにグローバルな拡張の任務を負わせ、USDCはその流れに乗ることになりました。
この取引はUSDCの供給量の増加とそれに伴う収益を通じて上昇の余地を捉え、同時にCoinbaseを勝てない管轄権争いに巻き込まれることから免れさせました。分けられるケーキは大きくはありませんが、このケーキ自体は彼ら自身が手が届かないものでした。
Tetherも同様の戦略を試みている
Tetherも同様の戦略を実行していますが、規模ははるかに小さいです。4月のDriftの脆弱性攻撃事件の後、Tetherは最大1.475億ドルの資金を提供することを約束しました。
この取引はUSDTをDriftの決済資産として設定し、指定されたマーケットメーカーのためにTetherが支援するUSDT資金プールを構築し、取引インセンティブ層を資金提供しました。
言い換えれば、TetherはDriftの危機を利用して、Solana上の主要な永続的契約DEXの基礎通貨をひっくり返しました。
この取引の前、USDCはSolana上でUSDTの2倍以上の規模を持っており、この状況はチェーン全体で非常に一般的でした。ステーブルコイン戦争の両者は同じことを見抜いています：永続的契約はステーブルコインの重要な戦場です。
全体的に、GENIUS法案による勢いを利用するために、CoinbaseとCircleはより広範な配布チャネルを必要としており、Hyperliquid取引がその鍵となるかもしれません。
それはUSDCをオンチェーン取引の核心に浸透させ、暗号分野で最も急成長しているトラックに乗り、規模的にUSDTやBinanceと対抗する条件を備えています。
これは国内規制の境界が緩和されることへの賭けでもあるかもしれません。CFTCの議長Seligは、永続的契約が米国内で提供されることを望んでいると明言しており、CLARITY法案の通過はこれを確実にする可能性があります。
今週の報道によると、SECはその「暗号プロジェクト」イニシアチブの下で「革新免除」を設立する準備を進めており、この免除は暗号ネイティブプラットフォームがより緩やかな登録要件の下で米国株式のトークン化されたオンチェーン取引を提供することを許可します。
Seligが率いるCFTCの姿勢やAtkinsが推進するSEC改革を考慮すると、Coinbaseは事前に戦略を立てており、Hyperliquidがすでに組み込まれたUSDCを持って米国市場に進出する準備をしているようです。
これらはすべて推測に過ぎませんが、ウォール街や機関投資家がHyperliquidを見ている方法と高く一致しています：彼らはそれを今後の永続的契約の新しい構図に入るための切り口と見なしています。これはおそらく資産が遭遇する最強の追い風です。
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