HyperliquidがSolanaの「インターネット資本市場」のシナリオを奪ったとき

著者：胡韬

暗号通貨市場の周期的な回帰の中で、Solanaは「イーサリアムキラー」という物語と卓越したパフォーマンスによって再び頂点に立ちました。しかし、2026年に入ると、このかつて全力で稼働していた「高性能コンピュータ」は前例のない減速圧力に直面しており、これはまず価格面に現れています。

最近1年間で、SOLの価格は高値から73.5%の最大下落幅を記録し、すべての主流暗号通貨の中で最大の下落幅となりました。また、最近1か月の市場調整においても、SOLの上昇は非常に弱く、BTC、ETHなどの他の主流暗号通貨に比べて明らかに劣っています。

さらに、Solanaのコアである「インターネット資本市場」のビジョンも内外の問題に直面し、大きな打撃を受けており、これによりSolana財団の上層チームは最近頻繁に発言し、自社のエコシステムを盛り上げるための広報活動を行っています。

Solanaのコアストーリーの挫折

過去数年間、Solanaは「高性能パブリックチェーン」よりもはるかに大きな物語を語ろうとしてきました。

Solana財団の定義によれば、Solanaの最終的な目的は「インターネット資本市場」に変わりました。これは、株式、商品、先物、永続契約、さらにはすべての現実世界の資産をブロックチェーン上に移行するグローバルトレーディングネットワークです。

現在、Solanaの公式ウェブサイトのホームページを開くと、最も目を引くスローガンは「地球上のすべての資産のために構築された資本市場」です。

これは、SolanaがEthereumに挑戦するだけでなく、従来の取引所、ブローカー、クリアリングシステムを置き換え、チェーン上のナスダックになることを目指していることを意味します。高速、低手数料、高スループット、そして比較的成熟したユーザー体験、さらにウォール街の資本の支持により、Solanaは一時的にこの目標に最も近いパブリックチェーンと見なされていました。

しかし問題は、「インターネット資本市場」が本当に形成され始めたとき、市場は中心的な位置を占めるのが必ずしもSolanaではないことに気づいたことです。

Hyperliquidの予想外の衝撃

過去1年間で、暗号業界の最大の構造的変化の1つは、永続契約市場が従来のCEXから離れ、チェーン上に移行し始めたことです。

このトレンドの最大の受益者はSolanaでもEthereumやSuiなどの他のネットワークでもなく、Hyperliquidです。

最初、Hyperliquidは単なるチェーン上の永続契約取引プラットフォームでしたが、そのLayer1戦略の推進に伴い、完全な金融インフラネットワークに徐々に進化しています。Solanaの広範で抽象的な「資本市場」ビジョンに対し、Hyperliquidはより焦点を絞り、取引駆動型の道を選びました。

長い間、Solanaエコシステムは多くのDeFiプロジェクトを持っていましたが、そのコア流動性は常に現物、ミームコイン、チェーン上の投機に偏っていました。機関レベルの取引深度、リスク管理、高頻度取引の需要を支えるインフラは常に成熟していませんでした。

さらに重要なのは、Hyperliquidが多くの人が見落としていたことを徐々に証明していることです。「インターネット資本市場」は必ずしも汎用エコシステムを必要としないということです。

高頻度金融取引においては、パフォーマンス、マッチング、流動性、取引体験の重要性は「チェーン上のアプリケーションの豊富さ」よりもはるかに高いです。これは、金融取引のために特別に設計された垂直型Layer1が、Solanaのような汎用パブリックチェーンよりもチェーン上の資本市場のコアになるのに適している可能性があることを意味します。

これが、ますます多くの資金、トレーダー、注目がHyperliquidに集まる理由です。

Drift事件後、Solanaは永続契約市場戦略を調整せざるを得なくなった

もしHyperliquidが外部からSolanaの「資本市場」戦略のスペースを圧迫したとすれば、Drift Protocolの攻撃事件は内部から大きな穴を開けました。

今年4月初め、Solana DeFiプロトコルDriftはガバナンスとオラクル攻撃を受け、2億ドル以上の損失を被りました。

Solana上で最も重要な永続契約プロトコルの1つであるDriftは、Solana DeFiのコア流動性の役割を担ってきました。ハッカー攻撃が発生した後、プロトコルの機能は直接麻痺し、Solanaエコシステム内の多くの資産、ボールト、関連プロトコルが影響を受け、市場の信頼は急速に悪化しました。

永続契約はDeFi分野の争奪戦であり、Driftが残した市場の真空とSolanaのチェーン上のデリバティブ分野の戦略的ギャップに直面して、Solana公式は新しい代替製品を強力に推進し、「インターネット資本市場」戦略の最前線でユーザーと市場を獲得する必要があります。

その時、Solana公式が直面している選択肢にはPacifica、Phoenix、Jupiter、GMTrade、Bullet、Blinkなどの一連の製品があります。しかし、Solanaの創設者Anatoly YakovenkoはPhoenixを選ぶことを固く決意しました。

過去5日間、Tolyは少なくとも20件のPhoenixに関連するツイートやリツイートを投稿し、Phoenixのテスト体験に関する他の業界関係者のリツイートや、Phoenixの使用を直接推奨したり、Phoenixに対する見解を語ったりしました。

このような「偏愛」に対して、Tolyは何度も説明し、PacificaはSolanaチェーン上で取引を実行しておらず、Hyperliquidと同じくらいの互換性を持っているとし、Jupはすでに成熟しているため、彼は0から1への初期チームにより集中していると述べました。一方で、Phoenixは分散型であり、Solana上の他のすべてのアプリケーションと原子的に組み合わせることができます。

Tolyの影響で、Phoenixの人気は連日RootDataの人気プロジェクトランキングの上位に入り、その人気指数は歴史的なピークを記録しました。

しかし、取引量の面では、Phoenixは他の老舗永続契約プラットフォームに比べて依然として大きな差があります。DeFillamaのデータによれば、Phoenixは以前は長期間日取引量が400万ドル未満でしたが、最近の市場の熱気により日取引量が初めて8000万ドルを突破しましたが、すべての永続契約プラットフォームの中で20位以上にとどまり、前5プラットフォーム（最低でも16億ドル）との間には20倍以上の差があります。

Solanaの広報攻勢と内部の亀裂

Hyperliquidの強力な台頭と自身のエコシステムの傷に直面し、Solanaの支持者たちは一見「子の矛で子の盾を攻撃する」道を選びました。つまり、分散型を武器にHyperliquidに対して広報攻撃を仕掛けたのです。

Solana財団のメンバー@harkl_はツイートし、Hyperliquidのスローガンは分散型取引プラットフォームであるが、現実は24の検証ノード、クローズドソースのノードコード、数十億ドルの資金を担う単一のブリッジ、そして市場の変動時に強制決済される記録であると述べました。

「あなたは自分のリソースを使ってプロトコルスタックの任意の部分に参加できますか？信頼できる第三者機関の承認なしに？できない場合、それは無許可ではありません。あなたが何をしても、Hyperliquidのオーダーラーを実行することはできません。」とTolyはさらに述べました。

この発言は暗号コミュニティで激しい議論を引き起こしました。支持者たちはTolyがHyperliquidの核心的な弱点を突いたと考えています。つまり、検証ノードが30未満で、ノードコードが公開されず、ブリッジが高度に中央集権化されている場合、いわゆる「チェーン上の資本市場」とCEXのホスティングモデルには本質的な違いがないのではないかということです。

反対者は、Solana自身の検証者の数が2560から約756に減少し、中本聡係数が31から20に下がり、上位20名の検証者が質権の3分の1以上をコントロールしていると指摘しています。このような背景の中で「分散型」について語ることは、いささか「五十歩百歩」の意味合いを持つと言えます。

さらに厄介な問題はSolanaエコシステム内部から来ています。多くのSolana財団の高層の一致した「偏愛」は、他の多くのプロトコル開発者の不満を引き起こしました。

「彼らは自分たちに最も有利だと思うものを推進し、単にあるチームが特定の基準を満たしているからといって他の人を排除することは、友人を敵に変えることです。」とBulkの共同創設者kdotcryptoは言いました。

Pacificaの創設者Constanceのコメントはより控えめですが、より致命的です。「私たちは2025年にSolanaを選びましたが、財団からの資金援助を受けたことはなく、投資家からの資金調達もしていません。ただ製品をしっかり作り、市場に決めさせたいのです。」この「市場に決めさせる」という言葉の裏には、Solana財団の「審判兼選手」という役割への暗黙の抗議があります。

暗号市場の最も残酷な真実は、ユーザーは壮大な物語には関心がなく、深度、流動性、安全性を重視しているということです。Hyperliquidの台頭は技術的な勝利だけでなく、「汎用型パブリックチェーン」の物語への次元の低い打撃でもあります。これは、資本市場を構築するためのコアは必ずしも複雑なエコシステムではなく、極限のマッチングエンジンであることを証明しました。

現在、Solanaは競争相手と「分散型指標」を競う泥沼に陥っており、彼らが推進するPhoenixは主流のデリバティブプラットフォームから20倍の取引量のギャップがあります。

「インターネット資本市場」の最終的な争奪戦において、Solanaが2026年下半期にデリバティブ分野での支配力を取り戻せなければ、彼らは優れたミームの楽園であり続けるかもしれませんが、「世界の資産を担う」という夢からはますます遠ざかることになるでしょう。