太平洋が“熱を帯びて”、極端な天候がどのようにウォール街の金庫になったのか？

著者：加六，涨声Beatz

天津では数日間突然の豪雨が続き、出かける前は晴れていたのに、途中でびしょ濡れになってしまった。友人の夜の深圳行きのフライトは台風の影響でキャンセルされ、浙江方面の新幹線のチケットはすべて販売停止となった。

スマートフォンでニュースを見てみると、遼寧省の撫順では数時間で329ミリ以上の降雨があり、広西チワン族自治区の防城港では住民が「20年で最も深刻な洪水」と言っている。7つの国家級気象観測所での1日降水量が歴史的な極値を超えた。華北では最大規模の高温警報が発令され、一部地域の地表温度は50℃に近づいている。7月の第一週には、2つから3つの台風が同時に西太平洋で発生し、超強台風「バウィ」が東南沿海に迫っている。

2026年の夏が始まると、国内の天候は明らかに不安定になり始めた。

不安定なのは私たちだけではない。ペルー沿岸の海水が継続的に暖かく、イワシの漁獲が制限され、魚粉の価格は過去1年で約80%上昇した。東南アジアは乾季に入り、干ばつの兆候が強まり、マレーシアとインドネシアのパーム油生産地域は緊張し始めた。インドのモンスーンの降雨はまだ重要なウィンドウに達していないが、市場はすでに弱いと予想している。オーストラリアの小麦の作付面積は、アナリストによって大幅に縮小する可能性があるとされている。

これらの極端な気象変化は異なる大陸に散らばっており、一見すると無関係に見える。しかし実際には、モンスーンの水蒸気、熱帯暴風の外側の環流、位置や地形といった直接的な引き金メカニズムに加えて、彼らは同じ嵐の影響を受けている可能性が高い：

ENSO、エルニーニョ。

エルニーニョ、太平洋が熱を持っている

ENSO、中文ではエルニーニョ-南方振動と訳され、地球の気候システムにおける最大の年次信号である。簡単に言えば、これは太平洋の海水温と大気の循環の周期的な変化を説明している。

通常、赤道太平洋の東側は冷たく、西側は暖かく、貿易風が暖かい水を西太平洋に押しやる。しかし、もし貿易風が弱まると、暖かい水が東に戻り、中東太平洋の海水温が異常に上昇する。これがエルニーニョである。

気象機関はエルニーニョが発生するかどうかを判断する際、主に1つの重要な地域を見ている：Niño3.4海域（赤道中太平洋の重要な海域で、エルニーニョの強さを判断する「温度計」と理解できる）。この地域の海水温が数ヶ月間、正常年より0.5℃以上高ければエルニーニョ状態に入ったと見なされ、2℃以上高ければ超強エルニーニョとされる。1997年と2015年は、典型的な超強エルニーニョの2回であった。

今年のエルニーニョは、1950年以来最も強いものになる可能性がある。

6月11日、アメリカ国立海洋大気局は正式にエルニーニョ警報を発表し、エルニーニョの条件がすでに現れていることを確認し、2026年末から2027年初頭にかけて強化されると予測している。彼らは、今年の11月から来年の1月にかけて超強エルニーニョが発生する確率は63%であると考えている。中国科学院大気物理研究所の判断はやや保守的で、中程度の強度が発生する確率は70%を超え、超強の確率は約10%である。

気象学者のベン・ノールがXに投稿した太平洋の海水温の図。タイトルは「太平洋が熱を持っている」。図の深いオレンジ色と赤色が太平洋の大部分を覆い、この海洋の熱波がアメリカ本土の8倍以上の面積をカバーしていることを示している。

私たちにとって、その影響は「特定の豪雨を直接引き起こす」ことではなく、大気の循環の基調を変えることである。これは西太平洋の亜熱帯高気圧の位置に影響を与え、東アジアの夏季モンスーンが水蒸気を運ぶ経路を変え、雨帯が通常の位置から外れやすくし、高温、干ばつ、強い対流のリスクも上昇させる。

さらに、地球温暖化が加わる。大気が1℃上昇するごとに、保持できる水蒸気は約7%増加する。したがって、今日のエルニーニョは、通常の気候の中で発生するのではなく、もともとより熱く、湿気が多く、極端な状況が起こりやすい背景の中で発生している。

こちらはモンスーンと台風だが、もう一方の金融市場ではすでに何かの兆しを感じ取っているファンドが動き始めている。

6月24日、ブルームバーグはヘッジファンドのMoreton Capital Partnersが特定のツールのために5億ドルを調達していると報じた。取引の対象は、エルニーニョの影響を受ける南アフリカのトウモロコシ、マレーシアのパーム油、オーストラリアの小麦などである。共同創業者のレス・フィネモアが挙げた理由はただ一つ：「市場は今年のエルニーニョがもたらすリスクを大きく過小評価している」。

天候はもはや商品ポートフォリオの背景ノイズではなく、ある意味では独立したプロジェクトとして、独自に資金を調達できるテーマとなる。

フィネモアはなぜ5億ドルを調達できるのか？それは、エルニーニョのような極端な天候で利益を上げることは理論ではなく、数十年にわたり多くの人々がこれによって大金を稼いできたからである。

「海亀取引法」創始者の最初の資金

1972年、ペルー沿岸のイワシが突然消えた。

この十数センチの小魚は、世界のほとんどの人が一生食べることはないが、粉にされて動物飼料の最も重要なタンパク質源の一つとなっている。

イワシが消えた理由は、赤道太平洋の海水が突然温かくなり、冷水が上昇しなくなり、プランクトンの食物連鎖が断たれたからである。気象学者は後にこの現象に名前を付けた：エルニーニョ。

魚粉がなくなり、飼料業者は代替品を探さなければならず、大豆ミールの価格が引き上げられ、その結果、大豆の価格も上昇した。

シカゴ商品取引所で、26歳にも満たない若いトレーダーのリチャード・デニスは、価格が次々と新高値を更新するのを見て、大豆を買い続けた。1974年、彼は大豆で約50万ドルを稼ぎ、年末には百万長者となった。

若い頃のリチャード・デニス

そして、この最初の資金を得た若いトレーダー、リチャード・デニスは後に有名な「海亀トレーダー」の創始者となり、彼の名前はトレンド取引の流派の祖の一人となった。

もう一つの典型的な話は、アントニー・ウォードから来ている。彼は「チョコフィンガー」というあだ名を持ち、1998年にロンドンでArmajaroを設立し、カカオとコーヒーを専門に扱った。この会社の最も特異な点は取引デスクではなく、気象部門にあった：独自の気象観測所ネットワークを構築し、全職の気象学者を雇い、西アフリカの生産地には20人以上の調査チームを配置していた。

彼の論理は、天候のわずかな変化が作物の単位面積当たりの収量を10%変動させる可能性があるというもので、「誰が天候を最初に知るかが、誰が価格を最初に知るか」に繋がる。2002年、彼はロンドン取引所のその月のカカオの引き渡し量の4分の3を購入し、税引前利益は1040万ポンドに達した。2010年7月17日、24.01万トンのカカオを一度に受け取り、その価値は6.58億ポンドで、世界の年産量の7%に相当し、当時のヨーロッパの全可視在庫をほぼ占めていた。カカオの価格は1977年以来の最高値に押し上げられた。

近年のいくつかの例を見てみよう。

2024年、カカオは世界で最も狂った商品となる。西アフリカのコートジボワールとガーナ、世界のカカオの70%の生産地が異常な高温と乾燥のハマダン風（サハラから西アフリカ沿岸に吹く乾燥した風）に見舞われ、カカオのさやが大規模に腐敗し、病害、古い木、低在庫が重なり、カカオの先物価格は2年で400%を超えて上昇し、一時はトンあたり1万ドルを突破した。

この市場の動きに乗ったのはカカオ業界の人々だけではなく、一群の量的トレンドファンドも含まれている。Aspect Capitalのラズバン・レムシングは、それが彼らにとって25年で最も良い第一四半期であったと言っている。AQRのマネージド・フューチャーズ戦略は第一四半期に約17.4%上昇した。Capital Fund Managementのトレンドファンドは約17.5%上昇した。Aspectのフラッグシップファンドは4月下旬までに21.4%上昇した。デイビッド・ハーディングが設立したウィントンの多元マクロファンドは第一四半期に約13%上昇した。

同じ時期に、ウィントンはカカオでかなりの利益を上げただけでなく、別の方向でも大きな利益を上げた：エルニーニョは通常、アメリカの一部地域の冬を暖かくする。冬がそれほど寒くないため、暖房用のガス需要が弱まり、在庫が積み上がり、アメリカの天然ガスの基準価格であるヘンリー・ハブ（原油市場のブレントに相当）は近30年の低水準にまで下がった。

カカオを底値で買うか、白砂糖を買うか？

2026年に戻ろう。この一連のエルニーニョはまだピークに達していないが、すでに市場は先行して動いている。

パーム油の主力は4月下旬に9400元から9993元に急上昇し、その後下落した。ゴムは4月の低点から始まり、5月中旬には一時18300元を突破した。白砂糖は5200元から5450元の間で何度も上下している。ピーナッツは干ばつとコストの支えを受けて7連続陽線を記録した。

奇妙な点は、これらの品目の実際のファンダメンタルズが価格上昇を支持していないことである。マレーシアのパーム油は5月末に在庫が前月比で増加しており、国内の白砂糖の在庫は前年同期比で183万トン多く、パーム油の国内在庫は前年同期比で25.68%高い。生産量はまだ減少しておらず、価格が先に上昇した。価格上昇の唯一の理由は、エルニーニョが6ヶ月から12ヶ月後に引き起こす減産の想像である。

過去50年、すべての中程度以上の強度のエルニーニョは商品市場に痕跡を残してきた。1982年のエルニーニョではパーム油が169%上昇した。2009年から2010年にかけてインドネシアのゴムが11.3%減産し、現物価格は2年間で157.79%上昇した。2015年から2016年にかけて白砂糖は65%上昇した。

東南アジアでは、干ばつがパーム油とゴムの生産量を圧迫する。インドでは、モンスーンが弱まり、砂糖と綿花に影響を与える。ペルーでは、イワシが消え、魚粉が高騰する。しかし南アメリカの反対側では、より多くの雨が降り、ブラジルとアルゼンチンの大豆とサトウキビが改善される可能性がある。チリとペルーの鉱山では、強い降雨が農地ではなく銅鉱に影響を与える。アメリカでは、暖冬が天然ガスの需要を圧迫する。

海外のコミュニティでは、このエルニーニョについての議論が依然として盛り上がっている。

商品市場のブロガー@tleilax__は、今年の7月から9月にかけての世界の気温が昨年同期よりどれだけ高くなるかを示す予測図を2枚投稿した。図はほぼ真っ赤で、この時期は穀物、油種、アジアの米、白砂糖の重要な生育期である。

もう一枚の図は、降雨が昨年同期より多いか少ないかを示している。図はインドと東南アジアが広範囲にわたって乾燥していることを示しており、これは市場が最も懸念しているモンスーンの弱化に対応している。

したがって、彼の結論はこうである：インドと東南アジアは数十年来で最も弱いモンスーンの降雨を経験する可能性があり、これは世界的な肥料不足の背景の中で起こる。この投稿は現在、108万回以上の閲覧を得ている。

Substackの大宗商品専門コラムでは、パーム油、綿花、カカオを今後6ヶ月から12ヶ月のリスクとリターンが最も明確なクラスターとして挙げている。シンガポールの投資コミュニティはマレーシアのプランテーション株を一つ一つ調査しており、結論は純粋な上流生産者がすべての弾力性を享受し、豊益国際のような中下流の加工業者はパーム油の価格上昇によって利益が圧迫されるというものである。アメリカの株式コミュニティでは、ブラジルとアルゼンチンの農業会社アデコアグロが「テクノロジー重視のポートフォリオの天候ヘッジ」であるというより複雑な論点が伝えられている。なぜなら、エルニーニョは南アメリカに雨をもたらし、干ばつではなく、アジアの減産が価格を押し上げるときに、彼らの生産量は逆に拡大するからである。

この市場のシナリオはまだ半分も展開されていないため、早く買えば良いというわけではない。ポジションの方向を変えるハードインジケーターは多くはないが、どれも重要である：

• Niño3.4指数が秋冬に2.0℃を突破するか、これは中程度と超強の境界線であり、農産物のボラティリティ全体のステップアップのスイッチである。

• インドのモンスーンの6月から9月の降雨データ、白砂糖、綿花、米のこのグループの方向性を決定する。

• マレーシアのパーム油局の月次在庫報告、高在庫の消化速度が期待される市場が現実の市場にいつ接続するかを決定する。

• 国内の広西省の7月の降雨と華北の高温の持続日数、前者は砂糖、後者は電力に影響を与える。

• Moretonのような天候専門ファンドの今後の資金調達規模、機関資金の量が天候取引が一波のパルスなのか、1年を通じたメインラインなのかを決定する。

1972年と2024年の経験は同じ時間差を指し示している：エルニーニョの真の価格効果は、大半がイベントのピー