株価がStrategyを上回るために、Striveはどのようにプレイするのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

最近ビットコインは約6.2万ドルから8万ドルを超えるまで反発し、ビットコイン財庫の上場企業も一緒に大きく上昇しました：最近4日間で、Striveは累計約54%上昇し、Strategyは約32%上昇し、Twenty One Capitalなどの中小プレイヤーも一般的に二桁の反発を記録しました。

実際、2026年のビットコイン財庫企業は明らかな分化期に入っています。最大のプレイヤーであるStrategyはもはや買うだけではなく、今年6月末以来、累計で約7000枚のビットコインを売却しています。一方で、セクター内の約4割の企業の株価は純資産を下回っており、多くがレバレッジを減らすか、大規模な買い増しを一時停止することを選択しています。

このような背景の中で、Striveはまだ買いを継続的に開示している数少ない公開市場のプレイヤーの一つとなり、現在同社は累計21356枚のビットコインを保有しています。

会社が発行した永続優先株SATAは、年率13%の配当を設定し、2026年6月には米国株式市場で初めて毎日配当を行う上場証券に調整されます。

現在、同社の規模はStrategyには及びませんが、現段階においてStriveの買いのペースと資本構造の選択は、むしろ差別化の潜在能力を持っているように見えます。会社のCEOであるMatt Coleは最近、ビットコインに対する長期的な信念を繰り返し強調して公に発言しています。

反ESGファンドからビットコイン財庫へ

多くの人はビットコイン財庫というラベルからStriveを知りましたが、最初は暗号通貨とは何の関係もありませんでした。

2022年、Vivek Ramaswamyと前Anheuser-Buschの幹部Anson Frericksが共同でStriveを設立しました。会社は初期にDRLLという反ESGエネルギー指数ファンドに依存し、環境、社会、ガバナンスの要因を考慮しない投資理念を打ち出し、すぐにこの価値観に賛同する資金を引き寄せました。

2023年2月、Ramaswamyはアメリカ大統領選挙に出馬するため、執行会長職を辞任しました。同年4月、Matt ColeがCEOに就任し、その後数年間の会社戦略の実質的な舵取り役となりました。

本当の転機は2025年に訪れました。その時、Strategyのビットコインの蓄積モデルは株価に大きく反映されていました。この年の5月から9月にかけて、Striveはダラス上場企業Asset Entitiesを逆買収し、ビットコイン財庫戦略に特化した上場企業に変身しました。取引は同時に7.5億ドルのPIPEファイナンスを完了し、株式コードはASSTを引き継ぎ、ナスダックで取引されます。

転換後、Striveはすぐに拡張を開始しました。2025年9月から2026年1月にかけて、全株式方式で別のビットコイン財庫企業Semler Scientificを買収し、相手が保有していた約5000枚のビットコインを一度に自社のバランスシートに組み込みました。買収が完了した時、合併後の会社は約12798枚のビットコインを保有し、世界の上場企業のビットコイン保有第11位にランクインしました。

この買収に伴い、Striveは自社の管理チームを構築しました。Avik Royが最高戦略責任者に就任し、Semler Scientificの前会長Eric Semlerが取締役会に加わり、Joe Burnettがビットコイン戦略副社長を務め、会社の対外的な発言のもう一つの重要人物となりました。

株価からも市場の感情の起伏が見て取れます。転換のニュースが発表された初期、ASSTは一時200ドル以上に押し上げられ、その後逆分割と評価の回帰を経て、現在は十数ドルの範囲に戻っています。

8月21日現在、同社は累計21356枚のビットコインを保有し、さらに505000株のStrategy STRC優先株を保有しており、公正価値は約4857万ドル、約1.719億ドルの現金を持っています。

単なるビットコインの蓄積ではなく、Striveの製品とファイナンス設計

Striveのファイナンスツール自体は比較的一般的です。一つは普通株ASSTの時価増発、つまりATMです。もう一つは永続優先株SATAです。今年5月、同社は四半期報告書と共に全ての長期債務を買い戻し、負債ゼロ、マージンゼロ、質権ビットコインゼロを実現したと発表しました。

同社のSATAはアメリカ市場で初めて日次配当を行う上場証券で、額面は100ドル、年率配当は13%です。毎取引日ごとに1株あたり約0.0516ドルを配当し、年間252取引日で累計約13ドルとなり、ちょうど13%の利息に対応します。

SATAは今年初めと6月に一時約75ドルまで下落し、額面の4分の3に過ぎませんでしたが、現在はビットコインの回復に伴い、額面を上回っています。

永続優先株として、SATAはStrategyのSTRCと同様に満期日がなく、配当は会社の裁量で自由に延長でき、ビットコイン価格が特定のラインを下回った場合に強制的に償還または清算されるハードル条項もありません。今年、StriveはASSTとSATAの両ATM計画の限度額を各21億ドルに引き上げました。

今年上半期、SATAが急落した際、Striveの買い増しは2ヶ月以上中断され、8月にSATAが額面に戻り、通路が再開されてから、ようやくビットコインの買い増しを再開しました。

ビットコイン財庫企業として、市場は避けられずStrategyと比較しますが、両社の違いは主に4つあります。

第一は債務の種類です。Strategyは2020年から2024年の間に多くの転換社債を蓄積しました。例えば、2024年11月に発行された30億ドル、2029年満期のゼロクーポン転換社債です。近年、Strategyは転換社債の大規模発行を続けず、むしろ買い戻しによって債務を減少させています。Striveは転換社債の債務を持たず、会社の最高投資責任者Ben Werkmanは、以前は株式ファイナンスのみを通じて、転換社債を発行せずに熊市の中で持続的に運営できるようにしたと述べています。

第二はビットコインの蓄積モデルです。Strategyはレバレッジを減らし、転換社債を買い戻し、STRCを買い戻し、今年はすでに約7000枚のビットコインを売却しています。Striveはまだ拡張中で、SATAを発行し、ビットコインを購入しています。

第三は配当の違いです。STRCは現在年率12%で、半月ごとに配当を行い、毎回1株あたり0.50ドルです。StriveのSATAは日次配当で、利息は13%です。

第四はクロスホールディングです。Striveは約50.5万株のStrategyのSTRC優先株を購入し、帳簿価値は約4860万ドルです。つまり、競合他社の優先株を保有して利息を得るための準備金として利用し、STRCの約12%の収益を自社のSATAの配当へと還元しています。

物語の転換と経営陣の信念

ビットコイン財庫というビジネスは、物語が変わりつつあります。

過去数年の核心的な約束は、ビットコインを買うだけで売らないというもので、ビットコインをバランスシートにロックし、決して使用しないというものでした。2026年、この約束は最大のプレイヤーであるStrategy自身によって破られました。売却量は彼らの84万枚の総保有量に対して1%にも満たないですが、象徴的な意味は大きいです。

Striveは現在、より早いサイクルにあり、まだ売却の段階には至っていません。CEOのColeはビットコインに対する長期的な信念を繰り返し強調しており、その理由はドルの構造的な弱体化、AI時代における資本の希少資産への追求、ビットコインと金の比率が底を打つことにあります。彼はまた、たとえビットコインが1セントに下落し、18ヶ月間続いたとしても、Striveは一枚のBTCさえ売却する必要がないと指摘しています。

このマクロな物語に比べ、内部の人々が自分のお金を賭けることは、より重みのある信号です。Coleは投稿で述べています、2月19日はASSTの熊市の底であり、その時、会社のCFO、CLOおよび多くの幹部、取締役が公開市場で株式を購入し、三人の独立取締役が6ヶ月以内にフルタイムに転換し、チームは保有するビットコインのエクスポージャー、構造の拡大、および相互の協力に対して高い信頼を持っています。

しかし、チームの信念の背後には、より現実的な問題があります。これほど高調にビットコインを購入して、普通株の株主は実際にどれだけのビットコインを得られたのでしょうか？

保有の増加速度だけを見ると、高く評価されるかもしれません。8月17日から21日までの週を例にとると、会社のビットコインの備蓄は約5.48%増加しましたが、ビットコイン購入の資金は主に新株の増発によるもので、同期間中に普通株は約8604万株から約8968万株に拡大し、一度に約4.24%希薄化されました。また、普通株の前に優先的に償還されるSATA優先株も同時に規模が拡大しています。

希薄化と優先株の順位を考慮すると、CEBEの基準に従うと、普通株1株あたりのビットコインの価値は、この週に実際には約1.73%しか増加せず、約14767サトシから15023サトシに上昇しました。実際の数字は必ずしも表面的に見えるほど明るくはありません。

どのようにして下落に耐え、上昇を拡大するのか？

実際、Striveは財庫セクター全体が直面している共通の課題、すなわち熊市におけるフライホイールの失速に直面しています。

Striveが提示する解決策はデジタルクレジットです。彼らはビットコインを単なる価値の上昇に賭けるのではなく、安定した収益を生む信用資産として運営しています。

最高投資責任者のBurnettはSaylorのアルゴリズムを引用し、ビットコインが年平均3.3%成長すれば、資本利得で優先株の配当をカバーでき、保有そのものが持続的に配当を支払うビジネスになると述べています。SATAの毎日配当はこの考え方の製品化です。

Coleは、$ASSTの期待総回収を最大化するためには、会社が責任を持って耐えられる範囲内で、ビットコインの上昇に対する参加度をできるだけ高め、同時に厳格な資本規律を維持するべきだと考えています。

しかし、実際の難しさは、牛市と熊市の両方の状況を考慮に入れる必要があることです。下落に対して、どの程度の下落幅に耐えられるのか；上昇に対して、もしビットコインが本当に上昇した場合、あまりにも保守的で利益を逃すことはないのか。

熊市の下落過程において、会社はハードな爆発を避けるために、債務を使用せず、マージンを設定せず、強制清算を引き起こす可能性のあるファイナンス構造を採用しません。しかし、そのファイナンスはSATAとASSTが額面または純資産の上で取引されることに高度に依存しており、今年上半期にSATAが額面の四分の三まで急落し、買い増しが停止されたのは、この依存の一つの予演です。

上昇方向については、ColeはASSTの資本構造を拡大構造と呼び、三層の相互強化メカニズムによって会社のビットコイン上昇への参加を拡大し、希少資産の規模を大きくし、ビットコインのシェアを増やし、ASSTの構造をさらに拡大します。

Striveは規模が小さく、流動性が薄いため、確かにより大きな弾力性と高いベータを持つビットコインのエクスポージャーです。今年以来、ASSTは約34%上昇し、同期間にStrategyのMSTRは約19%下落しました。区間の振幅はASSTが約111%、MSTRが約76%です。

結論

全体として、StriveはStrategyのモデルの上にいくつかの差別化を行い、無債務、日次配当、デジタルクレジットは、より安全で新しいように聞こえます。しかし、これらの設計を剥がすと、本質的にはビットコインの高ボラティリティのエクスポージャーに過ぎません。

そして、このエクスポージャーはますます多くの代替品に直面しています。現物ビットコインETFや各種構造化ETFおよびビットコイン製品が次々と登場する中、投資家がビットコインのエクスポージャーを得るためのチャネルは過去よりもはるかに多くなり、財庫企業のような対象の競争も激化しています。

Striveのような小規模な会社にとって、制約はさらに明確です。規模が小さく、流動性が薄いため、大口資金の出入りは容易ではなく、参加できる投資家は相対的に制限されています。

その利点も同様に明確です。弾力性が大きく、ベータが高い。高いボラティリティを受け入れ、このようなエクスポージャーを求める人々にとって、これが魅力となります。