스테이블코인의 발전 단계와 트렌드를 분석하며, 4세대 스테이블코인이 더 많은 장점을 가지고 있다

이십삼화생/문, 이 기사는 "행성일보 Odaily"에 재게재되었으며, 원제목: 《알고리즘 스테이블코인이 중본청의 구상에 가장 부합하는 '통화'이다》

중본청은 비트코인 백서에서 P2P 전자 현금 결제 시스템을 소개했지만, 비트코인은 이 초기 전자 화폐의 큰 설계에서 벗어나게 되었다; ETH는 일정한 거래 매개체 속성을 보여주지만 본질적으로는 응용형 토큰으로, 블록체인에서 화폐의 설계 요구를 충족하기 어렵다. 중앙은행 디지털 화폐는 블록체인 속성을 갖추고 있지만 여전히 강력한 규제를 받는 중앙화된 화폐이다.

Odaily 행성일보는 현재의 알고리즘 스테이블코인이 중본청 백서 설계에서 '통화'가 될 가능성이 가장 높으며, 현재 블록체인의 탈중앙화 정신에 더 부합하는 원주율 암호화폐라고 본다. 왜 이렇게 말할까? 그것은 이전 세대의 스테이블코인과 어떤 차이가 있을까? 미래의 알고리즘 스테이블코인은 어디로 향할까? 우리는 아래에서 하나하나 설명하겠다.

비트코인은 중본청의 화폐 구상에서 벗어나고, ETH는 더 이상 화폐 역할을 하지 않는다

디지털 시대의 큰 배경 속에서 비트코인은 중본청이 구상한 '통화'에서 벗어나게 되었다. 현재 비트코인의 거래 결제 비용은 사실상 매우 비쌉니다. 중본청이 예상한 계획과는 거리가 멀다. 발전해온 지금, 비트코인 블록 확장에 대해 언급하는 사람은 거의 없다(BSV를 제외하고).

비트코인은 중본청이 구상한 '통화' 역할을 포기했지만, 암호화 세계의 디지털 금으로 나아가고 있으며, 이미 헤지 속성을 갖추고 있다. 그레이스케일은 《부의 대전환이 BTC를 주류 투자 대상으로 만든다》는 보고서에서 비트코인이 헤지 자산과 몇 가지 공통점을 가지고 있는 것처럼 보인다고 지적했다. 예를 들어: 1. 희소성; 2. 검증 가능성; 3. 전통 금융 시장과의 관련성이 적고 통제를 받지 않는다.

한때 비트코인은 디지털 금으로서 사람들의 상상 속에만 존재했지만, 이제 전통 기관들은 BTC를 디지털 금으로 보고 있다. 11월 9일, JP모건(JPMorgan Chase)은 보고서에서 비트코인이 금 ETF에 대한 시장 수요를 잠식하고 있다고 지적했다. 가족 재무실 등 기관 투자자들은 비트코인을 금의 디지털 대체품으로 보고 있으며, 그레이스케일의 비트코인 신탁에 대한 수요는 모든 금 ETF의 수요 총합을 초과했다.

미래에는 앵커 코인과 크로스 체인 기술의 성숙에 따라 비트코인은 블록체인 네트워크에서 가치 저장 기능을 더욱 실현할 것이다. 이더리움이 송금 속도 느림과 수수료 높은 문제를 해결하면, 비트코인은 앵커 토큰 형태로 효율적인 유통을 실현할 수 있을 것으로 기대된다. 이는 자사의 작은 블록에 갇히지 않을 것이다; 만약 크로스 체인 기술이 성숙하면 비트코인은 블록체인 세계에서 더욱 유통될 수 있다(비록 이러한 유통은 여전히 디지털 금의 역할로서, 화폐 역할은 아니다).

그렇다면 두 번째로 큰 암호 자산인 이더리움이 중본청이 구상한 '통화'가 될 가능성이 있을까? 이더리움과 비트코인의 위치는 처음부터 큰 차이가 있으며, 이더리움은 블록체인 네트워크 내에서 '통화'가 될 생각이 전혀 없었다. 이더리움의 발전 과정에서 ETH는 실제로 특정 상황에서 거래 매개체 역할을 했지만, 이더리움의 가치는 그 기반 네트워크의 응용 가치에 달려 있으며, ETH의 가격은 큰 불확실성을 가지고 있어 '통화' 역할을 잘 수행하기 어렵다.

올해 3월 12일 폭락 사건을 예로 들어보자. MakerDao는 ETH를 담보 자산으로 사용했지만, 가격의 급격한 변동으로 인해 자산 청산이 발생했고, 네트워크가 혼잡해지면서 연쇄 청산이 발생하여 거대한 시스템적 위험을 초래했다. ETH는 사실상 이더리움 네트워크의 '에너지'와 더 유사하며, 응용형 토큰으로 보는 것이 더 적합할 것이다.

시대는 비트코인을 디지털 금으로 선택했고, 이더리움은 블록체인 기반 시설의 목표를 매우 명확히 하고 있다. 그렇다면 중본청이 구상한 '통화' 역할은 누가 맡아야 할까? 이 문제는 시장에서 여전히 논란이 많으며, 우리는 스테이블코인이 현재 가장 가까운 가능성이 있다고 생각한다.

스테이블코인의 진화와 발전

중본청이 구상한 '통화'의 본질은 암호학을 기반으로 한 탈중앙화된 암호 원주율 토큰이다. 상업 기관이나 중앙은행이 발행한 디지털 화폐는 블록체인 기술을 사용하지만, 강한 중앙화 속성을 가지고 있다; 반면 알고리즘 스테이블코인은 중본청의 구상에 더 부합하는 암호 원주율 토큰이다. 알고리즘 스테이블코인을 소개하기 전에, 우리는 먼저 스테이블코인의 진화와 발전을 되돌아보며, 스테이블코인이 중본청이 구상한 '통화' 형태를 어떻게 단계적으로 실현해왔는지 살펴보겠다.

• 첫 번째 세대 스테이블코인의 대표는 USDT로, 이는 법정 화폐를 토큰화하여 법정 화폐와 암호화폐 간의 중요한 다리를 구축했다.

• 두 번째 세대 스테이블코인은 탈중앙화된 스테이블코인을 구축하려고 시도했으며, 그 대표가 MakerDAO의 DAI이다. MakerDAO는 초기에는 ETH를 담보로 사용했지만, 시장 위험을 고려하여 나중에 USDC, wBTC와 같은 일부 중앙화 자산을 담보로 도입했다. 중앙화 자산을 도입한 후 DAI는 더 강한 안정성을 얻었지만 일부 탈중앙화 특성도 희생하게 되었다.

• 세 번째 세대 스테이블코인은 암호화폐 산업의 원주율 토큰을 구축하려고 시도했으며, AMPL, YAM의 탄력적 스테이블코인이 그 대표이다. 이러한 스테이블코인은 담보 자산을 사용하지 않고, 주로 알고리즘과 메커니즘을 통해 조정된다. 세 번째 세대 스테이블코인은 중본청이 구상한 '통화'에 매우 가까워졌으며, 그 미래는 블록체인 '통화'의 강력한 경쟁자가 될 것이다. 그러나 우리는 알고리즘 스테이블코인이 더 유망하다고 본다.

• 네 번째 세대 암호 원주율 알고리즘 스테이블코인의 주요 대표는 ESD, BASIS, FRAX 등이다. 이러한 알고리즘 스테이블코인은 이전 Basecoin의 설계를 참고하고 유동성 채굴 및 탄력적 스테이블코인의 경험을 결합하여 집대성된 형태를 이루었다.

첫 번째, 두 번째 세대 스테이블코인의 장단점

언급된 네 세대 스테이블코인은 모두 달러에 고정되려고 하지만, 실질적으로는 각기 다르며, 대체로 두 가지 큰 범주로 나눌 수 있다: 첫 번째 세대와 두 번째 세대 스테이블코인은 담보 고정 메커니즘에 속하며, 자산 담보를 통해 달러와 1:1로 연결된다. 이 두 종류의 스테이블코인은 달러와의 가격 차이를 매우 작은 변동 범위 내에서 유지한다; 세 번째, 네 번째 세대 스테이블코인 시스템에서는 달러 가격이 사실상 참고 가격에 해당하며, 스테이블코인은 본질적으로 알고리즘과 시장 조정을 통해 가격 균형점을 찾는다. 현재 이로 인해 그 변동 범위는 상대적으로 크다.

첫 번째, 두 번째 세대 스테이블코인은 모두 담보 고정 토큰에 속하지만, 두者之间的区别是什么？这一类稳定币的优缺点又是什么？为什么说第三、四代稳定币会更有希望呢？

첫 번째 세대 스테이블코인은 완전 중앙화된 담보 고정 모델로, 발행 기관이 중앙화되어 있으며, 달러를 준비(담보 달러)하여 1:1로 스테이블코인을 발행한다. 두 번째 세대 스테이블코인도 1:1로 달러에 고정되지만, 담보 자산은 주로 암호 자산으로, 스마트 계약 내장 자동 가격 책정 메커니즘을 통해 고정 가격을 유지하며, 발행 주체를 통해 이루어지지 않는다. 즉, 두 번째 세대 스테이블코인은 중앙화된 스테이블코인을 탈중앙화된 담보 고정 모델로 변형한 것이다.

담보 고정 모델의 스테이블코인은 전통 자산과 암호 자산 간의 소통의 다리를 구축했다; 동시에, 변동성이 큰 암호 세계를 위해 자신만의 안정적인 화폐 단위를 구축하여, 이러한 유통 매개체의 역할은 일시적으로 중본청이 설계한 '통화' 역할을 수행하고 있지만, 이는 일시적이다.

담보 고정 모델의 단점 중 하나는 중앙화 속성이다(심지어 두 번째 세대 스테이블코인 DAI도 어느 정도 탈중앙화를 희생해야 하며, 담보 자산에 중앙화 자산을 도입하여 안정성을 보장해야 한다). 담보 고정 모델의 또 다른 '발목 잡기'는, 곧 폭발할 암호 세계에 적합하지 않다는 점이다.

역사를 되돌아보면, 스테이블코인 담보 고정 모델은 브레튼 우즈 체제가 수립되던 시기의 달러 체계와 매우 유사하다(35 달러가 1 온스 금에 고정됨). 디지털 시대의 부의 이동 과정에서, 담보 고정형 스테이블코인은 고정 탈락이나 붕괴로 이어질 가능성이 매우 높다. 사실, 우리가 논의하는 이러한 탈락은 이미 발생하고 있으며, 예를 들어 Tether는 USDT와 달러의 1:1 환율을 항상 보장하기 어렵다. 이것이 본문에서 세 번째 및 네 번째 세대 스테이블코인이 더 유망하다고 생각하는 또 다른 이유이다.

네 번째 세대 스테이블코인이 더 유리한 이유는?

첫 번째, 두 번째 세대 스테이블코인과 비교하여, 세 번째, 네 번째 세대 스테이블코인은 담보 고정 모델을 버리고 시장의 수요와 공급 관계를 통해 '통화' 시스템을 구축했다.

우리는 먼저 세 번째, 네 번째 세대 스테이블코인의 운영 메커니즘을 구체적으로 소개하겠다.

세 번째 세대 스테이블코인은 탄력적 스테이블코인으로, AMPL을 예로 들어 그 기본 운영 메커니즘을 설명하겠다. AMPL은 이더리움 스마트 계약을 기반으로 발행되며, AMPL 프로토콜의 가장 중요한 부분은 '토큰 기초 조정' 메커니즘으로, 이는 시장 가격에 따라 모든 사용자 지갑에서 AMPL의 토큰 수를 자동으로 조정할 수 있다. 이러한 조정은 토큰 희석을 초래하지 않으며, 비율적으로 증감된다. 조정의 기준은 주로 시장 수요와 공급 관계의 변화에 따라 결정되며, 가격 정보가 전달되어 사람들의 게임과 차익 거래를 촉진하여 AMPL이 가격 균형점을 찾도록 한다.

사람들이 AMPL을 구매하는 수요는 그 가격이 상승하여 더 많은 토큰을 얻기 위한 것이며, 이는 AMPL 시장의 투기 분위기를 매우 강하게 만든다. AMPL의 이러한 전반적인 조정은 다소 거칠며, 대다수 사람들이 공황 매도를 시작하면 시스템적 위험을 초래하기 쉽다. AMPL은 매우 혁신적이며, 시장 수요와 공급을 통해 암호 세계의 원주율 화폐를 찾으려는 시도는 긍정적이다; 그러나 이러한 시도는 경험이 부족하고 투기성이 강하여 중본청이 구상한 '통화'로서 적합하지 않다.

네 번째 세대 스테이블코인은 알고리즘 스테이블코인이다. 알고리즘 스테이블코인은 이전 Basecoin의 설계를 참고하고 유동성 채굴 및 탄력적 스테이블코인의 경험을 결합하여 보다 완전한 화폐 시장 조정 메커니즘을 형성했다. 세 번째 세대 스테이블코인 AMPL 및 YAM과는 달리, 네 번째 세대 스테이블코인 ESD, BASIS의 토큰 조정은 스마트 계약을 통해 전반적으로 조정되는 것이 아니라, 사용자가 자발적으로 수행하며 경제적 유인 메커니즘을 통해 사용자 행동을 자극한다.

우리는 알고리즘 스테이블코인 BASIS를 예로 들어 설명하겠다. Basis 프로토콜에는 세 가지 토큰이 있다: BAC (Basis Cash의 약자), BAS (Basis Share의 약자), BAB (Basis Bond의 약자). 이 중 BAC의 목표 가격은 1달러이다; BAS와 BAB의 주요 역할은 BAC의 가격을 1달러로 되돌리는 것이다. BAS를 보유하면 신규 발행된 스테이블코인 보상을 받을 수 있으며, 이는 화폐세를 누리는 것과 같다; BAB는 프리미엄 수익을 얻을 기회를 가진다.

구체적으로, Basis Cash의 거래 가격이 1달러 이하일 때, 사용자는 Basis Bond를 구매하기 위해 일정 할인 혜택을 받을 수 있으며, 사용자가 Basis Bond (BAB)를 구매하는 동시에 Basis Cash (BAC)를 소각하여 BAC의 공급량을 줄이고 BAC의 가격을 1달러로 되돌린다.

Basis Cash의 가격이 1달러 이상으로 상승하면, Basis Bond를 보유한 사용자는 1:1 환율로 Basis Cash를 직접 상환할 수 있으며, Basis Cash가 사용자가 상환되면 Basis Bond는 소각된다. Basis Bond는 이자 지출이 없으며 만기일이나 유효 기간이 없다. 알고리즘 스테이블코인의 이러한 시장 조정 메커니즘은 그 발행 화폐의 신용을 잘 보장하며, '통화'의 안정성을 더욱 쉽게 실현할 수 있다.

알고리즘 스테이블코인 간의 기본 설계는 유사하지만, 몇 가지 미세한 차이가 있다. 예를 들어 ESD의 쿠폰(유사 BAB)은 기한이 있으며, 시대 시간과 잠금 시간에서도 차이가 있다. 이러한 차이는 가격 편차 정도, 시장 투기 정도, 시장 조정 메커니즘의 유연성에 차이를 초래하여 최종적으로 서로 다른 궤도로 발전하게 된다. 많은 알고리즘 스테이블코인의 경쟁 속에서 시장은 최상의 '통화'를 선택할 것이다.

우리가 관찰한 바에 따르면, 네 번째 세대 알고리즘 스테이블코인은 세 번째 세대 탄력적 스테이블코인보다 더 '안정적'인 성과를 보인다.

우선, 알고리즘 스테이블코인은 Basecoin의 설계를 참고하여 매우 합리성을 갖추고 있다; 동시에 유동성 채굴 및 탄력적 스테이블코인의 경험을 결합하여 시장 수요와 공급의 변화에 따라 보다 완전한 '통화' 조정 메커니즘을 형성하였다. 이는 중본청이 구상한 '통화' 기능과 더 유사할 것이다. 미래에 어떤 알고리즘 스테이블코인이 선두주자가 될지는 시장의 선택을 기다려야 하지만, DeFi의 발전 궤적을 보면 선발 우위는 여전히 매우 중요하다. 후발주자가 단순히 모방하거나 '미세 혁신'에 그친다면, 그 가치는 상대적으로 제한적이며, 사용자 참여의 위험도 상대적으로 클 것이다.

미래 알고리즘 스테이블코인은 어떻게 발전할 것인가

알고리즘 스테이블코인은 여전히 발전 초기 단계에 있으며, 미래에 어떻게 발전할지는 아직 확실하지 않지만, 최근 관찰된 현상에 기반하여 예측할 수 있다.

우리는 미래 알고리즘 스테이블코인의 앵커 포인트가 1달러에서 벗어날 가능성이 있다고 생각한다. 아발란체 프로토콜의 창립자 에민 귄 시레르(Emin Gün Sirer)는 어제 트위터에서 알고리즘 스테이블코인이 실제로 앵커 포인트를 가질 수 있지만, 이 값이 반드시 1달러일 필요는 없다고 밝혔다. 그는 DSD의 예를 들어 설명했으며, DSD의 현재 거래 가격은 0.38달러로, 충분한 DeFi 참여자가 가격을 1달러로 끌어올리지 못하고 있다고 말했다. DSD가 0.38달러를 초과하면, 이들은 자신이 충분한 돈을 벌었다고 생각하고, DSD가 다른 사람들이 진입하는 수준을 초과할 때 매도할 것이다.

이러한 현상은 알고리즘 스테이블코인 내부에 완전한 '통화' 조정 메커니즘이 존재하기 때문에 형성되며, 이 조정 메커니즘은 본질적으로 시장 수요와 공급에 의해 결정된다. 달러 가격은 알고리즘 스테이블코인 시스템에서 더 많은 참고 가격으로 작용하므로, 알고리즘 스테이블코인은 반드시 달러 가격에 고정될 필요는 없다. 현재 알고리즘 스테이블코인의 규모는 아직 작고 변동성도 상대적으로 크다; 그러나 관찰에 따르면 알고리즘 스테이블코인의 규모가 확대됨에 따라 그 변동성도 감소하고 있다.

알고리즘 스테이블코인이 더 널리 채택되면, 보다 정확한 앵커 포인트가 등장할 것이며, 이때 알고리즘 스테이블코인의 변동성도 크게 감소하여 암호 시장에서 일반적으로 접촉될 수 있을 것이다. 완전한 '통화' 시스템도 성숙할 것이다. 그때 알고리즘 스테이블코인, DeFi, 비트코인 등 암호 자산이 결합되어 완전한 암호 경제체를 형성할 것이다.

또한 우리는 미래에 바스켓 법정 화폐에 고정된 알고리즘 스테이블코인이 등장할 가능성도 있다고 생각한다. 이는 한편으로는 달러가 쇠퇴하고 전통 금융 시장의 화폐가 다원 경쟁을 겪고 있기 때문이며, 바스켓 화폐가 자산의 화폐 가치를 더 잘 반영할 수 있다; 다른 한편으로는 암호 시장의 '통화'는 본질적으로 국경이 없으며, 전 세계 자산을 기준으로 하므로 반드시 달러에 고정될 필요는 없다. 만약 더 다양화된다면, 암호 시장의 미래 다원화 발전에 더 잘 적응할 수 있을 것이다.

알고리즘 스테이블코인은 여전히 실험 단계에 있으며, 장기적이고 광범위한 합의가 필요하다면 안정적인 발전을 이룰 수 있다.

사용자의 관점에서 볼 때, 초기 참여는 높은 수익을 얻을 수 있지만 높은 위험에 직면할 수 있다. 예를 들어, 알고리즘 스테이블코인 시스템 내의 토큰은 일반적으로 높은 프리미엄을 가지고 있으며, 미래에 대폭 하락할 가능성이 있다; 이외에도 계약의 안전성과 적합성 등도 시장의 검증이 필요하며, 투자자는 신중하게 참여해야 한다.