전통 벤처 캐피탈은 암호화 프로젝트 투자에 어떻게 참여하나요? LP는 무엇에 주의해야 하나요?

이 글은 수원육신에서 가져온 것입니다.

Crypto는 새로운 자산 클래스로서, 대체로 투자 원칙은 전통 시장과 다르지 않지만, 실제 운영 시 GP는 다시 평가해야 하며, 때로는 crypto의 특성에 따라 투자 방법을 조정해야 합니다. crypto 벤처 캐피탈 펀드를 구성하는 것도 마찬가지입니다. 원칙과 이념은 바꾸지 않더라도, GP가 crypto에 투자할 때는 이전의 방식과 전략을 그대로 적용할 수 없으며, LP도 GP에게 변화를 요구하지 않을 것입니다.

대부분의 새로운 GP는 표준 벤처 투자 포트폴리오 모델을 따르며, 30개의 투자 포트폴리오 회사 중 대략 절반은 처음부터 풀에 속하지 않는 회사에 할당해야 합니다. 그러나 crypto에 대한 투자는 다릅니다. 추가적인 고려 없이 이 모델을 단순히 적용할 수는 없습니다.

crypto 벤처 펀드의 투자 포트폴리오를 구성할 때, LP의 관점과 발견은 다음과 같습니다:

(1) 우수한 GP는 일반적으로 비트코인 및 기타 암호화폐의 가격 변동에 휘둘리지 않으며, 그들은 더 거시적인 관점에서 산업을 분석하여 자신과 LP에게 초과 수익을 가져옵니다.

(2) 향후 5~10년 동안 벤처 투자는 새로운 시대의 기회를 맞이할 것입니다. crypto 네트워크는 글로벌 공공 인프라의 뼈대가 될 것이며, 인터넷 기반 서비스의 새로운 세대를 이끌 가능성이 큽니다. 만약 벤처 투자가 이 흐름에 합류할 수 있다면, 새로운 기회의 방향을 볼 수 있을 것입니다.

(3) 투자 손실을 방지하기 위해 GP는 실패한 암호 자산에서 자금을 회수하고, 성공적인 암호 자산에 추가로 베팅하는 방법을 배워야 하며, crypto 투자 시장에서 선두를 지켜야 합니다.

이론은 모두 이해하지만, 구체적인 사항에 대해 이야기해봅시다.

1. 먼저 투자 포트폴리오의 초안을 그리기

GP가 투자 포트폴리오를 구성하는 이념과 방법은 첫 번째 중요한 관문이며, 이는 수익에 미치는 영향이 이후의 어떤 투자 결정보다 클 수 있습니다. 투자에서 많은 것과 마찬가지로, 개념을 명확히 하는 것은 간단하지만, 실제로 잘 실행하는 것은 어렵습니다.

따라서 GP는 먼저 자신이 접할 수 있는 스타트업을 파악하고, 자신과 LP가 감당할 수 있는 위험과 수익의 정도를 이해한 후, 이러한 매개변수에 따라 투자 포트폴리오를 적절히 조정해야 합니다.

물론, 세부 사항이 성공과 실패를 결정합니다. 공개 시장에서 투자 포트폴리오를 구성하는 것은 포지션 규모를 결정하고, 보유한 포지션을 다양한 분야와 다른 측면으로 분산시키는 것입니다. 이 단계를 잘 수행하는 것조차 어렵고, 벤처 투자에서는 투자 각 단계의 다양한 변수에 직면하여 GP가 때때로 일반적인 관례에 안주하는 결정을 내리게 되며, 이는 투자 실현 능력이 약하기 때문입니다.

따라서 펀드 생애 주기 초기의 잘못된 결정은 후기로 갈수록 뿌리 깊이 박히게 되어, 일부 자산을 매각하거나 재조정하여 수정하기가 더 어려워지며, 펀드 생애 주기 후반의 기회에도 영향을 미치고, 심지어 주기가 끝난 후에도 부정적인 영향을 남길 수 있습니다.

예를 들어, GP의 초기 투자 규모는 조건을 설정하는 능력에 영향을 미치며, 이후 후속 투자에 얼마나 투자할 수 있는지에도 영향을 미칩니다. 그러나 GP는 일반적으로 주어진 분야에서 심화 발전해야 하며, 이는 매우 작은 확률에 베팅하는 것과 같습니다. 투자 범위가 너무 넓으면 직접적인 경쟁자와 마주칠 위험이 커지며, 이러한 방식은 일반적으로 환영받지 않습니다.

crypto에 투자하는 GP는 독립적으로 이상적인 crypto 투자 포트폴리오 구성 전략을 제시해야 한다는 것을 인식해야 하며, 이는 쉬운 일이 아닙니다. 또한 GP에게 강력한 답을 찾고, 차세대 디지털 경제의 가치가 어디에서 올지를 이해하는 것은 중요한 출발점일 뿐입니다. 이러한 관점을 흡수한 후, 이를 바탕으로 풍부한 수익을 가져올 수 있는 완전한 투자 포트폴리오를 설계하는 것은 또 다른 깊이 있는 연구가 필요한 일입니다.

2. 적절한 분야를 찾고, 올바른 도구를 선택하기

LP는 GP가 어떤 수직 비즈니스 라인이 성장할 가능성이 있는지, 그리고 어떻게 가치를 축적하고 포착할 수 있는지를 이해하기를 원합니다. 지난 10년 동안 "비트코인은 돈이다"라는 주제는 여러 층에서 논의되었습니다: 비트코인 자체, 거래소, 앱(지갑, 하드웨어 보안 모듈 HSM, 결제 채널), 또는 비트코인의 블록체인에 또 다른 층인 라이트닝 네트워크(Lightning Network)를 추가하여 비트코인 거래를 더 빠르고 저렴하게 만드는 것입니다. 성공적인 GP는 올바른 수직 방향을 선택할 수 있을 뿐만 아니라 적절한 투자 수준을 선택할 수 있으며, LP는 GP가 이 두 가지를 모두 충족하기를 기대합니다.

전통적인 벤처 투자에서 주식은 GP가 가치를 얻는 주요 원천입니다. 그러나 crypto 투자에서는 주요 투자 형태가 디지털 자산(네트워크 토큰), SAFT와 같은 전환 가능한 자산(즉, 미래 토큰 간단 프로토콜, SAFT 구조의 동력은 어떤 토큰이 증권인지 아닌지에 대한 명확한 규칙이 없기 때문입니다. 이러한 불확실성 때문에 토큰 사전 판매를 원하는 일부 사람들은 미래에 이러한 토큰이 상품이 될 것이라고 믿습니다. 현재 발행된 증권은 정상적으로 운영되는 네트워크가 개발되거나 애플리케이션이 사용되기 시작하면 토큰이 발행되고 투자자는 토큰을 받을 수 있습니다), 또는 스타트업의 주식으로, 여기에는 미래에 발행될 가능성이 있는 토큰에 대한 요구가 포함됩니다. 그러나 최종 가치는 여전히 주식이 아닌 토큰에 달려 있습니다.

crypto 네트워크 외에도 GP는 전통적인 "삽과 곡괭이" 비즈니스(과거 금광 열풍에서 금광 소유자가 되기를 원하는 대부분의 사람들이 실패했지만, 금광을 찾는 사람들에게 삽과 곡괭이와 같은 생산 도구를 판매한 사람들은 부를 축적한 투자 전략)에 대한 주식 투자를 고려할 수 있으며, 이 두 가지 투자 유형을 동시에 보유한 포트폴리오를 구성하는 것은 더 어렵습니다.

우리는 이 공간이 이제 시작 단계에 있으며 매년 빠르게 발전하고 있다고 생각합니다. 첫 거래와 투자 종료 사이의 변화가 얼마나 빠른지는 말할 것도 없습니다. 따라서 GP는 crypto의 미래를 예측할 수 없다고 생각할 수 있으며, 자유롭게 상상할 수 있지만, 동시에 깊이 있는 사고가 필요합니다. GP는 LP의 전폭적인 지원을 받아 LP가 최대한 가치를 얻을 수 있도록 투자 도구를 선택할 자유가 있습니다.

일부 수직 시장에서는 토큰에 대한 투자가 가장 합리적일 수 있으며, 일반적으로 분산된 시장 네트워크입니다. 반면, 거래소와 같은 경우에는 주식 투자가 더 실용적일 수 있습니다. Layer 2(기본 Layer 1 공공 블록체인 위에 네트워크를 구축하여 Layer 1 네트워크의 성능을 향상시키는 개념)와 같은 경우는 아직 아무도 그 실체를 알지 못합니다. LP가 찾고 있는 GP는 깊은 사고와 통찰력을 가지고 있으며, 충분히 성숙하고 다양한 투자 도구 간의 균형을 잘 맞출 수 있는 사람입니다.

3. 펀드 규모와 투자 단계

펀드 규모는 GP의 투자 포트폴리오 전략에 가장 큰 영향을 미치는 요소입니다. 이는 포트폴리오 구성에 제약을 두며, 투자 분야 및 펀드의 위험 매개변수와 일치해야 합니다. 펀드 규모가 너무 작으면 GP는 자신의 투자 전략을 실행할 수 없을 수 있으며, 펀드 규모가 너무 크면 펀드의 위험 수익률이 GP가 처음 LP에게 약속한 것과 다를 수 있습니다.

특정 분야의 거대한 투자 기회는 매우 제한적이며, 기본적으로 펀드가 배치해야 하는 수량보다 적습니다. 현재 crypto에서 대부분의 주목받는 위험 기회는 씨앗 단계와 초기 단계에 있으며, 전형적인 씨앗 단계는 약 200-400만 달러입니다. 따라서 LP에게 현재 GP가 설정한 초대형 crypto 위험 펀드 규모는 사실상 의미가 없습니다.

따라서 GP는 LP가 그들의 전략과 포트폴리오 구성이 펀드 규모와 일치한다고 믿도록 해야 합니다.

일반적으로 벤처 캐피탈 펀드가 투자하는 단계가 더 이른 경우, 초기 투자 잠재 수익률이 더 높고, 후속 비례 투자 권리가 더 가치가 있으며, 위험도 더 큽니다. 씨앗 단계 이전과 씨앗 단계의 차이가 클수록, 상위 사분위수와 하위 사분위수 간의 수익 차이가 커집니다. 비록 효율성이 떨어지더라도, 차이가 큰 경쟁 분야를 선택하면 새로운 GP가 시장에서의 우위를 보여줄 수 있습니다.

전통적인 벤처 투자에는 A 라운드와 씨앗 라운드와 같은 고정된 라운드가 있지만, crypto 네트워크에도 유사한 투자 라운드가 존재합니다. GP는 2차 시장을 통해 유동 토큰에 투자할 수 있을 뿐만 아니라, 더 초기 단계에서 프로젝트에 참여할 수 있습니다. 이러한 초기 라운드에는 잠금 토큰 단계(locked token), 프로젝트 런칭 전 단계(pre-network launch), 테스트넷 런칭 전 단계(pre-testnet), 기술 구현 전 단계(pre-technology), 백서 발표 전 단계(pre-whitepaper) 및 팀 구성 전 단계(pre-team)가 포함됩니다. 비암호화 스타트업과 마찬가지로, 성숙한 crypto 투자자는 각 단계의 최대 위험에 대한 주제를 요약하여 위험을 완화합니다.

crypto 네트워크 투자에 대한 성숙 시간은 짧지 않지만, 그들의 변환 시간(더 정확히 말하면 "거래 가능성")은 확실히 더 짧습니다. 변환 전에 펀드가 경험하는 라운드는 비교적 적습니다. 대부분의 crypto 네트워크는 네트워크를 시작하고 각자의 토큰을 발행하기 전에 6-9년을 소비하지 않았으며, 5회 이상의 자금을 모으지 않았고, 몇 차례의 개인 자금 조달만 진행했습니다.

정보가 불완전하더라도, 이러한 기회를 조기에 확보하고 위험을 보장하는 것은 주로 규모가 작은 새로운 펀드가 하는 일입니다. 전통적인 벤처 투자와 달리, crypto의 투자 실현은 성숙을 의미하지 않으며, 이는 나중에 다시 언급하겠습니다. 이를 이해하는 것은 crypto 분야의 위험을 이해하는 데 핵심입니다.

4. 포지션 규모와 다양성

위험 투자 자산 클래스에서 성공적인 회사에 대한 노출을 최대화하고 위험을 분산시키는 것은 두 가지의 균형을 유지하는 것이 마치 절벽 위에서 줄타기를 하는 것처럼 도전적입니다. 우리는 지난 주간지에서 전통적인 벤처 투자 수익이 멱법칙 분포를 따른다고 언급했습니다. 소수의 뛰어난 회사가 대부분의 수익을 가져옵니다. 전 a16z 파트너인 Benedict Evans는 12%의 투자(투자 자금의 10%)가 미국 벤처 투자 총 수익의 74%를 차지한다고 조사했습니다.

위험 투자 포트폴리오는 이상치에 의해 주도됩니다. 수학 모델을 사용하여 결과를 추론하는 경향이 있다면, Jerry Neumann(Neu Venture Capital의 창립자이자, 모바일 분석 서비스 회사 Flurry에 700만 달러를 투자하여 2014년에 2.4억 달러에 야후에 매각한 사람)는 멱법칙이 위험 투자 포트폴리오 수익에 미치는 영향을 시뮬레이션하는 데 매우 뛰어난 성과를 보였습니다. 그의 결론은 더 넓은 범위의 포트폴리오가 더 좋은 기회를 제공하지만, 운영 포트폴리오 관리에서의 제한과 같은 실제 존재하는 제한을 인정해야 한다는 것입니다.

crypto VC의 역사적 투자 수익 데이터 분석은 crypto의 멱법칙 분포가 전통적인 스타트업 투자보다 더 강할 수 있음을 나타냅니다. 이는 crypto에 투자하는 GP에게 도전 과제가 되며, 만약 그들이 유니콘의 지분을 놓친다면, 펀드는 매우 부진하게 될 것이고, 투자 분야는 매우 좁아 매년 전 세계에서 10-15건의 특별 거래만 있을 수 있습니다.

GP는 승/패 비율을 제어하기 어려운 경우가 많으므로, 그들의 이점은 가능한 한 많은 스타 회사에서 수익을 회수하는 데 의존할 수 있습니다. 이를 이해하는 GP는 일반적으로 더 집중된 포트폴리오를 선택하지만, 이렇게 하면 집중 위험도 뒤따르게 됩니다.

집중된 포트폴리오는 자금을 10-15개의 핵심 포지션에 분배하는 것을 의미하며, 최대 포지션 규모는 15%에 이를 수 있습니다. 이는 성공적인 회사에 다시 집중하기 전에 더 큰 포트폴리오에서 시작하는 방법을 배제하지는 않습니다. 집중은 VC에게 더 많은 선택 공간을 제공하며, 투자 회사에 가치를 더할 풍부한 자원을 제공합니다. 궁극적으로, 포트폴리오의 다양성은 품질과 포트폴리오 지원을 희생해서는 안 됩니다.

5. 단일 평균 투자 규모와 목표 소유권

목표 소유권(target ownership)은 펀드가 보유하고자 하는 투자 회사의 비율입니다. 예를 들어, 만약 한 펀드가 한 회사에 200만 달러를 투자하고, 그 회사의 세전 가치가 1800만 달러라면, 이 펀드는 그 회사의 10%의 지분을 보유하게 됩니다.

많은 전통 벤처 투자 회사에게 목표 소유권은 중요합니다. 왜냐하면 각 벤처 투자 포트폴리오에서 눈에 띄는 회사가 너무 적기 때문에, 그들의 높은 위험 노출이 펀드 수익에 필수적이기 때문입니다. 또한, 더 큰 지분 비율은 GP가 더 큰 영향력을 행사하고, 조건을 설정하며/또는 이사회 구성원으로서 펀드 거버넌스에 더 많이 참여할 수 있게 합니다.

그러나 펀드는 위험 노출과 평가에 집중해야 하며, 소유권은 그로부터 파생되어야 하며, 명확하게 목표로 삼아서는 안 됩니다. 토큰 투자에서는 더욱 그러합니다. GP가 수행할 수 있는 거버넌스 역할은 약화되거나 그들의 투자와 밀접하게 연결되지 않을 수 있습니다. 특히 DPoS(위임 지분 증명) 네트워크에서는 다른 투자자들이 그들에게 위임할 수 있습니다.

위험 노출도 중요합니다. 왜냐하면 벤처 투자 회사는 각 투자에서 자금이 효율적으로 사용되기를 원하기 때문입니다. 이는 실사, 포트폴리오 관리 및 가치 증대 활동에서 시간 기회 비용을 더 합리적으로 만들기 위함입니다. 물론, 이는 평가를 위한 것이기도 합니다. 경쟁이 존재하는 투자에서, 제한된 능력은 GP가 상승 최대화(및 하락 보호)와 균형을 맞추어야 하는 장애물이 됩니다.

crypto VC의 투자자는 일부만이 주식을 통해 투자하므로, 혼란이 발생합니다. 원주율 네트워크 토큰에 대한 투자는 사용자가 네트워크의 가치를 경험할 수 있게 하지만, 그들이 이 프로젝트를 후원하는 회사나 토큰을 판매하는 것을 통제할 수는 없습니다.

또한, 이러한 프로젝트는 일반적으로 분명한 의도를 가지고 있으며, 탈중앙화된 소유권을 가진 탈중앙화 네트워크를 만드는 것입니다. 이러한 중첩된 탈중앙화는 모든 벤처 펀드가 일정한 투자 통제권을 유지하려는 바람과 직접적으로 충돌합니다. crypto 네트워크 거버넌스의 전체 문제는 시간을 들여 논의해야 할 주제이며, 일반적으로 공간 위험 투자와 관련이 있습니다.

따라서 LP는 경쟁 라운드에서 할당을 받을 수 있으면서도 평가에 민감한 GP를 찾고 있습니다. GP는 개인 관계를 통해 부드럽게 거버넌스에 참여하고, 합리적인 조언을 제공하며, 중요한 영향력 있는 투자자가 될 수 있습니다.

6. 준비금과 후속 투자

준비금은 펀드에서 후속 투자를 위해 남겨둔 자금의 일부로, 얼마나 많은 준비금을 유지할지는 GP와 LP 간의 논쟁의 주요 주제입니다. 준비금이 풍부하면, 이 펀드는 더 늦은 라운드에 투자하는 경향이 있습니다(분산이 적음); 반대로, 이는 GP가 후속 라운드에서 창립자를 지원할 수 없음을 의미하며, 자신의 지분 비율을 유지하기 위해 자금을 조달할 수 없습니다.

투자 포트폴리오 회사에 적극적으로 참여하는 GP(예: 이사회 자리를 보유한 경우)는 후속 라운드에 참여할지 여부를 결정할 때 강력한 정보 우위를 누릴 수 있습니다. 그러나 이 우위는 너무 광범위하게 사용되어, GP가 후속 투자를 하지 않으면 강력한 부정적 신호로 해석될 수 있으며, 이는 창립자가 다음 라운드 자금을 조달할 기회를 위협할 수 있습니다. 이는 GP가 본래 선택하지 않았던 프로젝트에 계속 후속 투자를 하도록 유도할 수 있습니다.

불행히도, 최고의 투자 프로젝트는 GP의 경쟁자들이 몰려드는 경우가 많으며, 비례 투자 권리를 얻거나 보장받기가 매우 어려울 수 있습니다. 준비금은 GP가 이러한 성과를 거둔 회사에 두 배로 베팅할 수 있게 하지만, 그들은 역선택 위험을 관리해야 합니다: 투자 포트폴리오의 하위에 추가 후속 투자 자금을 배치하는 것이 상위 사분위수에 배치하는 것보다 더 쉽습니다.

투자 비율을 유지하는 것 외에도, 준비금은 다른 요소에 대한 중요한 지렛대 역할을 합니다. 벤처 투자에서 GP가 후속 라운드에서 비례 배분 권리, 희석 보호 권리 및 우선 청산 권리를 이행하기 위해 추가 자금을 투입할 수 없다면, 이미 협상된 이러한 보호 조치는 모두 가치가 없어질 수 있습니다. 준비금을 유지하는 근본적인 이유는 손에 쥔 우선주가 보통주로 전환되지 않도록 보장하기 위함입니다.

그러나 crypto 분야에서는 이야기가 다른 방식으로 전개됩니다: 1) 필요한 후속 개인 투자 라운드가 적고, 2) 초기 투자 라운드의 전통 투자자 보호가 약하며, 3) 성과가 우수한 회사가 변환되기 전에 배치할 수 있는 누적 자금이 적습니다. 따라서 준비금에 대한 수요도 줄어듭니다.

그렇다면, 공공 토큰 시장의 네트워크에 후속 투자하기 위해 더 많은 준비금을 유지해야 할까요?

결국, 인플레이션 기반의 crypto 네트워크는 전통적인 벤처 투자 후속 자금 조달 라운드의 희석 동태와 유사합니다. 비암호화 벤처 투자가 변환 후 추가적인 희석이 많지 않을 것으로 예상되지만, crypto 네트워크의 인플레이션 일정이나 합의 메커니즘은 일반적으로 초기 지원자를 점진적으로 희석시킵니다. 이는 네트워크가 완전히 확산될 때까지 계속됩니다.

따라서 이후 공개 시장 구매를 위해 crypto VC는 희석을 피하거나 추가 배분을 얻기 위해 준비금을 보유하고 싶어할 수 있습니다. 이는 네트워크 전체를 근본적으로 지원하는 것입니다.

전통적인 벤처 투자 기관은 이러한 관점을 받아들이기 어려울 수 있으며, crypto 네트워크에서 공개 시장을 통해 두 배로 투자하기 위해 준비금을 유지하는 것입니다.

이론적으로, 공개 시장은 더 많은 진입 기회를 제공하며, 정보 비대칭의 단점이 적어 더 정확한 가격 책정과 유동성 프리미엄(투자 자산을 변환하는 데 필요한 시간과 비용)을 제공합니다. 표면적으로는 crypto VC가 자금을 더 강력한 개인 시장에 배분해야 할 것처럼 보입니다. 그러나 실제로 이 신흥 산업의 상황이 그렇게 단순한지는 여전히 불확실합니다.

우리는 대부분의 crypto 공개 시장 GP가 심사숙고하고 엄격하며 규율 있는 평가 작업을 수행했다는 증거가 거의 없다는 것을 발견했습니다. 사실, 공개 crypto 시장의 극단적인 상황을 고려할 때, 이러한 평가가 전문 투자자가 주도하는 개인 시장의 가격 책정보다 더 부정확할 수 있습니다.

공개 거래되는 토큰은 특정 crypto 네트워크의 단계, 성숙도 또는 위험 수준에 대한 정보를 제한적으로 제공합니다. 이는 beta 단계와 같은 성숙 단계에 도달하거나 이를 초과하지 않는 한, 이 투자는 불균형한 수익 잠재력을 가진 기술에 대한 초기 베팅일 가능성이 높습니다. 성숙하기 전에, 변환 능력과 관계없이 이러한 관점에서 바라보아야 합니다.

전통적인 벤처 투자와 달리, crypto 공개 시장에서 후속 투자하는 것은 충분히 가능하며, GP는 의구심을 버릴 수 있습니다.

전반적으로, LP는 초기 crypto 위험 펀드의 "올바른" 준비금 수준을 계속 고려할 것입니다. 그러나 우리의 논의에서, 변환 능력은 거의 관련된 매개변수가 아닙니다. 반대로, 후속 투자에 대한 경로 의존성이 줄어들면서(펀드 거버넌스, 주식 종류 등), 현재 crypto 위험 펀드는 전통적인 벤처 투자보다 더 적은 준비금을 필요로 할 것입니다. 또한, 출자액의 상대적으로 많은 부분이 첫 번째 투자에 집중되어 있으므로, 최상의 기회를 조기에 확보하고 더 높은 배치를 하는 것이 포트폴리오 수익의 핵심 동력이 될 것입니다.

7. 퇴출 계획과 2차 시장

GP가 언제, 어떤 조건에서 자금을 회수할지 모른다면, 그리고 어떤 수익을 기대하는지 명확하지 않다면, 그 투자는 현명한 결정이 아닙니다. 버핏이 아니라면 말입니다.

전통 VC에게 IPO 또는 인수의 퇴출 경로는 일반적으로 순조롭지만, crypto 세계에서는 그렇지 않습니다. 네트워크 토큰이 거래 가능해지면 투자자는 자신의 포지션에서 퇴출할 수 있지만, 전체 crypto 시장 주기 동안 이러한 상황이 지속될지, 줄어들지, 또는 완전히 다른 것으로 대체될지에 대한 충분한 경험이 없습니다.

주식 투자에서 전통 VC는 변환 기간 또는 그 직후에 퇴출하는 경우가 많지만, 이는 crypto 벤처 투자에서는 최선의 선택이 아닐 수 있습니다. 유동 토큰은 crypto 네트워크의 정상적인 운영을 위한 전제 조건이므로, 토큰의 변환 능력은 프로젝트가 성숙하기 전부터 나타납니다.

그의 진정한 가치에 대해, 토큰의 변환 능력이 너무 일찍 나타나며, 종종 그 뒤에 있는 회사가 추가 자금 수요가 있을 때 나타납니다.

만약 투자(예: SAFT에서)가 변환되기 시작했다고 해서, GP는 포지션을 매각해야 한다는 압박을 느끼지 않아야 합니다. 동시에, 위험 투자 포트폴리오의 자산에는 변환 시장이 존재하므로, GP는 매일 떠나거나 포지션을 재조정하는 선택을 통해 기회를 놓쳤는지, 추가 수익을 얻었는지를 결정할 수 있습니다.

프로젝트가 성숙함에 따라, 2차 시장을 퇴출 경로로 활용하는 것은 GP와 LP에게 논란의 여지가 있는 주제입니다. 한편으로는, 이는 펀드가 투자자에게 더 빠르게 수익을 반환하고 단기 IRR을 높이며 포트폴리오의 위험을 줄이는 데 도움을 줍니다. 다른 한편으로는, GP가 너무 일찍 매각하면 LP와 창립자에게 비난을 받을 수 있으며, 장기적인 파트너가 되지 못할 수 있습니다.

전반적으로, crypto에 투자하는 것은 네트워크 시작 후 단계에서 투자 포트폴리오를 적극적으로 관리해야 하며, 투자에 진입하거나 퇴출하지 않는 상황에서 GP는 퇴출 지점을 선택하고, 특히 crypto 외부의 투자를 활용하여 수익을 실현해야 합니다. 잘 수행된다면, crypto VC는 전통적인 벤처 펀드보다 더 평탄한 J 곡선 투자 포트폴리오를 구축할 수 있습니다.

8. 투자 회수

투자 회수는 수익을 펀드에 재투자하는 방법으로, 수익이 발생하면 펀드의 순 배수(TVPI, DPI)를 증가시킬 수 있지만, 자금 회수 지연으로 인해 단기적으로 IRR을 낮출 수 있습니다. 전통적인 벤처 투자에서 일부 제한된 투자 회수는 일반적이며, 이는 관리비 및 펀드 비용을 포함한 총 비용 기준을 보상하기 위한 것입니다.

crypto의 투자는 매우 일찍 변환될 수 있으며, 변환 후 변동성이 매우 높습니다. GP가 정기적으로 자신의 변환 투자 포트폴리오를 관리하고 재조정하고자 한다면, 투자 회수율을 높이기 위해 주장할 수 있습니다. GP가 고려해야 할 것은, 이로 인해 발생하는 짧은 보유 기간과 투자 포트폴리오 재조정으로 인한 이익과 손실이 LP에게 세무적 영향을 미칠 수 있으며, 적절한 펀드 구조에 규제적 영향을 미칠 수 있다는 점입니다.

9. 요약

벤처 투자와 신기술은 항상 상호 보완적입니다. 그러나 crypto 분야에서는 그들이 투자하는 동일한 신기술을 사용하여 새로운 위치에 있습니다.

이는 가치의 축적과 퇴출 메커니즘의 변화와 같은 새로운 불확실성 차원을 도입합니다. LP는 자신이 원하는 방식으로 퇴출 경로와 퇴출 가치를 완전히 계획할 수 없으며, GP는 투자한 회사와 밀접하게 협력하여 비즈니스 발전 경로를 계획하고, 변수를 유연하게 대응하며, 시장과 기술의 발전 방향을 명확히 인식해야 합니다.

많은 투자 포트폴리오 구조의 매개변수는 절대적으로 올바른 답이 없는 균형입니다. LP는 GP가 사실상 표준 산업 매개변수 수준에서 벗어난 생각을 받아들여야 합니다. 만약 몇 가지 명확한 경직된 지표를 설정해야 한다면, 우리가 이상적으로 생각하는 벤처 투자 펀드 매개변수는 다음과 같습니다. 그러나 우리는 이러한 매개변수가 앞으로 계속 변화할 것이라고 믿습니다.