한 문장으로 이해하는 체인 상 구조화 제품 리본 파이낸스

이 글은 바비트에 게시되었으며, 저자는 Glendon입니다.

선물, 포워드, 옵션, 스왑. 이는 새로운 랩송의 시작이 아니라 금융 시장에서 파생상품의 몇 가지 일반적인 예입니다. 복잡한 파생상품 세계는 종종 금융 엘리트의 전유물이며, 적절히 사용된다면 투자자에게 단순히 자산을 구매하고 보유하는 것보다 훨씬 높은 위험/수익을 제공할 수 있습니다. 만약 투자자가 제로 금리 스왑의 콜 크레딧 스프레드를 이해하지 않고도 마법 같은 파생상품 세계에 진입할 수 있는 방법이 있다면, 상황은 어떻게 될까요?

구조화 상품이란 무엇인가요? 구조화 상품은 미리 포장된 혼합 투자로, 증권(보통 채권과 옵션)의 조합을 사용하여 매력적인 투자 수익을 창출합니다. 이는 다른 방법(예: 단순히 자산을 구매하고 보유하는 것)으로 얻는 투자 수익과는 다릅니다. Ribbon Finance를 깊이 있게 연구하기 전에, 이 글을 통해 이 자산 클래스의 배경과 환경을 소개하겠습니다.

구조화 상품은 1990년대 초에 처음 등장하여 소액 투자자가 파생상품에 접근할 수 있는 방법이 되었으며, 현재는 7조 달러가 넘는 글로벌 산업이 되었습니다. 투자 자산으로서, 이들은 전통 금융 시장에서 논란의 여지가 있는 명성을 가지고 있습니다. 비평가들은 리먼 브라더스가 글로벌 금융 위기에서 파산했으며, 여러 은행이 지난 20년 동안 이러한 상품을 부적절하게 판매하여 벌금을 부과받았다고 지적합니다. 그러나 DeFi는 구조화 상품 시장의 기존 부족한 점을 개선할 기회를 제공하며, 적절히 사용될 경우 구조화 상품이 소액 및 기관 자본 배분 투자 포트폴리오의 핵심 구성 요소가 될 수 있음을 보여줍니다.

구조화 상품 개요

구조화 상품은 대략 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다: 구조화 예금(저축)과 구조화 투자(위험 자본). 구조화 상품은 투자자가 시장 전망(방향 및 변동성)을 표현할 수 있게 하며, 특정 위험 선호도에 따라 이 전망을 조정할 수 있게 합니다.

구조화 예금 또는 자본 보호 상품은 만기 시 최소 가치를 보장하며, 추가적인 상승 수익을 가져올 가능성이 있습니다. 이러한 위험/수익 구조를 구축하는 한 가지 방법은 제로 금리 채권과 자산의 장기 콜 옵션을 결합하는 것입니다.

가정해 보겠습니다. 제로 금리 채권이 1년 후 만기되며, 액면가가 1만 달러입니다. 현재 거래 가격은 액면가보다 5% 할인된 9500달러입니다. 투자자는 1만 달러를 투자하고, 오늘부터 1년 내에 동일한 금액을 받을 수 있도록 보장받을 수 있습니다. 그러나 이 경우, 그들은 9500달러만 지불하면 되므로, 나머지 500달러는 미리 정해진 행사 가격과 만기로 자산의 콜 옵션을 구매하는 데 사용할 수 있어, 투자자에게 추가적인 "무위험" 상승 노출을 제공합니다.

위험 범위가 확대됨에 따라, 우리는 구조화 상품을 맞춤형으로 제작할 수 있으며, "수익 향상" 및 "레버리지 상품" 투자가 투자자에게 증가된 수익/손실의 잠재력을 가져옵니다. 이 글의 후반부에 있는 암호화 예제에서 "수익 향상" 상품의 작동 방식을 설명하겠습니다.

암호화 구조화 상품

구조화 상품은 성숙한 DeFi 시장의 핵심 구성 요소입니다. 10만 배의 연 수익률(APY)과 음식 토큰이 자산 클래스의 일부로 암호화폐의 재미와 발전의 일환이지만(새로운 기술은 종종 장난감 형태로 먼저 나타납니다), 새로운 "보수적" 자본을 유치하려면 암호화폐는 다양한 시장 참여자에게 맞춤형 투자 선택을 제공해야 합니다. 이러한 상품이 단순히 기관 자본을 유치하기 위한 것만은 아니지만, 아래의 예에서 볼 수 있듯이 암호 네이티브 토큰 또한 이 새로운 암호 투자 클래스의 목표 시장입니다.

구조화 상품은 DeFi 고유의 고정 수익 및 파생상품 시장에 의존하므로, 이러한 상품은 시장에서 매력도를 얻기까지 12개월이 걸렸습니다. Paradigm의 댄 로빈슨(Dan Robinson)이 쓴 혁신적인 논문 "The Yield Protocol: On-Chain Lending With Interest Rate Discovery"는 최초의 DeFi 네이티브 제로 금리 채권을 제안하며, 진화하는 시장이 궁극적으로 DeFi 네이티브 수익률 곡선을 어떻게 형성할지를 암시합니다. 한편, Yield Protocol의 수익률 달러 토큰 yUSD와 명목 금융 fCash는 체인 상의 제로 금리 채권의 미래를 구축하고 있습니다.

구조화 상품의 파생상품 부분은 일반적으로 옵션을 활용합니다. 지난 12개월 동안 DeFi는 체인 상의 옵션 프로토콜의 폭발적인 성장을 목격했습니다. 활기찬 고정 수익 시장과 마찬가지로, 옵션 프로토콜은 점점 더 많은 독특한 암호화 구조화 상품을 가능하게 하는 핵심 구성 요소입니다. 아래에서는 Ribbon Finance가 Hegic와 Opyn을 어떻게 구조화 상품의 구성 모듈로 사용하는지 살펴보겠습니다.

Ribbon Finance에 들어가기

Ribbon Finance는 DeFi 분야에서 DeFi 시장에 구조화 상품을 제공하는 최초의 프로젝트입니다. "사용자가 스스로 달성할 수 있는 것보다 더 높은 위험 수익률을 얻을 수 있도록, 교차 프로토콜 조합을 통해 새로운 금융 상품을 구축하는 데 집중합니다."

이러한 목표를 달성하기 위해, Ribbon Finance는 위에서 설명한 네 가지 유형의 구조화 상품을 제공하기 시작했습니다.

시리즈 V: 변동성

Ribbon이 제공하는 첫 번째 상품은 "Strangle"이라는 변동성 전략입니다. Strangle은 동일한 만기 내에서 서로 다른 행사 가격으로 아웃 오브 더 머니(OTM) 콜 옵션과 풋 옵션을 동시에 매수하는 옵션 전략입니다. 아래 그림과 같이, Strangle은 기초 자산의 변동성에 대한 베팅입니다.

예를 들어, 앨리스가 ETH가 향후 한 달 동안 변동성이 있을 것이라고 생각하지만 방향은 확신하지 못한다고 가정해 보겠습니다. ETH의 거래 가격이 3500달러라고 가정할 때, 앨리스는 Ribbon 변동성 상품을 사용하여 시장에서 포지션을 구축할 수 있으며, ETH가 Strangle 만기일에 특정 행사 가격 이상 또는 이하로 거래되면 그녀의 투자가 수익을 낼 수 있습니다. 위의 수익 그래프에 따르면, 월말 가격이 4000달러 이상이거나 3000달러 이하일 경우 앨리스의 포지션은 손익 분기점에 도달할 수 있습니다. ETH 가격이 3000달러 이하이거나 4000달러 이상일 경우 앨리스는 투자에서 수익을 얻을 수 있습니다. ETH 가격이 3000달러 이상이고 4000달러 이하일 경우 앨리스는 프리미엄을 잃게 됩니다. 이 예에서 최대 손실은 지불한 프리미엄입니다.

경험이 풍부한 옵션 트레이더와 DeFi 사용자는 이 전략을 스스로 실행할 수 있지만, Ribbon은 Hegic와 Opyn을 사용하여 거래 규모에 따라 가장 저렴한 체인 상 가격을 찾아 투자자에게 이 전략을 패키징합니다.

이 전략을 배포할 때 이더리움 네트워크의 가스 비용이 매우 높기 때문에(2021년 1분기), 팀은 이 변동성 상품의 제공을 중단하고 수익률 향상 상품에 집중하기로 결정했습니다. 이들은 "Theta vaults"라고 불립니다.

시리즈 Y: Theta vaults

Theta vaults는 자산 수익률 향상 전략에 초점을 맞춘 구조화 상품의 집합입니다. 현재 Ribbon Finance는 사용자가 ETH와 WBTC를 Vault(자금고)에 예치하여 최대 30%의 연 수익률을 생성할 수 있도록 허용합니다(옵션 가격에 따라 다름). 이 APY를 생성하기 위해 Ribbon Finance는 커버드 콜(Covered Call) 전략을 사용하여 기초 자산에 대해 아웃 오브 더 머니(OTM) 옵션을 매도하고 매주 프리미엄을 수취합니다.

커버드 콜 전략은 해당 자산을 장기 보유하는 투자자에게 적합합니다. 옵션 거래에서 이는 일반적으로 중립적이거나 약간 상승적인 전략으로 간주되며, OTM 옵션을 매도하면 상승 공간이 제한됩니다. 아래의 수익 그래프에서 볼 수 있듯이, 상승 공간의 상한은 매도한 콜 옵션(Short Call)의 행사 가격에서 관련 자산의 구매 가격과 수취한 프리미엄을 뺀 것입니다. "Strangle" 전략과는 달리, 최대 손실은 제한이 없으며, 이는 기초 자산의 구매 가격에서 수취한 프리미엄을 뺀 것입니다.

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 시장 가격에 충분히 가까운 올바른 행사 가격을 선택하여 최대한의 프리미엄을 확보하고 옵션 만기의 위험(ITM) 간의 균형을 유지하는 것이 중요합니다. Ribbon Finance는 현재 행사 선택과 만기를 관리하고 있습니다. 이 메커니즘을 시행하는 또 다른 이유는 개인이 체인 상에서 이 전략을 취하는 것이 매우 어렵다는 것이 입증되었기 때문입니다. Ribbon Finance는 Opyn과 협력하여 oToken을 발행한 후, 시장 조성자(오프 체인)와 협력하여 oToken을 WETH로 교환합니다. 이는 Ribbon vault가 WETH 형태로 프리미엄을 수취할 수 있게 하며, 시장 조성자는 oToken 형태로 프리미엄을 수취합니다.

프로젝트가 성숙하고 발전함에 따라, 이 "관리자" 역할은 커뮤니티에 위임되어 프로토콜을 처리하는 새로운 방법을 제공할 것입니다.

자산 관리 상품 Puts Theta Vault

저가 매수 및/또는 USDC를 통해 수익을 생성하고자 하는 사람들을 위한 누적 전략입니다. 이 자금고는 자동 전략을 실행하여 ETH 풋 옵션을 매도하고 USDC 예치금에서 수익을 얻습니다. 이 글을 작성할 당시, 예상 연 수익률은 46%입니다.

이 자금고는 매주 Opyn에서 OTM 풋 옵션을 매도하여 프리미엄을 확보하고 매주 재투자하여 복리 수익률을 얻습니다. 옵션이 만기되면, 자금고는 미리 정해진 행사 가격으로 기초 자산을 구매해야 하며, 이는 "저가 매수"를 의미합니다. 첫 번째 Puts Vault 상품은 ETH에 대한 풋 옵션을 매도하여 사용자가 Ribbon을 통해 자동으로 프리미엄을 확보하고 USDC 수익을 누적하거나 하락 시 ETH를 구매할 수 있도록 합니다. 아래의 수익 그래프에서 볼 수 있듯이, 최대 수익은 수취한 프리미엄으로 미리 정의되어 있습니다. 특정 자산에 대해 상승세를 보이고 저가 매수를 원하는 사람들에게 옵션 매도는 Theta와 변동성 감소를 활용하는 좋은 전략입니다.

결론

암호화폐 구조화 상품은 DeFi에 흥미로운 진화를 가져왔습니다. 암호화폐 투자자와 사용자는 다음과 같은 이점을 가진 새로운 상품을 얻고 있습니다: 수익 증가의 잠재력(수익률 향상 + 누적); 다양한 시장 전망을 표현할 수 있는 능력 향상, 위험/수익 요구와 선호에 맞게 조정; 전통 금융 시장에 비해 더 높은 투명성과 포용성; 복잡한 파생상품 시장의 민주화.

암호화폐의 고정 수익 및 파생상품 시장이 계속 성숙함에 따라, Ribbon Finance와 다른 DeFi 프로토콜의 구조화 상품 분야에서의 발전은 앞으로도 계속될 것입니다.