증권감독위원회 기술국 야오치엔: 블록체인 기반 OTC 파생상품 금융 인프라

本文来源于《당대 금융가》잡지 2021年第7期，作者为姚前。

姚前 중국 증권감독위원회 기술 감독국 국장 2008년 국제 금융 위기 발생 이후, 감독 기관은 장외 파생상품 시장의 잠재적 위험에 높은 관심을 기울였고, 장외(OTC) 파생상품 시장에 대한 일련의 개혁을 진행하였다. 주요 조치는 장외 파생상품의 "장내화" 거래 및 청산을 촉진하고, 금융 인프라인 거래 보고서 저장소(TR)를 구축하여 장외 파생상품 시장의 투명성을 높이는 것이다. 본문은 감독 개혁 이후 장외 파생상품 시장의 현실적인 문제점을 분석하고, 블록체인 기술 기반의 해결책을 제안한다. 첫째, 블록체인 기반의 OTC 파생상품 정보 교환 플랫폼. 둘째, 블록체인 기반의 OTC 파생상품 거래 플랫폼. 장외 파생상품 계약은 조건부 지급 또는 청산의 특징을 가지므로, 이를 스마트 계약으로 작성할 수 있으며, "스마트 파생상품 계약"으로 발전할 수 있다. 본문은 스마트 파생상품 계약의 구체적인 구현 아이디어와 관련 법적 문제를 논의하고, 스마트 거래 보고서 저장소의 개념을 제안한다. 1. 장외 파생상품 시장의 현실적인 문제점

엄격한 규제가 가져온 높은 업무 압박 2008년 국제 금융 위기 이후 장외 파생상품 규제 개혁은 한편으로는 장외 파생상품 시장의 투명성을 높이고 시스템적 위험을 방지하는 데 기여하지만, 다른 한편으로는 전자 거래, 장외 파생상품 집중 청산 메커니즘, 거래 보고서 저장소 제도 등의 규제 요구가 장외 파생상품의 업무 프로세스를 더욱 복잡하게 만들었다. 장외 파생상품 참여자는 상대방과의 상호작용 외에도 전자 거래 플랫폼, 중앙 청산 기관, 거래 보고서 저장소, 감독 기관 등과 빈번한 다자간 정보 교환을 수행해야 하며, 거래, 확인, 청산, 결산, 보고 등의 업무 활동을 진행해야 한다. 운영 및 규정 준수 비용이 높아 시장 참여자는 상당한 업무 압박을 느끼고 있으며, 프로세스를 더욱 최적화하고 비용을 낮추려는 요구가 점점 강해지고 있다.

낮은 효율성이 가져온 업무 자동화 수요

장외 파생상품의 맞춤형 특성이 뚜렷하여, 장점은 참여자의 개별 요구를 잘 충족할 수 있지만, 단점은 업무 효율성이 낮다는 것이다. 예를 들어, 거래 양측이 계약 조건을 "일대일"로 협상하고 확인해야 하므로 시간이 많이 소요되고, 반복적인 노동과 문서 제작 비용이 많이 발생한다. 전용 맞춤 계약은 양도 및 대체가 어렵고 유동성이 낮다. 다양한 상대방과의 거래 후 담보 관리, 사건 관리, 계약 관리의 업무 부담이 크며, 서로 다른 계약을 추적하고 관리하고, 각종 "어지러운" 조항을 세심하게 살펴보는 것은 쉬운 일이 아니다.

어느 정도, 이미 진행된 장외 파생상품 데이터, 문서, 계약, 처리 프로세스의 표준화는 장외 파생상품 거래 효율성을 효과적으로 향상시켰다. 예를 들어, ISDA 주 계약은 장외 파생상품 거래를 위해 상대적으로 고정되고 표준화된 계약 조항과 비교적 명확하고 통일된 위반 처리 메커니즘을 설정하여 시장 참여자가 신속하게 거래를 성사시키고 협상 비용을 낮출 수 있도록 한다. CPSS-IOSCO는 법인 식별 시스템(Legal Entity Identifiers, LEIs)을 구축하여 장외 파생상품 데이터 집계 메커니즘으로 삼고, 산업 주도의 제품 분류 기준을 개발하여 장외 파생상품의 분류 및 설명의 공동 기초로 삼을 것을 제안하였다. 그러나 이는 여전히 부족하다. ISDA의 CEO Scott O'Malia가 말했듯이, "현재의 파생상품 시장 인프라는 비용이 많이 들고 효율성이 낮습니다. 전체 산업에서 대규모 자동화 솔루션을 구현하기는 거의 불가능합니다. 각 기업과 플랫폼이 고유한 프로세스와 모델을 가지고 있기 때문에 계약 당사자가 동일한 정보를 얻으려면 많은 조정 작업이 필요합니다."

효율적인 거래 매칭, 확인, 실행, 청산, 사건 관리, 계약 관리를 지원하기 위해서는 기존의 표준화 작업을 바탕으로 자동화 실행이 가능한 통일되고 개방적이며 효율적이고 규정 준수하며 견고한 장외 파생상품 인프라 플랫폼을 구축해야 하며, 이를 통해 더 높은 운영 효율성, 더 일관된 규제 준수, 더 높은 데이터 품질 및 시장 투명성을 실현해야 한다. 의심할 여지 없이, 이 작업은 시장 참여자, 감독 기관, 자율 조직 등 이해 관계자의 공동 노력이 필요하다.

2. 블록체인 기반의 OTC 파생상품 정보 교환 플랫폼 및 TR 블록체인 기반의 장외 파생상품 정보 교환 플랫폼(이하 "블록체인 정보 교환 플랫폼", 그림 1 참조)은 분산 네트워크를 통해 시장 참여자, 전자 거래 플랫폼, 중앙 청산 기관, 거래 보고서 저장소, 감독 기관 등 서로 다른 주체 간의 정보 공유 및 상호 연결을 실현하여 다수의 정보 교환을 피하고, 엄격한 규제가 가져오는 업무 압박을 줄인다.

오프체인 계약 정보 온체인화

장외 파생상품 거래는 기존의 업무 프로세스를 유지하며, 먼저 시장 참여자가 일대일로 협상하거나 전자 거래 플랫폼의 중개를 통해 거래 계약을 성사시킨다. 시장 참여자와 전자 거래 플랫폼 간의 주문 정보 및 거래 확인 정보는 블록체인 정보 교환 플랫폼을 통해 중계된다. 그런 다음 오프체인 계약 정보를 온체인으로 전송하고, 중앙 청산 기관 및 거래 보고서 저장소와 정보를 공유한다. 중앙 청산 기관은 블록체인 정보 교환 플랫폼에서 받은 계약 정보를 바탕으로 계약 대체 및 상계 청산을 수행하여 새로운 계약을 형성하고, 이를 블록체인 정보 교환 플랫폼으로 전송하여 시장 참여자 및 거래 보고서 저장소와 실시간으로 공유한다. 각종 거래 보고서 저장소는 블록체인 정보 교환 플랫폼에서 파생상품의 전체 정보를 수집하고 정리하여 규정에 따라 감독 기관, 시장 참여자 및 사회 대중에게 정보를 공개한다. 거래의 비밀을 보호하기 위해 안전한 다자 계산, 동형 암호, 제로 지식 증명 등의 개인정보 보호 솔루션을 사용하여 계약 정보를 온체인화, 전송 및 공유하는 것을 고려할 수 있다. 오프체인 계약 정보를 온체인화하는 또 다른 장점은 오프체인 계약의 해시 지문을 체인에 저장하여 블록체인의 변조 불가능한 특성을 활용하여 계약의 진정성을 보장할 수 있다는 것이다.

블록체인 기반의 거래 보고서 저장소

명백히 블록체인 정보 교환 플랫폼은 장외 파생상품 거래 데이터의 수집, 저장 및 공개 기능을 갖추고 있으므로, 거래 보고서 저장소로 직접 발전할 수 있다. 중앙 증권 보관 기관, 중앙 청산 기관, 거래 플랫폼 등 중앙 집중식 기관이 설립한 거래 보고서 저장소와는 달리, 이는 탈중앙화된 거래 보고서 저장소로, 변조가 어렵고 다수의 공유가 가능한 특징을 가진다. 규제 요구를 더 잘 충족하기 위해 블록체인 정보 교환 플랫폼은 감독 기관이 주도하여 구축하고, 온체인 데이터의 형식, 표준, 모델, 분류 및 공개 절차, 범위를 통일적으로 규정하며, 관련 데이터 거버넌스 및 관리를 수행할 것을 제안한다.

3. 블록체인 기반의 OTC 파생상품 거래 플랫폼 및 TR 블록체인 기반의 장외 파생상품 정보 교환 플랫폼을 구축하는 것 외에도, 스마트 계약 및 "거래 즉 확인", "거래 즉 청산", "거래 즉 보고" 등의 블록체인 기술 특성을 활용하여 장외 파생상품 인프라를 근본적으로 개조하고, 자동화 실행이 가능한 통일되고 개방적인 장외 파생상품 거래 플랫폼을 구축하여 장외 파생상품 거래 프로세스, 위험 관리 및 규제 보고의 자동화 실행을 실현하고, 업무 효율성을 높이며 운영 비용을 낮출 수 있다.

OTC 파생상품과 스마트 계약

블록체인의 탈중앙화 또는 비중앙화 특성은 장외 파생상품의 "일대일" 거래와 자연스럽게 일치한다. 스마트 계약의 필요에 따른 맞춤형 설계 또한 장외 파생상품 계약의 개별화된 요구를 충족한다. 뿐만 아니라, 선도 계약, 옵션 계약, 스왑 계약, 스와프 계약 등 장외 파생상품 계약은 조건부 지급 또는 청산의 특징을 가지며, 예를 들어, 시점, 기초 자산 가격, 사건 등의 조건에 따라 자금 지급 또는 자산 인도가 이루어지는 것은 전형적인 "if then" 불리언 논리이므로, 이를 미리 정의된 조건 실행 코드로 작성하여 블록체인에 삽입하고 스마트 계약으로 전환할 수 있다. 현재 국제 스왑 및 파생상품 협회(ISDA), 투자은행, 핀테크 기업 등 다양한 기관이 스마트 파생상품 계약의 설계 및 응용을 적극적으로 탐색하고 있다. 예를 들어, ISDA의 2018년 6월 첫 번째 버전 디지털 파생상품 계약 공통 도메인 모델(CDM), 바클레이 은행이 2016년에 발표한 분산 원장 기반의 바닐라 금리 스왑 계약 프로토타입 거래 테스트 등이 있다.

4. 스마트 파생상품 계약 거래 플랫폼 스마트 계약과 자동 실행

자동 실행은 스마트 계약의 전유물이 아니다. 이는 일상적인 은행 송금에서 상업 은행과 자동 송금 계약을 체결하여 자금 이체의 자동 실행을 실현할 수 있다. 그러나 자동 판매기와 자동 송금 계약은 강제 이행의 특징이 없으며, 판매자, 은행 또는 발기 주체가 업무의 자동 실행을 중단할 수 있다. 또한, 자동 송금 계약은 제3자가 중개인으로 작용하므로 신용 위험 및 운영 위험이 존재한다. 반면, 스마트 계약의 배포 및 실행은 거래 양측이 서명하여 승인하기만 하면 되며, 중개인이 필요하지 않고 블록체인 네트워크의 합의 검증 및 저장 후에는 변조가 어렵다. 한쪽이 반발하더라도 스마트 계약은 코드에 따라 엄격히 실행되며, 이를 저지할 수 없으므로 이행 위험이 크게 줄어든다. 또한, 컴퓨터 코드 기반의 자동 트리거 실행 및 블록체인의 분산 장부 기술은 거래 양측 간의 지속적인 정보 교환의 필요성을 제거하여 업무 프로세스를 대폭 간소화하고 운영 비용을 낮출 수 있다.

운영 조항과 비운영 조항

파생상품은 스마트 계약의 훌륭한 응용 분야이지만, 장외 파생상품 계약 조항은 비교적 복잡하여 모든 조항을 스마트 계약 코드로 작성할 수는 없다. 예를 들어, 일부 조항은 불리언 논리로 표현할 수 있으므로 "if then" 코드로 작성할 수 있으며, 이를 운영 조항이라고 부른다. 예를 들어, 스왑 계약의 운영 조항은 지급일에 지급해야 할 금액이 계산 금액, 변동 금리(차액을 더하거나 빼기) 및 일계수의 곱과 같아야 한다. 옵션 계약의 운영 조항은 행사일에 지급해야 할 금액이 행사 옵션 수량과 실행 가격 차이의 곱과 같아야 한다. 선도 계약의 운영 조항은 계약의 한 쪽이 다른 쪽에 결제 가격과 선도 가격 간의 차액에 해당하는 금액을 지급해야 한다. 반면, 일부 조항은 순수한 불리언 논리로 표현하기 어려워 코드로 작성하기 힘든 비운영 조항이라고 부른다. 예를 들어, 분쟁 발생 시 적용할 법률을 규정하는 조항, 특정 분쟁이 관련될 수 있는 관할권을 구체적으로 설명하는 조항, 서면 법률 문서가 양 당사자 간의 완전한 계약을 대표한다는 조항 등이 있다. 이러한 조항은 순수한 법률 자연어 표현으로, 현재로서는 컴퓨터 언어로 전환하기 어려운 상황이다.

일부 운영 조항의 경우, 트리거 조건이 객관적이지 않고 주관적 판단에 의존하는 경우 스마트 계약의 자동 실행이 어렵다. 예를 들어, 장외 파생상품의 결함 자산 제도는 묵시적 위반 또는 잠재적 위반에 대한 주관적 판단을 포함하므로 논란을 일으킬 수 있다. 해결책 중 하나는 체인에 공증인을 도입하는 것이다. 예를 들어, 사법 기관, 중재 기관, 배심원 등이 될 수 있다.

스마트 파생상품 계약

장외 파생상품 계약 조항의 가동 가능성에 따라, 운영 조항은 온체인으로 전송하고 스마트 파생상품 계약으로 인코딩할 수 있으며, 나머지 비운영 조항은 자연 법률 언어로 계속 서술된다. 따라서 장외 파생상품 계약은 두 개의 계약으로 분해된다: 하나는 오프체인에서 자연 법률 언어 기반의 파생상품 계약이고, 다른 하나는 온체인에서 컴퓨터 언어 기반의 스마트 파생상품 계약이다. 이 두 개의 서로 다른 "언어" 계약은 상호 보완 관계이자 대체 관계이다. 상호 보완 관계는 온체인과 오프체인 두 개의 계약이 서로를 보완하여 현재의 장외 파생상품 계약의 모든 기능을 공동으로 수행한다는 것이다. 대체 관계는 미리 정해진 조건이 트리거될 때, 온체인 스마트 파생상품 계약이 자동으로 실행되어 강제 이행되며, 분쟁을 줄이고, 오프체인 법률 계약을 실행하여 법원에 분쟁 해결을 요청할 필요성을 줄인다는 것이다.

스마트 파생상품 계약 실행 조건을 트리거하는 데이터 소스, 즉 일반적으로 말하는 "오라클"은 매우 중요하다. "오라클"은 데이터 요구에 따라 API 형태로 데이터 서비스 제공업체, IoT 센서, 금융 기관, 정부 부처 등 외부 데이터 소스와 연결할 수 있으며, 온체인 다른 스마트 계약의 출력을 데이터 입력으로 호출할 수도 있다. 신뢰할 수 있고, 믿을 수 있으며, 정확한 "오라클"은 스마트 파생상품 계약의 응용을 위한 중요한 전제 조건이다. 데이터 입력이 부정확하면 잘못된 계약 실행 및 출력을 초래할 수 있다. 이를 위해 여러 가지 조치를 고려할 수 있다: 첫째, 신뢰할 수 있는 실행 환경에서 오라클을 운영한다; 둘째, 해커 공격을 피하고 변조를 방지하기 위해 탈중앙화된 오라클을 구축하여 신뢰할 수 있고 정확한 데이터 입력을 보장한다; 셋째, 신뢰할 수 있는 외부 데이터 소스에서 데이터를 수집하고 데이터 보안 감사를 수행한다.

법적 효력

법률은 금융의 제도적 기초이다. 각 금융 거래는 매매 계약의 체결 및 이행으로 볼 수 있다. 각 장외 파생상품 거래에서 양측은 계약을 체결해야 한다. 거래 당사자의 의사 표시가 일치하면 계약이 성립된다. 계약이 법률, 행정 규정, 공서양속에 위배되지 않으면 유효하며, 따라서 거래 양측의 권리와 의무에 구속력을 가진다. 장내 거래에서는 매 거래마다 계약을 체결할 필요는 없지만, 증권법, 계약법, 선물 관리 조례 등 법률 규정이 거래 관련 주체의 권리와 의무를 사전에 규정하고 있어, 사실상 모든 주체에게 일반 거래 계약을 제공한다. 이는 강제적인 규정으로, 거래에 참여하는 투자자는 반드시 준수해야 한다. 그러나 일반 계약은 모든 상황을 포괄할 수 없으며, 다양한 투자자의 개별 요구를 충족하기 어렵다. 장외 거래에서는 거래 상대방이 요구와 의사에 따라 충분히 협상할 수 있으며, 계약 조항은 추가하거나 삭제하거나 수정할 수 있다.

마찬가지로, 온체인에서 컴퓨터 언어 기반의 스마트 파생상품 계약이 충분한 법적 효력을 가지는지가 핵심 포인트가 된다. 만약 스마트 파생상품 계약이 법적으로 공식적으로 인정받지 못한다면, 온체인에서 자동 및 강제 실행되더라도 논란이 있는 한쪽은 사법적으로 "롤백"할 수 있다. 해결책 중 하나는 스마트 계약 코드를 오프체인 법률 계약에 포함시키고 스마트 계약 실행 플랫폼 및 주소를 명시하는 것이다. 주택 담보 대출과 마찬가지로, 은행과 고객은 계약에서 매월 정해진 고객 계좌에서 모기지 상환금을 자동으로 이체하기로 합의한다. 은행의 이체 행위의 법적 효력은 계약에서 비롯된다. 계약이 없으면 은행은 고객 계좌에서 자금을 임의로 이체할 수 없다. 이와 유사하게, 법률이 스마트 파생상품 계약을 인정하지 않는다면, 그 행위의 합법성은 오프체인 계약을 통해 명확히 해야 하며, 그렇지 않으면 사법적으로 저항할 수 없다.

학문적 관점에서 볼 때, 스마트 파생상품 계약은 민법의 의사 표시 정의에 부합하며, 법적 행위로 인정될 수 있다. 첫째, 스마트 파생상품 계약은 투명하여 거래 양측이 호출 시 계약 내용을 완전히 알 수 있으며, 양측은 자신의 의사에 따라 스마트 파생상품 계약을 수정할 수 있으므로 계약은 거래 양측의 의사 표시이다. 의사 표시는 구두일 수도 있고 서면일 수도 있다. 스마트 파생상품 계약은 컴퓨터 코드 형태로 거래 양측의 의사를 나타내며, 이는 《계약법》에서 규정한 데이터 전자문서에 해당한다. 둘째, 거래 양측이 디지털 서명을 해야만 스마트 파생상품 계약이 자동으로 실행될 수 있다. 서명은 거래자가 스마트 파생상품 계약을 인정하고 이행할 의사를 나타내며, 이는 약속이다. 약속이 이루어지면 계약이 성립된다.

현재 미국의 여러 주에서는 이미 스마트 계약의 효력을 인정하고 있다. 우리나라에서는 민법전에서 스마트 계약의 법적 효력을 명확히 하거나, 증권법, 선물법에서 스마트 파생상품 계약 거래의 합법성을 지원하는 방안을 고려할 수 있다.

스마트 거래 보고서 저장소

감독 기관은 스마트 파생상품 계약 거래 플랫폼의 슈퍼 노드로서 스마트 파생상품 계약 정보를 자동으로 실시간으로 수집할 수 있으며, 이는 "거래 즉 보고"이다. 온체인으로 전송할 수 없는 비운영 조항으로 형성된 오프체인 자연 법률 파생상품 계약은 컴퓨터 언어로 인코딩할 수는 없지만, 그 정보를 온체인으로 전송하여 온체인 스마트 파생상품 계약 정보와 완전한 장외 파생상품 정보를 구성하여 감독 기관에 자동으로 보고할 수 있다. 동시에 거래 보고서 저장소의 정보 공개 규칙을 스마트 계약으로 인코딩하고, 거래 보고서 저장소에서 수집된 전 세계 시장 정보를 데이터 입력으로 사용하여 스마트 계약을 통해 서로 다른 접근 권한을 가진 이해 관계자 및 사회 대중에게 다양한 세부 거래 정보를 공개할 수 있다. 이를 통해 장외 파생상품 거래 정보를 자동으로 수집하고 공개하는 스마트 거래 보고서 저장소가 생성된 것이다.