현재 DeFi 패러다임 전환: TVL에서 PCV로

작성자: 성혼

최근 OlympusDAO의 발전은 많은 사람들을 놀라게 했고, 일부는 DeFi 2.0이라는 레이블을 붙였습니다. 이번에 Mirror를 사용해보는 기회를 통해 DeFi에 대한 자신의 관찰을 바탕으로 몇 가지 의견을 자유롭게 이야기해보겠습니다.

DeFi가 막 시작되었을 때, TVL은 매우 중요한 측정 지표였습니다. TVL 순위는 프로젝트를 수평적으로 비교하는 중요한 방법이기도 했습니다. 다양한 유형의 프로젝트가 있지만, 위험(Risk)과 자본 효율성(Capital Efficiency)은 다를 수 있지만, 이는 어느 정도 TVL에 반영될 수 있습니다.

특정 조건 하에서, TVL은 APY에 의해 구동된다고 할 수 있습니다(결국 자본은 이익을 추구하니까요). APY가 높을수록 TVL은 더 쉽게 상승할 수 있습니다. 우리는 한 프로젝트의 TVL이 긍정적인 순환과 부정적인 순환을 겪는 것을 볼 수 있습니다. 긍정적인 순환은 코인 가격이 상승함에 따라 APY가 높아지고, TVL이 함께 상승하여 업계의 기준값(benchmark)에 도달하는 것을 의미합니다. 자산이 더 많이 채굴됨에 따라 매도 압력이 증가하면, 특정 시점에서 부정적인 순환에 들어갈 수 있습니다. 이 과정에는 많은 다른 변수들이 동반되며, 이는 프로젝트 상태를 판단하는 기준이 될 수 있습니다.

하지만 시간이 흐르면서, Comp의 유동성 채굴 시작을 기점으로 DeFi는 빠르게 발전하는 두 번째 해에 접어들었습니다. TVL과 시간의 차원에서 어떤 변화가 있을까요?

한 가지 질문을 해봅시다:

가정해보겠습니다. 프로젝트 A가 TVL 10억 수준을 1년 동안 유지하고, 프로젝트 B가 TVL을 10일만 유지했다면, 이 두 프로젝트는 같을까요?

답은 다르다는 것입니다. 하지만 특정 시점에서는 두 프로젝트의 TVL 지표에서 차이를 알 수 없습니다.

TVL 지표는 분명히 부족합니다. 어느 정도는, 우리는 프로젝트의 상태를 측정할 새로운 지표가 필요하다는 것을 의미합니다.

그럼 두 번째 질문을 해봅시다:

TVL + 시간, 무엇이 축적되었나요?

유동성이 프로토콜에 들어가고, 정해진 방식으로 운영되어 프로토콜과 사용자에게 수익을 발생시킵니다. 사용자는 자신의 수익을 가져가고, 프로토콜의 수익은 프로토콜에 따라 분배됩니다. 대부분의 새로운 프로토콜에 대해, 이러한 수익은 대개 Treasury에 들어갑니다.

가정해보겠습니다. 두 프로토콜의 코드가 기본적으로 같고, 다른 외부 요인이 완전히 동일하며, 단지 출시 시간이 다르다면, Treasury에 축적된 자금은 완전히 다를 것입니다. 이 지표는 Treasury AUM(Treasury Assets Under Management)이라고 부를 수 있지만, Treasury에 들어가는 자금이 특정 용도와 의무가 있다면, 이를 PCV(Protocol Controlled Value)라고 부를 수 있습니다.

세 번째 질문:

프로토콜 수익은 Treasury 수익의 유일한 출처인가요?

답은 물론 아닙니다.

가정해보겠습니다. 두 프로토콜의 코드가 기본적으로 같고, 다른 외부 요인이 완전히 동일하며, 단지 출시 시간이 다르다면, 축적된 프로토콜 수익은 다를 수 있지만, 프로젝트 측이 직접 Treasury에 자금을 주입한다면, 두 프로젝트의 차이는 사라질 수 있습니다. 간단히 말해: Treasury의 증가는 분명히 여러 다른 방법이 있습니다.

후발주자인 프로토콜에게 이는 커브를 돌파할 수 있는 핵심 지표입니다.

다시 Fei Protocol과 OlympusDAO를 살펴보면, 본질적으로 이들은 이 차원에서 설계를 했습니다. 그들은 사용자 자산을 프로젝트의 원주율 자산과 교환하는 메커니즘을 정교하게 설계했습니다. 그러나 교환된 자산에는 ETH와 같은 성장 가능성이 매우 좋은 자산이 포함되어 있습니다. ETH 자체의 성장을 통해, 어느 정도 프로젝트가 이전 가격에 발행한 부채를 상쇄할 수 있습니다.

물론 각 프로젝트의 구체적인 방식은 완전히 같지 않으며, 이로 인해 발생하는 효과도 다릅니다. 여기서는 구체적인 평가를 하지 않겠습니다.

간단히 말해, 이러한 방식을 통해 프로젝트의 긍정적 및 부정적 순환은 시장 상황과 밀접하게 관련될 것입니다. 좋은 프로젝트의 긍정적 및 부정적 순환의 척도는 전체적인 상승 및 하락 주기에 걸쳐 있을 수 있습니다. 적절한 자산 관리 전략이 있다면, 주기를 초과할 수도 있습니다. 이때, 뒤에 있는 DAO의 지혜는 매우 중요해집니다.