솔라나 생태계 영구 프로토콜의 부상

文章 저자: Messari 연구원 \& Dustin Teander
기사 번역: Block unicorn

Solana는 지난 분기에 많은 투자자들의 주목을 받았습니다. SOL은 지난 30일 동안 50% 상승했으며, 지난 90일 동안 달러 대비 거의 500% 상승했습니다(ETH 대비 각각 24% 및 249% 상승). 여러 측면에서 가격 발견은 다양한 분야에서 건강한 추진력을 얻었습니다------1억 달러 규모의 게임 펀드 설립 발표, Brave의 web3 원주율 통합 발표, Reddit의 소셜 미디어에 대한 1억 달러 투자, Neon Labs의 EVM 인프라 도입을 위한 4000만 달러 모금, pppleasr의 Solana에서 NFT 출시, FTX의 NFT 통합 구축, 물론 Solana의 DeFi 생태계는 9월 이후 4배의 TVL 확장을 달성했습니다.

최근 Solana는 확실히 많은 성장 촉매제를 개발했지만, 생태계는 올해 초의 서사에 따라 어떻게 실행되고 있을까요? 그 중 하나는 Solana가 대량의 거래 활동을 지원할 수 있는 네트워크로서의 잠재력입니다. 아마도 Alameda와 Jump Capital 등 생태계에서 가장 큰 투자자들의 전문적인 영향 때문일 것입니다. 다른 생태계와 비교할 때, Solana는 현재 상대적으로 높은 파생상품 중심의 프로토콜 집중도를 가지고 있습니다.

Solana 프로토콜을 되돌아보며, Crypto가 가장 선호하는 거래 상품 중 하나인------영구 계약을 제공하는 데 초점을 맞춰 보겠습니다.

간단한 배경으로, 영구 계약은 계약 연장이 필요 없는 선물 파생상품으로, 특정 시장에 대한 지속적인 미래 노출을 단일 상품으로 제공합니다. 거래자에게는 실제로 기초 자산을 구매하지 않고도 자산에 대한 레버리지 선물 노출을 얻는 간단한 방법입니다. 따라서 이는 지금까지 암호화폐에서 거래량이 가장 많은 상품입니다. 10월에는 BTC와 ETH 시장의 중앙화 거래소(CEX)에서의 영구 명목 거래량이 2.7T 달러에 달했으며, 모든 CEX 현물 시장의 거래량은 1.25T 달러에 달했습니다.

탈중앙화 거래소(DEX) 영구 시장은 여전히 현물 거래량에 뒤쳐져 있습니다. 예를 들어, 지난 24시간 동안 선도 DEX 영구 프로토콜 dYdX의 거래량은 거의 30억 달러에 달했으며, 모든 DEX 현물 시장의 거래량은 75억 달러를 초과했습니다. 이 분야에서 가장 큰 프로토콜은 dYdX(스탁웨어), Perpetual Protocol(xDAI - 곧 Arbitrum으로 전환), MCDEX(Arbitrum 및 BSC), 물론 Solana 생태계의 Mango Markets, Drift Protocol 및 Bonfida가 영구 계약 상품을 제공합니다.

dYdX는 현재 7일 거래량의 97% 이상으로 DEX 시장 거래량을 지배하고 있습니다. 만약 확대경이 있다면, Solana 생태계가 지금까지 얻은 0.8%의 집합적 점유율을 볼 수 있을 것입니다. 농담이 아닙니다. 이 차트와 dYdX가 토큰을 출시하고 인센티브 보상을 제공한 후 얼마나 빠르게 많은 사용자를 유치할 수 있었는지를 이해하는 것이 중요합니다.

8월 초, Perpetual Protocol은 주요 프로토콜로, 1억에서 1.5억 달러의 일일 거래량의 74%를 차지했습니다. dYdX가 8월 3일 그들의 토큰을 발표한 후 게임의 규칙이 바뀌었습니다. 8월의 일일 DEX 거래량은 즉시 두 배 이상 증가하여 3억 달러에서 5억 달러에 도달했으며, dYdX는 이 달 하반기에 평균 78%의 거래량을 기여하게 되었습니다. 토큰과 유동성 인센티브가 9월 초에 발효되었을 때입니다.

결론적으로, 간단히 말해 시장 구조는 지속적으로 변화하고 있으며, 변화는 한계에서 정의됩니다. 그렇다면 누가 가장 빠르게 성장하고 있을까요? 어떤 촉매제가 이러한 성장을 가속화하거나 저해할 수 있을까요?

dYdX를 제외하고 비시장 리더의 잠재적 성장을 더 잘 이해하기 위해, 우리는 Solana 생태계가 지난 달에 눈에 띄게 성장했음을 볼 수 있습니다. 10월 초, Solana는 비 dYdX DEX 영구 거래량의 약 5%를 차지했습니다. 11월 초로 빠르게 진행하면, 7일 시장 점유율은 단 30% 증가했습니다. 10월 하순 이후 대부분의 성장은 Solana 거래량이 증가하고 다른 프로토콜(예: Perpetual Protocol)이 같은 기간에 축소되는 환경에서 발생했습니다.

따라서 Solana 영구 생태계의 전체가 성장하고 있지만, 어떤 특정 프로토콜이 이를 주도하고 있을까요? 각자의 성장 상황은 어떠하며, 각 프로토콜에는 어떤 촉매제와 구조가 Solana 생태계를 계속 가속화할 수 있을까요?

Solana 영구 프로토콜 분석

Mango Markets

Mango Markets는 현재 링의 리더입니다. 그것은 마진 거래 프로토콜, 영구 거래 프로토콜 및 화폐 시장(대출)으로 운영됩니다. Mango의 영구 시장은 Solana 생태계 총량의 93%를 차지하며, Mango는 거래자에게 가장 많은 시장 참여를 제공합니다. BTC는 8월 하순에 추가된 첫 번째 영구 시장이며, 그 뒤를 이어 9월에 SOL 시장이 추가되었습니다. Mango의 최근 7일 성장 중 약 3분의 1은 11월 초에 발표된 다양한 신규 시장에서 발생했습니다: MNGO, ETH, SRM, RAY, ADA 및 FTT.

Mango는 주문서 실행 모델에서 운영되며, 거래자에게 다양한 고급 주문 유형(예: 지정가 주문, 손절매, 이익 실현 등)을 제공할 수 있도록 확장할 수 있습니다. 주문서 실행을 통해 시장 조성자가 실행 유동성을 제공해야 하므로 Mango는 시장 조성 인센티브 프로그램을 제공합니다. 수취자 주문은 5개 기준점의 수수료를 부과하며, 제조자 주문은 수수료가 없습니다. Mango는 대출 시장에 대해서도 수수료를 부과하지 않습니다.

다른 영구 프로토콜과 비교할 때, Mango의 담보 기능은 독특하며, 이는 Mango가 마진 거래 및 화폐 시장 프로토콜 역할도 수행하기 때문입니다. Mango의 모든 기능은 동일한 담보를 사용합니다. 다른 프로토콜은 USDC와 같은 안정 자산만 담보로 받아들이지만, Mango는 WBTC, ETH, MNGO, COPE 등과 같은 모든 지원되는 대출 자산을 영구 시장의 담보로 인정합니다. 변동성이 큰 자산을 레버리지 상품으로 교차 담보로 사용하는 것은 다른 프로토콜보다 더 높은 위험 곡선을 감수하게 됩니다. 따라서 Mango는 거래자를 보호하기 위해 1000만 달러의 보험 기금을 보유하고 있으며, 사회적 손실이 시작될 때까지 보호합니다. 사회적 손실은 프로토콜 예치자가 불량 채무 부담을 수용하고 그들의 잔액을 비례적으로 줄이는 것을 의미합니다.

Drift Protocol

Drift 프로토콜은 Solana 영구 생태계의 새로운 구성원입니다. 10월 하순, Drift는 메인넷에서 폐쇄형 알파 버전을 출시했으며, Drift Alpha 티켓 NFT를 보유해야 접근할 수 있습니다. 티켓은 개발 네트워크 단계에서 프로토콜에 가치를 제공한 사용자에게 보상으로 주어지며, 단 1,500장의 티켓이 있다는 것은 메인넷 프로토콜을 사용하는 사용자가 1,500명도 안 된다는 것을 의미합니다. SOL에 대한 접근이 제한되어 있고 실시간 시장이 하나뿐인 상황에서도 Drift는 Solana 생태계에서 두 번째로 큰 영구 프로토콜이 되었으며, 지난 7일 거래량은 1000만 달러(망고의 7일 거래량의 5%)에 달했습니다.

Drift는 명백히 다른 실행 모델을 가지고 있으며, 이는 창의적인 비즈니스 모델로 이어졌습니다. 거래 실행은 가상 AMM을 대상으로 완료되며, Perpetual Protocol, MCDEX, Futureswap과 같은 다른 영구 프로토콜과 유사합니다. 모든 "가상"은 AMM 가격 곡선이 가격 발견에 사용되지만, 실제로는 기초 자산을 보유하지 않으며------거래자의 담보가 결제 출처로 사용됩니다. Drift는 집중 유동성과 재조정 집중 유동성과 관련된 메커니즘을 결합한 독특한 vAMM을 설계했습니다. 기술적 세부 사항에 깊이 들어가지 않고도, 이 거래 실행 모델은 시장 조성 인센티브 없이 프로토콜을 확장하기에 충분하다고 말할 수 있습니다.

vAMM 실행 엔진의 흥미로운 부분은 프로토콜이 슬리피지 시 가치를 포착할 수 있는 능력입니다. 거래자가 vAMM 가격 곡선에서 제공된 슬리피지를 초과하는 거래에 대해 슬리피지 허용치를 정의할 때, 프로토콜은 추가 슬리피지 허용치를 수익원으로 포착할 수 있습니다. 공동 창립자 Cindy Leow는 이를 "시장 조성자가 추출할 수 있는 가치"라고 부르며, 이 비즈니스 모델은 현장 AMM에서 더 일반적인 MEV(채굴자가 추출할 수 있는 가치)에서 영감을 받았습니다. 이 수익원 외에도, 프로토콜은 청산 수수료 외에 1bps(0.01)의 수수료를 부과합니다.

Drift는 4분기 후반에 모든 사용자에게 프로토콜의 알파 버전을 공개하고 현재 단일 SOL-USDC 시장만 제공하는 추가 거래 시장을 늘릴 계획입니다. 분명히 더 많은 사용자와 더 큰 예치금에 대한 접근을 제공하는 것은 Solana 영구 거래량을 더욱 가속화하는 촉매제가 될 것입니다. 촉매제에 대해 말하자면, 이 프로토콜은 아직 토큰을 출시하지 않았습니다. 설계에 따라, 토큰 이벤트는 플랫폼에 많은 사용자를 끌어들일 가능성이 있습니다(dYdX가 가장 성공적인 사례입니다).

Bonfida

Bonfida는 세 번째이자 가장 작은 프로토콜로 영구 계약을 제공합니다. Solana에서 영구 계약을 제공하는 첫 번째 프로토콜이지만, 지난 7일 동안 세 개의 실시간 시장에서 500만 달러의 거래량으로 Mango에 비해 크게 뒤쳐져 있습니다. 그것은 vAMM을 사용하여 거래 실행을 제공하며, 단순한 주문 유형만 제공합니다. 이 프로젝트의 대부분의 주의가 Bonfida의 다른 비즈니스 라인(예: 이름 서비스, 메시징 등)에 집중되어 있기 때문에, 이 프로토콜이 영구 거래량 측면에서 Mango나 Drift를 초과할 수 있는 중요한 촉매제를 예측하기는 어렵습니다.

시장 구조

프로토콜의 미시적 측면과 각 프로토콜의 촉매제에 대한 배경을 이해한 후, 현재 Solana의 영구 시장 구조를 다른 시장과 비교하여 사용자 선호도와 생태계의 잠재적 거점을 이해해 보겠습니다.

CEX 및 기타 DEX의 거래자와 비교할 때, Solana 생태계의 영구 거래자는 명백히 다릅니다. BTC 및 ETH 시장은 dYdX, MCDEX 및 CEX의 대부분 거래량을 차지하는 반면, Solana 거래자들은(SOL 거래를 선호하는 것은 놀라운 일이 아닙니다) SOL 거래를 선호합니다. 다소 추측적이지만, 이는 Solana의 거래자 커뮤니티가 로컬이며, Solana 생태계에 대해 더 열정적이라는 것을 나타냅니다. 이는 기존 플랫폼에서 Solana의 더 저렴한 거래 네트워크로 거래하기 위해 이동하는 거래자와는 다릅니다.

최저 비용 대안을 찾는 용병 사용자와 비교할 때, 생태계와 밀접하게 연결된 사용자 그룹을 보유하는 것이 훨씬 유리합니다. 비즈니스 및 경쟁 관점에서 볼 때, 이는 Solana 영구 프로토콜이 Solana 네이티브 시장(예: Solana DeFi 토큰)에서 막대한 거래량 점유율을 확보할 수 있게 합니다. 사실, 우리는 이미 이러한 상황이 발생하고 있음을 볼 수 있습니다.

첫 번째 차트를 회상해보면, dYdX와 비교할 때 Solana 생태계의 규모는 거의 보이지 않으며, 이제 우리는 다른 더 미세한 경관이 나타나는 것을 보고 있습니다. Solana DEX는 지난 몇 주 동안 모든 DEX(여기에는 dYdX 포함)의 모든 영구 SOL 시장 거래량의 16%와 100%의 영구 계약 Solana DeFi 토큰 거래량을 차지했습니다. 이 중 대부분은 Mango에 의해 주도되며, 이는 Solana DeFi 토큰 영구 시장을 보유한 유일한 DEX입니다.

따라서 Solana가 통제하는 DEX 영구 시장 총량은 1%도 안 되지만, 그 사용자에게 가장 중요한 시장에서 상당한 시장 점유율을 차지하고 있습니다. Solana 생태계가 계속 확장된다면, 이는 성공의 위험한 비결이 될 것입니다. Solana DEX는 Solana 생태계 토큰을 위한 시장을 최초로 출시할 프로토콜이 될 가능성이 높으며, 이는 긴밀하게 결합된 사용자 그룹으로부터 자금을 계속 유치할 것입니다. 이러한 씨앗 수와 유동성의 성장은 이 시점에서 이러한 프로토콜이 강력한 경쟁자가 되어 특정 시장의 선호 프로토콜이 되는 것을 의미합니다. 이는 이미 상대적 성장 데이터에서 플라이휠 효과가 나타나고 있습니다.

다른 주요 영구 DEX의 주간 거래량이 상당히 축소되는 환경에서, Solana 생태계는 거래량이 증가하는 유일한 생태계입니다. 그 이유 중 일부는 Mango의 새로운 Solana DeFi 시장(MNGO, SRM, RAY, COPE)에 대한 지속적인 관심입니다. 그러나 대부분의 성장은 기존 SOL 시장에 대한 관심이 가속화되면서 발생했으며, 이 시장은 이전 주에 비해 56% 성장했습니다. dYdX, MCDEX 및 Perpetual Protocol의 주간 부정 성장과 비교할 때, ETH 및 BTC와 같은 다른 시장에서도 긍정적인 성장이 나타났습니다.

7일의 성장은 작은 샘플이지만, Solana 생태계는 가장 빠르게 성장하는 탈중앙화 영구 프로토콜을 보유하고 있습니다. 그런 다음 질문이 제기됩니다; Solana 생태계 토큰의 가치 평가에 얼마나 많은 이러한 성장이 내재되어 있을까요?

가치 평가 비교

사실 꽤 많습니다. MNGO 토큰은 Solana 생태계 거래량의 93%를 차지하며, 현재 거래량은 7일 거래량의 2배(4.26억 달러 CMC 및 2.06억 달러 주간 거래량)입니다. 그러나 dYdX의 거래 가격은 7일 거래량의 0.06배로, 이는 분명히 업계에서 가장 낮은 가치 평가 배수입니다. 이는 Mango의 거래 가치 평가가 dYdX의 거래량보다 37배 높다는 것을 의미합니다(이는 거래 프로토콜 수익과 직접 관련이 있습니다).

이제 Mango의 영구 시장을 프로토콜의 다른 비즈니스와 분리하는 것은 완전히 공정하지 않습니다. 우리는 시간이 지남에 따라 Mango의 영구 시장이 그들의 마진 거래 비즈니스를 잠식할 것이라고 가정할 수 있습니다. 이는 상당한 작업으로, Mango의 영구 거래량보다 약 50% 더 큽니다. 화폐 시장 운영에 관해서는, 마진 거래 감소의 가정이 이용률 감소로 이어지며, Mango는 대출 수수료를 부과하지 않으므로 우리는 가치 평가에서 이 부분을 차감할 수 있습니다.

따라서 Mango의 마진 거래량과 영구 거래량을 결합하면, CMC의 7일 거래량에 대한 가치 평가는 0.9배입니다. 이는 여전히 dYdX보다 약 15배 높으며, MCDEX의 유통 가치 평가보다 4배 높습니다.

결론적으로, Solana 영구 생태계는 업계에서 가장 빠르게 성장하고 있지만, 현재 상태에서 토큰의 가치 평가는 상당한 성장을 가정하고 있습니다.

요약

Solana는 다양한 분야에서 다양한 촉매제와 서사를 가지고 있으며, 거래자들의 목적지 중 하나가 되었고, 이는 우리가 처음 보았던 것이며 어느 정도 성공을 거두었습니다. 전체 지표와 거래량은 업계 리더 dYdX와 큰 차이를 보이지만, 이 생태계의 일관된 감정 투자 사용자 그룹으로 구성된 기반은 고무적입니다. 더군다나 이 분야에서 가장 기대되는 프로토콜 중 하나인------Drift Protocol------은 아직 Solana의 모든 사용자 그룹에 메인넷 접근을 제공하지 않았습니다. 이는 지속적으로 성장하는 사용자 그룹이며------특히 Brave 브라우저와 같은 주요 촉매제가 4200만 명의 활성 사용자를 Solana로 데려왔습니다. 앞으로 몇 주 동안 생태계의 성장을 계속 주목하여 Solana 영구 DEX가 최근 성장 속도를 따라잡는지를 추적할 가치가 있습니다.