위험 투자 패러다임의 전환: 무한주의 펀드와 무한 게임

원문 제목：《The Inevitable Paradigm Shift of Venture Capitalism: Infinite Funds and Infinite Games》

저자：Eric Zhang，DoraHacks

편집：Dewei \& DAOctor，DAOrayaki

위험 투자(Venture Capital)는 혁신, 기술 및 인류 발전의 원동력 중 하나입니다. 이는 인력, 과학, 기술 및 정치 자원을 조직하여 혁신가들이 위대한 목표를 달성하도록 돕습니다.

지난 수십 년 동안, 위험 자본은 기업과 창업을 지원하는 데 성공을 거두었지만, 그 약점이 드러났습니다. 표면적으로 이 한계는 두 가지 측면에서 나타납니다: GP와 LP 간의 목표 충돌; 창립자와 투자자 간의 일관성 부족. 주식 시장에서 대부분의 GP는 펀드 주기(Fund Cycle)의 제한된 기간(예: 10년)에 의해 제약을 받습니다.

암호화폐 시장에서는 많은 GP의 자금 주기가 훨씬 짧습니다(상장 기준이 낮고 시장 변동성이 낮아 때로는 1년 또는 2년으로 짧아지기도 함). 많은 펀드 매니저들은 포지션을 신속하게 매각해야 하는 상황에 처해 있습니다. 이러한 현상은 일부 펀드 매니저들이 "약한 손(Weak Hands)" 또는 "플리퍼(Flippers)"로 비판받는 결과를 초래했습니다.

주식 시장에서, 최초 공개 모집(IPO)은 일반적으로 위험 단계 회사의 성공으로 간주됩니다. 많은 경우, 펀드의 주요 목표는 투자 대상에 투자하고 IPO 시 매각하는 것입니다. 일반적으로 한 회사가 상장되기까지는 최소 5-7년이 걸립니다. 따라서 펀드 주기는 초기 회사가 IPO를 통해 성장하도록 돕는 개념을 나타냅니다. 이 접근 방식의 문제는 특정 회사가 더 장기적인 비전을 가지고 있다면, 해당 펀드는 그 회사와 협력할 더 큰 기회를 잃게 되고, IPO 이후의 발전과 성장에서 더 높은 수익을 얻는 기회를 잃게 된다는 것입니다.

넷플릭스, 테슬라, 애플, 구글 등 모든 위대한 회사들이 그러합니다. 최근, 세쿼이아 펀드는 이 문제를 인식했습니다. 따라서 한 게시물에서 파트너 로엘로프 보타(Roelof Botha)는 세쿼이아 펀드의 새로운 관리 방법을 설명했으며, 본질적으로 LP가 그들의 시드 및 위험 투자 펀드에 접근하는 것을 취소했습니다. 대신 세쿼이아 펀드는 이차 시장 펀드에서 일차 시장 거래에 투자하여 위험 단계 프로젝트에 대한 통제권을 회수하고 필요에 따라 위험 투자를 보유할 수 있는 능력을 확보했습니다.

암호화 시장에서 회사의 상장은 주식 시장의 IPO 주기보다 훨씬 짧습니다. 대부분의 경우, 암호화폐 프로젝트는 초기 단계(3년 미만, 때로는 구상 후 몇 개월 내)에 상장됩니다. 투자자들은 상장으로 인한 높은 수익에 매료됩니다. 일부 암호화 펀드는 더 많은 LP를 유치하기 위해 1년의 펀드 주기를 수용합니다. 그러나 유사한 상황이 암호화 시장에도 적용됩니다. 성공적인 Web3 위험 투자는 구축하는 데 하나 이상의 주기가 필요하며, 프로젝트가 진정한 성공을 거둘 때 수익은 단일 상장 주기보다 훨씬 높습니다.

이러한 상황이 존재하는 이유는 두 가지 유형의 불일치 때문입니다. 첫째, 펀드 매니저와 펀드 LP 간의 불일치가 있습니다. 일반적으로 GP와 LP 간의 지식 격차가 클수록 펀드 주기가 길어지고, 어려움이 커집니다. 둘째, 자금 지원자와 펀드 매니저 간의 불일치가 있습니다. 상장 활동에서 유동성 프리미엄으로 주식/토큰을 판매하는 매력은 프로젝트가 가치를 구축하기 위해 몇 년을 기다리는 것보다 훨씬 높습니다.

다양한 행동을 고려할 때, 위험 투자 게임(The Venture Capital Game)은 다음과 같습니다: 위험 투자 게임에서 무한 전략은 펀드가 모든 주식/토큰을 무기한 보유하는 것을 의미하지 않지만, 오른쪽의 "플리퍼 투자자"의 빠른 전환 전략은 실제로 펀드가 모든 포지션을 판매하여 이익을 얻고 게임을 떠나 다른 수익 기회를 찾는 것을 의미합니다.

이 게임에서 우리는 새로운 행동인 무한성을 고려합니다. 무한 게임은 승리를 위해 게임을 하는 것이 아니라 게임을 계속하기 위해 하는 것으로 설명될 수 있습니다(카르스). 창립자에게 무한 게임은 자명합니다. 위험 펀드에게 무한은 창립자가 게임의 무한성을 보장하도록 지원하는 것을 의미합니다.

창립자의 관점에서, 여기에는 많은 무한 게임의 예가 있습니다. 다음의 무한 게임을 상상해 보십시오. 우리는 나중에 다시 살펴볼 것입니다: 도시 발전, 탈중앙화 시스템을 위한 블록체인 인프라 구축, 인류를 다행성 종으로 만드는 것, 기크 운동.

그렇다면 무한주의 위험 자본과 위험 펀드는 무엇입니까?

기술적으로 우리는 펀드 주기에 따라 위험 투자의 일련의 범위를 그릴 수 있습니다. 투기적이고 기회 중심의 펀드에서 "상록수" 펀드까지. 스펙트럼에서 무한 펀드는 그 펀드 주기를 무한으로 확장하는 펀드입니다.

그러나 위험 투자 펀드의 무한은 무엇을 의미합니까? 위험 투자 펀드가 어떻게 무한할 수 있습니까? 더 깊이 탐구해 보겠습니다!

무한 게임과 하위 게임

무한 게임은 하위 게임(Sub-game)을 포함합니다. 어떤 무한 게임이 포함할 수 있는 가능한 하위 게임의 수는 무한합니다. 하위 게임 자체는 무한 게임일 수도 있고 유한 게임일 수도 있습니다. 다음은 몇 가지 무한 게임과 그에 해당하는 하위 게임의 표입니다:

무한 펀드 --- 무한 게임에 자금을 지원하다

무한 펀드는 무한 펀드 주기를 가지고 있으며, 하위 게임에 투자하여 무한 게임에 투자합니다. 하위 게임은 유한 게임일 수 있지만, 무한 게임이 최종 목표입니다. 평가를 위해 무한 펀드와 유한 펀드 간의 차이를 비교할 수 있는 다섯 가지 지표는 다음과 같습니다: 목표, 투자 동기, 출구 전략, 펀드 주기 및 자금 출처.

민족 국가(Nation States)의 국고는 본질적으로 무한한 자금입니다. 왜냐하면 민족 국가 자체가 무한 게임이기 때문이며, 이는 (일반적으로) 국가를 국민이 살기 더 좋은 곳으로 발전시키는 것을 목표로 합니다. 어느 정도, 블록체인 프로토콜은 민족 국가와 유사합니다. 이러한 프로토콜은 자체 거버넌스 규칙을 가지고 있으며, 코드와 커뮤니티 간의 합의를 통해 집행됩니다. 전자의 경우, 국고는 세금으로 유지됩니다. 후자의 경우, 재단의 부는 원주 토큰의 가치 상승과 프로토콜 수준의 수익에서 발생합니다.

위험 투자 경우, 무조건적으로 무한 게임에 자금을 지원할 조직이나 개인의 기부는 무한 펀드를 구축하는 데 필요합니다. 기부는 여러 출처에서 올 수 있습니다: 조직의 수익(예: 탈중앙화 프로젝트의 프로토콜 수수료), 기부 또는 토큰 판매 활동. 해당 펀드는 모든 이전 수익을 다음 하위 게임에 재투자하여 스스로를 유지합니다.

몇 가지 예로, 도라핵스 벤처스(DoraHacks Ventures)는 무한 자금 주기를 가진 기크 펀드로 설계되었으며, 도라핵스의 일환으로 오픈 소스 개발자 지원 플랫폼 해커링크(HackerLink), 해커톤 DAO 및 글로벌 해커톤 커뮤니티와 협력하여 기크 운동을 지원합니다. 바이낸스 랩스(Binance Labs)는 위험 투자와 매년 열리는 8주간의 집중 인큐베이션 프로그램을 결합하여 블록체인 산업의 발전을 지원하며, 이 프로그램은 무기한으로 계속될 것입니다.

무한 위험 펀드로 공공재를 지원하다

현재의 위험 투자는 가치 있는 위험 투자 중 하나인 공공재 지원(Public Good Funding)을 포착하지 못하고 있습니다.

오랫동안 공공재의 가치는 과소평가되어 왔습니다. 공공재는 수익을 내기 어려운 특성 때문에 일반적으로 공공 부문이나 비영리 조직에 의해 구축됩니다. 그러나 정부 자금은 비효율성에 시달릴 수 있으며, 부패와 정치적 혼란 등의 공격을 받을 수 있고, 비영리 조직은 자금의 지속 가능성 문제에 시달리곤 합니다. 전통적인 DCF 기반의 가치 평가 방법은 수익성이 없지만 커뮤니티에 유익한 것의 가치를 올바르게 포착하기 어렵습니다. 따라서 과거에는 위험 투자가 거의 전적으로 수익성 있는 비즈니스에 집중하고 공공재를 배제했습니다.

DAO는 다음과 같은 방식으로 공공재의 조직 및 개발 방식을 변화시키고 있습니다

1. DAO는 분산된 기여자 및 사용자 네트워크를 조직하고 동기를 부여할 수 있어 중앙 집중식 조직의 마찰 비용과 비효율성을 피하거나 줄일 수 있습니다. 예를 들어, 탈중앙화된 미디어는 탈중앙화된 기여자 네트워크를 효과적으로 조직할 수 있습니다.
2. DAO는 기여자, 관리자, 사용자 및 자금 지원자 등 참여자에게 거버넌스 권한을 분배합니다. 거버넌스 권한은 더 이상 주주 간에 집중되지 않습니다.
3. DAO는 거버넌스 가치와 커뮤니티 주도 가치를 포착할 수 있으며, 장기적으로 공공 제품에 적절한 가치를 제공할 수 있는 합법적인 방법을 창출할 수 있습니다.
4. 무한 펀드는 공공재 DAO에 자금을 지원하여 공공재를 지속적으로 지원할 수 있습니다.

Web3 기술을 사용하여 무한 펀드 구축

무한 펀드의 유연성을 높이기 위해 추가 메커니즘을 설계할 수 있습니다. 이미 몇 가지 실용적인 솔루션이 있습니다. 몰로크DAO(MolochDAO) 또는 LAO에 가입한 LP는 DAO에서 지분/Loot을 얻습니다. 집단 펀드가 잘못된 결정을 내리면 몰로크 메커니즘은 분노 퇴출을 허용합니다. 그러나 몇몇 구성원이 계속 게임을 한다면, DAO는 무한히 유지될 수 있습니다. 따라서 몰로크 펀드는 낮은 진입 장벽을 가진 무한 펀드의 일종으로 간주될 수 있습니다(몰로크 DAO에 가입하는 것이 세쿼이아 펀드에 가입하는 것보다 훨씬 쉽습니다).

무한 펀드 LP에 유동성을 제공하는 또 다른 방법은 펀드를 토큰화하는 것입니다. 펀드 토큰은 펀드의 자산 순 가치를 기준으로 평가될 수 있습니다. 증권 토큰(STO) 분야의 발전이 더딘 가운데, 몇 년 내에 더 매력적인 토큰화된 증권이 등장할 경우, 강력한 참여자들이 이를 가능하게 할 수 있습니다.

결론

위대한 모험은 종종 무한 게임입니다. 무한 게임의 목적은 게임에서 이기는 것이 아니라, 끊임없이 계속하는 것입니다. 유한 펀드의 펀드 주기는 유한합니다. 무한 펀드는 무한 펀드 주기를 가지고 있습니다. 하나의 무한 게임은 무한 개의 하위 게임을 포함하며, 하위 게임은 무한 게임일 수도 있고 유한 게임일 수도 있습니다. 유한 펀드는 이익을 낼 수 있는 게임에 투자하며, 이는 수익성이 있기 때문입니다.

무한 펀드는 하위 게임에 투자하여 무한 게임에 투자합니다. 무한 펀드의 목적은 무한 게임에 자금을 지원하여 게임이 계속 진행되고 목표를 달성하도록 하는 것입니다. 무한 게임인 한, 무한 펀드는 공공재와 기업에 자금을 제공할 수 있습니다. Web3 기술을 사용하여 무한 자금을 구축하고 개선할 수 있는 여러 방법이 존재합니다. 위험 자본의 패러다임은 무한주의로 전환되고 있습니다.