FDV와 토큰 잠금 해제 이벤트에 따라 투자 결정을 어떻게 세울 수 있을까요?

저자: Cobie, 유명한 트위터 KOL

원제목: 《On the meme of market caps \& unlocks》

번역: 구유, 체인 포착기

여기 시가총액, 평가, 토큰 경제학 및 잠금 해제에 대한 몇 가지 생각이 있습니다. 나는 많은 숙련된 암호화폐 참여자조차도 이러한 데이터를 사용하여 투자 또는 거래를 하는 방법을 모른다는 것을 알게 되었습니다.

암호 자산의 시가총액은 가격에 현재 유통되고 있는/토큰 수를 곱한 것입니다.

FDV는 "완전 희석 가치"를 의미하며, 이는 또 다른 평가 지표입니다. FDV는 가격에 존재할 총 토큰 수(해당 자산에 대해)를 곱한 것입니다.

시가총액은 항상 FDV보다 작거나 같습니다.

FDV가 더 큰 이유는 "시가총액"이라는 용어가 현재 매매 가능한 토큰만 계산하고, 특정 잠금 토큰의 귀속이나 잠금 해제를 기다리는 것을 무시하기 때문입니다. 이러한 잠금 토큰은 일반적으로 팀 토큰과 투자자 토큰과 같은 다양한 범주에서 나올 수 있으며, 따라서 향후 몇 주에서 몇 년 내에 관련이 있을 수 있습니다. 또는 향후 100년 동안 발행될 채굴 계획의 토큰일 수 있습니다.

시가총액 = 수요, FDV = ??

"시가총액"을 공공 수요의 총액으로 생각할 수 있습니다. 이는 가격의 상승/하락과 수요의 변화에 따라 증가하고 감소합니다. 그러나 시가총액은 기본적으로 현재 가격으로 토큰을 구매하고자 하는 달러의 총액입니다.

시가총액은 대중의 구매 수요를 측정하는 지표이며, FDV는 수요를 측정하는 지표가 아닙니다. 반대로, 이는 공급량의 척도입니다. 이것이 완전 희석 가치가 혼란스러운 이유입니다.

잠금 해제된 토큰에 대한 수요가 증가하고 시가총액이 증가함에 따라 FDV도 비례적으로 증가합니다. 이는 이러한 잠금 토큰에 대한 수요가 반드시 증가하지 않더라도 마찬가지입니다. 따라서 이러한 잠금 토큰이 훨씬 낮은 가격으로 만족스러운 판매자를 찾을 수 있더라도, FDV는 1:1 비율로 시가총액을 증가시킵니다.

Scamnario

상상해 보세요, 어떤 프로젝트가 1월에 5000만 달러의 평가로 개인 투자자에게 250만 달러를 모금하기 위해 자금을 조달했습니다. 개인 투자자는 각 토큰을 0.01달러에 구매할 수 있지만, 그들의 토큰은 1년 동안 잠금됩니다.

이 프로젝트는 2월에 시작되었고, 3월 초 사용자들은 에어드롭을 받았습니다. 이 프로젝트는 레이더 아래에 있었고, 소수의 사람만이 그것을 발견했습니다. 아직 알려지지 않았기 때문에, 500만 달러의 공공 구매자만이 이 새로운 토큰에 대해 어떤 가격으로든 분배를 원했습니다. 이 토큰은 3월에 단 500만 달러의 시가총액에 도달했습니다.

그러나 에어드롭은 총 공급량의 1%에 불과합니다. 시가총액은 500만 달러, FDV는 500만 * 100 = 5억 달러입니다(500만 달러의 시가총액이 1%를 나타내기 때문에). 현재 토큰 가격은 0.10달러입니다. 시드 투자자의 수익은 10배 상승했습니다.

이제 5월이 되었을 때, 이 프로젝트는 현재 존재하는 가장 큰 과대 광고 프로젝트가 되었습니다. 그들은 모든 주요 거래소에 상장되었습니다. 그들은 애플, 디즈니, 오프라 윈프리 및 신과의 통합에 대한 소문이 있습니다.

YouTuber들이 이 프로젝트에 대한 비디오를 제작하고 있습니다. 이제 더 많은 달러가 이 토큰에 분배되기를 원하고, 그래서 그들은 바이낸스에서 구매합니다. 이 토큰에 분배할 의향이 있는 공공 금액은 500만 달러에서 1억 달러로 증가하여 20배 성장했습니다.

새로운 토큰이 잠금 해제되지 않았습니다. 팀과 시드 토큰은 1년 동안 잠금되어 있습니다. 현재 시가총액은 1억 달러입니다. 가격은 4달러입니다. FDV는 현재 200억 달러이며, 시드 투자자의 수익은 400배 증가했습니다.

시장 수요가 9500만 달러 증가하여 "평가"가 200억 달러 증가했습니다. 시드 라운드에 투자한 250만 달러는 현재 시장 평가가 10억 달러입니다. 팀의 토큰은 이제 "가치"가 40억 달러입니다.

그러나 잠금 토큰을 보유한 시드 투자자는 50억 달러의 희석 가치로 어떤 구매자에게든 판매할 의향이 있으며, 이는 그들에게 100배의 이익을 가져다줍니다. 이는 그들의 토큰이 잠금 해제될 때에도 그들이 여전히 행복한 판매자라는 것을 의미하며, 현재 가격보다 75% 하락하더라도 마찬가지입니다.

팀은 충분한 장기 자금을 확보하기 위해 10억 달러 이상의 어떤 평가로든 토큰을 판매할 의향이 있습니다. 그들의 토큰이 잠금 해제된 후 95% 하락하더라도 그들은 여전히 행복한 판매자입니다.

상승 잠금 해제 이벤트?

그렇다면, 만약 토큰 잠금 해제가 공급을 증가시키지만 수요를 증가시키지 않는다면, 상승형 잠금 해제 이벤트는 실제로 어떻게 발생할 수 있을까요?

실제로, 잠금된 토큰은 자체적인 활성 시장을 가질 수 있습니다. 전문적이고 숙련된 투자자들은 신뢰와 법률을 보증으로 사용하여 잠금된 토큰을 거래합니다. 기본적으로 그들은 시장 가격보다 낮은 할인 가격으로 잠금된 토큰을 구매하거나 판매하고, 토큰이 잠금 해제될 때 이러한 토큰을 전송하기 위해 거래 상대방과 계약 의무를 체결합니다. 때때로, 이러한 잠금된 토큰은 OTC 판매 기간 동안 잠금 기간이 연장되기도 합니다(특히 팀이 판매자인 경우).

상상해 보세요, 일부 초기 시드 투자자들이 그들의 잠금 포지션을 10배의 이익으로 다른 VC에게 판매하고, 그 VC가 다시 5배의 가격으로 그들의 포지션을 판매했습니다. 이제 "잠금 해제"된 토큰의 비용 기반은 현재 시장 가격과 크게 다르지 않으며, 일부 시장 참여자들은 보유자의 이익이 100배가 될 것이라는 기대를 가지고 있습니다. 일부 투자자들은 잠금 해제 이벤트가 하락세일 것이라고 예상하지만, 실제로는 중립적이기 때문에 하락 촉매를 제거하는 것이 순수한 상승 이벤트를 초래할 수 있습니다.

만약 잠금 토큰의 장외 거래 시장이 매우 활발하고, 신뢰가 부족한 투자자들이 더 신뢰하는 투자자에게 판매했다면, 잠금 해제 이벤트는 실제로 "두려움"을 제거하는 것일 뿐입니다.

이것이 솔라나에서 발생한 일입니다. 2020년 12월 잠금 해제 이전에 잠금된 SOL 토큰이 66-80%의 할인 가격으로 판매되었습니다. 잠금된 토큰의 보유자들은 잠금 해제가 가격 하락을 초래할까 매우 걱정했으며, 더 신뢰하는 구매자들이 이러한 잠금된 토큰을 대량으로 구매했습니다. 잠금 해제가 발생했을 때, 이러한 전문 투자자들의 주가는 3-4배였으며, 더 높은 배수가 아니었습니다.

장외 거래 시장이 없고 잠금된 토큰에 대한 수요가 없다면, 잠금된 투자자가 이익을 실현하는 유일한 방법은 잠금 해제 시 AMM이나 바이낸스에 그것들을 덤핑하는 것입니다. 이러한 사건은 시드 간의 닭 게임 투자자와 비슷할 수 있습니다.

나는 2022년에 발생한 90-95%의 잠금 해제 사건이 하락세였던 것을 상상할 수 있습니다.

잠금 해제가 상승 이벤트인지 식별하는 방법

일반적으로 전문 펀드가 잠금된 토큰이나 공개 시장 토큰을 할인 가격으로 구매하는 것이 더 나은 위험 조정 거래인지 결정합니다. 장기 투자자는 일반적으로 가능한 최저 가격으로 진입하려고 하므로 잠금된 토큰을 구매하는 것에 개의치 않습니다.

실제로 OTC 시장에 참여하려고 시도하는 것(잠금된 구매자와 연락하기, OTC 서비스 입찰 사용하기, OTC 문의 목록 구독하기)은 잠금 해제가 상승할 가능성이 있는지 평가하는 주요 방법입니다. "이 프로젝트가 좋은가?"라는 질문을 평가하는 것입니다. -- 좋은 기준은 활성 사용자, TVL 또는 제품 시장 적합성일 수 있습니다.

어떤 토큰이 기관의 이익 공간을 가지고 있다면, 펀드가 잠금된 토큰을 구매하려고 할 가능성이 높습니다(있는 경우).

장기 투자자는 일반적으로 더 복잡한 평가 모델을 가지고 있으므로, 그들은 "스마트 머니"에 더 가깝다고 상상할 수 있습니다. 그들은 10년의 시간 범위 내에서 얻을 수 있는 최고의 평가로 구매하려고 하므로, 몇 년 내에 더 낮은 가격으로 구매할 수 있다고 생각하면 기다릴 수 있습니다. 그들은 소액 투자자처럼 포물선 가격으로 구매할 가능성이 적습니다.

이는 가격이 포물선으로 향함에 따라 잠금된 토큰의 평가와 공개 시장 토큰의 평가가 분리된다는 것을 의미합니다. 스마트 자금은 과도한 평가를 구매할 가능성이 적고, 잠금된 토큰의 보유자는 판매할 동기가 점점 더 커집니다(더 큰 할인으로 인해 더 행복해집니다). 반대로, 시장이 시간이 지남에 따라 유기적으로 안정적으로 성장할 때, 잠금된 토큰의 비용 기반이 공개 시장 평가에 가까워질 가능성이 더 높습니다.

황소 시장이 일반적으로 후반으로 접어들면서, 스마트 자금은 위험을 감수하고 유동성을 선호할 것입니다. 따라서 이것도 하나의 요소일 수 있습니다. ------ 황소 시장 후반의 잠금 해제가 최근에 거래되지 않았을 가능성이 더 높습니다.

잠금 해제 일정

잠금 해제 일정을 이해하고 현재의 장외 토큰 비용 기반을 추정하는 것도 중요합니다.

비트코인의 현재 시가총액은 9700억 달러이며, 완전 희석된 가치는 약 1조 700억 달러입니다. 그러나 지속적으로 감소하는 블록 보상의 일환으로, 이 추가 1000억 달러는 향후 100년 동안 잠금 해제될 것입니다. 비트코인의 "토큰"이 역사적으로 채굴 과정에서 "잠금 해제"되는 차트를 그린다면, 그것은 다음과 같습니다:

비트코인은 공급량이 0에서 시작하여, 매 블록마다 50개의 토큰이 증가하며, 약 4년마다 보상이 감소합니다. 이는 모든 2100만 개의 토큰이 채굴될 때까지 계속될 것입니다.

반면, 개인 자금을 통해 모금하고 잠금 귀속 후 투자자에게 토큰을 발행하는 프로젝트는 다음과 같은 공급 일정이 있을 수 있습니다:

이 예에서, 토큰 공급량은 0에서 시작하여(아마도 그들이 대중에게 판매하거나 에어드롭을 하였을 것입니다), 내부 토큰은 매년 대량으로 잠금 해제됩니다.

다양한 인플레이션 일정이 있는 많은 다른 가능한 그래프 예시가 있으며, 나는 단지 스펙트럼의 양 끝을 예시로 사용했습니다.

내가 본 가장 일반적인 팀 또는 투자자 토큰 귀속 일정 형태는 일반적으로 X년 잠금, Y년 선형 잠금 해제입니다. 여기서 0.5 < x < 1 및 1 < y < 3입니다. 내가 본 훌륭한 프로젝트에서 가장 흔한 것은 1년 잠금, 2년 선형 잠금 해제입니다. 창립자가 자금을 모으기 위해 노력하고 있다면, 그들은 부여 조건을 더 유리하게 만들 수 있습니다(더 적은 잠금/더 빠른 부여).

왜 이것이 중요할까요?

거래 또는 투자 기간 동안 수요와 공급의 변화를 파악하는 것은 매우 중요합니다. "소형 보석"은 빠르게 대형으로 변할 수 있으며, 당신은 그 잠금 해제 시점이 적절하지 않다는 것을 알지 못합니다.

하지만 마찬가지로, 높은 FDV와 다가오는 촉매가 있는 토큰은 때때로 좋은 거래일 수 있습니다. 왜냐하면 잠금된 토큰이 일시적으로 시장에서 사라질 수 있고, 다른 거래자들이 높은 FDV에 겁을 먹을 수 있기 때문입니다.

시가총액과 FDV를 이해하는 것은 중요합니다. 따라서 두 가지를 유사한 "동료" 프로젝트와 비교할 수 있습니다. 잠금된 토큰 보유자의 비용 기반에 대한 정보를 얻거나 좋은 추정을 하는 것이 중요합니다. 이는 전문 투자자에게 추가 입찰 수요가 있는지, 또는 많은 높은 수익 배수를 가진 판매자가 있는지를 알리는 데 도움이 될 수 있습니다.

모든 높은 FDV 프로젝트의 완전 희석 가치는 결국 잠금 해제될 것입니다. ------ 사람들은 이러한 상황이 언제 그리고 어떻게 발생할지를 고려해야 합니다. 때때로, 수평 가격을 유지하고 증명하기 위해 프로젝트는 매우 잘 수행해야 합니다.

요약

암호화폐 평가 모델은 어렵습니다. 왜냐하면 상한선이 매우 높고, 모든 24/7 유동 시장의 직접 금융화는 새로운 방식이기 때문입니다. 어떤 앵커 효과로 인해 상대적 평가가 오해를 불러일으킬 수 있습니다.

프로젝트, 투자자 및 창립자는 가능한 한 많은 공개 시장 자금을 가능한 한 적은 유통량에 투입하여 완전 희석된 시가총액을 극대화하려는 동기가 있는 것 같습니다(따라서 개인 재산을 확대합니다). 이렇게 함으로써, 프로젝트는 투자자와 팀에게 엄청난 장부 이익을 창출할 수 있습니다.

일부 프로젝트는 "당신이 참여하려면 반드시 소유해야 한다"는 문턱 메커니즘을 통해 가격 무관심 수요를 강제하려고 할 것입니다. 이는 게임파이에서 대부분 인식할 수 있지만, 암호화폐에서는 매우 흔합니다. 일반적으로 이러한 프로젝트에서 공공 평가와 개인 평가 및 현실 간의 격차가 가장 큽니다.

만약 어떤 프로젝트의 "완전 희석" 가치가 세계의 일부 대형 기술 회사보다 높다면, 설립된 지 1-2년 후에는 다음과 같은 질문을 고려할 가치가 있습니다: 누가 이렇게 거대한 새로운 부를 소유하고 있으며, 그들은 어떤 가격에 그것을 얻었고, 그들은 그것을 누구에게 판매할 것인가?