Messari 연구 보고서: Curve Finance의 가치는 어떻게 평가할까요?

저자: Francois-Xavier Lord
원제목: 《Curve Finance -- Valuation Report》
편집: 동이명, 체인포착
1. 소개
Curve Finance는 의심할 여지 없이 DeFi의 선구자입니다. 출시 당시 Curve는 혁신적인 DEX를 통해 시장의 전통을 완전히 깨뜨렸으며, 이 DEX는 자산에 연동된 거래의 전례 없는 효율성을 촉진했습니다. 명확한 제품 시장 적합성을 바탕으로, 이 프로토콜은 CRV 거버넌스 토큰을 도입하여 강력한 토큰 경제 시스템을 조합에 통합함으로써 성장을 이끌 수 있었습니다.
현재 Curve의 월 거래량은 600억 달러를 초과하며, 더욱 인상적인 것은 모든 DeFi 프로젝트 중에서 가장 높은 TVL을 기록하여 190억 달러를 초과했다는 점입니다. 그럼에도 불구하고 강력한 경쟁이 진행 중이며, 여전히 많은 도전 과제가 존재합니다.
이 글에서는 Curve Finance와 그 핵심 AMM 제품 및 CRV 토큰 뒤에 있는 주요 지표를 소개합니다.
2. 프로젝트에 대하여
1. Curve Finance 개요
Curve Finance는 2020년 1월에 출시되었으며, 이는 Michaele Egorov가 2019년 11월 10일에 발표한 "StableSwap" 백서 이후 약 두 달 후입니다. 이 프로젝트의 비전은 Egorov가 당시 탈중앙화 거래소(DEXs)가 동종 자산에 대해 효과적인 거래 매개체를 제공하지 못하고 있다는 것을 인식한 데서 출발합니다.
Curve Finance의 출시는 탈중앙화 거래 알고리즘을 통해 이 문제를 해결하려고 시도했으며, 이 알고리즘은 스테이블코인 또는 동일한 가치에 연동된 유사 자산(예: wBTC / renBTC) 간의 낮은 슬리피지를 위한 교환 계약에 최적화되어 있습니다. 이 프로토콜은 자동 시장 조성자(AMM) 시스템을 중심으로 설계되었으며, 이는 낮은 슬리피지 거래와 유동성 제공자(LP)의 안정적인 수익을 위해 구축되었습니다. 이는 부분적으로 상수 함수와 정적 함수의 독특한 조합을 채택함으로써 이루어졌습니다.
처음에 Curve는 출시 후 며칠 동안 작은 매력을 가지고 있었으며, 예치금은 200만 달러, 일일 거래량은 100만 달러에 불과했습니다. 2020년 8월, Curve의 원주율 거버넌스 토큰 CRV의 출시는 이 프로토콜의 중요한 전환점을 나타냅니다. CRV 토큰이 출시된 첫 주에 Curve는 TVL이 3배 증가하여 1억 3천7백만 달러에서 4억 1천3백만 달러로 증가하는 것을 목격했습니다. 그 이후로 Curve는 TVL에서 190억 달러를 축적하여 오늘날 가장 큰 예치금 기반 DeFi 프로토콜이 되었습니다.
최근까지 Curve는 포장 자산 거래 쌍에만 집중했으며, 최고 유동성 풀은 스테이블코인, BTC 및 ETH에 연동된 자산을 유지하는 데 전념했습니다. 2021년 6월 9일, Egorov는 동적 연동 시스템을 갖춘 AMM 시스템의 백서를 발표했습니다. 이는 Curve가 비포장 자산으로 확장하는 계기가 되었으며, 이른바 "Curve V2"로 알려져 있습니다.
이 글을 작성하는 시점에서 Curve는 현재 40개 이상의 다양한 공식 유동성 풀을 제공하고 있으며, 그 중 가장 인기 있는 풀은 tricrypto2 (USDT / wBTC / WETH)와 3pool (DAI / USDC / USDT)입니다. 그러나 포장 자산 거래는 여전히 프로토콜의 핵심으로, 일일 거래량의 대부분을 차지하고 있습니다.
2. CRV 토큰 용도
CRV는 Curve 프로토콜의 거버넌스 토큰으로, 주로 프로토콜의 유동성을 자극하는 데 사용됩니다. Curve는 자본 증가로 혜택을 보며, 이는 더 많은 거래 유동성을 제공하여 최종 사용자의 슬리피지를 줄입니다.
CRV 토큰은 투표, 스테이킹 및 보상 증가에 사용될 수 있습니다. 투표를 통해 사용자는 커뮤니티 및 공식 DAO 투표에 참여할 수 있습니다. 스테이킹은 예치자가 프로토콜에서 발생하는 모든 거래 수수료의 50%를 받을 수 있게 합니다. Boosting은 LP가 CRV 보상을 최대 2.5배까지 증가시킬 수 있게 합니다.
이 모든 기능에 접근하기 위해 토큰 보유자는 CRV를 Curve에 잠가야 하며, 이를 통해 투표를 위한 CRV(veCRV)로 사용됩니다. Curve에 잠긴 CRV의 시간이 길수록 생성되는 veCRV의 양이 많아집니다. 예를 들어, 1,000개의 CRV를 1년 동안 잠그면 250개의 veCRV가 생성되지만, 동일한 수량을 4년 동안 잠그면 1,000개의 veCRV가 생성됩니다. 따라서 잠금 시간이 길어질수록 사용자의 투표권과 보상이 증가합니다. 이는 토큰 보유자가 프로토콜의 장기 성공과 일치하도록 하기 위한 것입니다.
3. CRV 토큰 공급량
토큰 분배
CRV 출시 당시의 초기 공급량은 약 13억 개로, 총 최대 공급량 30.3억 개의 43%를 차지합니다. 초기 분배된 각 그룹에 대한 데이터는 다음과 같습니다:

• 5%는 사전 CRV 유동성 제공자에게, 1년의 귀속 기간;
• 30%는 주주(창립자 및 투자자)에게, 2-4년 귀속 기간;
• 3%는 직원에게, 2년의 귀속 기간;
• 5%는 커뮤니티 비축.
  최대 공급량의 나머지 57%는 향후 유동성 제공자에 대한 인센티브로 점진적으로 방출될 것입니다.
  비록 초기 공급량이 13억 개였지만, 각자의 귀속 일정으로 인해 CRV의 발행 시 유효 유통 공급량은 제로였습니다.
  
  이 일정표를 보면, 향후 몇 년간 발행될 CRV의 인플레이션율이 상당히 증가할 것임을 알 수 있습니다. 10월 31일 기준으로 유통 공급량의 28%만이 유통되고 있지만, 이 숫자는 5년 내에 22.7억 개에 도달하여 2,700% 증가할 것입니다. 이는 Uniswap의 2,200% 및 Sushiswap의 같은 기간 동안 유통 공급량 증가 13%보다 높은 수치입니다.
  유통 공급량과 Convex Finance
  veCRV는 양도할 수 없는 비유동성 토큰이기 때문에 CRV의 잠금은 유통 공급량을 크게 줄입니다. 이 글을 작성하는 시점에서 약 3.5억 개의 CRV 토큰이 Curve에서 투표 잠금되어 있으며, 평균 기간은 3.7년으로, 총 발행량의 약 42%를 차지합니다. CRV 토큰의 이러한 높은 잠금률은 부분적으로 2021년 5월에 출시된 Convex Finance 덕분입니다.
  Convex Finance는 Curve 유동성 제공자가 Convex 내 다른 CRV 토큰 보유자의 예치를 활용하여 더 높은 CRV 보상을 받을 수 있도록 하는 프로토콜입니다. Convex에서의 예치는 되돌릴 수 없습니다. 그러나 사용자는 예치 영수증으로 cvxCRV 토큰을 받습니다. 양도할 수 없는 veCRV와 비교할 때, cvxCRV는 자유롭게 거래할 수 있는 차별화된 특성을 가지고 있습니다. cvxCRV를 보유한 사용자는 Curve의 거래 수수료에서 자신의 몫을 받을 수 있을 뿐만 아니라 더 높은 CRV 보상도 받을 수 있습니다. 또한, CVX(Convex의 거버넌스 토큰)를 벌어들일 수 있는 추가 보상도 받을 수 있습니다. 현재 이 플랫폼은 Curve의 모든 veCRV의 40% 이상을 차지하고 있습니다.
  
  Convex 이전에는 LP에게 매일 발행되는 토큰의 약 30%가 투표 잠금되어 있었습니다. Convex 도입 이후, 매일 인플레이션율이 점진적으로 감소하면서 이 숫자는 두 배가 되어 63.7%에 도달했습니다. 따라서 Convex는 이미 강력한 사용자 투표 잠금 CRV의 인센티브를 강화했습니다. 따라서 예상되는 인플레이션이 상대적으로 높지만, 실제 유통 공급량에 미치는 영향은 상대적으로 완화될 것입니다.
  4. 최근 업그레이드 및 조치
  다음은 이 프로토콜의 최근 주목할 만한 업데이트입니다:
• 2층 솔루션 Polygon에서 출시: 2021년 4월, Curve는 Polygon에서 첫 번째 유동성 풀을 출시했습니다. Polygon은 이더리움의 주요 확장 솔루션 중 하나입니다. 표준 layer1 메인넷과 비교할 때, 이 구현은 사용자에게 더 저렴한 자산 교환의 대체 옵션을 제공하는 것을 목표로 합니다. Curve의 DAO와 동일한 체인에 있지 않지만, LP는 여전히 CRV 토큰 보상으로 혜택을 받습니다. 또한 Polygon과의 협력을 통해 선택된 풀의 Curve 예치자는 MATIC 토큰 보상 자격도 부여받습니다.
• Curve V2: 2021년 6월, Curve는 Curve V2와 tricrypto 풀을 도입하여 핵심 스테이블코인 AMM을 비포장 자산으로 확장했습니다. 프로토콜의 새로운 공식은 원래 StableSwap의 일반 형태를 유지하지만, 다양한 가격의 자산에 맞게 몇 가지 조정을 했습니다. 이 이정표는 Curve가 더 넓은 전통 DEX 시장에서 유리한 위치를 차지하게 했습니다.
• Harmony에서 출시: Curve의 Harmony에서의 출시 제안은 2021년 9월에 통과되었으며, 10월 12일 Curve는 스마트 계약 네트워크 Harmony에서 공식적으로 출시되었습니다. 주목할 점은 Harmony가 Curve의 플랫폼에서 잠재적 사용 사례를 유도하기 위해 200만 달러 가치의 ONE 토큰을 할당했다는 것입니다.
• 기타 멀티 체인 출시: 2021년 동안 Curve는 xDAI, Avalanche, Arbitrum 및 Fantom과 같은 여러 다른 프로토콜에서도 출시되었습니다. 이는 프로토콜을 가능한 한 널리 사용할 수 있도록 하고 각 생태계의 핵심 구성 요소가 되기 위한 Curve의 전체 전략의 일환입니다.
  3. 견인력
  지난 12개월 동안 탈중앙화 거래소의 총 거래량은 9,800억 달러로 급증했으며, 이는 11배 이상 증가한 수치입니다.
  
  이러한 성장은 지속적인 자본과 사용자 유입, 그리고 자산 가치의 급등에 의해 촉진되었으며, 현재 암호화폐의 총 시가총액은 3조 달러에 가까워졌습니다.
  Curve는 이 추세를 활용할 수 있었으며, 2020년에 비해 2021년 평균 월 거래량이 3.8배 증가하여 650만 달러에 도달했습니다. 이 지표는 Curve를 세 번째로 인기 있는 DEX로 만들었으며, 현재 시장 점유율은 8%입니다.
  
  수량이 지속적으로 증가하는 것 외에도, Curve는 TVL 측면에서 가장 중요한 DeFi 프로토콜로 자리 잡았습니다. 2021년 10월 31일 기준으로 Curve의 TVL은 인상적인 193억 달러에 도달했으며, 연초 이후 13배 이상 증가했습니다.
  
  TVL의 급증은 거래량 증가, LP 보상 풍부, 강력한 투표 잠금 인센티브 및 자산 가치 상승과 같은 여러 요인에 기인합니다. 또한 Curve를 다른 프로토콜/확장 솔루션에 도입한 것도 이 지표에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 2021년 10월 31일 기준으로 이러한 2차 시장의 시가총액은 약 24억 달러로, TVL의 12.2%를 차지합니다.
  4. 평가 방법
  Curve는 할인된 현금 흐름 및 비교 분석을 사용하여 그 핵심 AMM 제품의 수익 잠재력을 평가할 수 있습니다.
  평가 목적을 위한 CRV 공급량
  투표 잠금된 CRV 토큰만이 프로토콜에서 현금 흐름을 생성할 수 있지만, 평가는 유통 중인 총 공급량을 기준으로 합니다. 이는 자유롭게 거래되고, 스테이킹되지 않은 CRV가 언제든지 거래 수수료를 수취할 수 있는 선택권을 가지고 있기 때문입니다. 이는 2021년 10월 31일 평가일에 8.41억 개의 토큰이 유효 기준이 되었음을 나타냅니다.
  현금 흐름 할인 모델
  현금 흐름 할인 분석은 프로토콜의 5년 예상 성장에 기반합니다. 이 경우, 이 모델은 토큰 보유자에게 귀속되는 거래량에서 발생하는 부분 현금 흐름을 평가하며, 이는 총 거래 수수료의 50%에 해당합니다.
  1) 예상 거래량
  명백히 거래량은 Curve 가치의 핵심 동인으로, 이는 프로토콜에서 수취하는 수수료를 직접적으로 촉진합니다. 다양한 시장 조건에서의 잠재적 CRV 가치를 분석하기 위해 본 보고서는 세 가지 다른 판매량 성장 시나리오를 예측했습니다.
  각 시나리오에 대해 2021년의 DEX 총 거래량이 시작점으로 사용되었습니다. 예측 기간(2022년부터 2026년까지) 동안 연간 성장률은 매년 2.5배 감소합니다.
  Curve의 거래량을 얻기 위해 이 프로토콜은 DEX 총 거래량의 9%를 차지하는 고정 시장 점유율을 부여받았습니다. 다음은 각 경우에 대한 Curve의 예상 거래량 요약입니다:
• 낮은 성장 시나리오: Curve의 거래량은 2022년에 100% 성장하고, 2026년에는 점차 3%로 감소하여 2026년 총 거래량이 3,120억 달러에 도달합니다. 이 시나리오는 암호 생태계의 성장 둔화 및/또는 DEX의 전반적인 사용량 감소를 나타냅니다.
• 온건한 성장 시나리오: Curve의 거래량은 2022년에 200% 성장하고, 2026년에는 점차 5%로 감소하여 2026년 총 거래량이 7,440억 달러에 도달합니다. 이 시나리오는 DeFi의 지속적인 성장 및/또는 L2s/기타 스마트 계약의 거래 채택률 상승을 의미합니다.
• 높은 성장 시나리오: Curve의 거래량은 2022년에 300% 성장하고, 2026년에는 점차 8%로 감소하여 2026년 총 거래량이 1.47조 달러에 도달합니다. 이는 Curve의 극도로 낙관적인 성장을 나타냅니다. 예를 들어, 이 시나리오는 ETH 2.0의 성공적인 구현을 나타낼 수 있으며, 이는 가스 가격을 크게 낮추고 CEX에서 DEX로의 중대한 전환을 촉발할 것입니다.
  보다 직관적인 관점을 제공하기 위해: 지난 12개월 동안 모든 DEX의 총 거래량은 약 9,790억 달러에 달하며, 그 중 Curve의 점유율은 697억 달러입니다. 또한, 세계 최대의 중앙화 거래소(CEX)인 바이낸스의 총 거래량은 2021년에 7.7조 달러를 초과했습니다. 이 글을 작성하는 시점에서 DEX는 CEX의 총 거래량의 7%에서 9%를 차지하고 있습니다.
  다음은 Curve의 각 성장 시나리오에서 예상 거래량의 직관적인 표현입니다: (파란색은 낮은 성장 시나리오, 녹색은 온건한 성장 시나리오, 회색은 높은 성장 시나리오를 나타냅니다)
  
  2) 할인율
  2022년부터 2026년까지 현금 흐름에 사용되는 할인율은 20%로 설정되며, 이는 프로토콜의 위험과 진행 상황에 대한 관점에 기반합니다. 예측 종료 시점에 2026년 예측의 자유 현금 흐름에 15배의 퇴출 배수를 적용하여 상장된 전통 거래소의 주가 수익률과 일치시킵니다.
  비교 분석
  본 보고서는 Curve Finance의 평가를 가장 가까운 경쟁자들과 비교합니다: Uniswap, Sushiswap 및 Balancer. 각 프로젝트에 대해 평가된 지표는 매출 비율(P/S) 및 배당 수익률입니다.
  1) 매출 비율 배수
  매출 비율 배수는 각 프로토콜이 거래량에서 발생하는 총 거래 수수료를 기반으로 합니다. 여기에는 유동성 제공자에게 지급되는 수수료 부분과 토큰 보유자에게 지급되는 부분이 포함됩니다.
  사용된 연간 거래량은 각 프로젝트의 지난 6개월 거래량을 연환산하여 도출되었습니다. 지난해 DEX의 빠른 성장에 비추어, 이를 통해 최신 관점을 제공하기 위해 이렇게 진행되었습니다.
  추정된 가중 평균 거래 수수료는 최근 프로토콜 활동에 적용되었습니다. Uniswap에서 사용되는 비율은 24bps, Sushiswap은 30bps, Balancer는 6bps, Curve는 5bps입니다(모델 출처 참조).
  2) 배당률
  배당 수익률은 프로토콜이 생성하는 직접적으로 토큰 보유자에게 귀속되는 현금 흐름을 나타냅니다. 이 지표의 계산 방법은 토큰 보유자의 연환산 거래 수수료를 총 시가총액으로 나누는 것입니다. 거래량에 적용되는 비율은 프로젝트마다 다릅니다.
• Curve의 경우, 모든 거래 수수료의 절반이 veCRV 보유자에게 귀속되며, 이는 2.5bps에 해당합니다.
• Sushiswap의 경우, xSushi 보유자에게 5bps의 거래량이 지급됩니다.
• Uniswap의 경우, 현재 이 프로토콜은 토큰 보유자에게 일부 수수료를 지급하지 않지만, UNI 거버넌스는 이 기능을 활성화할 수 있습니다. 따라서 이 분석의 목적을 위해 UNI 보유자에게 5bps의 프로토콜 수수료를 지급한다고 가정합니다. 이는 Sushiswap과 유사합니다.
• Balancer의 경우, 현재 이 프로토콜도 토큰 보유자에게 일부 수수료를 지급하지 않지만, 이 프로토콜의 거버넌스는 프로토콜 수수료 도입을 투표할 수 있습니다. 이 분석의 목적을 위해 Curve와 동일한 비율을 적용했습니다.
  3) 벤치마크 결과
  
  위 표에서 볼 수 있듯이, 매출 비율 배수 측면에서 Curve의 거래 가격은 상당한 프리미엄을 가지고 있습니다. 이는 부분적으로 Uniswap 및 Sushiswap과 비교할 때 거래량에 따른 수수료 구조가 상당히 낮기 때문입니다(5bps 대 30bps).
  배당 수익률 측면에서 Curve의 거래 가격은 Uniswap 및 Sushiswap보다 낮으며, 이는 낮은 거래량 토큰 수수료로 설명될 수 있습니다. UNI 및 SUSHI의 비율을 낮춰 Curve와 일치시킬 경우, 이들의 배당 수익률은 각각 0.8% 및 1.9%로 감소합니다.
  Curve의 거래는 Balancer와 일치하는 것으로 보이며, 두 프로토콜의 수수료 구조와 제품은 매우 유사합니다.
  5. CRV 토큰 평가
  현금 흐름 할인 분석
  다음은 세 가지 시나리오 각각의 DCF 분석 결과입니다:
  
  DCF에 따르면, CRV의 공정 가치는 낮은 성장 시나리오에서 0.86달러, 온건한 성장 시나리오에서 1.97달러, 높은 성장 시나리오에서 3.80달러입니다. 동등한 가중치에서, 토큰 보유자의 예상 현금 흐름 현재 가치를 기준으로 각 CRV의 평균 목표가는 2.21달러입니다. 독자는 자신의 추정에 따라 모델을 조정할 수 있습니다.
  DCF 평가 민감도 분석
  아래 표는 다양한 시장 점유율 및 첫 해 성장률에 따라 CRV의 다양한 내재 가치를 나열합니다. 위에서 언급한 평가 모델에서 사용된 시나리오는 파란색으로 강조 표시되어 있습니다.
  
  비교 분석
  아래는 현재 유사한 객체의 주가 수익률 배수 및 배당 수익률을 기반으로 각 CRV의 가격을 보여줍니다. 이러한 지표는 지난 6개월의 연환산 거래량에 따라 부과된 수수료에 적용됩니다.
  
  이러한 평가 방법을 사용하여, 각 CRV의 내재 평균 가격은 주가 수익률 배수 기준으로 1.7달러, 배당 수익률 기준으로 2.0달러입니다.
  비교 평가의 민감도 분석
  아래 표는 P/S 배수 및 배당 수익률 집합을 기반으로 한 CRV의 내재 가치 범위를 보여줍니다. 평가에 사용된 시나리오는 파란색으로 강조 표시되어 있습니다.
  
  CRV 평가 프리미엄
  본 보고서에서 자세히 설명한 평가 방법에 따르면, Curve의 거래는 상당한 프리미엄을 가지고 있는 것으로 보입니다. 다음은 시장이 CRV를 평가할 때 고려할 수 있는 몇 가지 잠재적 설명입니다:
• 제한된 유통 공급량: 이 글을 작성하는 시점에서, 발행된 공급량의 약 42%의 CRV가 Curve에서 투표 잠금되어 있으며, 평균 잠금 기간은 3.7년입니다. 이는 유통 중인 CRV의 수량을 상당히 줄이며, 현재 수요를 감안할 때 각 CRV의 가격을 높일 수 있습니다. 그러나 Convex의 도입으로 인해 이 영향이 감소할 수 있습니다. cvxCRV 토큰은 자유롭게 양도할 수 있지만, veCRV는 그렇지 않습니다.
• 투표권에 대한 수요: 토큰 보유자가 유동성 보상 분배에 대해 투표할 수 있는 능력 때문에, 그들은 CRV에 대한 강한 수요를 발생시켰으며, 많은 상충되는 이해관계자들이 인센티브 분배에 대한 통제권을 놓고 경쟁하고 있습니다. 이 목적을 위한 수요는 매우 커져서 veCRV 투표권의 화폐화로 이어졌습니다. 실제로 2021년 8월, Yearn의 창립자 Andre Cronje는 투표 뇌물 플랫폼을 출시하여, 토큰 보유자가 특정 가중 기준을 지원함으로써 보상을 받을 수 있도록 했습니다. 예를 들어, veCRV 보유자는 자신의 투표권을 이러한 프로토콜에 해당하는 지원 풀에 할당하여 일정량의 MIM, FTM 또는 CREAM을 받을 수 있습니다. 이는 CRV 토큰과 관련된 투표권의 무시할 수 없는 가치와 막대한 수요를 보여줍니다.
• Boosting 특성: Curve가 거래량에 비해 매우 높은 TVL을 보이는 것처럼, 커뮤니티는 Curve의 토큰 보상에 더 큰 가치를 두고 있으며, 이는 핵심 거래 수수료보다 더 중요합니다. 본 보고서는 CRV가 추가 유동성 보상을 얻기 위해 사용하는 boosting 및 투표 기능의 가치를 높이 평가하지 않았습니다. 그러나 이들은 현재 CRV에 대한 수요의 가장 중요한 동력이 될 수 있습니다.
• 제3자 토큰 보상: 다른 프로토콜과의 협력을 통해 Curve의 많은 유동성 풀은 추가 토큰 보상을 제공합니다. 이는 유동성 제공자의 APY를 높이며, 귀중한 경쟁 우위를 나타낼 수 있습니다.
• 커뮤니티 기금: CRV의 초기 분배는 약 1.5억 개의 CRV가 커뮤니티 주도의 인센티브를 위한 프로토콜 비축금으로 사용될 수 있도록 허용했습니다. 현재 이 계좌는 약 1.24억 개의 CRV를 보유하고 있으며, 이는 약 4.79억 달러의 가치가 있습니다.
  6. 경쟁
  DEX 시장은 지난 1년 동안 큰 발전을 이루었으며, 경쟁은 점점 더 치열해지고 있습니다. 다음은 이 분야의 주요 경쟁자들의 시장 점유율 변화를 보여줍니다:
  
  총 거래량의 비율 측면에서, Curve의 시장 점유율은 2021년 동안 감소했으며, 1월의 약 10%에서 10월에는 8%로 떨어졌습니다. 반대로, Uniswap은 이 분야에서의 지배력을 계속 확대하고 있으며, 같은 기간 동안 시장 점유율이 49%에서 67%로 증가하여 18% 증가했습니다.
  Uniswap은 가장 성숙하고 널리 사용되는 DEX로서 네트워크 효과로 인해 확실히 혜택을 보고 있지만, 이러한 지속적인 성공의 대부분은 Uniswap V3 프로토콜에서 가져온 기술 혁신 덕분입니다. Uniswap의 이 새로운 반복은 2021년 5월 15일에 출시되었으며, 집중 유동성의 개념을 도입하여 LP가 맞춤형 가격 범위 내에서 시장을 생성할 수 있게 합니다. 자산 가격 곡선의 가장 일반적인 부분에 예치가 배치되기 때문에, 이러한 목표 지향적인 유동성 제공 접근 방식(Curve와 유사)은 더 높은 자본 효율성을 가져옵니다. 따라서 Uniswap은 Curve와 같은 좁은 가격 범위의 거래 쌍을 전문으로 하는 DEX와 직접 경쟁할 수 있게 됩니다.
  또한, 2021년 10월 29일, Uniswap은 일치 투표로 1bps의 수수료 등급을 추가하여, 해당 프로토콜이 더 낮은 수수료로 스테이블코인 거래 쌍에서 더 효과적으로 경쟁할 수 있도록 허용했습니다. 우리는 1inch DEX 집계기에서 추출된 USDC / USDT 거래량을 살펴봄으로써, 이는 해당 플랫폼의 거래량에 직접적인 영향을 미친 것으로 보입니다.
  
  10월에 Uniswap의 스테이블코인 거래량 점유율은 평균 2.6%였습니다. 이 조치가 시행된 이후, 그 점유율은 최근 며칠 동안 50% 이상으로 상승했습니다. 이 예시는 스테이블코인 거래 시장의 경쟁이 치열한 성격을 강조합니다---플랫폼의 이익이 미미하고, 사용자들이 가격에 민감합니다.
  따라서 Curve는 Uniswap과 같은 다른 DEX로부터 강력한 경쟁에 직면해 있으며, 이들은 지속적으로 혁신하여 더 높은 효율성과 더 나은 가격을 제공하고 있습니다.
  7. 위험
  다음은 Curve Finance가 중단기적으로 직면할 수 있는 주요 위험 요소입니다:
• 경쟁 심화: 앞서 언급한 바와 같이, Curve가 직면한 가장 큰 위험 중 하나는 다른 DEX의 경쟁이 날로 심화되고 있다는 것입니다. Curve가 Curve V2를 도입하여 비포장 자산에서 다른 경쟁자들과 경쟁하려고 시도하는 동안, Uniswap과 같은 경쟁자들은 비포장 자산 거래 쌍 및 스테이블코인에서 더 효과적으로 경쟁하기 위해 프로토콜을 개선하고 있습니다.
• 상대적으로 높은 인플레이션: 향후 5년 동안 CRV의 방출 공급량은 2.7배 증가할 것입니다. 이러한 보상은 유동성을 유치하고 유지하는 데 필요하지만, Uniswap 및 Sushiswap의 예상 인플레이션보다 훨씬 높습니다. 이는 불가피하게 토큰 보유자에게 희석 효과를 미칠 것입니다. 그러나 Curve에 대한 CRV 투표 잠금을 늘림으로써 이 위험을 부분적으로 완화할 수 있습니다.
• 거버넌스: veCRV 보유자는 유동성 보상에 대해 투표할 권리가 있기 때문에, 많은 사용자와 그룹이 특정 풀의 인센티브를 높이기 위해 대량의 CRV 지분을 구매하려고 시도하고 있습니다. 이는 CRV 생태계에 해를 끼칠 수 있으며, 토큰 보상이 높은 용량 풀에서 다른 덜 관련된 풀로 이동할 수 있습니다. 최근에는 논란이 많은 스테이블코인 프로토콜 Mochi가 이 특성을 이용하여 Curve에 대한 거버넌스 공격을 감행했습니다. 이는 프로토콜 개발자가 긴급 DAO를 활성화하여 Mochi에 대한 보상을 줄여야 하며, 이를 통해 악순환을 방지해야 함을 의미합니다.
  8. 결론
  Curve의 강력한 토큰 경제는 프로토콜의 보상 시스템을 활용하여 CRV에 대한 사용자 수요를 촉진하고, 지난해 TVL의 급증을 초래했습니다. 그러나 한편으로는 거래량이 증가했음에도 불구하고, 이 프로토콜은 그 핵심 AMM 제품에서 강력한 경쟁 저항을 경험하고 있으며, 현재 Uniswap과 같은 경쟁자에게 시장 점유율을 잃고 있습니다. 이러한 상황은 프로토콜의 핵심 AMM 제품의 현금 생성 잠재력과 현재 거래 가격 간의 명백한 괴리를 강조합니다.
  그럼에도 불구하고 비포장 자산 거래의 도입과 확장 솔루션 및 신흥 스마트 계약 프로토콜과의 여러 통합을 통해 Curve는 계속해서 혁신하고 빠르게 발전하는 DeFi 생태계의 최전선에 서겠다는 의지를 보여주고 있습니다.