THORchain의 무청산 대출 상세 설명: DeFi의 새로운 모델이 될 수 있을까?

저자: 0x137, 리듬

최근 DeFi에 대한 논의에서 나는 반복적으로 하나의 이름을 들었다------THORchain. 몇 달 동안 침묵을 지켰던 이 프로젝트가 최근 다시 뜨거운 관심을 받고 있는 것 같다. 원래는 단순히 핫이슈를 추적할 생각이었으나, 자세히 연구해보니 흥미로워졌다. THORchain이 곧 출시할 THORFi는 DeFi 대출의 새로운 모델이 될 가능성이 높다.

THORchain? 그 도난당한 프로젝트인가?

THORFi의 토끼굴에 들어가기 전에, THORchain이 도대체 무엇인지 먼저 알아보자. 많은 사람들에게 THORchain에 대한 인상은 여전히 "도난당한 프로젝트"이다.

THORchain은 Cosmos SDK로 구축된 애플리케이션 체인으로, 비원주 암호 자산을 사용하여 다양한 원주 자산의 크로스 체인 거래를 가능하게 한다. 예를 들어 BTC를 사용하여 ETH를 교환하는 것이다. 이는 크로스 체인 브릿지처럼 들리지만, 실제로는 큰 차이가 있다.

현재 크로스 체인 자산 이동 방식에는 두 가지가 있다: 하나는 크로스 체인 브릿지, 다른 하나는 중앙화 거래 플랫폼이다. 두 가지 방식 모두 어느 정도의 중앙화 또는 관리 위험이 있으며, THORchain의 독특한 점은 완전히 탈중앙화된 "크로스 체인" 거래 채널을 구축했다는 것이다.

THORSwap은 THORchain의 주요 애플리케이션으로, 사실상 크로스 체인의 Uniswap과 유사하다. 각 기본 L1, L2 체인의 원주 토큰에 유동성 풀을 제공하며, 사용자는 거래를 통해 자산을 크로스 체인으로 이동할 수 있다. 그러나 Uniswap이 각 거래 쌍에 유동성을 제공하는 것과 달리, THORchain의 거래 논리는 RUNE 토큰을 중심으로 한다.

BTC와 ETH의 예를 들어보자. 사용자는 실제로 BTC를 BTC-RUNE 풀에서 RUNE으로 교환한 다음, RUNE을 ETH-RUNE 풀에서 ETH로 교환한다. 이러한 논리는 RUNE이 프로토콜 가치를 포착할 수 있는 가능성을 창출한다.

THORchain의 합의 메커니즘은 각 LP 유동성 풀의 토큰 비율이 반드시 1:1이어야 하며, 검증 노드가 스테이킹한 RUNE의 가치는 LP 풀의 총 가치와 같거나 커야 한다고 규정한다. 다시 말해, THORchain에 스테이킹된 RUNE의 가치는 다른 자산의 3배여야 하며, 프로토콜에서 발생하는 수익은 LP 제공자와 검증 노드 간에 비례하여 분배된다.

이미지 출처: Multicoin Capital 보고서

자산이 크로스 체인으로 이동하거나 거래될수록 스테이킹된 RUNE의 양도 증가한다. 이렇게 해서 RUNE의 가치 포착과 거래량 증가를 위한 플라이휠 효과를 구축하게 된다.

이미지 출처: Multicoin Capital 보고서

또한 THORchain은 자체 수익을 사용하여 LP에게 무상 손실 보호를 제공하며, 100일 동안 매일 1%의 보상을 증가시킨다. 100일 후에는 LP 제공자가 더 이상 무상 손실에 직면하지 않게 된다.

이미지 출처: Delphi Digital 보고서

재미있게 들리지만, THORchain의 이 설계에는 사람들이 "항상 도난당하는 프로젝트"로 인식하게 만든 핵심 문제가 있다.

THORchain의 본질은 여전히 정보의 크로스 체인이다. 사용자가 BTC 네트워크에서 자산을 THORchain 노드로 전송하면, 노드는 정보를 수신했다고 확인한 후 ETH 메인넷에서 동량의 자산을 사용자에게 전송한다. 그러나 이 라우팅 과정에서 문제가 발생하면 자산 손실이 발생할 수 있다.

작년 6월의 해킹 사건이 바로 이로 인해 발생했다. 해커가 노드를 속여 대량의 ETH를 예치한 것으로 오인하게 하여 14만 달러가 잘못 유출되었다. THORchain 네트워크는 신속하게 대응했으며, 핵심 개발자들은 즉시 수정 및 보상 조치를 취했지만, 이 사건은 사람들로 하여금 THORchain의 코드 품질에 대한 우려를 불러일으켰고, RUNE 가격도 크게 하락했다.

물론 그 이후 THORChain 팀은 네트워크의 보안을 강화하기 위해 자동 상환 능력 검사기, 검증 노드 검사 및 권한 통제, 대규모 자금 인출 지연 메커니즘 등 많은 개선을 진행했다.

강조할 점은 이러한 업그레이드와 변화가 사용자 경험에 상당한 부정적인 영향을 미쳤다는 것이다. THORChain 네트워크는 자주 버그나 업데이트가 발생하여 네트워크와 거래가 강제로 중단되었으며, 최근의 경우는 불과 며칠 전에도 발생했다.

최근 cosmos 팀이 0.42.x 버전 SDK의 유지보수를 중단한다고 발표함에 따라, THORChain은 최신 0.45.1 버전으로 업그레이드하기 위해 하드 포크를 진행해야 했다. 포크 이후 THORchain 네트워크의 성능과 팀의 코딩 능력은 시간이 지나야 검증될 것이다.

그럼에도 불구하고 THORchain은 최근 DeFi 커뮤니티에서 뜨거운 논의의 대상이 되었다.

왜 THORchain이 다시 뜨거워졌나?

DeFi Llama를 열어보면, THORchain의 TVL이 지난 한 달 동안 꾸준히 상승하고 있음을 알 수 있다. 이는 THORchain이 출시한 새로운 기능과 크로스 체인 발전 덕분이다.

THORChain Synthetics

이제 우리는 각 체인의 자산이 THORchain에서 실제로 크로스 체인으로 이동하지 않는다는 것을 알게 되었다. 이는 잠재적인 작은 문제를 발생시킨다. ETH의 경우, 자산이 항상 이더리움 메인넷에서 이동하기 때문에 높은 가스 비용을 피할 수 없으며, 이는 THORchain의 거래량과 유동성 향상을 어느 정도 저해한다.

이 문제를 해결하기 위해 THORchain은 자체 합성 자산을 출시했다.

WBTC, renBTC와 같은 합성 자산과는 달리, THORchain의 합성 자산은 생태계 내의 LP 풀에 의해 보증되며, 절반은 RUNE이고 나머지 절반은 목표 자산이다. 따라서 이는 LP 토큰과 더 유사하다. 물론, 목표 자산과 1:1로 연동된다.

합성 자산이 생기면 사용자는 THORchain에서 대부분의 거래를 완료할 수 있으며, 가스 비용을 줄일 수 있다. 물론 이러한 자산은 동시에 LP 풀의 유동성을 잠금 해제하여 THORchain의 다양한 "금융 레고"를 구축할 수 있는 훌륭한 플랫폼을 제공한다.

IBC + LUNA

앞서 언급했듯이, RUNE의 스테이킹 수량은 프로토콜의 유동성과 거래량과 정비례 관계에 있다. 그렇다면 유동성은 어디에서 오는가? 그 답은 새로운 크로스 체인 자산이다.

지난 몇 달 동안 THORchain은 "확장 단계"에 있으며, 프로토콜에 유동성 공급을 위해 새로운 크로스 체인 자산을 지속적으로 추가하고 있다. 이 점에서 THORchain은 많은 선천적인 이점을 가지고 있다. 같은 Cosmos SDK를 사용하기 때문에 THORChain은 더 많은 Cosmos 기반 프로젝트를 더 빠르게 통합할 수 있다. 예를 들어 Osmosis, Kava 등이 있다.

최근 사람들의 주목을 끌고 있는 것은 Terra와의 통합이다. TVL 2위의 강력한 생태계인 Terra는 THORchain에 상당한 유동성을 제공할 수 있다.

또 한 가지…

비록 THORchain Synthetics와 새로운 크로스 체인 통합이 기대되지만, 내가 보기에는 THORchain의 진정한 강점은 곧 출시될 THORFi이다.

탈중앙화 크로스 체인 거래의 시장 전망은 매우 광범위하지만, 만약 THORchain이 단순히 거래 플랫폼이 되고자 한다면 그 규모는 다소 작아 보인다. 우리는 금융 세계에서 대부분의 수익이 대출 시장에서 온다는 것을 알고 있으며, DeFi 및 전체 암호화 산업의 발전 또한 대출 이 부문에 의존하고 있다.

현재 DeFi의 대출은 자금의 활용률과 유동성을 높일 충분한 공간을 창출하지 못하고 있다. 첫째, 초과 담보가 필요하고, 둘째, 청산 위험이 너무 높다. 현재 많은 프로토콜의 해결책은 여전히 단순한 루핑이며, 이렇게 하면 자금 활용률이 높아지지만 유동성을 희생하게 된다.

만약 암호 자산의 대출이 제로 청산 위험을 실현할 수 있다면, 많은 문제를 해결할 수 있을까? 이는 너무 좋게 들리지만, THORFi는 실제로 그렇게 할 수 있다. 적어도 이론적으로는 그렇다.

말하자면, THORFi는 아직 개발 중이며, 문서도 방금 커뮤니티 피드백을 받기 시작했지만, 디자인 측면에서 나는 정말 매료되었다.

더 이상 말하지 않고, 함께 THORFi의 토끼굴로 뛰어들어 보자.

THOR.USD

자신의 대출 플랫폼을 구축하기 위해 THORchain은 자체 스테이블코인 THOR.USD를 만들었다. 이는 UST와 유사한 모델을 채택하며, 사용자는 RUNE을 소각하여 THOR.USD를 발행하고, 그 반대도 가능하다.

LUNA와 마찬가지로, 두 자산이 가치 연동을 실현한 후 THOR.USD의 사용률은 RUNE의 가격에 반영된다. 이는 더 이상 설명할 필요가 없다.

대출

다른 대출 플랫폼과 달리, THORFi가 수용하는 담보는 반드시 LP 자산이어야 한다. 따라서 본질적으로 대출은 THORchain의 유동성 풀을 더 깊게 만들고 RUNE의 가격 상승을 촉진한다.

또 다른 중요한 부분은 담보 비율(Collateralized Ratio)이다. 이는 LP 풀의 깊이와 LP 담보 자산과 대출 자산의 비율에 의해 결정된다. 담보 가치가 높을수록 CR 값이 높아지며, maxCR은 최대 담보 비율이다. 예를 들어, 담보 가치가 1,000달러이고 CR 값이 200%라면, 사용자가 대출할 수 있는 최대 가치는 500달러가 된다.

아래 그림과 같이, 기존 대출이 계속 상환되고 새로운 대출이 계속 발생함에 따라 CR 값은 계속 높아지며, 네트워크는 더 많은 수익을 얻을 수 있다. maxCR은 일정 시간이 지나면 조정할 수 있어 대출 행동이 가능한 한 활발하게 유지되도록 한다.

LP 자산을 담보로 사용할 경우, 누가 대출을 제공할까? 이때 THOR.USD가 등장할 수 있다.

위의 데이터를 예로 들면, 담보 LP 자산의 가치가 14,000달러이고 CR 값이 220.04%일 때(빨간 상자), 사용자가 이론적으로 대출할 수 있는 가치는 6,362달러(바구니)이다.

하지만 사용자가 실제로 받은 대출 가치는 6,361달러(노란 상자)이다. 이는 THORFi가 대출 가능한 가치를 결정한 후, 해당 가치의 RUNE을 발행하고 이를 소각하여 THOR.USD를 발행하며, 일정 비율의 수수료를 THOR.USD에 주입하기 때문이다. 본 예에서는 1달러(초록 상자)이다. THOR.USD와 RUNE의 가치는 항상 연관되어 있기 때문에 소각 후 RUNE의 공급량은 여전히 증가하며, 본 예에서는 908.93개(보라색 상자)이다.

이 단계는 매우 중요하다. 왜냐하면 대출자가 사용자에서 프로토콜 자체로 전환되기 때문이다. 즉, THORFi는 RUNE을 발행하여 대출의 위험을 부담하게 된다. 물론 대출 측에서 LP 자산의 수익도 프로토콜에 귀속되며, 본 예에서는 20%(왼쪽 상자)이다.

THORSaving

THORSaving은 THORFi가 무청산 대출을 실현하는 또 다른 핵심 구성 요소이다. 간단히 말해, RUNE 노출을 원하지 않는 L1 토큰 보유자에게 수익 창출 기회를 제공한다.

예를 들어, BTC 맥시가 BTC만 보유하고 싶지만 동시에 THORchain을 통해 높은 BTC 수익을 얻고 싶다면, 그는 자신의 BTC를 THORSaving에 예치할 수 있으며, 방금 언급한 LP 담보 자산의 수익은 이러한 예치 사용자에게 비례하여 분배된다.

여기서 또 하나의 중요한 작업이 있다. 원주 BTC는 직접 THORSaving에 예치할 수 없기 때문에 사용자는 실제로 동등한 RUNE으로 교환한 후 이를 소각하여 thourBTC라는 합성 자산을 발행해야 한다.

그 다음 마법이 일어난다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이, Hodlr들이 합성 자산을 예치할 때마다 해당 RUNE이 소각된다(빨간 상자). CR 값이 항상 100%를 초과하기 때문에, 예치 가치와 담보 가치가 같을 때(초록 상자) 소각된 RUNE의 수량은 반드시 발행된 수량보다 많아지며, 본 예에서는: 908.93-20,000.01=-19,091.08개(보라색 상자)이다.

이렇게 되면 프로토콜이 대출자로서 리스크를 제거한 순간이 된다. 왜냐하면 소각된 RUNE의 수량이 이미 발행된 수량을 초과했기 때문이다.

즉, 담보 가치가 대출 가치보다 낮은지 여부는 더 이상 중요하지 않다. 왜냐하면 프로토콜이 제공한 대출은 이미 이전 단계에서 상환되었기 때문이다.

하지만 여기에는 하나의 문제가 있다. 만약 THORSaving의 예치 가치가 담보 가치보다 낮다면, 소각 수량이 부족할 위험이 발생한다. THORFi는 이 문제를 어떻게 해결할까?

THORSaving에서는 총 LP 담보 자산의 수익이 고정되어 있지만, 개인에게는 그렇지 않다. 왜냐하면 해당 수익은 비례하여 분배되기 때문이다.

예를 들어 아래 그림에서, 전체 THORSaving에서 40,000.04달러의 예치금만 있다면, 사용자가 얻는 APY는 70%에 이를 것이다. 이때 LP 풀의 20% APY는 더 이상 매력적이지 않다. 즉, 이때 사람들은 THORSaving에 더 많은 예치를 하게 된다.

예치금이 계속 증가함에 따라 THORSaving의 APY도 계속 감소하며, 예치 가치가 140,000달러에 도달하면 담보 가치와 같아져 APY는 LP 풀과 동일한 20%로 돌아가며, 양쪽의 예치금은 일정한 경제적 균형을 이룬다.

자기 상환 대출

THORFi의 초기 문서에서 팀은 THORFi의 대출 기능을 제로 이자 대출이라고 불렀다. 대출자는 LP 담보 자산의 수익을 포기하고 이를 이자 보상으로 삼으며, 다른 비용은 더 이상 지불하지 않는다.

THORchain이 충분한 수익을 창출할 수 있도록 보장하기 위해, 모든 대출은 최소 100일 동안 개방되어야 하며, 하루 일찍 결제할 경우 1%의 추가 비용이 발생한다.

우선 제로 이자 대출만으로도 상당한 유동성을 자극할 수 있다. 왜냐하면 THORchain이 겨냥하는 것은 특정한 단일 공체 생태계가 아니라 전체 암호화 분야이기 때문이다. 그러나 커뮤니티 피드백 과정에서 THORFi 팀은 이를 부정 이자 대출로 변경하기로 결정했으며, 이는 DeFi의 추가적인 보급을 위해 매우 중요하다.

상상해보라. 만약 저축을 사용하지 않고도 일반 근로자가 암호화 분야에 어떻게 투자할 수 있을까? 분명히 매달 급여의 일부를 일상 비용을 유지하는 데 사용해야 하므로 대규모 정기 투자가 어렵다.

하지만 안정적이고 편리한 부정 이자 대출이 있다면 상황은 달라진다. 투자 자산을 담보로 사용하여 생활비를 대출받을 수 있으며, 담보 자산은 이자 자산으로서 발생하는 이자가 자동으로 대출을 상환할 수 있다.

전체 암호화 시장에 있어 이는 더 많은 자금을 유입시키고 산업의 보급과 발전을 가속화할 수 있다.

비록 THORFi의 무청산 대출이 더 많은 실전 테스트가 필요하고, 팀의 이전 코딩 품질이 다소 우려스럽지만, 그 아름다운 설계는 확실히 DeFi 대출에 새로운 사고 방식을 제공한다. 적어도 내 생각에는 THORchain이 올바르고 전망이 밝은 길을 걷고 있다.