Frax는 알고리즘 스테이블코인에서 어떻게 두드러지나요?
Frax는 현재 시장에서 유일한 알고리즘 스테이블코인이 아니며, 미래 시장에서도 혼자가 아닐 것이다.원문 제목 ：How Frax beats the Rest
원문 저자：Jackchong.eth \& 0xkowloon.eth
편집：TechFlow 인턴
스테이블코인은 암호화폐 총 시가총액에서 큰 비중을 차지하며, 시장 규모는 1800억 달러를 초과합니다. 가장 간단한 정의를 하자면, 스테이블코인은 그 가치가 "안정적인" 준비 자산(보통은 미국 달러)과 연동되는 디지털 통화입니다. 기관에게 스테이블코인은 법정 통화에 더 높은 수익과 더 빠른 결제를 제공하면서 낮은 변동성의 이점을 유지할 수 있는 디지털 자산 시장에 진입하는 쐐기 역할을 합니다.
비록 암호화폐가 탈중앙화의 약속을 가지고 있지만, 현재 스테이블코인은 여전히 중앙화된 제품에 의해 지배되고 있습니다. 시장의 80% 이상은 법정 통화로 지원되는 자산으로 구성되어 있으며, 예를 들어 중앙화된 실체가 발행한 USDC와 USDT가 있습니다. 이 두 자산의 발행자는 각각 Circle과 Tether Holdings입니다.
중앙화된 스테이블코인이 정책 규제를 받으면서, 탈중앙화된 스테이블코인이 더 매력적으로 변했습니다. 2020년 12월, 법정 통화 지원 스테이블코인의 시가총액은 알고리즘 지원 스테이블코인의 21배였으나, 현재 그 비율은 5배에 불과합니다.
이 글은 Frax Finance에 대한 심층 연구입니다. Frax는 알고리즘으로 지원되는 스테이블코인으로, 2021년 10월 이후 시가총액이 거의 530% 증가했습니다. 이 프로토콜의 총 가치는 20억 달러에 달하며, 현재 가장 빠르게 성장하는 프로토콜입니다.
반脆弱 알고리즘 지원 스테이블코인을 구축하는 것은 매우 어렵습니다. 이는 다음 세 가지 핵심 능력을 충족해야 합니다:
안정성(낮은 변동성)
선택한 자산과의 연동을 일정 기간 유지
효율성(더 넓은 생태계와 통합)
닐 퍼거슨은 그의 저서 《문명》에서 서양이 경제적으로 세계 다른 국가들보다 더 발전한 이유를 경쟁, 재산권, 의약품 등 여섯 가지 요인으로 요약하며, 이를 "킬러 애플리케이션"이라고 부릅니다.
Dragonfly의 하세브 쿠레시는 Layer 1을 도시로 비유하고, 발라지는 디지털 원주율 국가를 "암호 문명"이라고 부릅니다. 이 글에서는 닐 퍼거슨에게 경의를 표하기 위해 Frax를 서양과 같은 문명으로 부릅니다. 우리의 주장을 들어보세요.
우리는 Frax가 다른 회사들을 이길 수 있도록 하는 세 가지 킬러 애플리케이션을 확인했습니다.
계속 읽어보시고 Frax가 어떻게 다른 경쟁자들을 이기는지 알아보세요.
Frax란 무엇인가?
담보 비율
Frax가 다른 회사들을 이기는 방법: 3개의 킬러 애플리케이션
킬러 애플리케이션 1: 모두가 Curve가 되고 싶어한다
킬러 애플리케이션 2: Frax Flex
킬러 애플리케이션 3: 알고리즘 시장 운영(AMO)
Frax란 무엇인가?
스테이블코인의 유형학에 따르면(현재 통일된 패러다임은 없음), Frax는 "부분 암호화 지원 스테이블코인"으로 분류될 수 있으며, 다음과 같은 특성을 가지고 있습니다:
암호화폐로 뒷받침되며, 법정 통화로 지원되지 않음.
부분 담보. 발행된 토큰의 가치는 금고의 자산으로 일부 지원됩니다. 과도하게 담보된 토큰(예: DAI) 또는 완전히 담보가 없는 토큰(예: 현재 패배한 Basis).
탈중앙화. 커뮤니티에 의해 관리되며 중앙 실체에 의해 소유되지 않음(예: Tether는 Tether Holdings가 소유하고, USDC는 Circle이 소유).
이중 토큰 모델. 이 프로토콜은 $FXS라는 2차 토큰도 발행하여 프로토콜 관리에 사용하고 프로토콜 활동에서 일정 비율의 수익을 얻습니다.
1달러의 명목 달러와 연동되며, 자유롭게 변동하지 않음(예: RAI).
담보 비율
담보 비율(CR)은 사용자가 하나의 FRAX를 발행하기 위해 얼마나 많은 담보가 필요한지를 결정합니다(이 글을 작성할 당시 CR은 85%입니다). FRAX는 1달러와 연동된 스테이블코인입니다. 반면, FXS는 Frax Finance의 거버넌스 토큰입니다. 이들은 스테이블코인의 세금 모델을 구성합니다.
이는 FRAX에서 1달러를 발행하기 위해 0.85달러의 USDC(또는 다른 수용 가능한 담보)를 예치하고 0.15달러의 FXS를 예치해야 함을 의미합니다. 반대로, FRAX를 상환하고자 할 경우, 0.85달러의 USDC와 0.15달러의 FXS를 받게 됩니다.
Frax의 CR은 동적 비율입니다. CR은 시장의 수요와 공급의 힘에 따라 변동합니다. FRAX의 팽창과 긴축에 따라 변화합니다. FRAX에 대한 수요가 증가하면 CR은 감소합니다. 더 적은 담보와 더 많은 FXS가 FRAX를 발행하는 데 필요합니다.
Frax의 CR 메커니즘이 중앙은행의 작동 방식을 반영하기 때문에, 분석가들은 Frax를 체인상의 "자동 중앙은행"에 비유합니다.
이제 Frax의 기본 사항을 이해했으니, Frax의 킬러 애플리케이션을 살펴보겠습니다!
Frax가 다른 경쟁자들을 이기는 방법: 3개의 킬러 애플리케이션
킬러 애플리케이션 1: 모두가 Curve가 되고 싶어한다
현재 DeFi 분야에서 가장 인기 있는 주제는 "Curve 전쟁"입니다.
이는 자동 시장 조성자(AMM)가 Curve 금융의 다양한 프로토콜 간 유동성 경쟁을 의미합니다. Curve는 거의 180억 달러의 TVL을 보유한 가장 인기 있는 탈중앙화 스왑 거래소입니다. 경쟁자들과 비교할 때, Curve의 주요 차별점은 낮은 슬리피지와 수수료입니다.
왜 전장이 Curve에서 선택되었을까요? 그 이유는 Curve가 그 토큰의 프로토콜 설계에서 CRV를 중심으로 하고 있기 때문입니다. Curve의 토큰 경제학에는 두 가지 특징이 있습니다:
1. 투표 위임 모델: Curve의 거래 풀에 유동성을 제공할 때, 해당 거래 풀의 모든 거래 수수료의 일부를 얻습니다. 또한, 유동성을 제공하는 보너스 인센티브로 일부 CRV를 얻을 수 있습니다. CRV를 스테이킹하고 "잠금"하면 veCRV를 얻을 수 있으며, 이는 토큰 보유자에게 거버넌스 권한을 부여합니다.
2. 계량 시스템: veCRV 토큰 보유자는 각 유동성 풀에 얼마나 많은 CRV 보상을 받을지를 결정하는 투표를 할 수 있습니다. Curve의 용어로는 "계량 가중치"라고 합니다. 한 풀에 대한 투표가 많을수록 해당 풀의 유동성 제공자에게 더 많은 CRV 보상이 주어집니다. 더 매력적인 보상은 더 많은 유동성 제공자가 인센티브 풀에 참여하도록 유도합니다.
이것이 왜 중요할까요? 모든 DeFi 프로토콜에서 유동성은 가장 중요합니다. Curve는 180억 달러의 TVL을 보유하고 있으며, 이는 최상위 유동성입니다. 신생 프로토콜은 자사의 고유 토큰과 해당 쌍의 토큰(예: FRAX - ETH)을 풀에 예치하여 유동성을 증가시킬 수 있습니다. 또한, 프로토콜은 "부정행위"를 통해 그들의 풀의 CRV 보상을 증가시킬 방법을 찾을 수 있습니다. 다른 사람들은 이러한 높은 APY를 보고 자연스럽게 유동성 제공자가 됩니다.
복잡성은 단순한 규칙 속에서 발생합니다.
Convex 금융 회사는 CRV 집합체로 등장했습니다. Convex의 작동 방식은 다음과 같습니다.
CRV를 Convex에 예치하고 cvxCRV로 교환합니다.
Convex는 Curve에 CRV를 스테이킹하여 veCRV를 얻습니다.
Convex는 Curve에서 보상을 얻고, 이 보상을 cvxCRV 보유자에게 재분배합니다.
cvxCRV는 즉시 유동성이 있으며, Curve와 달리 잠금이 없습니다.
Convex는 Curve 자체처럼 되었지만, 유동성의 추가 이점을 가지고 있습니다. 이로 인해, Convex는 나중에 대부분의 CRV 토큰을 축적하게 되었습니다. 현재 Curve의 52%의 투표권을 통제하고 있으며, 설립 이래로 veCRV를 위해 2억 CRV를 잠가왔습니다. 유동성을 자극하고자 하는 프로토콜은 CVX 토큰을 구매하거나 CVX 토큰 보유자에게 그들의 프로토콜에 투표하도록 "뇌물"을 줄 수 있습니다.
위의 스크린샷은 뇌물 플랫폼 Votium에서 가져온 것입니다. 그림은 1달러의 vlCVX 뇌물 비용을 보여주며, 이는 투표 잠금 Convex 토큰으로, Convex가 보유한 $veCRV로 Curve의 계량 가중치에 투표할 수 있도록 합니다. 프로토콜은 CVX 보유자에게 그들의 유동성 풀을 지원하도록 투표하도록 뇌물을 줍니다. 더 높은 계량 가중치를 얻으면 Curve는 더 높은 APY 보상을 제공합니다. 더 높은 APY를 통해 유동성 풀은 더 많은 유동성을 끌어들일 수 있습니다.
Curve의 영역에서 승리하기
Frax는 Curve의 영역에서 항상 승리를 거두었습니다.
CVX의 최대 보유자로서, Frax는 Convex의 veCRV 풀에서 더 많은 CRV 보상을 FRAX 가격 풀로 유도합니다. 
또한, 다른 스테이블코인 프로토콜과 비교할 때, FRAX는 매주 Votium 플랫폼에서 가장 많은 뇌물을 지급합니다.
더 나은 보상(더 높은 APY)을 통해 Frax는 더 많은 유동성 제공자를 유치하여 추가적인 채택을 촉진했습니다. Frax의 더 깊은 유동성은 연동이 더 안정적이도록 보장합니다.
Curve에서 가장 큰 Frax 풀은 FRAX3CRV 풀로, 사용자가 FRAX 달러를 USDT, USDC 및 DAI의 세 가지 주요 스테이블코인과 교환할 수 있도록 합니다. 약 150억 달러의 FRAX가 저장되어 있어, 해당 풀의 대규모 스왑은 가격에 미치는 영향이 적습니다. 이는 FRAX가 꼬리 위험의 매도 압력에 대응할 수 있는 완충 역할을 합니다.
다시 말해, 유동성이 유동성을 가져옵니다.
이길 수 없다면 합류하라
Curve의 유동성 전쟁에서의 지배력은 부인할 수 없습니다. 따라서 전략적으로 모든 프로토콜은 Curve와 같은 존재가 되기 위해 노력해야 합니다. 이상적으로는 모든 프로토콜이 다른 프로토콜이 자신 위에 구축되기를 원합니다.
그러나 린디 효과는 Curve가 일정 기간 동안 도전받지 않을 것임을 결정합니다. 따라서 Curve를 이길 수 없다면, Curve가 되십시오!
이를 위해 Frax는 Curve의 토큰 경제학 모델을 채택하고, FXS 보유자가 veFXS를 얻기 위해 그들의 토큰을 잠글 수 있도록 투표 위임 거버넌스 모델을 구현했습니다.
veCRV 보유자가 Curve의 특정 풀의 Curve 배출 계량 가중치를 결정하는 반면, veFXS 보유자는 계량에 투표하여 FXS가 다양한 DEX의 다양한 풀에 배출되도록 유도합니다. 예를 들어, 가장 큰 풀인 Uniswap V3 FRAX/USDC는 45% 이상의 배출 보상을 제공합니다.
최근 Convex는 Frax 프로토콜과 협력하여 두 프로토콜의 인센티브 프로그램을 조정했습니다. 특히 veFXS를 CVX 프로토콜에 잠그는 것에 대해 조정했습니다. Convex는 자신이 단순한 veCRV 집합체가 아니라는 더 큰 야망을 가지고 있습니다. 즉, 모든 종류의 ve-token에 대한 투표권 집합체를 제공하는 것입니다.
FXS 배출을 통제함으로써, Frax는 유동성 제공자가 FRAX 가격 풀에 투자하도록 유도하여 유동성을 강화할 수 있습니다. 이는 Curve의 방식과 유사합니다. FXS 배출의 일부가 그들의 풀에 유도되도록 유지하기 위해, 유동성 제공자는 그들의 FXS 보상을 veFXS의 거버넌스 권한으로 교환합니다. FRAX가 더 많은 프로토콜과 스왑 쌍에 침투함에 따라, 그 총 시가총액도 증가하고 있습니다. FRAX의 지배력이 증가함에 따라, FXS의 배출도 더 가치 있게 됩니다. 곧 모든 프로토콜이 그들의 유동성에 직접적으로 인센티브를 주기 위해 FXS의 일부를 원하게 될 것입니다!
다시 말해, Frax 전쟁은 Curve 전쟁입니다.
두 번째로, 현재 프로토콜 간의 전투가 존재하여 그들의 토큰이 신흥 DAO의 유동성 쌍으로 선택되고 있습니다. 우리는 이를 "DAO 유동성 전쟁"이라고 부릅니다. 이 분야에서 경쟁하는 프로토콜로는 Rift Finance, Fei \& Rari, OlympusDAO 및 기타 신흥 프로토콜이 있습니다.
Curve 전쟁이 유동성과 관련이 있다면, DAO 유동성 전쟁은 효용과 관련이 있습니다.
모든 스테이블코인은 전체 생태계에서 선호되는 가격 책정 통화가 되기를 원합니다. Frax가 DAO 유동성 전쟁에서 승리한다면, FRAX를 유동성 쌍으로 제공함으로써 신흥 DAO를 상호 의존적인 관계에 잠글 수 있습니다.
FRAX를 사용하는 거래 쌍이 증가함에 따라, 그 효용도 증가할 것입니다. FRAX가 DAO가 선택한 주요 준비 통화가 되면, 그것은 체인상의 달러 동등물이 되기 시작합니다. DAO 유동성 전쟁의 승자는 왕으로 즉위하여 전체 생태계에서 비즈니스와 거래를 수행하는 신뢰할 수 있는 통화가 될 것입니다.
DAO 유동성 전쟁의 전리품은 프로토콜 패권입니다.
킬러 애플리케이션 2: The Frax Flex
Frax의 유연성
FRAX는 출시 이후 단 한 번도 그 연동을 벗어난 적이 없습니다. 동종의 알고리즘 스테이블코인(예: Iron Finance 및 Fei)과 비교할 때, 이는 상당히 놀라운 일입니다.
우리는 그 강력한 연동을 이중 토큰 플라이휠 디자인 덕분으로 돌립니다. FXS는 FRAX의 보완 토큰으로 설계되어, 달러와 연동된 FRAX의 변동성을 흡수하면서 프로토콜 가치를 토큰 보유자에게 분배합니다. 플라이휠의 작동 방식은 다음과 같습니다:
FXS 공급 한도는 1억 개의 토큰입니다.
프로토콜 수익을 FXS 토큰 보유자에게 전달하기 위해 재구매 및 소각을 통해 수익을 분배합니다.
FXS와 USDC를 FRAX의 담보로 설정합니다.
FRAX를 DeFi에서 필수적으로 만들어 수익을 증가시키고 FXS 가격을 높입니다.
FXS가 더 가치 있게 될수록 담보 비율이 감소합니다.
궁극적으로, FRAX는 FXS로 완전히 지원되는 담보가 되어, 다른 스테이블코인의 담보는 포함하지 않으며, 중앙화된 USDC도 포함하지 않습니다.
여기서의 역설은, 완전한 알고리즘 스테이블코인을 구축하기 위해서는 부분 담보에서 시작해야 한다는 것입니다. 그러나 이렇게 하면 결국 과도하게 담보된 결과를 초래할 수도 있습니다! 이 비사소한 로드맵은 Web2의 "하향식 공격" 전략과 유사합니다.
Frax 가격 지수(FPI)
Frax는 그 달러 연동 스테이블코인에 인플레이션 요소를 추가하고 있습니다. 2022년 1월 1일, Frax의 공동 창립자 Sam은 트위터에서 Frax 팀이 Frax 가격 지수(FPI)를 개발하고 있다고 밝혔습니다. 이는 새로운 네이티브 스테이블코인입니다.
FPI는 탈중앙화된 소비자 물가 지수(CPI)와 연동되며, Chainlink가 FRAX를 위해 구축한 맞춤형 CPI 오라클 위에 암호화폐 원주율 요소를 추가합니다. 보고된 CPI 증가에 따라, 토큰 보유자는 매달 그들의 토큰이 달러로 평가된 가치가 증가하는 것을 볼 수 있습니다. 이는 Frax가 기본 FPI 금고에서 수익을 얻고, 금고는 사용자가 FRAX를 발행하고 FPI를 상환함으로써 생성되기 때문에 가능합니다.
현재 그 연동 메커니즘은 불확실하지만, 초기 문서에 따르면 FPI는 머니 마켓 펀드와 유사한 속성을 가지고 있습니다. 즉, 보장된 분기 수익률의 예치 잔액과 높은 유동성을 가지고 있습니다. 그러나 체인에서 이러한 연동을 유지하기 위해서는 혁신적인 연동 메커니즘이 필요할 수 있습니다. Sam은 트위터 스페이스 활동에서 12개월(TTM) CPI를 추적함으로써 1년 내 모든 변동이 평준화된다고 밝혔습니다. FPI는 Frax와 Fei가 제공하는 깊은 유동성의 지원을 받습니다. 그 목표는 DAO 기여자 보상의 교환 단위가 되는 것입니다. 궁극적인 목표는 전 세계 상품 바구니의 생활비 중위수를 대표하는 암호화폐 원주율 CPI를 만드는 것입니다.
우리는 더 많은 세부 사항의 공개를 기다리고 있습니다. 이는 진정으로 흥미로운 기능으로, 스테이블코인 2.0을 구축할 가능성이 있습니다.
우리는 이에 대해 신중한 낙관론을 가지고 있습니다: 궁극적으로, 스테이블코인은 프로그래머블 통화의 진정한 운명을 나타내며, 그것은 명목 달러와의 연동을 벗어나는 것입니다!
킬러 애플리케이션 3: 알고리즘 시장 운영(AMO)
2021년 3월, Frax v2는 지금까지의 가장 좋은 혁신인 알고리즘 시장 운영(AMO)을 발표했습니다.
이를 이해하기 위해, 법정 통화 세계의 유사한 상황을 살펴보겠습니다.
중앙은행(예: 연방준비제도)은 "공개 시장 운영"에 참여하여 통화 공급을 통제합니다. 시장에서 국채를 구매(또는 판매)함으로써, 연방준비제도는 통화 시스템 내에서 달러의 총 유통량을 효과적으로 증가(또는 감소)시킬 수 있습니다.
AMO도 유사한 전략을 사용합니다. Frax 프로토콜은 전체 DeFi 생태계에서 FRAX의 공급에 영향을 미칩니다. 또한, 커뮤니티의 누구나 거버넌스를 통해 AMO 전략을 제안할 수 있습니다.
모든 AMO 전략은 네 가지 핵심 부분으로 나눌 수 있습니다--탈담보, 시장 운영, 재담보 및 소각.
Curve의 AMO 전략을 살펴보겠습니다:
탈담보--이 알고리즘(USDC 및 FRAX 기준)은 현재 Frax 프로토콜의 금고에 얼마나 많은 여분의 담보가 유휴 상태인지 결정합니다. 초과 담보는 FRAX의 총 공급량을 지원하기 위해 필요한 담보 비율을 초과하는 추가 자산의 양을 의미합니다.
시장 운영--AMO는 유휴 상태의 USDC와 FRAX를 FRAX3CRV 곡선 풀에 주입하여 유동성을 강화하고 달러와의 연동을 강화합니다.
재담보--금고가 담보 비율에 너무 가까워지면, AMO는 Curve3pool에서 유동성을 제거하고 해당 프로토콜을 재담보합니다.
소각--여분의 담보를 LP에 배치하여 발생한 수익을 활용하여, 해당 프로토콜은 담보 비율로 새로운 FRAX를 발행하고, 이후 FXS를 재구매하여 소각합니다. 이 전략은 FXS1559 표준에 의해 관리됩니다.
AMO는 자본 효율적인 방식으로 프로토콜이 LP 보상 및 거래 수수료를 얻도록 합니다. 그런 다음 이익은 veFXS 보유자에게 분배됩니다. 이 프로토콜은 시장에 개입하여 FRAX 스테이블코인에 유동성을 제공함으로써 그 연동을 강화합니다. 이는 현재 중앙은행(유사한 홍콩 금융 관리국)이 통화 연동(예: 홍콩 달러-달러)을 유지하기 위해 외환 보유고를 배치하는 작업과 유사합니다.
다른 스테이블코인은 연동을 유지하기 위해 차익 거래자와 투기자에게 의존합니다. Frax는 일을 스스로 처리합니다.
다양한 알고리즘 스테이블코인
Frax는 현재 시장에서 유일한 알고리즘 스테이블코인이 아니며, 미래 시장에서도 외롭게 존재하지 않을 것입니다.
궁극적으로, 스테이블코인은 특정 작업을 충족하는 제품입니다(JTBD). 당신은 레버리지를 추구하는 투기자입니까? 그렇다면 과도하게 담보된 것이 적합합니다. DAI와 MIM을 구매하세요. 당신은 1000만 달러 이상의 국채를 관리하는 DAO입니까? 그렇다면 FEI와 FRAX를 찾아보세요. 당신은 낮은 위험의 암호화폐를 찾는 기관 투자자입니까? 그렇다면 UST와 UXD를 구매하세요. 모든 사람은 독특한 관점을 가지고 있습니다.
각 스테이블코인 간의 위험 상황과 사용 사례는 크게 다릅니다. 그럼에도 불구하고, FRAX는 미래 DeFi 프로토콜의 기준이 될 것이라는 점에 대해 우리는 여전히 낙관적입니다. 왜냐하면 그것은 세 가지 킬러 애플리케이션을 가지고 있기 때문입니다------Curve와 유사한 자산, 연동 메커니즘, AMO.
