Arthur Hayes 칼럼: 바닥에 대한 새로운 예측

저자 ： BitMEX 창립자 아서 헤이즈

편집 ： 우卓청, 우가 블록체인

진정한 인플레이션 문제

황소 시장이 시작되기 위한 전제 조건은 연준과 중앙은행이 금리 인상을 중단하고 자산 부채 규모를 유지하는 것입니다. 현재 금리 인상 주기에서 CPI는 다소 조정되었지만, 미국의 일반 노동자 소득은 감소하고 있습니다. 올해가 미국의 중간 선거 해인 만큼, 11월이 다가오면서 이는 점점 더 큰 문제가 될 것이며, 집권 민주당은 이를 바로잡기 위해 무언가를 해야 할 것입니다.

유권자들이 점점 줄어드는 돈으로 더 많은 노력을 기울일 때, 인플레이션은 그들에게 극히 중요해집니다. 위의 빨간 막대는 어떤 정당이 집권하든 현재의 문제에 직면해야 함을 의미합니다.

연준은 자산 가격을 낮추는 데 매우 성공적이어서, 미국 10년 만기 국채의 2022년 현재 수익률은 1788년 이후 최악입니다. 그러나 일반인들이 더 걱정하는 것은 에너지와 식품 가격입니다. 부의 부정적 효과를 통해 수요를 파괴함으로써, 에너지와 식품 가격 상승을 실질적으로 늦출 수 있습니다. 이론적으로, 부유층은 이러한 자원의 소비가 평민보다 훨씬 많습니다. 따라서 금리 인상은 부유층이 소비를 줄이도록 강요할 수 있으며, 이 과정에서 에너지와 식품 가격의 인플레이션을 억제할 수 있습니다.

최근 연설에서 월러 총재는 이렇게 말했습니다: "나는 몇 차례 회의에서 50bp의 추가 긴축을 지지합니다. 특히 인플레이션율이 우리의 2% 목표에 가까워지기 전까지는 50bp의 금리 인상을 테이블에 올리지 않을 것입니다. 그리고 올해 말까지 정책 금리가 중립을 넘는 수준에 있도록 하여, 제품과 노동력에 대한 수요를 줄이고 공급과 더 일치하도록 하여 인플레이션을 통제하는 데 도움을 줄 것입니다."

세계가 세계 대전 중이 아니라면, 위의 조치는 효과가 있을 수 있습니다. 그러나 현재 미국과 NATO는 우크라이나에 첨단 무기를 공개적으로 제공하여 그 군대가 러시아와 직접 전투를 벌이도록 하고 있습니다. 서방과 러시아 간에 직접적인 동력 대결은 없지만, 서방은 다양한 제재를 통해 경제적으로 러시아와 전쟁을 벌이고 있습니다.

러시아와 우크라이나는 대량의 에너지와 식량을 공동 생산하고 있으며, 이 갈등이 길어질수록 세계 다른 나라들이 이러한 주요 자원을 얻을 기회는 줄어듭니다. 더욱 무서운 것은 전쟁이 끝나더라도 복잡한 시스템이 선형적으로 이전의 생산량으로 회복되지 않는다는 것입니다. 현재의 중단으로 인해 우리는 수십 년 동안 대규모 글로벌 농업 및 에너지 생산을 잃을 수 있습니다. 상황을 더욱 악화시키는 것은 러시아와 우크라이나가 세계의 상당 부분에 비료를 제공하고 있으며, 이러한 수출이 없으면 다른 나라의 농업 생산량도 크게 감소할 수 있다는 점입니다. 또한, 러시아가 물류를 수용할 수 있는 구매자가 없어 석유와 가스 우물을 닫아야 한다면, 현재의 일일 생산량을 회복하는 데 수십 년이 걸릴 것입니다.

연준은 에너지와 식품에 대한 수요를 줄이기 위해 계속 노력할 것이지만, 러시아와 우크라이나와의 전면적인 무역이 회복되지 않는 한 두 가지 가격은 계속 상승할 것입니다. 무역이 회복되지 않는다면, 미국은 이 문제를 해결하기 위해 또 다른 일반적인 방안을 취해야 할 것입니다.

그것은 에너지와 식품 보조금을 제공하는 것이며, 이는 이러한 필수품이 감당할 수 있는 가격으로 유지되도록 할 것입니다. 보조금은 여러 형태로 제공될 수 있습니다. "가격 인상"을 하는 민간 기업에 대한 초과 이익세, 다양한 품목에 대한 가격 통제, 정부가 직접 수표(즉, 식품 쿠폰)를 보내는 것 등이 잠재적인 보조금 형태입니다.

그러나 어떤 방식이든 정부는 더 많은 현금을 생성해야 하며, 이는 더 많은 국채를 발행하여 재정 적자를 확대하는 것을 의미합니다. 하지만 누가 이러한 채권을 구매할까요?

전시 경제에서 중앙은행은 독립성을 잃고 재무부와 합병됩니다. 이러한 상황은 2차 세계대전 이후 발생했으며, 지금 다시 발생할 것입니다. 중앙은행은 버튼을 눌러 정치적으로 적절한 금리로 재무부가 발행한 모든 부채를 즉시 구매하기 시작할 것입니다.

이 정책의 외부 효과는 전 세계 인플레이션과 기근을 가속화하는 것입니다. 가장 큰 영향을 받을 국가는 글로벌 남반구의 국가들로, 이들은 거시 경제 문제를 해결하기 위해 통화를 인쇄할 능력이 없습니다. 미국은 세계의 기축 통화를 발행하고 가장 강력한 군대를 보유하고 있으므로 잘 지낼 것이며, 다른 모든 사람의 이익을 희생하여 필요한 모든 것을 얻을 것입니다. 유럽연합도 비슷한 상황에 처할 것이며, 유로는 거래에서 사용되는 두 번째 통화입니다. 유럽인들은 보조금 전문가이며, 이러한 보조금은 수요를 왜곡하고 국내 실체가 세계 다른 지역에 비해 유리한 대우를 받도록 보장합니다. 그러나 만약 세계에서 가장 부유한 시민들이 세계 생산이 감소하는 상황에서도 소비를 억제하지 않는다면, 굶어 죽는 것은 다른 모든 사람들일 것입니다.

나는 연준이 3분기에 더 강력하게 통화를 긴축할 것이라고 내기합니다. 비록 S&P 500 지수와 나스닥 100 지수가 각각 3000 포인트와 10000 포인트 이하로 떨어지더라도 말입니다. 그들은 에너지와 식품 가격을 낮추어야 하며, 단순히 위험 자산만이 아닙니다. 그러나 그 시점에서 에너지와 식품 인플레이션이 의미 있는 조정을 받지 못한다면, 정치인들은 흥분한 유권자들을 달래기 위해 보조금을 제공해야 할 것입니다.

이 보조금은 연준이 제공하는 인쇄된 화폐로 지급될 것이며, 그때 우리는 위험 자산의 황소 시장을 다시 맞이할 것입니다. 전지전능한 헤지펀드 전문가 펠릭스 줄라우프의 말이 믿을 수 있다면(그의 최근 통신에 따르면), 다음에는 금융 시장의 대붕괴가 있을 것입니다. 법정 통화는 인류 역사상 최대의 인쇄기 압박 아래 스스로 붕괴될 것입니다.

그러나 그 뒤에는 거품의 회복이 있을 것이며, 이는 몇 분기 후에 일어날 수 있습니다. 우리는 지금 스스로에게 물어야 합니다: 이것이 현재 암호화폐 약세장의 바닥인가요?

바닥 잡기

암호화폐가 세계 마지막 자유 시장이며, 더 빨리 위험 회복의 행렬에 포함될 것이라는 점에서, 최근 테라USD와 LUNA의 폭락이 시장의 바닥을 형성할 수 있다고 생각할 이유가 있습니다.

나는 두 가지 이론을 연결하고 싶습니다.

1. 수수료 조정 후 성과를 보면, 대부분의 기술 벤처 캐피탈 회사는 전체 시장에 비해 비싼 베타 계수의 도구입니다. 따라서 인플레이션이 넷플릭스와 같은 지표를 압도하면서, 사용자들이 더 많은 평범한 넷플릭스 오리지널 작품을 보기 위해 지불하는 대신 먹는 것을 선택하게 되었습니다. 세계에서 가장 성공적인 몇몇 기술 회사들, 예를 들어 페이스북의 사용자 증가가 정체되거나 심지어 감소하고 있으며, 일반적인 자금 조달 및 IPO 환경은 2022년 1분기에 급격히 악화되었습니다. 계속해서 상승하는 명목 금리를 감안할 때, 당신은 실리콘밸리, 베이징 중관춘, 메이페어의 파타고니아를 입고 카키 바지를 입은 형제들의 고통을 상상할 수 있습니다.

2. 아래의 이론은 내가 아는 가장 똑똑한 암호화폐 거래자 중 한 명에게서 나온 것입니다. 나는 그의 이론을 검증하기 위해 작업을 하지 않았지만, 논리적으로는 타당합니다. 그는 테라USD 거품을 터뜨린 사건이 VC의 장외 거래에서 비롯되었다고 추측했습니다. 그들은 최소한의 시장 영향을 미치면서 LUNA 포지션을 현금화해야 했습니다.

블록체인의 공개성 덕분에 초기 VC가 대량의 LUNA 포지션을 매도하면 쉽게 발견될 수 있습니다. 이 프로토콜은 LUNA 보유자가 1달러의 LUNA를 1개의 UST로 교환할 수 있도록 허용합니다. 현재 LUNA/UST의 시장 가격에 따라 이 LUNA는 소각되고 동등한 양의 UST가 생성되며, 더 넓은 LUNA 가치에는 시장 영향을 미치지 않습니다. 장외 거래(OTC)를 활용하여, 벤처 캐피탈 회사는 대량의 UST를 USDT, USDC 또는 심지어 달러와 같은 다른 스테이블코인으로 교환하여 시장에 영향을 미치지 않도록 했습니다. 최종 결과는 UST의 공급량이 대폭 증가하여 결국 가격의 탈고정에 영향을 미쳤습니다.

이러한 유동성은 거의 500억 달러에 달합니다. 테라USD의 붕괴는 고정 곡선이 약간 깨질 때 시작되었습니다. 이는 USDT 및 USDC와 같은 다른 안정적인 통화에 비해 UST의 공급량이 너무 많기 때문입니다. 고정이 약간 깨지기 시작하고 빠른 회복에 대한 신뢰가 약해지면, 알고리즘 스테이블코인 설계의 부정적 볼록성이 지배하여 저항할 수 없는 하락 압력을 생성합니다.

이 두 사건을 결합하면, 인플레이션에 의해 촉발된 위험 자산 부채 축소와 LUNA 거품의 붕괴가 발생하며, 내 이론은 더 넓은 위험 회피 환경이 그들이 성공적인 LUNA 투자를 현금화하도록 촉진했다는 것입니다. 글로벌 위험 회피 운동은 연준이 만든 것입니다. 따라서 테라USD의 붕괴는 글로벌 중앙은행의 유동성 긴축의 간접적인 결과입니다. 따라서 나는 이 사건이 고통을 가져왔고, 이러한 고통은 몇 달 후 연준과 다른 국가들이 계속해서 유동성 조건을 긴축함에 따라 발생할 것이라고 믿습니다.

나는 테라USD의 붕괴를 연준에 돌리려는 것이 아닙니다. 그것의 붕괴는 예정되어 있었으며, 백서를 읽거나 알고리즘 스테이블코인을 연구한 사람이라면 누구나 이해할 수 있습니다. 내 요점은 연준이 결국 발생할 일에 대한 촉매제를 제공했다는 것입니다. 다행히도 암호화폐는 정부의 구제 없이 존재하기 때문에 우리는 곧 진정한 청산 가격을 찾았고, 이제 치유되고 목표를 향해 나아갈 수 있습니다.

나는 암호화폐가 더 넓은 시장을 이끌 것이라고 확신합니다. 데이터는 이를 뒷받침하며, 최근 암호화폐 시장 붕괴 동안 비트코인/이더리움과 나스닥 100 지수 간의 상관관계가 붕괴되었습니다. 아래에서 우리는 상관관계 차트를 다시 살펴보고, 그것들이 어떻게 급격히 낮아졌는지 확인해 보겠습니다.

순서대로, 아래는 비트코인과 전월 나스닥 100 지수 선물 계약 간의 10일, 30일 및 90일 롤링 상관관계 차트입니다.

다음은 이더리움과 전월 나스닥 100 지수 선물 계약의 10일, 30일 및 90일 롤링 상관관계 차트입니다.

보시다시피, 최근의 대폭락에서 암호화폐는 더 넓은 위험 자산 분야와 탈동조화되었습니다. 이는 거시적 차원에서 긍정적이지만, 다른 암호화폐 시장 지표들도 국지적 저점을 가리키고 있습니다.

우리는 비트코인과 이더리움에만 집중하겠습니다. 왜냐하면 이 두 가지가 내 암호화폐 기준 자산이기 때문입니다. 이 두 암호화폐는 큰 주기의 황소 시장에 있습니다. 내 말은, 비트코인과 이더리움의 가격이 각 약세장의 최저점에서 높아지고 있다는 것입니다.

BTC

이것은 glassnode에서 제공한 차트로, 내가 비트코인 가격 주기의 세 가지 주요 개념을 시각화하는 데 도움을 줍니다. 최대 하락폭과 이전 주기의 역사적 최고점(ATH)과 비교하여, 지역 바닥에 도달했습니다. 아래는 세 가지 주요 주기를 나타내는 수평 표입니다.

E TH

이더리움은 두 개의 주기를 겪었습니다. 첫 번째 주기는 ICO 발행 후 해당 코인이 처음으로 자유 거래될 때 시작되었고, 두 번째 주기는 2017/2018년 ICO 호황 이후 이더리움이 바닥을 친 후 시작되었습니다.

이것들을 정확한 과학으로 여기지 마십시오. 우리는 대략적인 범위를 도출할 수 있으며, 이는 우리가 생각하는 지역 바닥과 일치합니다. 비트코인에 대해서는 25,000달러에서 27,000달러입니다. 이더리움에 대해서는 1700달러에서 1800달러입니다. (5월 그의 예측은 20,000달러와 1300달러였습니다)

내가 자연어 처리기를 가지고 주류 금융 미디어에서 암호화폐에 대한 모든 기사를 크롤링할 수 있다면, 나는 언어 감정 지표를 그릴 수 있을 것입니다. 강력한 모델이 없어도 블룸버그, 파이낸셜 타임즈, 월스트리트 저널 등에서 클릭 수가 많은 기사를 대략 검색해도 전 세계 암호화폐 거래자들이 시장에 대해 느끼는 고통을 알 수 있습니다.

내 바닥 체크리스트:

1. 비트코인/이더리움의 움직임과 나스닥 100 지수의 상관관계가 점점 줄어들고 있습니다.

2. 현재 가격 수준이 이전 주기의 역사적 고점에 매우 가깝습니다.

3. 주류 금융 미디어는 암호화폐에 투자하여 일시적인 부를 얻은 사람들이 얼마나 어리석고 탐욕스러운지를 비웃고 있습니다.

바닥의 전형적인 특징은 가장 확고한 강세론자들이 자산을 매도해야 한다는 것입니다. LFG가 바로 그런 역할을 했습니다. 8만 개의 비트코인을 매도한 것은 비트코인이 25,000-27,000달러 구역에서 이 주기의 바닥이라는 것을 더욱 확신하게 만듭니다.

정치는 거시 경제 환경과 일치해야 하며, 바닥이 이미 도달했더라도(그렇기를 바랍니다) 가격이 자동으로 빠르게 상승할 것이라는 의미는 아닙니다.

시장은 인상적인 약세 반등을 보여줄 것이며, 많은 손실을 입은 거래자들이 반등을 이용해 매도할 것입니다. 현재 많은 거래자들이 50%에서 90% 하락한 위치에 있으며, 그들은 바닥 가격에서 매도하기를 원하지 않습니다. 따라서 어떤 반등도 매도 압력을 동반할 것이며, 이러한 매도 압력이 모두 흡수되어야만 황소 시장을 맞이할 수 있습니다.

이전 글에서 나는 이더리움이 연말까지 10,000달러에 도달할 수 있다고 주장했습니다. 최근의 대량 학살을 감안할 때, 많은 독자들이 내가 여전히 이 목표를 믿는지 궁금해합니다. 간단히 말해, 가격에 대한 자신감은 있지만 시간에 대한 자신감은 없습니다.

내 정치 이론은 미국 유권자들이 관심을 가지는 인플레이션의 핵심 원칙이 위험 자산이 아니라 에너지와 식품이라는 가정에 기반하고 있습니다. 따라서 금리가 인상되어 위험 자산 가격이 많이 하락했지만, 유권자들은 기쁘지 않을 것입니다.

연준은 그 변화에 대해 숨기지 않을 것이며, 신호를 기다리는 사람들은 신호를 받을 것입니다. 수년 동안 인내심을 가진 거래자들에게는 기다릴 가치가 있습니다. 단기 거래자들에게는 행운을 빕니다.