PoS 경제 구조의 상세 분석: 스테이킹이 다음 상승장을 촉진할까?

글쓴이: Glaze, Fundamental Labs Research

편집: DeFi의 길

내용 요점

1. 우리는 PoS 스테이킹을 세 부분으로 나누었습니다: 노드 공급자, 유동성 스테이킹 풀, 금융 파생상품
2. 대형 플레이어가 전체 스테이킹 시장을 지배하고 있습니다
3. 신규 플레이어는 롱테일 자산을 지원하고 더 나은 사용자 경험을 통해 시장에 진입할 수 있습니다
4. 스테이킹 시장에는 여전히 다음과 같은 기회가 있습니다:

• 데이터 분석 도구
• 노드 공급자 비즈니스를 시작하기 위한 툴킷
• 장기 고정 금리의 정기 투자 파생상품
• 더 나은 토큰 경제학 설계

서론

더 높은 초당 거래량(TPS)과 효율성을 얻기 위해 이더리움은 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환하고 있습니다. 스마트 계약을 지원하는 주요 블록체인의 대부분은 Solana, Cardano 및 Avalanche와 같은 지분 증명을 사용하고 있습니다.

출처: 2021년 스테이킹 생태계 보고서

대부분의 블록체인이 지분 증명으로 전환한 이유는 작업 증명 방식에 비해 지분 증명이 높은 성능, 더 빠른 결제 속도, 환경 지속 가능성, 확장성, 낮은 보안 비용 및 유연한 아키텍처를 수용할 수 있게 해주기 때문입니다.

출처: 2021년 스테이킹 생태계 보고서

지분 증명은 사용자에게 안정적인 수익을 얻는 새로운 방법을 제공합니다. 원주율 자산을 스테이킹 노드에 위임하면 스테이킹하는 사용자는 평균 10%~20%의 연간 수익률을 얻을 수 있습니다. 이 방식은 국가의 국채와 같으며 안정적이고 저위험이며, 인기 있는 DEX(탈중앙화 거래소) 및 대출 플랫폼의 스테이블코인 채굴보다 더 수익성이 높습니다.

이러한 암호화폐 국채가 투자자들이 법정 통화의 인플레이션을 극복하는 데 도움이 되기를 바랍니다. 아래의 차트는 전 세계의 인플레이션율을 설명합니다. 법정 통화의 인플레이션율은 약 3%에서 6%입니다.

출처: 2021년 스테이킹 생태계 보고서

스테이킹의 메커니즘

다양한 블록체인은 서로 다른 스테이킹 메커니즘을 가지고 있으며, 이 메커니즘은 인출 기간과 벌금(slashing) 규칙에서 차이가 있습니다.

이더리움

지속 가능성과 확장성을 달성하기 위해 이더리움은 작업 증명에서 지분 증명으로 전환하고 있습니다.

출처: Delphi Digital

이더리움은 스테이킹의 정의를 다음과 같이 설명합니다: "스테이킹은 32개의 ETH를 충전하여 검증자 소프트웨어를 활성화하는 행위입니다. 검증자로서 당신은 데이터를 저장하고 거래를 처리하며 블록체인에 새로운 블록을 추가하는 책임을 집니다. 이는 모든 사람이 이더리움을 안전하게 유지하도록 하며, 이 과정에서 새로운 ETH를 얻습니다. 이 과정은 지분 증명이라고 하며, 신호 체인에 의해 도입됩니다."

간단히 말해, 스테이킹자가 되기 위해 사용자는 32개의 ETH를 스테이킹하고 검증자 노드를 운영해야 합니다. 사용자는 이더리움 블록체인이 합병된 후에야 자신이 스테이킹한 ETH를 인출할 수 있습니다.

현재 서버 비용을 제외하고 이더리움에서 스테이킹하는 사용자는 약 4.2%의 연이율을 얻고 있습니다. Kraken의 "2022년 1분기 스테이킹 현황" 보고서에 따르면, 이더리움 메인넷 합병 후 스테이킹 사용자의 연이율은 8.5%-11.5%로 증가할 것으로 예상됩니다.

출처: 2022년 1분기 스테이킹 현황

이더리움 노드를 운영하는 데는 고급 하드웨어가 필요하지 않으며, 노드 서버의 비용은 상대적으로 낮습니다. 추천 사양은 다음과 같습니다:

• 4코어 이상의 CPU
• 16GB 이상의 메모리
• 최소 500GB의 여유 공간이 있는 SSD
• 25 MBit/s 이상의 대역폭

노드 유형에 따라 디스크 공간 요구 사항은 400GB에서 6TB까지 다양합니다.

ETH2 네트워크에서 제안자는 새로운 블록을 채굴하고, 증명자는 해당 블록이 블록체인의 일부가 되는지 투표로 찬성합니다.

벌금은 검증자가 규칙을 위반하여 강제로 퇴출되는 것을 의미합니다. 세 가지 벌금 조건이 있습니다:

• 제안자로서 해당 노드가 하나 이상의 신호 블록에 대해 블록에 서명했습니다
• 증명자로서 노드가 동일한 목표에 대해 하나 이상의 증명에 서명했습니다
• 증명자로서 노드가 역사와 충돌하는 증명에 서명했습니다

이러한 행동 중 하나라도 발견되면 해당 노드는 향후 약 36일 동안 신호 체인에서 강제로 퇴출됩니다. 처벌은 노드가 퇴출될 수 있을 때까지 약 36일 동안 계속 발생합니다. 처벌의 양은 네트워크 상태에 따라 달라질 수 있습니다.

벌금은 검증자를 네트워크에서 퇴출시키지만, 처벌은 그렇지 않습니다. 사용자가 처벌받는 조건은 다음과 같은 범주로 나눌 수 있습니다:

• 검증자 처벌
• 비활성 누수 처벌

현재 이더리움 네트워크에는 총 13,310,531개의 ETH가 스테이킹되어 있으며, 총 396,982개의 검증자가 있습니다. 아래의 차트는 ETH2.0의 스테이킹 비율과 스테이킹된 ETH를 설명합니다.

출처: CryptoQuant

출처: CryptoQuant

스테이킹 유입 차트는 몇 가지 유입의 정점 시점을 보여줍니다. 몇몇 큰 유입은 2020년 12월과 2022년 3월에 발생했습니다.

출처: CryptoQuant

Kraken은 ETH2.0의 첫 번째 참여자입니다. 중앙화 거래소는 여전히 스테이킹 시장에서 우위를 점하고 있습니다. 그들은 기존 사용자를 ETH 2.0 구매자로 전환할 수 있습니다.

출처: 이더리움 2.0 신호 체인(0단계) 블록체인 탐색기 ------ 스테이킹 풀 서비스 개요

유동성 스테이킹의 경우, Lido가 시장에서 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 유동성 스테이킹 파생상품은 사용자가 스테이킹 자산을 현금화하여 자본 효율성을 높이는 데 도움을 줍니다.

출처: Delphi Digital

경쟁 체인

많은 스마트 계약을 지원하는 블록체인은 TPS와 지속 가능성을 고려하여 지분 증명을 사용합니다.

그들은 서로 다른 규칙을 가지고 있습니다. 일부 블록체인은 사용자가 스테이킹을 활성 검증자에게 위임할 수 있도록 허용합니다. 이러한 검증자는 노드를 운영하고 위임된 스테이킹에서 수수료를 받습니다. 사용자가 스테이킹을 철회하려면 일정 기간 기다려야 합니다.

현재 이더리움 2.0의 스테이킹 비율은 가장 낮습니다.

출처: Staking Rewards

노드 공급자

자신의 스테이킹 노드를 운영하는 것은 많은 위험을 동반하며, 시작하는 데 많은 자본이 필요합니다. 개인이 24/7 온라인 서버를 유지하고 실수를 하지 않도록 하는 것은 어렵습니다. 개인이 스테이킹을 더 쉽게 하고 보상을 얻을 수 있도록 돕기 위해 스테이킹 서비스가 등장했습니다. 노드 공급자는 인프라 관리를 책임지며, 사용자는 노드 공급자가 제공하는 플랫폼에서 자금을 스테이킹하기만 하면 됩니다.

노드 공급자는 노드 운영 서비스를 제공합니다. 그들은 개인 및 유동성 스테이킹 파생상품에 서비스를 제공합니다. 개인의 경우, 노드 공급자는 매월 노드 운영비 또는 수수료를 청구합니다. 유동성 스테이킹 파생상품의 경우, 노드 공급자는 일반적으로 스테이킹 보상의 일정 비율을 받습니다. Lido는 그들이 노드 운영자를 선택하는 방법을 설명했습니다.

시장에는 많은 노드 공급자가 있으며, 이들은 다음과 같은 측면에서 차별화됩니다:

• 수수료
• 지원하는 자산
• 신뢰성과 보안성

출처: Staking Rewards

일부 대형 플레이어는 방대한 사용자 기반, 좋은 평판 및 안전한 운영 기록을 구축했습니다. 이러한 경우 신규 플레이어가 상당한 시장 점유율을 차지하기는 어렵습니다. 대형 시장 참여자는 소형 참여자에게 다음과 같은 기회가 있다고 생각합니다:

• 더 나은 사용자 경험
• 롱테일 자산 지원
• 생태계 업데이트, 간단한 금융 엔지니어 도구, 정보 웹사이트 및 데이터 분석 도구와 같은 스테이킹 외의 서비스 제공

소형 플레이어가 대형 플레이어와 경쟁하기는 어렵지만, 동시에 대형 플레이어도 몇 가지 도전에 직면해 있습니다:

• 중앙화 위험
• 규제 준수
• 보안 및 운영 위험

탈중앙화는 네트워크의 핵심입니다. @djrtwo는 그의 글 "유동성 스테이킹 파생상품의 위험"에서 이에 대해 의문을 제기했습니다. 네트워크에서 몇몇 노드 공급자가 주요 이익을 소유하고 있다면, 이러한 노드 공급자는 공동 독점의 한 계층이 됩니다.

탈중앙화되고 무허가의 제품을 구축하기 위해서는 규제가 큰 문제입니다. Stake.fish는 "2021년 스테이킹 생태계 보고서"에서 "스테이킹이 어떤 의미에서 고정 수익처럼 보이기 때문에, 규제 당국이 검증자가 채굴자보다 금융 실체에 더 가깝다고 생각할 수 있습니다. 그런 일이 발생하면 검증자는 완전히 허가된 수탁자가 되어 위임자의 접근 권한을 보호하지 않고는 규정을 준수할 방법이 없을 것입니다(이는 기술적으로 실행 가능하지 않을 수 있습니다)."라고 언급했습니다.

노드 운영자는 안전을 최우선으로 생각합니다. 안전 사고는 자산 손실을 초래할 수 있습니다. 2021년 1월, ETH2 검증자는 오류로 인해 벌금을 부과받았습니다. 다음은 ETH2 검증자의 최근 벌금 이력입니다.

출처: beaconcha.in

노드 공급자는 비밀 공유 검증기(SSV)와 같은 새로운 기술을 통해 인프라의 안정성을 높이기 위해 노력하고 있습니다. 비밀 공유 검증기 네트워크는 능동적 중복성을 달성할 수 있는 기술입니다. 네트워크의 모든 검증자는 능동적으로 새로운 블록을 생성합니다. 이 메커니즘은 다중 서명 지갑과 유사합니다.

출처: OBOL

벌금을 방지하기 위한 또 다른 기술은 로컬 벌금 보호 데이터베이스로, 이는 벌금을 초래한 정보를 기록하고 모든 수신된 증명 및 블록의 원격 벌금기를 기록합니다.

Staking Rewards의 조사에 따르면, 사용자는 비용보다 노드 공급자의 신뢰성을 더 중요하게 생각하며, 노드 공급자는 신뢰성을 높이기 위해 노력하고 있습니다.

출처: Staking Rewards

유동성 스테이킹 풀

사용자가 최상의 스테이킹 노드 공급자를 선택한 후, 그들이 직면하는 다음 문제는 자본 효율성을 높이는 방법입니다. 사용자는 자산을 스테이킹 노드에 잠가야 하지만, 매년 10%의 수익만 얻을 수 있습니다. 암호화폐 세계에는 기회가 넘쳐납니다. 스테이킹 풀에 자산을 잠그는 기회 비용은 막대합니다. 따라서 사용자는 자본 효율성을 높이기 위해 노력하고 있습니다. 유동성 스테이킹 풀은 사용자가 거의 즉시 유동 자금을 얻는 데 도움을 줄 수 있습니다.

유동성 스테이킹 풀은 두 가지 기능을 가지고 있습니다:

• 사용자의 스테이킹 요구 사항을 낮추기
• 스테이킹된 자산의 유동성을 크게 증가시키기

스테이킹된 자산의 유동성을 높이기 위해 유동성 스테이킹 풀은 사용자에게 새로운 토큰을 발행합니다. 예를 들어, Lido에서 ETH를 스테이킹한 후, Lido는 사용자에게 stETH를 발행합니다. 사용자는 탈중앙화 거래소에서 ETH와 stETH를 교환할 수 있습니다. 아래는 stETH의 가격 차트입니다.

출처: Dex Screener

stETH는 채권과 같습니다. 1개의 stETH는 예측할 수 없는 미래에 1개의 ETH로 상환될 수 있습니다. 우리는 이더리움이 스테이킹 노드에서 스테이킹된 자산을 발행할 시점을 확실히 알 수 없습니다. 스테이킹된 자산을 발행하려면 ETH2.0 합병 후 하드포크를 통해 업데이트해야 합니다.

다음 몇 개의 차트는 Lido가 ETH 스테이킹 시장을 지배하고 있으며 상당한 시장 점유율을 확보하고 있음을 보여줍니다.

출처: Delphi Digital

출처: Delphi Digital

그러나 Marinade는 Lido를 대신하여 Solana의 유동성 스테이킹 시장을 지배하고 있습니다.

출처: Delphi Digital

다음은 Solana의 유동성 스테이킹 비용 세부 사항입니다.

출처: Delphi Digital

비용과 평판 외에도 유용성은 또 다른 요점입니다. 더 많은 파트너십은 탈중앙화 거래소와 대출 플랫폼에서 유동 자산의 유동성을 더욱 깊게 만듭니다. Marinade는 DeFi 프로젝트와의 파트너십이 가장 많습니다.

출처: Delphi Digital

출처: Delphi Digital

금융

대부분의 DeFi 사용자들은 프로토콜의 연간 수익률에 매우 관심이 많습니다. 우리의 스테이킹 수익률을 높이면서도 여전히 낮은 위험을 즐길 수 있는 방법이 있을까요? 답은 있습니다. 레버리지 농업(leverage farming)이 그것을 가능하게 합니다.

대부분의 레버리지 수익 농장은 2~3배의 레버리지를 사용하며 약 7%의 연간 수익률을 제공합니다. 물론, 그들은 청산 위험에도 직면해 있습니다.

이 과정의 기본 작동 방식은 그들이 Aave에 stETH를 예치하고, Aave에서 WETH를 빌리는 것입니다. 그런 다음 그들은 WETH를 사용하여 더 많은 StETH를 교환하고 위의 단계를 반복합니다.

또 다른 흥미로운 프로젝트는 Staking Rewards의 SR20입니다. SR20은 총 스테이킹 가치에 따라 가중된 상위 20개의 PoS 자산을 포함하는 지수입니다. 이 지수는 지속적으로 스테이킹 보상을 누적합니다. 아래의 차트는 이 지수에 포함된 암호화폐의 분포를 보여줍니다.

출처: Staking Rewards

현재 지수 가격은 304.41달러이며, 보상률은 6.54%입니다. 스테이킹 수익률 YOY는 9.44%입니다. 아래는 SR20의 가격 차트입니다.

출처: Staking Rewards

벌금 위험을 피하기 위해 검증자를 위한 보험 상품도 있습니다. Lido는 Unslashed Finance와 협력하여 2021년 2월에 약 2억 달러 가치의 이더리움 스테이킹에 대한 보험을 제공하여 벌금을 피했습니다.

스테이킹 시장은 앞으로 어떻게 발전할 것인가

현재 스테이킹 생태계는 점차 구축되고 있습니다. 대형 플레이어는 시장에서 강력한 위치를 확보하고 있습니다. 전체 스테이킹 시장은 계속 성장할 것이며, 다른 PoS 자산에 비해 ETH의 스테이킹 비율은 여전히 낮습니다. 우리는 스테이킹 시장의 미래에 대해 낙관적입니다.

스테이킹 자산은 국채 구매와 유사합니다. 기관과 대형 고래들은 이러한 자산을 구매할 의향이 있습니다. 그러나 국채와 스테이킹 간의 큰 차이점은 스테이킹의 수익이 고정되어 있지 않다는 것입니다. 스테이킹 보상은 네트워크 조건에 따라 변동합니다. 연간 수익률을 더욱 안정적으로 만들기 위해 우리는 고정 연간 수익률과 장기 스테이킹 자산의 출현을 예상합니다.

현재 유동성 스테이킹 프로토콜의 토큰 경제학은 실제 가치를 포착하지 못하고 있습니다. 수익과 총 잠금량이 증가함에 따라 이러한 유동성 스테이킹 프로토콜의 토큰 가격은 점차 하락하고 있습니다. 우리는 스테이킹 프로토콜을 지원하기 위해 더 나은 토큰 경제학 설계가 필요합니다. 현재 스테이킹 프로토콜의 수익은 토큰 보유자와 공유되지 않으며, 이는 토큰을 순수한 거버넌스 토큰으로 만듭니다.

신규 플레이어의 두 가지 기회는 더 나은 사용자 경험과 롱테일 자산 지원입니다. 공식 문서의 도움으로 노드를 설정하는 것은 쉽지만, 실제로 어려운 부분은 운영 및 고객 관리입니다. 이러한 신규 플레이어를 더 잘 지원하기 위해 일부 툴킷을 제공하는 것이 필요합니다. 이는 VPN 시장과 유사합니다. 시장에 늦게 진입한 소형 플레이어는 더 낮은 수수료와 더 나은 사용자 경험을 제공할 수 있습니다.

특정 데이터 분석 도구도 필요합니다. 스테이킹하는 사람들은 그들의 활동 이력, 스테이킹 비율 이력, 벌금 이력 등을 걱정합니다. 이러한 데이터는 우리가 사용하는 일반 데이터 세트와 다릅니다. 우리가 사용하는 일반 데이터 세트는 주로 거래에 초점을 맞춥니다. 투기자를 더 잘 지원하기 위해 시장은 새로운 데이터 분석 도구가 필요합니다.