Messari 2분기 Fei Protocol 보고서: 성공적으로 탈락 시험에 대응, 새로운 거버넌스 메커니즘 초기 운영

작성자: John TotalValue Locke, Messari

편집: Frank, ForesightNews

주요 요점:

• 담보 비율이 2.41에서 1.54로 하락함에 따라, Fei의 최우선 과제는 사용자 유통 FEI보다 프로토콜 제어 가치(PCV)를 높게 유지하여 FEI의 달러 페그를 지원하는 것입니다;
• FEI 2분기 공급량은 36% 이상 감소했습니다;
• 새로운 거버넌스 구조가 예상대로 운영되고 있지만, 일부 결정은 DAO가 더 강한 합의를 이루어야 합니다;
• Rari의 발전은 저항에 직면해 있으며, 주요 제품인 Fuse가 해킹당해 8000만 달러를 잃었고, Rari의 공동 창립자도 퇴사했습니다;
• 현재 시장 상황으로 인해 제품 출시를 연기해야 하며, 우선 생존하는 방법에 집중해야 합니다;

Fei Protocol 입문

Fei Protocol

Fei Protocol은 2021년 4월에 출시되었으며, 프로토콜 제어 가치(PCV)를 혁신적으로 제안하여, PCV를 통해 안정적인 스테이블코인 페그를 지원하기 위해 알고리즘 인센티브를 생성했습니다.

PCV는 부채나 발행세가 아니기 때문에 청산 사건이나 사망 나선의 위험이 없으며, 위험은 오직 PCV 자산의 가치와 변동성에만 의존하며, 현재 PCV는 유동성을 제공하고 수익을 창출하는 데 사용됩니다. "담보 비율"은 FEI 유통 공급량과 PCV 가치의 비율을 구체적으로 나타내며, 페그 상태를 측정하는 핵심 지표입니다.

Fei V2

Fei V2는 2021년 10월에 출시되었으며, FEI가 ETH, DAI 및 LUSD에 대해 1:1로 상환될 수 있도록 하는 직접 인센티브 메커니즘을 제거하고, DAO 관리 하에 발행/상환 메커니즘의 준비금을 지원합니다. 현재 금리는 0.5%입니다.

또한 V2의 일환으로, DAO는 TRIBE(프로젝트 거버넌스 토큰)를 발행세로서의 스테이블코인 FEI와 동등하게 취급합니다------TRIBE는 이제 PCV 수익에서 매입 형태로 혜택을 받을 수 있으며, PCV가 기존 스테이블코인 공급을 지원할 수 없는 경우에도 지원 역할을 합니다.

2022년 1월, Fei Protocol은 Rari Capital과 합병하여 Tribe DAO를 설립했습니다.

소개

올해 2분기 여러 스테이블코인이 디페그 시험에 직면했으며, FEI는 분명히 성공을 거두었습니다.

FEI의 목표는 PCV에 의해 지원되는 스테이블코인이며, DAO가 PCV를 관리하고 이를 어떻게 분배할지를 결정하므로, PCV를 위험하게 발전시키는 것과 FEI의 페그 지원을 유지하는 것 사이에서 균형을 찾아야 합니다.

실제로, 프로토콜이 올해 2분기의 PCV 준비금으로 어떤 자산을 선택하는지는 중요하지 않습니다------거의 모든 자산(달러 기준)이 하락하고 있기 때문입니다. 따라서 Fei DAO는 2분기 동안 PCV 자산을 통합하고 스테이블코인 보유량을 늘리기 위해 많은 결정을 내렸습니다.

4월 30일, Rari Capital의 Fuse에서 자금 풀에 대한 공격이 발생하여 해커가 거의 8000만 달러를 획득했으며, Rari 핵심 팀도 퇴사했습니다. 합병한 지 6개월도 안 되어 Rari의 핵심 팀은 한 명만 남았습니다.

하지만 이번 분기의 또 다른 중요한 변화는 새로운 거버넌스 구조의 시행입니다. "낙관적 거버넌스"(Optimistic governance)는 간단한 결정을 가속화하고 어려운 결정을 지연시키는 것을 목표로 합니다.

Tribe DAO 위원회는 선출된 위원들로 구성되어 있으며, DAO의 대부분 거래를 실행할 권한이 있으며, 시간 잠금에 의해 제한됩니다. 즉, 각 행동은 새로 설립된 NopeDAO에 대해 거부할 수 있는 투표를 하며, 모든 TRIBE 보유자는 NopeDAO 제안에 대해 투표할 수 있습니다.

ETH를 판매하여 FEI를 지원하는 스테이블코인을 늘리는 등의 일부 제안은 아무런 문제 없이 진행되었지만, Rari 해커 상환을 시행하는 결정은 더 오랜 시간이 필요하며, 첫 번째 시도는 거부되었습니다. 현재 거버넌스 논의가 전면적으로 진행되고 있으며 최선의 방법을 찾고 있습니다.

TribeDAO는 FEI의 채택률을 높이기 위한 제품 개발에 힘쓰고 있으며, 그 목표 고객은 다른 DAO입니다. 그러나 Fuse(주요 Rari 제품)가 해킹 후 동결되었고, DAO가 FEI 지원을 유지하는 데 집중하고 있기 때문에 제품 출시가 연기되었습니다.

성능 분석

FEI 스테이블코인

평균 일일 가격 관점에서 볼 때, FEI는 달러 페그에 있어 DAI, USDC, USDT, FRAX 이 네 가지 주요 스테이블코인보다 여전히 더 큰 변동성을 보이고 있습니다.

채택률을 높이는 것이 이러한 변동성을 줄이는 데 도움이 되어야 하지만, 그 중 일부는 가격 안정 모듈(PSM)의 설계 때문입니다:

DAO는 페그의 주요 메커니즘을 PSM을 통해 관리합니다------ FEI의 PSM은 사용자가 FEI를 DAI, LUSD, ETH 및 RAI로 교환할 수 있도록 하며, 이러한 PSM 거래에서 FEI의 가격은 DAI TWAP 오라클에 의해 결정되며, DAI가 디페그될 경우 1달러 오라클 서비스를 사용합니다.

DAO는 각 PSM의 자금을 관리하며, 공백 상태에서는 페그에 대한 강제 메커니즘이 없지만, 불안정한 시기에는 차익 거래자가 PSM과 거래할 기회가 더 많아 페그 유지를 도와줍니다. DAO는 또한 이 메커니즘이 정상적으로 작동할 수 있도록 해야 합니다.

그 중 DAO는 페그 상태에서 FEI를 발행하고 교환하는 데 드는 비용을 발생시키며, 이러한 비용을 조정하여 PSM의 사용을 장려/억제합니다.

현재 대부분의 FEI는 TribeDAO의 락커(lockers)에 있으며, 팀은 프로토콜이 보유한 FEI를 대출 시장과 DEX에서 제외했습니다. 또한 FEI가 담보로 사용되는 경우가 많지 않기 때문에 현재 FEI는 DEX에서 사용되고 있습니다.

프로토콜 제어 가치(Protocol Controlled Value)

불리한 시장 조건, 최근의 취약점 악용으로 인한 부채 증가, FEI 상환 증가 등은 프로토콜의 PCV에 압박을 가하고 있습니다. 따라서 DAO는 이번 분기 말에 PCV 분배를 간소화하기 위해 투표하여, FEI의 스테이블코인 지원 의존도를 증가시켰습니다.

우리는 준비금 비율(RR)을 조정하여 프로토콜이 보유한 FEI를 자산과 부채 양쪽에 포함시켰습니다. 따라서 RR = (PCV + 프로토콜이 보유한 FEI) / FEI 총 공급량.

이 조치는 DAO가 현재 PCV로 새로운 FEI를 발행하는 위험과 능력을 더 정확하게 나타냅니다. 어떤 FEI의 발행도 이 비율을 1로 밀어올리며, 이는 위험 증가를 의미합니다. 그러나 이 조치에는 두 가지 제한이 있습니다:

1. 비율이 1을 초과하면 더 이상 유용하지 않으며, 새로운 FEI를 발행하면 다시 1로 밀어넣습니다;
2. 발행 후 TribeDAO 지갑에 남아 있는 FEI는 고려하지 않습니다;

따라서 이전에 사용된 담보 비율(CR)을 유지할 것입니다. 즉, CR = PCV / 사용자 유통 사용 FEI로, 이는 DAO의 총 대출 능력을 정확하게 나타낸다고 생각합니다.

상환을 실행하기 위해, Tribal 위원회는 기존 PCV 자산을 배분하거나 자산을 판매하여 도난당한 자산을 재매입해야 하며, 2022년 6월 30일 기준으로 약 4000만 달러의 가격이 있으며, 그 중 약 400만 달러는 ETH이고 나머지는 스테이블코인입니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다:

자료 출처: @Eswak(TribeDAO 커뮤니티 구성원 및 기여자)

현재 가격(2022년 6월 30일 기준)으로 해커 피해자에게 전액 상환한다고 가정할 경우, 우리는 담보 비율(CR)과 스테이블 지원 비율(SB)을 업데이트했으며, 다양한 ETH 가격에 따라 PCV 시나리오 분석을 실행했습니다.

핵심 팀은 스테이블 지원(SB) 비율을 사용하는 것을 제안하며, 이는 현재 PCV에서 사용자 유통 사용 FEI에 대한 시장 위험을 알리는 데 도움이 됩니다------최근 PCV 통합으로 SB 비율은 91%이며, 이는 ETH가 200달러 이하로 떨어져도 스테이블코인 부채를 커버할 수 있음을 의미합니다.

만약 DAO가 해커 공격의 손실을 전액 보상한다면, 이는 상황을 크게 변화시킬 것입니다------전액 상환하고 PCV 분배가 변하지 않는다고 가정할 경우, SB 비율은 63%로 떨어지며, 이는 ETH가 700달러 이하로 떨어지면 FEI가 위험에 처할 수 있음을 의미합니다.

TRIBE

TRIBE는 2분기에 72% 하락했으며, 이더리움은 66% 하락했습니다. 현재 이 토큰의 시가총액은 1억 2480만 달러입니다(2022년 6월 30일 기준, TRIBE 유통 공급량이 8.32억이라고 가정).

프로토콜의 지분 가치는 PCV(자산)에서 사용자 유통 사용 FEI(부채)를 뺀 값으로 측정할 수 있습니다.

우리는 약 8.32억 TRIBE가 유통되고 있으며, 향후 3년 동안 추가로 1.48억 TRIBE가 Fei Labs, 투자자 및 개인 기여자에게 귀속될 것입니다.

8.32억을 유통 공급량으로 사용할 경우, 우리는 유통 시가총액을 프로토콜 지분으로 나누어 TRIBE 순자산 배수를 계산합니다:

1.25억 달러 / [ 2.04억 달러 - 1.32억 달러 ] = 1.74배

이 지표는 TRIBE의 외부 가치 또는 시장 성장 기대를 이해하는 데 도움이 됩니다------만약 이 프로토콜이 오늘 청산된다면, TRIBE 보유자는 현재 포지션의 약 57%를 회수할 수 있으며, 나머지 43%는 미래 수익에 대한 기대에 기반합니다.

정성 분석

FEI 수요 동력

Fei Protocol은 DAO 간(D2D) 유동성 솔루션으로 성장하는 데 집중하고 있습니다. Turbo는 4월 20일에 출시되었지만, Fuse 해킹과 자산 동결로 인해 시작되지 못했습니다.

Turbo는 DAO가 금고 자산을 효과적으로 활성화하는 동시에 프로토콜의 원주율 토큰 유동성을 증가시킬 수 있도록 도와줍니다. 핵심 조치는 TribeDAO의 무이자 스테이블코인 대출입니다:

여기서 차입자는 담보(일반적으로 지역 금고 자산, 넓게는 TKN이라고 함)를 제공하고 동일한 양의 FEI를 받으며, 이 부분의 FEI는 대출 풀에 배분되어 동일한 양의 TKN과 일치해야 합니다. 대출하는 DAO와 FEI는 해당 대출 풀에서 비용과 이자를 분담합니다.

이렇게 대출하는 DAO는 금고 자산을 효과적으로 활용할 수 있으며, 스테이블코인 대출 풀의 형태로 보유자에게 유동성을 제공합니다. 그 대가로 TribeDAO도 수익을 얻을 수 있습니다.

Turbo가 FEI의 수요 동력이 될까요? 물론 가능합니다. TKN 보유자는 TKN을 담보로 추가하고 FEI를 인출할 수 있으며, 그 반대도 가능합니다. 예를 들어 첫 번째 Turbo 파트너 프로그램은 Balancer로, veBAL 보상 덕분에 FEI를 구매하고 담보를 예치한 후 BAL을 인출하는 것이 경제적으로 매력적일 수 있습니다. 그런 다음 사용자는 veBAL 토큰 경제학에 참여하고 이러한 방식으로 수익을 얻을 수 있습니다.

이 거래에는 여기서 논의된 것보다 더 많은 변화와 위험이 분명히 존재하지만, 이러한 설정이 FEI에 대한 수요를 합리적으로 촉진할 것으로 예상됩니다.

PCV 수익 최적화

FEI 수요 증가와 유사한 상황에서, DAO는 FEI의 PCV에 대한 새로운 수익 창출 기회를 만들어야 합니다.

역사적으로 DAO의 PCV 주요 용도는 돈을 빌려 FEI를 발행하고 이를 Fuse 풀에 예치하는 것이었으며, FEI/wETH 또는 기타 거래 쌍의 DEX에서도 유사한 전략이 채택되었습니다. 그러나 DAO는 PCV 다각화 및 수익 창출의 새로운 용도에도 개방적입니다.

예를 들어 이번 분기 말 PCV 통합 이전에, DAO는 다른 프로토콜과의 파트너십을 활용하여 수익을 창출했습니다. 두 가지 예를 들면:

• DAO는 PCV 자산으로 LUSD를 보유하고 있으며, PSM에 자금을 제공해야 합니다. 따라서 DAO는 Liquity 청산 풀에 참여하여 추가 수익을 얻을 수 있습니다( Liquity는 MakerDAO와 유사한 대출 플랫폼이지만 초기 담보 비율 요구가 적고 청산 속도가 더 빠릅니다);
• Balancer와의 협력의 일환으로, TribeDAO는 자금 스왑에서 20만 개의 BAL을 획득하고 이를 ETH와 페어링했습니다. TribeDAO는 veBAL 보상에 참여할 수 있으며, 투표권을 활용하여 DAO는 Balancer에서 FEI/wETH 유동성 풀에 대해 30%의 연이율을 생성할 수 있어 LP 수익률을 증가시키고, 따라서 FEI에 대한 수요를 증가시킬 수 있습니다;

거버넌스

지난 분기, TribeDAO는 거버넌스 구조를 유동 대표 민주주의(Liquid Representative Democracy)로 변경하기로 투표했습니다. DAO는 9명의 관리 Optimistic 시간 잠금 다중 서명(5-of-9 multisig) 위원회를 선출했습니다.

Tribe 위원회는 시간 잠금을 통해 거의 모든 변경을 구현할 수 있습니다------NopeDAO의 온체인 거버넌스 투표를 통해 TRIBE 보유자에게 Tribe 위원회에 대한 감독 권한을 부여합니다.

Fei-Frax Alliance

5월 18일, Joey는 Frax x Fei 스테이블코인 동맹을 시작했으며, FEI는 Curve 4pool에서 UST를 대체하고 Balancer에서 새로운 FEI-FRAX-DAI 3pool을 생성할 것입니다.

Frax는 가장 큰 veCRV 보유자 중 하나로, 보상을 4pool로 유도할 것이며, Fei는 veBAL 보상을 3pool로 유도할 것입니다. 이는 Fei의 PCV 보호 및 스테이블코인 수요 전망에 매우 도움이 될 수 있습니다.

결론

Fei Protocol과 TribeDAO에게 올해 2분기는 힘든 분기였습니다.

FEI는 안정적인 PCV의 지원을 받으며, 새로운 거버넌스 구조가 DAO를 구할 수 있었던 것은 PCV를 유지하고 커뮤니티에 새로운 솔루션을 찾는 데 다시 집중했기 때문이지만, 이 구조는 미래의 거버넌스 프로세스에 위험을 초래할 수 있습니다------제품 개발 및 프로토콜 성장이 동결될 수 있습니다.

현재 FEI에게 가장 중요한 것은 생존입니다, 모든 것을 압도합니다.