V3 LP 손실 약 1억 달러, Uniswap에 경고를 보낸 게시물에는 도대체 무엇이 적혀 있었나?

작성자：Alex

편집：행성日报 Katie

원래는 Uniswap에 대한 Dune 대시보드를 만들었지만 DeFi 커뮤니티에서 큰 반향을 일으켰습니다. 불안한 점은, 그것이 '금융 영구기관'을 발명했다고 자부하는 사람들의 진면목을 드러냈다는 것입니다. 이것은 차트, 쿠키 데이터, 오만, 사회적 증명 및 DeFi의 미래에 관한 이야기입니다.

지난달, 저는 Uniswap V3 ETH/USDC 풀의 '유독한 주문 흐름'(order flow toxicity)을 분석했습니다. ETH/USDC에서 Uniswap V3 LP의 손실은 약 1억 달러로 추정됩니다.

'유독한 주문 흐름'은 사람들의 주목을 받았습니다. 그러나 한 가지를 분명히 해야 합니다: LP를 할 때, 당신은 거래 쌍의 성과에 베팅하는 것입니다; 이 베팅은 당신의 거래 풀에 '유독한 주문 흐름'이 있는지와는 관련이 없습니다.

원래 LP 보유의 수수료를 제외한 결론은 그림 1과 같습니다:

요약하자면, AMM에서 LP는 수수료 > 비영구적 손실(IL: Impermanent loss)일 때 이익을 얻고, 수수료 < 비영구적 손실일 때 손실을 봅니다. 차트는 올해 LP 수수료가 IL보다 약 1억 달러 낮았음을 보여줍니다.

그림 1 데이터의 추가 해석

그림 1은 Uni V3의 ETH/USDC 풀에서 각 거래의 '마크아웃'(markout)을 측정합니다. 즉, 미래 가격을 사용한 거래의 미실현 손익(이익을 측정)입니다.

예를 들어, 5분 마크 = 거래 발생 5분 후의 미실현 손익입니다.

이는 제가 이전에 일했던 HFT 고빈도 시장 조성자가 전통 금융에서 자주 사용하는 측정 방법입니다. 여러 시간 범위에서 거래 실행의 성과를 측정합니다. '마크아웃'은 우리가 실현한 손익을 예고하며, 각 LP와 거래 방식의 정확한 찾기는 번거로울 수 있습니다.

5분 후 LP 미실현 손익: - 2100만 달러

1시간 후 LP 미실현 손익: 5600만 달러

1일 후 LP 미실현 손익: - 9700만 달러

7일 후 LP 미실현 손익: - 9200만 달러

@0xShitTrader는 이 차트에 대해 손실이 막대하므로 소액 투자자는 CPAMM에서 제공되는 수동 유동성에 참여해서는 안 된다고 설명했습니다.

저는 개인적으로 이 견해에 중립적인 입장입니다. ETH/USDC의 LP '마크아웃'은 최근 심각하게 하락했습니다.

Uniswap 팀의 그림 1에 대한 반박 및 분석가와의 대치

Uniswap 위험 및 연구 부서의 @teoleibowitz, @xin_wan 및 @AustinAdams10은 제가 차트를 근거로 Uniswap을 비난하고 '쿠키' 데이터를 무시했다고 주장하며 강력한 어조의 게시물을 보냈습니다. 그들은 제 분석이 모든 면에서 잘못되었다고 주장했습니다.

Uniswap 팀은 제가 분석에서 수수료를 계산하지 않았으며, Uniswap ETH/USDC 풀은 설립 이후 실제로 1.5억 달러의 이익을 얻었다고 주장했습니다. 차이가 이렇게 큽니다.

@0xShitTrader는 Uniswap의 쿼리에서 오류가 있어 모든 LP 매수를 제외하고 모든 LP 거래의 절반 이상을 초과했다고 발견했습니다.

오류를 수정한 후, 그들의 분석은 원래 차트와 완전히 동일하며, 1일 내에 LP가 거의 1억 달러의 손실을 보였음을 보여줍니다.

이 문제는 즉시 그들의 팀에 제출되었습니다. 5일이 넘었지만 그들은 여전히 성명을 철회하지 않았고, 제가 진실을 설명할 것을 요구하고 있습니다. 저에게는 DeFi 세계의 진정한 현황을 공유하는 것이 중요합니다. Uniswap 팀이 ETH/USDC 풀에서 수동 유동성을 제공하여 1.5억 달러의 이익을 얻는 것이 합리적이라고 생각하는 사실은 저를 충격에 빠뜨렸습니다.

Uniswap 팀의 경향은 분명합니다. 그들은 전통 금융 시장의 방식이 그들에게는 전혀 적용되지 않는다고 생각합니다. 그들은 '금융 영구기관'을 발명했다고 믿으며, 알파 생성이 필요 없는 '인쇄기'를 만들었다고 생각합니다. Uniswap에서 나오는 이러한 잘못된 정보와 진실의 결여는 DeFi 커뮤니티의 KOL들 사이에서 바이러스처럼 퍼지고 있으며, 이들은 Uniswap 브랜드를 신뢰하지만 스스로 데이터를 깊이 연구하지는 않습니다.

DeFi 세계의 현황

ETH/USDC 풀에서 자금은 유동성을 제공하기 위해 과도하게 분배되고 있습니다. 이는 개인적으로 AMM이나 Uniswap 팀에 대한 공격이 아니라 현실입니다. DeFi는 생존 위기에 처해 있으며, 우리는 커뮤니티로서 우리가 이룬 성과를 솔직하게 직시해야 합니다.

AMM은 스테이블코인 거래와 긴 꼬리 자산의 유동성을 높이는 데 훌륭한 도구입니다. CeFi 기술에 맞서 싸우는 것은 우리가 커뮤니티로서 여전히 해결해야 할 문제입니다. 수익률을 찾는 온체인 자금이 너무 많아 거의 모든 기회가 부정적 위험 프리미엄을 발생시키고 있으며, Uniswap 풀은 이를 감당할 수 없습니다.

ETH에는 700억 달러 이상의 스테이블코인이 사용 사례를 찾고 있습니다. 이러한 자본은 충분한 사용 사례가 없으며, 특히 무위험 수익률이 4%를 초과하는 대환경에서 더욱 그렇습니다.

대부분의 사람들은 DeFi가 자신의 정체성에 혼란스러운 청소년이라는 것을 아직 깨닫지 못하고 있습니다. 우리는 자본에 쫓기고 있으며, 대부분의 DeFi 커뮤니티는 이를 당연하게 여깁니다. DeFi는 자본이 남아 있도록 설득하기 위해 시간과 싸우고 있습니다. 혁신, 창의성 및 진정한 생산적 사용 사례는 생태계의 생존에 필수적입니다. 우리는 앉아서 편안히 지낼 수 없으며, DeFi는 아직 지속 가능한 발전의 끝에 도달하지 못했습니다.

제 좋은 친구가 최근에 정확성과 정확성의 차이에 대해 이야기해 주었는데, 저는 이것이 DeFi가 존재하는 문제의 근원이라고 생각합니다. 정확성은 목표를 맞추는 능력입니다. 정확도는 당신이 올바른 목표를 겨냥하고 있는지 확인하는 것입니다.

DeFi는 실제로 어떤 문제를 해결하고 싶어합니까?

지난 주기 동안, 세계는 역사적인 유동성을 주입하기 위해 성장 서사를 필요로 했습니다(즉, 규제되지 않은 카지노). 우리는 커뮤니티로서 지난 주기의 '금융 연금술'과 '금융 영구기관'의 약속을 포기하고, DeFi가 실제로 해결할 수 있는 장기적으로 지속 가능한 혁신의 출처에 집중해야 합니다.

이것이 암호화 분야의 빌더들에게 경종을 울리기를 바랍니다. 우리 중 많은 사람들이 매우 운이 좋게 자본을 축적하고, 약세장에서 프로젝트를 구축했습니다. 우리의 목표가 올바른지 확인합시다. 우리는 세상을 더 나은 곳으로 만들 책임이 있습니다.